農(nóng)村商業(yè)銀行資產(chǎn)評估方法

滄海為書 2020-02-28

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評估方法的運用和邏輯推理計算過程

（一）本次收益法評估思路

本次收益法評估方法的設(shè)計思路是：通過計算企業(yè)自由現(xiàn)金流來確定企業(yè)未來的收益，按一定的系數(shù)折現(xiàn)為現(xiàn)值后，加上企業(yè)非經(jīng)營性資產(chǎn)、非經(jīng)營負(fù)債及溢余資產(chǎn)評估總額所確定的資產(chǎn)凈額，就是本次評估的估值。

其評估方法之?dāng)?shù)學(xué)表達(dá)式如下：

? ?

P--被評估企業(yè)的股東全部權(quán)益價值；

r--折現(xiàn)率；

n--未來預(yù)測期預(yù)測期；

Ri--第i年預(yù)期企業(yè)自由現(xiàn)金流；

∑Ci--單獨評估的非經(jīng)營性資產(chǎn)、非經(jīng)營負(fù)債、付息付債及溢余資產(chǎn)評估總額所確定的資產(chǎn)凈額。

本次評估中，未來收益預(yù)測選用企業(yè)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型，分為兩個階段，第一階段自評估基準(zhǔn)日起至2017年年末；第二階段為2018年及其以后，在此階段，被評估單位的企業(yè)自由現(xiàn)金流假設(shè)保持穩(wěn)定。

企業(yè)自由現(xiàn)金流=凈利潤+折舊及攤銷-資本性支出-營運資金增加額+貸款損失準(zhǔn)備增加+有息負(fù)債本金凈追加額

（二）收益年限的說明評估說明書

XX農(nóng)商行的章程、合同等文件未對企業(yè)的經(jīng)營期限作出規(guī)定，國家有關(guān)法律法規(guī)也未對企業(yè)的經(jīng)營期限有特別限制，評估人員認(rèn)為在正常情況下，XX農(nóng)商行能在營業(yè)執(zhí)照即將到期前獲得續(xù)期，一直持續(xù)經(jīng)營，因此，評估人員設(shè)定XX農(nóng)商行存在預(yù)期收益的終止時點n=∞。

（三）收益法評估測算過程

（1）被評估單位經(jīng)營情況分析

XX農(nóng)商行前身是1953年10月XX最早成立的信用合作社，客戶歷史悠久，本地客戶資源沉淀雄厚；從XX農(nóng)商行營業(yè)網(wǎng)點分布來看，其網(wǎng)點絕大部分在XX市內(nèi)，分布于XX市各個鄉(xiāng)鎮(zhèn)，深入村委會、工業(yè)區(qū)等，網(wǎng)點密集，“本地化”競爭優(yōu)勢凸顯。根據(jù)動態(tài)價值鏈（或價值環(huán)狀網(wǎng)）理論，在行業(yè)經(jīng)濟活動所形成的動態(tài)價值鏈（或價值環(huán)狀網(wǎng)）內(nèi)處于各節(jié)點的企業(yè)，若獲取自然資源地位平等的話，其競爭優(yōu)勢更多取決于相互的協(xié)調(diào)成本與交易成本。正是銀行“本地化”所形成的區(qū)位優(yōu)勢及區(qū)域內(nèi)高效的營銷網(wǎng)絡(luò)，促使同行業(yè)成本費用率在2012年經(jīng)濟出現(xiàn)大幅度滑波的情況下，與已上市的（區(qū)域）銀行相比，成本費用節(jié)約明顯。從而影響到銀行的外部交易成本的下降，進(jìn)而相對影響到經(jīng)營風(fēng)險（表現(xiàn)為壞賬率）的降低。

XX農(nóng)商行競爭（區(qū)位）優(yōu)勢在于成本費用率低于同行，即可認(rèn)為銀行之所以在同區(qū)域數(shù)十家（2010為26家）同業(yè)銀行在目前業(yè)務(wù)基本同質(zhì)化（絕大部分是存貸）的情況下，其部分指標(biāo)明顯優(yōu)于上市的（區(qū)域）銀行，是得益于其“本地化”的區(qū)位優(yōu)勢；既然銀行定位于區(qū)域，這樣不同區(qū)域的環(huán)境在沒有特定條件下，進(jìn)行跨區(qū)域經(jīng)營復(fù)制是受較多因素限制。這樣就可以認(rèn)為，在XX農(nóng)商行業(yè)務(wù)沒有較大的創(chuàng)新情況下，規(guī)模擴張式的增長對銀行是不會帶來明顯的效益，相反，在沒有“本地化”區(qū)位優(yōu)勢因素的前提下，可能導(dǎo)致增加成本費用（交易成本）。故本次評估在現(xiàn)有資料的條件下，認(rèn)為增長率的提升不構(gòu)成XX農(nóng)商行的價值驅(qū)動的重大影響因素。

（2）凈利潤的預(yù)測

被評估單位2012年審計后凈利潤為287,052.43萬元，最近一期營業(yè)收入增長率為22.86%，凈利潤增長率為17.85%，每股收益增長率為6.88%。考慮到首先被評估單位收入的增長主要來源于被評估單位的增值擴股，其次是2012年金融業(yè)較大的存貸利息差，而這兩項驅(qū)動因素在未來不具有可持續(xù)性；同時，在收益法假設(shè)中已經(jīng)設(shè)定了企業(yè)一般的經(jīng)營發(fā)展規(guī)律，在被評估單位經(jīng)營情況分析中分析了被評估單位增長的主要驅(qū)動因素。每股收益增長率具有一定的參照性，同時被評估單位未來企業(yè)發(fā)展趨穩(wěn)，綜合分析考慮，預(yù)計未來5年XX農(nóng)商行凈利潤保持5%平穩(wěn)增長。

（3）折舊及攤銷的預(yù)測

被評估單位2012年審計后的折舊、攤銷為17,438.42萬元，預(yù)計未來5年XX農(nóng)商行折舊及攤銷保持5%平穩(wěn)增長。

（4）資本資出的預(yù)測

考慮到被評估單位2012年度新建了總部大樓，2012年度的資本性支出與歷史不具有可比性，被評估單位未來資本支出趨于平穩(wěn)，故取前3個年度被評估單位資本性支出平均值作為未來年度預(yù)測值。2009-2011年度平均資本性支出為24,984.37萬元，預(yù)計未來5年XX農(nóng)商行資本資出保持24,984.37 萬元不變。

（5）有息負(fù)債本金凈追加額、追加營運資金的預(yù)測

有息負(fù)債本金凈追加額=付息負(fù)債增加額-生息資產(chǎn)增加額付息負(fù)債：聯(lián)行存放款項、同業(yè)及其他金融機構(gòu)存放款、拆入資金、吸收存款、持有至到期投資生息資產(chǎn)：現(xiàn)金及存放中央銀行款項、存放聯(lián)行款項、存放同業(yè)款項、拆出資金、發(fā)放貸款和墊款

由于目前評估行業(yè)對商業(yè)銀行類公司營運資金的估測沒有一套統(tǒng)一、可操作性的方法，難以對被評估單位營運資金進(jìn)行精確的預(yù)測，根據(jù)評估師的歷史經(jīng)驗，認(rèn)為有息負(fù)債本金凈追加額、追加營運資金相差不大，可以相互抵消。即認(rèn)為有息負(fù)債本金凈追加額=追加營運資金。

（6）貸款損失準(zhǔn)備增加的預(yù)測

2012年，被評估單位一般風(fēng)險準(zhǔn)備占發(fā)放貸款和墊款的比重為2.22%，故預(yù)測年度內(nèi)貸款損失準(zhǔn)備按發(fā)放貸款和墊款的2.22%計算。

（7）折現(xiàn)率 i 的確定

折現(xiàn)率i即為XX農(nóng)商行權(quán)益資本。成本權(quán)益資本成本是企業(yè)股東的預(yù)期回報率，實際操作中常用資本資產(chǎn)定價模型計算權(quán)益資本成本。資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）是通常估算投資者收益要求并進(jìn)而求取公司股權(quán)收益率的方法。計算公式為：

其中：Kｅ：權(quán)益資本成本

rf1：無風(fēng)險利率

β：權(quán)益的系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)

ERP：市場風(fēng)險溢價

rc：企業(yè)特定風(fēng)險調(diào)整系數(shù)

① 風(fēng)險報酬率Rf的確定

根據(jù)中國債券信息網(wǎng)評估基準(zhǔn)日銀行間固定利率國債收益率（10年期）的平均收益率確定，因此本次無風(fēng)險報酬率Rf取3.57%。

②企業(yè)Beta的確定

根據(jù)銳思數(shù)據(jù)庫查詢的與企業(yè)行一致（銀行行業(yè)）的滬深A(yù)股股票，“流通市值加權(quán)-持有期收益”上市公司貝塔參數(shù)估計值計算確定，β為0.9043。

③市場風(fēng)險溢價Rpm

市場風(fēng)險溢價是對于一個充分風(fēng)險分散的市場投資組合，投資者所要求的高于無風(fēng)險利率的回報率。

由于國內(nèi)證券市場是一個新興而且相對封閉的市場。一方面，歷史數(shù)據(jù)較短，并且在市場建立的前幾年投機氣氛較濃，市場波動幅度很大；另一方面，目前國內(nèi)對資本項目下的外匯流動仍實行較嚴(yán)格的管制，再加上國內(nèi)市場股權(quán)割裂的特有屬性，因此，直接通過歷史數(shù)據(jù)得出的股權(quán)風(fēng)險溢價不具有可信度。而在成熟市場中，由于有較長的歷史數(shù)據(jù)，市場總體

的股權(quán)風(fēng)險溢價可以直接通過分析歷史數(shù)據(jù)得到。因此國際上新興市場的風(fēng)險溢價通常也可以采用成熟市場的風(fēng)險溢價進(jìn)行調(diào)整確定。

即：市場風(fēng)險溢價=成熟股票市場的基本補償額+國家違約補償額×(σ股票/σ國債)

式中：

成熟股票市場的基本補償額取1928-2011年美國股票與國債的算術(shù)平均收益差5.79%；

國家違約補償額：根據(jù)國家債務(wù)評級機構(gòu)Moody’Investors Service對我

國的債務(wù)評級為AA－，轉(zhuǎn)換為國家違約補償額為0.7%；

σ股票/σ國債：新興市場國家股票的波動平均是債券市場1.5倍；

則：RPm=5.79%+0.7%×1.5=6.84%

故本次市場風(fēng)險溢價取6.84%。

④企業(yè)特定風(fēng)險調(diào)整系數(shù)Rc

主要考慮被評估單位的規(guī)模、歷史經(jīng)營情況、內(nèi)部管理和控制機制、未來的經(jīng)營中面臨的經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險等情況來確定企業(yè)特定風(fēng)險調(diào)整系數(shù)Rc。根據(jù)分析，由于XX農(nóng)商行存在地域風(fēng)險、利率市場化風(fēng)險和表外資產(chǎn)風(fēng)險，XX農(nóng)商行的企業(yè)特定風(fēng)險調(diào)整系數(shù)取3.00%。

⑤權(quán)益資本成本Ke的確定

根據(jù)上述確定的參數(shù)，則XX農(nóng)商行的權(quán)益資本成本計算如下：

Ke=Rf+ RPm+Rc

（8）收益法計算匯總

本次評估假設(shè)XX農(nóng)商行的經(jīng)營期限為永續(xù)經(jīng)營，結(jié)合上面的預(yù)測數(shù)據(jù)計算出凈現(xiàn)金流量及折現(xiàn)率后得出：

單位：人民幣萬元

A、企業(yè)自由現(xiàn)金流現(xiàn)值

通過上述計算公式，得出：

企業(yè)自由現(xiàn)金流現(xiàn)值

B、非經(jīng)營資產(chǎn)（或負(fù)債）、溢余資產(chǎn)（或負(fù)債）評估價值

非經(jīng)營資產(chǎn)（或負(fù)債）、溢余資產(chǎn)（或負(fù)債）評估主要通過以下方法：

①固定資產(chǎn)類別，通過現(xiàn)場勘查，采用重臵成本法確定評估價值；

②長期投資類別，達(dá)到控制時，采用成本法對各被投資單位進(jìn)行評估，按各被投資單位的評估價值確定；未達(dá)到控制時，按審計后賬面價值確認(rèn)?？紤]到預(yù)測數(shù)據(jù)為合并報表數(shù)據(jù)，故不再對長期投資進(jìn)行疊加計算。

③其他，通過賬、表、實核對，以成本法確定其評估價值。經(jīng)評估，非經(jīng)營資產(chǎn)（或負(fù)債）、溢余資產(chǎn)（或負(fù)債）明細(xì)如下：

a、遞延所得稅資產(chǎn)8,403.01萬元，確認(rèn)為非經(jīng)營資產(chǎn)；

b、遞延所得稅負(fù)債6,218.17萬元，確認(rèn)為非經(jīng)營性負(fù)債；

c、經(jīng)評估，非經(jīng)營資產(chǎn)（或負(fù)債）、溢余資產(chǎn)（或負(fù)債）凈額為2,184.84萬元。

C、根據(jù)收益法評估相關(guān)模型：

股東全部權(quán)益價值＝企業(yè)自由現(xiàn)金流現(xiàn)值+非經(jīng)營資產(chǎn)（或負(fù)債）、溢余資產(chǎn)（或負(fù)債）-基準(zhǔn)日付息債務(wù)價值

市場法評估技術(shù)說明

一、市場法簡介

市場法，是指將估值對象與市場上已有交易案例進(jìn)行比較，并對比較因素進(jìn)行修正，從而確定估值對象價值的一種估值方法，它屬于間接方法。市場法通?？煞譃橄鄬χ笜?biāo)比較法和案例比較法。由于難以收集案例的詳細(xì)資料及無法了解具體的交易細(xì)節(jié)，因此案例法較難操作。而相對指標(biāo)比較法，由于指標(biāo)數(shù)據(jù)的公開性，使得該方法具有較好的操作性。使用市場法估值的基本條件是：需要有一個較為活躍的資本市場；市場案例及其與估值目標(biāo)可比較的指標(biāo)、參數(shù)等資料是可以搜集并量化的。采用相對指標(biāo)比較法對標(biāo)的權(quán)益或風(fēng)險證券等的價值估算，一般是根據(jù)估值對象所處市場的情況，選取某些公共指標(biāo)如市盈率（PE）、市凈率（PB）等與可比公司進(jìn)行比較，通過對估值對象與可比公司各指標(biāo)相關(guān)因素的比較，調(diào)整影響指標(biāo)因素的差異，來得到估值對象的市盈率（PE）、市凈率（PB）等，據(jù)此估算估值對象的價值。

根據(jù)當(dāng)前資本市場的特點和XX農(nóng)商行股權(quán)歷史交易案例的特點，我們對國內(nèi)銀行類上市公司市盈率（PE）、市凈率（PB）等比值進(jìn)行了比較分析，認(rèn)為市盈率（PE）指標(biāo)更適合XX農(nóng)商行股權(quán)的估值。本次評估采用市場比較法的相對指標(biāo)比較法對估價對象進(jìn)行評估。基本思路是，根據(jù)調(diào)查取得評估基準(zhǔn)日銀行類可比上市公司的市盈率平均數(shù)，根據(jù)《2010 年金融企業(yè)業(yè)績評價標(biāo)準(zhǔn)值》銀行業(yè)績效評價指標(biāo)計算公式說明，計算出在 “良好”情況下，對被評估單位參照行業(yè)市盈率的調(diào)整系數(shù)，計算出調(diào)整市盈率；根據(jù)被評估單位基本每股收益，扣除考慮非流動性折扣因素后，計算出被評估單位每股股價；再乘以此次評估的股份

數(shù)，即得到新世紀(jì)拓展擬轉(zhuǎn)讓其持有XX農(nóng)商行 XX 萬股股權(quán)股權(quán)價值。

計算公式為：每股股價=調(diào)整市盈率（PE）×修正系數(shù)×企業(yè)基準(zhǔn)日基本每股收益×流動性折價。

股東部分股權(quán)價值=股權(quán)數(shù)×每股股價平均值

二、可比公司的選擇

本次評估采用市場法中的參考企業(yè)比較法，因此需要選擇對比公司。我們采用在國內(nèi)上市公司中選用對比公司并通過分析對比公司的方法確定委估企業(yè)的市場價值。對比公司的選取過程如下：

在本次評估中對比公司的選擇標(biāo)準(zhǔn)如下：

●對比公司已發(fā)行人民幣 A 股；

●對比公司為銀行業(yè)；

●對比公司必須為至少有三年上市歷史；

●對比公司近三年為盈利公司；

●對比公司為區(qū)域性銀行或者以前為區(qū)域性銀行；

在 A 股市場上有 16 家銀行業(yè)上市公司，根據(jù)上述五項原則，最后選取4 家銀行為本次評估中的樣本銀行。如下表所示：

序號證券簡稱證券代碼

1 寧波銀行 002142.SZ

2 南京銀行 601009.SH

3 興業(yè)銀行 601166.SH

4 北京銀行 601169.SH

三、可比參數(shù)和指標(biāo)的確定

根據(jù)當(dāng)前資本市場的特點和XX農(nóng)商行股權(quán)歷史交易案例的特點，我們對國內(nèi)銀行類上市公司市盈率（PE）、市凈率（PB）等比值進(jìn)行了比較分析，認(rèn)為市盈率（PE）指標(biāo)更適合XX農(nóng)商行股權(quán)的估值。本次評估采用市場比較法的相對指標(biāo)比較法對估價對象進(jìn)行評估?？杀裙臼杏剩≒E）（動態(tài)）是根據(jù)“同花順金融網(wǎng)”個股信息獲得。資本市場是對未來一種期望，對現(xiàn)實的體現(xiàn)，對過去一種矯正，（動態(tài)）市盈率符合使用“拖曳”收益（PE）。

待估對象（即被評估企業(yè)）XX農(nóng)商行采用的是 2012 年 12 月 31 日的財務(wù)數(shù)據(jù)。

下表是各樣本銀行及待估對象上述各指標(biāo)對比表：

國內(nèi)銀行類可比上市公司市盈率表

證券代碼證券簡稱市盈率（動態(tài)）

002142 寧波銀行 7.98

601009 南京銀行 7.93

601166 興業(yè)銀行 7.46

601169 北京銀行 6.88

平均 7.56

由上表我們得到國內(nèi)銀行類可比上市公司的動態(tài)市盈率（PE）平均數(shù)為 7.56。

根據(jù)XX農(nóng)商行 2012 年年度報表，可以計算其資產(chǎn)狀況和經(jīng)營情況指標(biāo)，具體見XX農(nóng)村商業(yè)銀行監(jiān)管指標(biāo)表。

另: 經(jīng)濟利潤率=（凈利潤一凈資產(chǎn)平均余額×資金成本）/凈資產(chǎn)平均余額×100%

計算得出XX農(nóng)商行經(jīng)濟利潤率為 22.52%。

四、調(diào)整市盈率

通過對比XX農(nóng)商行指標(biāo)值與金融企業(yè)績效評價（《企業(yè)績效評價標(biāo)準(zhǔn)值（2012）》）內(nèi)各項指標(biāo)進(jìn)行比較。一般來說在國內(nèi)，資本市場的上市公司是同行業(yè)的佼佼者，而區(qū)域銀行在同等條件下，相比其他全國性銀行略為遜色，故選取評價指標(biāo)（“良好”）的絕對值和相對值，計算出指標(biāo)（“良好”）下的調(diào)整系數(shù)。以下是待估對象差異值計算過程：XX農(nóng)商行經(jīng)營指標(biāo)與金融企業(yè)績效評價指標(biāo)“良好”差異情況表

指標(biāo) 良好農(nóng)商行權(quán)數(shù) 差異絕對值差異相對值綜合調(diào)整系數(shù)

資產(chǎn)利潤率 1.40% 1.67% 17.65% 0.27% 19.29% 3.40%

資本利潤率 20.10% 23.87% 11.76% 3.77% 18.76% 2.21%

成本收入比 33.00% 33.92% 5.88% -0.92% -2.79% -0.16%

利潤增長率 56.00% 22.52% 5.88% -33.48% -59.79% -3.52%

不良貸款率 1.20% 0.94% 11.76% 0.26% 21.67% 2.55%

撥備覆蓋率 209.90% 379.88% 5.88% 169.98% 80.98% 4.76%

杠桿率 4.80% 6.70% 5.88% 1.90% 39.58% 2.33%

資本充足率 11.90% 16.19% 17.65% 4.29% 36.05% 6.36%

核心資本充足率 10.00% 13.69% 17.65% 3.69% 36.90% 6.51%

合計 24.44%

根據(jù)《金融企業(yè)績效評估辦法》第二十條，“金融企業(yè)發(fā)放較多涉農(nóng)貸款、中小企業(yè)貸款，提供較多農(nóng)業(yè)保險的，給予適當(dāng)加分，以充分反映不同金融企業(yè)社會貢獻(xiàn)。

具體的加分辦法如下：

（一）涉農(nóng)貸款加分：金融企業(yè)提供的涉農(nóng)貸款占比超過 10％加 1 分，超過 15％加 1.5 分，超過 20％加 2 分，超過 25％加 2.5 分，超過 30％加 3分。其中，涉農(nóng)貸款占比=年末涉農(nóng)貸款余額/年末貸款余額×100%；

（二）中小企業(yè)貸款加分：金融企業(yè)提供的中小企業(yè)貸款占比超過 20％加 1 分，超過 25％加 1.5 分，超過 30％加 2 分，超過 35％加 2.5 分，超過40％加 3 分，其中，中小企業(yè)貸款占比=年末中小企業(yè)貸款余額/年末貸款余額×100%；”

由XX農(nóng)商行貸款的產(chǎn)業(yè)分類統(tǒng)計數(shù)據(jù)，涉農(nóng)貸款占比為 58%，按上述加分辦法，XX農(nóng)商行可加 3 分；中小企業(yè)貸款占比為約為 30%，XX農(nóng)商行可加 2 分。

根據(jù)以上數(shù)據(jù)，XX農(nóng)商行的綜合調(diào)整系數(shù)為 32%調(diào)整市盈率=動態(tài)市盈率×調(diào)整系數(shù)平均值

五、計算非流動性折扣

在本次評估過程中，我們選取中國滬深兩市與被評估單位業(yè)務(wù)相似的銀行作為可比公司，并考慮非流動性折扣計算被評估單位部分價值。被評估單位股份尚未在資本市場上市流通，其股權(quán)在流動性上較上市公司弱，故應(yīng)考慮非流動性折扣 ξ。采用 Black-Scholes 期權(quán)定價模型通過估算賣期權(quán)的價值來估算：

式中：P：賣期權(quán)價值

X：為期權(quán)執(zhí)行價，也就是限制期滿后的可以賣出的價格；

S：現(xiàn)實股權(quán)價格，即基準(zhǔn)日交易均價；

r：連續(xù)復(fù)利計算的無風(fēng)險收益率（采用周復(fù)利收益率）；

q：連續(xù)復(fù)利計算的股票股息率（采用周復(fù)利收益率）；

T：期權(quán)限制時間（采用按周計算）；

N（）：標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)密度函數(shù)；

d1，d2：Black-Scholes 模型的兩個參數(shù)；

其中：

σ：股票波動率（采用按周計算）。

① 權(quán)限制時間

本次評估按一般股票首發(fā)上市發(fā)起人股票鎖定期 3 年確定期權(quán)限制時間，限制流通期 T 為 156 周。