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聽(tīng)說(shuō)雪球是價(jià)值投資的大本營(yíng)，在雪球混了這么久，我卻越來(lái)越不知道什么是價(jià)值投資了。這年頭在線上線下認(rèn)識(shí)了很多“價(jià)值投資者”，有見(jiàn)識(shí)的人跟我說(shuō)說(shuō)啊，什么是價(jià)值投資？ 價(jià)值投資就是買便宜嗎？ 我的老師查爾斯是一位優(yōu)秀的，有實(shí)戰(zhàn)業(yè)績(jī)的成功投資者。自從跟他學(xué)習(xí)以來(lái)，我就懂得安全邊際和“買的便宜”的重要性。然而，這兩年，我的感受正如陳光明最新所說(shuō)，“單純因?yàn)楸阋硕I入的欲望越來(lái)越低”。我們不得不承認(rèn)，隨著信息披露的規(guī)范，再加之信息擴(kuò)散的速度加快，單純依靠挖掘歷史信息來(lái)獲取價(jià)值的投資方式可能不太奏效了。學(xué)術(shù)一點(diǎn)說(shuō)，我認(rèn)為市場(chǎng)的有效性已經(jīng)達(dá)到了強(qiáng)式有效市場(chǎng)，即可以充分反映所有公開(kāi)和內(nèi)部的信息。這一點(diǎn)如果跟國(guó)內(nèi)的大機(jī)構(gòu)接觸過(guò)就知道，他們的信息優(yōu)勢(shì)有多充分，不僅自己有細(xì)分到每個(gè)行業(yè)的研究員，還有無(wú)數(shù)個(gè)像趙曉光這樣的信息靈通人士幫他們盯著行業(yè)發(fā)展的各種動(dòng)態(tài)。除此以外，這些機(jī)構(gòu)還有無(wú)數(shù)的實(shí)業(yè)信息資源，還有像凱盛一樣的付費(fèi)咨詢平臺(tái)為他們服務(wù)。市場(chǎng)是有效的，意味著除非你對(duì)行業(yè)和公司有更前瞻和更為深刻的認(rèn)知，不然依靠公開(kāi)信息的挖掘已經(jīng)很難獲取價(jià)值了。 因此，在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下，買入一個(gè)看起來(lái)低估的股票，大多會(huì)陷入以下情況，我們總結(jié)過(guò)： 第一種，競(jìng)爭(zhēng)中的loser嗎，等待他們的就是被淘汰的命運(yùn)，比如春蘭空調(diào)，長(zhǎng)虹集團(tuán)； 第二種，治理結(jié)構(gòu)有問(wèn)題的公司，看起來(lái)特別便宜，然而公司賺的錢其實(shí)跟小股東沒(méi)有半毛線關(guān)系，比如港股的很多長(zhǎng)期破凈的公司； 第三種，行業(yè)下行深不見(jiàn)底，也不不知道什么時(shí)候會(huì)反轉(zhuǎn)，比如航運(yùn)股，石油股。 價(jià)值投資就是買壟斷嗎？ 美國(guó)股神和中國(guó)股神都喜歡買壟斷。根據(jù)我們交過(guò)的學(xué)費(fèi)，我們也要注意以下兩點(diǎn) 第一種，價(jià)值投資者都特別注重股東價(jià)值，這點(diǎn)是沒(méi)錯(cuò)的，但是如果股東價(jià)值長(zhǎng)期不能與社會(huì)價(jià)值取得一致，這種股東價(jià)值估計(jì)也是很難長(zhǎng)期維持的。比如某些靠行政壟斷取得的壟斷利潤(rùn)，再比如某些靠收智商稅取得的超額利潤(rùn)。 第二種，有一些壟斷看起來(lái)是天生的，看起來(lái)是吃老本，但是老本其實(shí)也是很容易吃光的，因?yàn)槲覀兦逦赜浀梦寮Z液才是當(dāng)年的白酒老大，東阿阿膠也曾被認(rèn)為是閉著眼睛就能經(jīng)營(yíng)好的百年老店。品牌也是經(jīng)營(yíng)能力的一種體現(xiàn)。還有一個(gè)比較典型的企業(yè)是云南白藥，曾經(jīng)也被認(rèn)為是品牌壟斷，但回過(guò)頭來(lái)看，這企業(yè)其實(shí)是靠創(chuàng)新推動(dòng)發(fā)展的，先有白藥噴霧劑，后有白藥創(chuàng)可貼，最后有白藥牙膏。這兩年這公司沒(méi)有創(chuàng)新了，好像也比較難。傻子能經(jīng)營(yíng)好的企業(yè)多嗎？茅臺(tái)要不是季老積累下的底蘊(yùn)，是否有今天的輝煌？ 價(jià)值投資就是買龍頭嗎？ 2017年那幾個(gè)鬼五六七的策略分析師發(fā)明了一個(gè)概念，核心資產(chǎn)。什么是核心資產(chǎn)我真不知道，大概就是行業(yè)里面那幾個(gè)龍頭。邱國(guó)鷺好像在圈內(nèi)也有些爭(zhēng)議，但我很佩服邱國(guó)鷺，因?yàn)?015年在創(chuàng)業(yè)板上漲的時(shí)候，他在微博里面講價(jià)值投資，講安全邊際，講保險(xiǎn)股的投資價(jià)值，講白酒是世界上最好的行業(yè)，講工程機(jī)械的寡頭壟斷價(jià)值，講地產(chǎn)實(shí)際上是很好的行業(yè)，他講的每一句話我覺(jué)得都很有道理，但是特么相關(guān)的股票就是不漲。A股市場(chǎng)就是這么奇幻，我有個(gè)在大機(jī)構(gòu)工作的同學(xué)說(shuō)的，在中國(guó)做價(jià)值投資，每隔3-5年就有失業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。后來(lái)就是邱國(guó)鷺的微博被整理成了《投資中最簡(jiǎn)單的事》，再后來(lái)就是他創(chuàng)立高毅資產(chǎn)和后面幾年價(jià)值股波瀾壯闊的行情。我覺(jué)得他是真正的價(jià)值投資者，因?yàn)樗皇窃诒娙硕即祰u核心資產(chǎn)的時(shí)候才開(kāi)始推崇競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯的那些公司，他確實(shí)有超越市場(chǎng)的認(rèn)知而且已被檢驗(yàn)。 然而，劇情好像又演繹過(guò)頭了。17-19年的行情讓我們覺(jué)得，A股將從此進(jìn)入價(jià)值投資時(shí)代，周圍越來(lái)越多的人把價(jià)值投資簡(jiǎn)單的理解為，買龍頭，買白馬，平安格力茅臺(tái)伊利打天下。19年我聽(tīng)過(guò)的最多的話就是，白酒是世界上最好的行業(yè)，盡管這句話我在很多年前就聽(tīng)過(guò)。這是不是太簡(jiǎn)單了？這些在核心資產(chǎn)漲了很久的人還在持續(xù)買入，高位買入的投資者，有多少是真正的可以知行合一的投資者？?jī)r(jià)值投資是一種看起來(lái)很簡(jiǎn)單的投資策略，然而如果沒(méi)有看過(guò)很多行業(yè)和公司，很多商業(yè)模式，經(jīng)歷過(guò)幾輪牛熊以及其中的風(fēng)格極致演繹，其實(shí)是很難做到價(jià)值投資的。一句話，沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)復(fù)雜，其實(shí)是做不到簡(jiǎn)單的；沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)復(fù)雜，根本守不住簡(jiǎn)單。 這就是市場(chǎng)的奇妙之處。他總是不斷地教育我們。之前是教育價(jià)值投資的，后面是教育投機(jī)的，現(xiàn)在，市場(chǎng)上冒出來(lái)這么多價(jià)值投資者，是不是也該來(lái)一輪供給側(cè)改革了？ |
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