這幾天暴漲的行業(yè)！

lwm1991cz20m93 2020-02-14

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在上一篇文章的留言中，大家都表示更喜歡看老裘聊行業(yè)和公司，兄弟姐妹們可以放心，行業(yè)研究和財(cái)務(wù)分析是老裘的強(qiáng)項(xiàng)，也一定會(huì)是文章的主體內(nèi)容。

這幾天，光伏概念股的走勢(shì)非常好，昨天通威股份和捷佳偉創(chuàng)又收獲漲停。光伏已經(jīng)沉寂了蠻長(zhǎng)一段時(shí)間了，之前聊得也比較少，今天老裘就和大家聊聊光伏行業(yè)。

光伏行業(yè)有三個(gè)特點(diǎn)：首先，行業(yè)受政策影響非常大；其次，一直有新的技術(shù)；最后，降本增效是永遠(yuǎn)的主題。

一）政策

要看政策對(duì)于光伏行業(yè)的影響，只要回頭看2018年的情況就可以了。

18年的時(shí)候，政F先后出臺(tái)了“531政策”和“1102政策”，這兩個(gè)政策對(duì)行業(yè)的影響一負(fù)一正。

531政策之后，大家都認(rèn)為政F是不愿意支持光伏行業(yè)的發(fā)展，很多銀行都不愿意批分布式貸款，很多持有電站的企業(yè)想著把手頭電站賣(mài)掉。

再加上當(dāng)時(shí)融資環(huán)境很緊，大量中小企業(yè)由于融資能力不足而不得不退出行業(yè)，整個(gè)行業(yè)的集中度實(shí)現(xiàn)了被動(dòng)提升。

1102政策是對(duì)531政策的糾偏，能源局商討并調(diào)整了“十三五”光伏發(fā)電及光熱發(fā)電等領(lǐng)域的規(guī)劃目標(biāo)，2019和2020年國(guó)內(nèi)光伏需求上調(diào)到每年40GW以上，扭轉(zhuǎn)了外界對(duì)于光伏行業(yè)的悲觀心理預(yù)期。

政策變化的核心就是看能源局領(lǐng)導(dǎo)的人事變動(dòng)。能源局領(lǐng)導(dǎo)一直是一正四負(fù)的編制，分管領(lǐng)導(dǎo)的想法和思路會(huì)極大影響國(guó)內(nèi)政策。

除了制定需求政策外，政F的補(bǔ)貼政策也同樣影響光伏行業(yè)的發(fā)展。政F對(duì)光伏行業(yè)一直有補(bǔ)貼，當(dāng)然，趨勢(shì)是給的越來(lái)越少。

在任何一個(gè)有補(bǔ)貼的行業(yè)，都有產(chǎn)生尋租的土壤。

比如，531政策之前，整個(gè)行業(yè)的中間人費(fèi)用、也就是常說(shuō)的“路條費(fèi)”，是3毛錢(qián)每瓦的水平，再加上地方政府的諸多要求，比如各種苛捐雜稅、對(duì)當(dāng)?shù)亟◤S和就業(yè)的要求等等，這些非技術(shù)成本攤下來(lái)上半年有5毛到1塊錢(qián)的每瓦成本。

這些非生產(chǎn)性成本在未來(lái)能不能下降，也對(duì)于行業(yè)未來(lái)的發(fā)展至關(guān)重要。

二）技術(shù)

光伏行業(yè)的技術(shù)一直在發(fā)展，新技術(shù)有兩條影響路徑。

1.上游向下游的傳遞：

光伏行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)怯缮嫌蔚墓枇虾凸杵?、中游的電池片、下游的組件，以及最終端的光伏電站這四個(gè)環(huán)節(jié)組成。

新技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化會(huì)帶動(dòng)光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游、中游和下游各環(huán)節(jié)產(chǎn)品性價(jià)比的提升，在降低成本的同時(shí)，刺激最終下游需求的擴(kuò)大。

上中下游各環(huán)節(jié)在產(chǎn)業(yè)鏈上的價(jià)值分布，決定了各自的降本空間和發(fā)展結(jié)構(gòu)，反過(guò)來(lái)又決定了不同的技術(shù)路線迭代的可行性和必要性。

2.下游向上游的傳遞：

從2019年下半年開(kāi)始的新PERC電池片的擴(kuò)產(chǎn)，帶動(dòng)了光伏產(chǎn)業(yè)鏈最上游的硅料和硅片的產(chǎn)能趨緊，也進(jìn)一步影響了硅片的產(chǎn)能投資。

硅片是決定了單、多晶差異的根本所在。未來(lái)三年，硅片將以單晶為主，且尺寸將從現(xiàn)在的156毫米切換到210毫米大尺寸硅片，這會(huì)帶來(lái)顯著的成本降低。

并且，隨著PERC電池的大規(guī)模量產(chǎn)，也消除了HIT（異質(zhì)結(jié)構(gòu)）電池之前較高的設(shè)備投資壁壘，以后將會(huì)看到新型PERC電池和高效HIT電池共存的產(chǎn)業(yè)大發(fā)展的時(shí)代。

回顧歷史，技術(shù)的更迭對(duì)于光伏行業(yè)的影響是非常顯著的。因?yàn)楣潭ㄙY產(chǎn)的投資比較多，如果技術(shù)路徑研判錯(cuò)誤，企業(yè)就會(huì)很快被取代，下坡路走起來(lái)也會(huì)是“忽喇喇似大廈傾”。

尚德（老板施正榮是當(dāng)年的首富）、江西賽維LDK（07年最大的IPO中概股)、漢能集團(tuán)（李河君也是當(dāng)年的首富），這些公司的生命周期都是在5年左右，之后都不復(fù)存在。所以光伏行業(yè)要保持估值長(zhǎng)期估值溢價(jià)是很難的，但過(guò)程中肯定也是有機(jī)會(huì)的。

說(shuō)完這些，最后再看一下光伏行業(yè)的供給和需求。

1.供給端：

光伏行業(yè)的集中度很高。中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)有統(tǒng)計(jì)，2018年前10名的硅料生產(chǎn)企業(yè)的市占率70%，前10名的組件生產(chǎn)企業(yè)的市占率超過(guò)60%。

和其他大部分行業(yè)一樣，光伏行業(yè)的龍頭企業(yè)有完善的國(guó)內(nèi)外產(chǎn)業(yè)布局，同時(shí)龍頭企業(yè)也具備了持續(xù)優(yōu)化成本和技術(shù)的能力。

在效率和成本的推動(dòng)下，龍頭企業(yè)有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，并根據(jù)光伏市場(chǎng)的增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)份額的持續(xù)提升。

2.需求端：

1）國(guó)內(nèi)需求。2019年國(guó)家競(jìng)價(jià)項(xiàng)目的規(guī)劃啟動(dòng)時(shí)間是去年的10月份，啟動(dòng)之后，在去年第四季度搶裝了一部分，剩下的10GW是在2020年一季度需要完成裝機(jī)，所以今年一季度的裝機(jī)規(guī)模會(huì)有明顯的增加。

2）海外需求。南美、土耳其等新興市場(chǎng)的需求比較旺盛，印度的財(cái)年是每年的3月31日，所以一季度也是印度旺季的高峰。日本也和印度一樣，再加上日本國(guó)內(nèi)的補(bǔ)貼政策預(yù)計(jì)在明年有修訂，所以今年日本也會(huì)經(jīng)歷大約7GW的搶裝。

總結(jié)一下的話，PERC電池的光電轉(zhuǎn)換效率比較低，HIT異質(zhì)結(jié)構(gòu)電池是提升光伏光能轉(zhuǎn)化效率的新技術(shù)方向。光伏行業(yè)今年全年的需求會(huì)超預(yù)期。

產(chǎn)業(yè)鏈里，龍頭企業(yè)有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。龍頭企業(yè)包括：隆基股份（單晶）、通威股份（多晶硅料和電池片），福斯特（封裝），晶澳科技（組件）和捷佳偉創(chuàng)（光伏）。

從行業(yè)的角度來(lái)看，光伏行業(yè)是最近勢(shì)頭最猛的，但是從市場(chǎng)熱度來(lái)說(shuō)，鋰電池近期也是站在風(fēng)口，一路上漲，除了電池、電池材料，上游的金屬資源（鋰、鈷）也同樣受到追捧。

從股價(jià)走勢(shì)上看，鋰和鈷的走勢(shì)有很強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)性，但這兩個(gè)金屬的基本面和驅(qū)動(dòng)力是有所不同的。

1）全世界不缺鋰的資源，但是缺少高精尖的鋰的加工技術(shù)。

特斯拉、寶馬、奔馳和大眾這樣一些車(chē)企，他們現(xiàn)在采取的都是高鎳三元的技術(shù)路線，而高鎳三元必須用氫氧化鋰作為原材料。

2）全世界能做氫氧化鋰的企業(yè)有很多，但是能做動(dòng)力電池用的氫氧化鋰的公司只有三家：美國(guó)雅寶，加拿大Liberty和我們國(guó)內(nèi)的贛鋒。

我們講過(guò)2C的公司看價(jià)，2B的公司看量。2019年，贛鋒的產(chǎn)能大概在2.5萬(wàn)噸左右，2020年會(huì)增長(zhǎng)到3.1萬(wàn)噸，另外他還在建5萬(wàn)噸的生產(chǎn)線，新的生產(chǎn)線預(yù)計(jì)2020年底投產(chǎn)，也就是說(shuō)到了2021年底，理論上公司的產(chǎn)能會(huì)超過(guò)8萬(wàn)噸。贛鋒的快速放量，和全球的電動(dòng)汽車(chē)的放量是相契合，所以也受到了資本市場(chǎng)的追捧。

而鈷的話比較簡(jiǎn)單，一方面是受到價(jià)格上漲的刺激，另一方面是這兩天嘉能可和三星、寶馬簽下了長(zhǎng)單，穩(wěn)定了鈷的供給預(yù)期。同時(shí)，受到疫情的影響，鈷鹽的原料和輔料運(yùn)輸受阻，所以這幾天鈷粉、電解鈷和硫酸鈷也都有不同程度的上漲。

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