什么意思？是不是央行又要開始印錢了？今天我利用周末的時(shí)間，簡(jiǎn)章梳理了一下我國(guó)央行是如何發(fā)行和調(diào)控貨幣的。

（聲明：本文不是專業(yè)論文，我也不是科班出身，只是通過(guò)簡(jiǎn)單的文獻(xiàn)調(diào)研和數(shù)據(jù)收集，試圖將問(wèn)題盡量描述清楚，肯定有很多說(shuō)法不夠準(zhǔn)確，甚至?xí)绣e(cuò)誤，歡迎大家交流討論。）

一、貨幣的由來(lái)和演進(jìn)歷程

過(guò)去，我們慣有的觀念里，貨幣就是一張張錢。但隨著數(shù)字支付技術(shù)的普及，紙幣越來(lái)越少見，貨幣好像又變成了虛擬的數(shù)字。要知道這些數(shù)字是怎么來(lái)的？我們需要先梳理一下貨幣的發(fā)展歷程。

01 物物交換的出現(xiàn)。

原始社會(huì)，生產(chǎn)力低下，人類的生產(chǎn)模式以自給自足為主。但隨著生產(chǎn)力水平的提升，開始出現(xiàn)剩余勞動(dòng)，大家發(fā)現(xiàn)自己家里有存貨了，于是出現(xiàn)了交換的需要。我用一堆吃不完的糧食，換你一頭羊，你情我愿，就可以物物交換了。

02 出現(xiàn)了物物交換的媒介：金屬貨幣

再隨著生產(chǎn)力的進(jìn)一步提高，物物交換越來(lái)越頻繁，交換的量越來(lái)越大，于是大家發(fā)現(xiàn)這種以物換物的方式越來(lái)越不方便了。這當(dāng)中的不方便主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是交換物的價(jià)值不好度量，比如一頭牛的價(jià)值是多少，用它可以交換的東西來(lái)度量的話，可以換100斤大米、200斤蘿卜、400斤白菜……無(wú)究無(wú)盡，最后自己也不知道自己這頭牛的價(jià)值到底是多少；二是交換物的量大了、交換的距離遠(yuǎn)了之后，運(yùn)輸和貨物交割的成本都會(huì)很大。所以，人們很快想到了解決辦法，就是需要一個(gè)物物交換的媒介。于是，最早的貨幣就產(chǎn)生了。

從貨幣最早產(chǎn)生的歷程來(lái)看，貨幣具有三種基本功能：交換媒介、價(jià)值尺度和價(jià)值儲(chǔ)藏。這t三種基本功能到現(xiàn)在也沒(méi)有改變。

要實(shí)現(xiàn)這三種基本功能，貨幣必須具備幾個(gè)重要條件：一是品質(zhì)穩(wěn)定、易于分割；二是自然界有一定的供應(yīng)，不能太過(guò)稀少，也不能是普通人可以隨意獲取的。最早布條、貝殼、羽毛都成為過(guò)貨幣，但后來(lái)人們發(fā)現(xiàn)，金銀銅之類的貴金屬，才是貨幣的最好選擇。所以在全球范圍內(nèi)，很長(zhǎng)一段歷史時(shí)期內(nèi)，大家都不謀而合地選擇了貴金屬作為貨幣的材料。

03 紙幣的出現(xiàn)

隨著貿(mào)易的頻繁和貨幣的貶值，金屬貨幣的攜帶和運(yùn)輸存在極大不便。你出遠(yuǎn)門做生意，一直帶著一大包金銀，又重，還不安全，是不是？于是，北宋（公元1023年）成都知府張?jiān)伆l(fā)明了交子（一種紙質(zhì)匯票，這就是最早的紙幣）。你拿著匯票，到另一個(gè)地方就能取出相應(yīng)價(jià)值的金銀來(lái)，這樣方便多了。

可以看出，最早的紙幣不是單獨(dú)存在的，它只是金屬貨幣的延伸和一定程度的替代物，即最初的紙幣是以金屬貨幣為本位制的。所謂的金屬貨幣本位制說(shuō)，就是你有多少金屬貨幣，就印多少匯票，如果你多印了，就是空頭發(fā)票了。

紙幣提高了交易效率，但是也容易由于國(guó)家濫發(fā)紙幣而帶來(lái)其信用嚴(yán)重受損。一旦發(fā)生戰(zhàn)爭(zhēng)或?yàn)?zāi)荒，政府就多印紙幣，造成貨幣泛濫，通貨膨脹等等嚴(yán)重的問(wèn)題。所以，雖然北宋咱們就發(fā)明了紙幣，元、明、清時(shí)期都有所使用，但是真正大規(guī)模使用紙幣，那是近代的事情了。

04 布雷頓森林體系的建立

兩次世界大戰(zhàn)之間的20年中，國(guó)際貨幣體系分裂成幾個(gè)相互競(jìng)爭(zhēng)的貨幣集團(tuán)，各國(guó)貨幣競(jìng)相貶值，動(dòng)蕩不定。并且隨著國(guó)際貿(mào)易的日益頻繁，大家急需穩(wěn)定國(guó)際貨幣匯兌體系，最好的解決方式是制定一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，約定以一國(guó)的貨幣作為國(guó)際貨幣，用于國(guó)際貿(mào)易的交割。二戰(zhàn)之后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)迅速崛起，美國(guó)的黃金儲(chǔ)量占到了全球黃金儲(chǔ)量的四分之三。所以，順理成章，美國(guó)開始走到前臺(tái)。

1944年7月，44個(gè)國(guó)家在美東第一高峰華盛頓山的半山腰召開聯(lián)合國(guó)和盟國(guó)貨幣金融會(huì)議，討論戰(zhàn)后國(guó)際貨幣安排。這次會(huì)議確定的貨幣體系之所以命名為布雷頓森林體系，就是因?yàn)榇_定它的協(xié)定是在開會(huì)地點(diǎn)布雷頓森林公園簽訂的。

布雷頓森林體系可以用兩點(diǎn)來(lái)簡(jiǎn)單概括:

1. 美元與黃金直接掛鉤：三十五美元兌換一盎司黃金（所以從此之后美元被稱為美金）；成員國(guó)貨幣與美元掛鉤，匯價(jià)允許小幅度浮動(dòng)，短期內(nèi)保持比較穩(wěn)定的狀態(tài)。

2. 成立國(guó)際金融機(jī)構(gòu)：國(guó)際貨幣基金組織（IMF）和世界銀行，兩者分別用于控制匯價(jià)和對(duì)歐洲戰(zhàn)后的援助。

自此，美元地位迅速抬升，成為世界上唯一的黃金替代品。美元也就通過(guò)匯兌的方式擴(kuò)散到了世界的每個(gè)角落，這一局面至今都沒(méi)有太大變化。

但值得注意的是，布雷頓森林體系仍然是建立在金本位的基礎(chǔ)上，這個(gè)時(shí)候貨幣的性質(zhì)與我國(guó)北宋時(shí)期的交子實(shí)質(zhì)上沒(méi)有太大區(qū)別，只是金屬貨幣的延伸，嚴(yán)格意義上仍是實(shí)物貨幣（看得見摸得著，有實(shí)物價(jià)值），所以當(dāng)時(shí)的全球交易可以理解為仍處于“以物換物”的階段。

05 布雷頓森林體系瓦解，貨幣開始成為我們現(xiàn)在意義的“貨幣”

布雷頓森林體系是建立在金本位的基礎(chǔ)之上的，其一大特點(diǎn)就是：各國(guó)可以拿著美元去美國(guó)兌換黃金。20世紀(jì)60～70年代，美國(guó)深陷越南戰(zhàn)爭(zhēng)的泥潭，財(cái)政赤字巨大，國(guó)際收入情況惡化，美元的信譽(yù)受到?jīng)_擊，爆發(fā)了多次美元危機(jī)。大量資本出逃，各國(guó)紛紛拋售自己手中的美元，搶購(gòu)黃金，使美國(guó)黃金儲(chǔ)備急劇減少。60年代后期，美國(guó)進(jìn)一步擴(kuò)大了侵越戰(zhàn)爭(zhēng)，國(guó)際收支進(jìn)一步惡化，美元危機(jī)再度爆發(fā)。1968年3月的半個(gè)月中，美國(guó)黃金儲(chǔ)備流出了14億多美元。盡管美國(guó)采取了很多措施來(lái)阻止黃金流失，穩(wěn)定黃金價(jià)格，但收效甚微。1971年美國(guó)總統(tǒng)尼克松宣布美元與黃金脫鉤，布雷頓森林體系宣告崩塌。

布雷頓森林體系的瓦解，意味著貨幣脫離實(shí)物，轉(zhuǎn)而變成以國(guó)家主權(quán)和法律保護(hù)的信用貨幣體系，成為社會(huì)財(cái)富的價(jià)值表現(xiàn)。貨幣開始成為真正意義的“貨幣”（貨物的價(jià)值尺度），交換才真正變成以幣換物。

二、信用貨幣體系下，貨幣投放的主要方式

通過(guò)貨幣的發(fā)展歷史，我們知道，金本位時(shí)期，一個(gè)國(guó)家的貨幣發(fā)行量是看你這個(gè)國(guó)家的金屬貨幣的儲(chǔ)量。美國(guó)儲(chǔ)存了多少量的黃金，按照三十五美元兌換一盎司黃金的比例，他就可以印多少美元。但是信用貨幣體系下，貨幣與金屬貨幣脫鉤了，咱們印多少錢不用看貴金屬的儲(chǔ)量了。那這下好了，咱們可以打開印鈔機(jī)，敞開了印了。但想想后果，信用貨幣體系是以國(guó)家主權(quán)和政府信用來(lái)背書的，隨便印錢，必然會(huì)帶來(lái)通貨膨脹、市場(chǎng)混亂、經(jīng)濟(jì)體系的迅速崩潰、貨幣信用完全喪失，想想咱們交子的歷史。

那在信用貨幣體系下，靠什么樣的機(jī)制來(lái)穩(wěn)定一個(gè)國(guó)家的貨幣發(fā)行量呢？這個(gè)時(shí)候就要介紹今天的主角了：中央銀行（我們平時(shí)叫的央行）。咱們國(guó)家的央行就是中國(guó)人民銀行。

下面這段話是今天梳理的核心內(nèi)容。

在信用貨幣體系下，貨幣投放的主要方式有以下兩種：

• 第一種是央行通過(guò)購(gòu)買貨幣儲(chǔ)備物（黃金或外匯等）發(fā)行基礎(chǔ)貨幣；

• 第二種是由信用中介以間接融資方式派生貨幣（即信用貨幣）。

先來(lái)看第一種方式投入的貨幣。這種方式下，央行發(fā)行的貨幣叫基礎(chǔ)貨幣，基礎(chǔ)貨幣是不能隨便印的，央行每印一分錢，必須換回來(lái)相應(yīng)的資產(chǎn)才行，比如外匯、比如國(guó)債。

我們來(lái)看下中國(guó)人民銀行2020年1月份的資產(chǎn)負(fù)債表（人民銀行官網(wǎng)）。

央行不存在所有者權(quán)益這一說(shuō)，所以其資產(chǎn)=負(fù)債。

央行的資產(chǎn)中，主要的三項(xiàng)是：外匯占款、對(duì)政府債權(quán)、對(duì)其他存款性公司債權(quán)，對(duì)應(yīng)了我們國(guó)家央行發(fā)行基礎(chǔ)貨幣的三種主要方式：一是兌換外匯，比如做進(jìn)出口貿(mào)易的企業(yè)掙了美元，拿到商業(yè)銀行去換成人民幣，商業(yè)銀行再把美元拿到央行去況換成人民幣，這個(gè)過(guò)程實(shí)際就是央行向商業(yè)銀行投入了新的人民幣，自己的資產(chǎn)上增加了外匯（美元），這種方式是我國(guó)央行投放基礎(chǔ)貨幣的主要方式，占到了56.86%；二是購(gòu)買國(guó)債（4.08%)；三是貸款給商業(yè)銀行(32.34%)。

有一點(diǎn)需要注意：發(fā)出去的貨幣是央行的負(fù)債。因?yàn)?，別人可以拿著貨幣來(lái)找央行，把資產(chǎn)贖回去，所以貨幣對(duì)央行來(lái)說(shuō)，就像是握在別人手里的借據(jù)一樣，一兌現(xiàn)，就會(huì)使央行的資產(chǎn)減少。所以，央行的負(fù)債可以簡(jiǎn)單地理解為，央行發(fā)行的所有的錢。

但是我們很快可以發(fā)現(xiàn)，央行的資產(chǎn)負(fù)債表上總共才有37.34萬(wàn)億人民幣，但是中國(guó)人民銀行官網(wǎng)上顯示，我們國(guó)家2020年1月份的貨幣總量M2為202.31萬(wàn)億人民幣。為什么央行發(fā)出的基礎(chǔ)貨幣和我們國(guó)家的貨幣總量有如此大的懸殊呢？？

因?yàn)?，信用貨幣體系下，一國(guó)的貨幣總量M2由基礎(chǔ)貨幣和信用貨幣兩部分構(gòu)成。

而信用貨幣的投放就是之前咱們提到的貨幣投放的第二種方式：由信用中介（通常就是指的商業(yè)銀行）以間接融資方式派生貨幣。

在講這種投放貨幣的方式之前，先要學(xué)習(xí)一個(gè)概念：存款準(zhǔn)備金率（deposit-reserve ratio）。其定義如下：存款準(zhǔn)備金是指金融機(jī)構(gòu)為保證客戶提取存款和資金清算需要而準(zhǔn)備的在中央銀行的存款；中央銀行要求的存款準(zhǔn)備金占其存款總額的比例就是存款準(zhǔn)備金率。通俗一點(diǎn)說(shuō)，就是商業(yè)銀行收到一筆存款后，不能全都拿去放貸，必須把其中一定比例的錢轉(zhuǎn)存到央行，由央行保管起來(lái)，這個(gè)比例就是存款準(zhǔn)備金率。

學(xué)了這個(gè)概念之后，咱們可以用下面的例子來(lái)看信用貨幣是如何產(chǎn)生的。

央行原本發(fā)行了100元，到了社會(huì)大眾手里，此時(shí)基礎(chǔ)貨幣就是100元。但是當(dāng)這100元存在商業(yè)銀行A中以后，銀行會(huì)把其中的10元（假設(shè)準(zhǔn)備金率為10%）上交給央行，此時(shí)銀行手里的現(xiàn)金還有90元，兩者相加基礎(chǔ)貨幣依然是100元；當(dāng)A銀行把90元貸出去，這90元經(jīng)過(guò)社會(huì)流通，存入了銀行B，銀行B又上交給了央行，現(xiàn)在的基礎(chǔ)貨幣=10（A上交的準(zhǔn)備金）+9（B上交的準(zhǔn)備金）+81（B手里的現(xiàn)金）=100元。注意這個(gè)過(guò)程中，基礎(chǔ)貨幣是沒(méi)有發(fā)生改變的，改變的是貨幣總量（M2），因?yàn)榇婵顢?shù)增加了！通過(guò)這個(gè)神奇的過(guò)程，就實(shí)現(xiàn)了信用貨幣的投放。

三、央行調(diào)控貨幣投放的政策工具

信用貨幣體系下，一國(guó)的貨幣總量M2由基礎(chǔ)貨幣和信用貨幣兩部分構(gòu)成。顯然，要維持一個(gè)國(guó)家的幣值穩(wěn)定，不出現(xiàn)劇烈的通化膨脹或通貨緊縮，必須盡量使貨幣總量趨近于全國(guó)可貨幣化的財(cái)富價(jià)值的總和。有一個(gè)指標(biāo)可以衡量，貨幣是否投放過(guò)度，社會(huì)物價(jià)總指數(shù)CPI。

那誰(shuí)來(lái)負(fù)責(zé)貨幣投放的調(diào)控呢？當(dāng)然是央行。其主要的手段有哪些呢？

大殺器，調(diào)整存款準(zhǔn)備金率。

用中學(xué)數(shù)學(xué)可以簡(jiǎn)單計(jì)算出，貨幣總量M2與基礎(chǔ)貨幣、存款準(zhǔn)備金之間的數(shù)學(xué)計(jì)算關(guān)系。

還是接著上面那個(gè)例子，商業(yè)銀行第一次將90元貸出去，這90元通過(guò)流通又成為銀行存款的時(shí)候，實(shí)際M2就增加了90元；下一次，銀行可以貸出81元，再重復(fù)上面這個(gè)過(guò)程，M2又要增加81元；所以一直往復(fù)進(jìn)行到第n個(gè)循環(huán)的時(shí)候，M2增加的量是  。

所以，  因?yàn)閚趨于無(wú)窮大時(shí)，上面的公式可以簡(jiǎn)化為： 基礎(chǔ)貨幣）（存款準(zhǔn)備金率）

可見，貨幣總量 基礎(chǔ)貨幣存款準(zhǔn)備金率

有這個(gè)關(guān)系之后，我們可以看到，如果央行降準(zhǔn)，貨幣總量是不是蹭蹭就上去了！這就回到最開始的新聞了，央行3月16號(hào)定向降準(zhǔn)，釋放長(zhǎng)期資金5500億元，就是這么來(lái)的。但是要注意的是，調(diào)整存款準(zhǔn)備金率力度太大，不便于經(jīng)常使用。

其他可以經(jīng)常使用的方式：再貸款與再貼現(xiàn)、利率政策、匯率政策、窗口指導(dǎo)、短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具（SLO）、中期借貸便利（MLF）等等。

這里只以最常見的中期借貸便利（MLF，也叫麻辣粉）為例。MLF調(diào)控貨幣投放的機(jī)理可以簡(jiǎn)單理解為 ：央行把錢借給商業(yè)銀行，商業(yè)銀行提供一定的資產(chǎn)抵押，到期之后再連本帶息地還給央行。由于商業(yè)銀行需要支付利息，所以就存在MLF的利率問(wèn)題。如果央行的MLF利率定得高了，商業(yè)銀行要支付給央行的利息就多，自然商業(yè)銀行就不愿意要央行的錢了，這樣市場(chǎng)上的資金自然就少了；反之，MLF的利率降低，就會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)上的資金增加。

四、分享一個(gè)有趣的觀點(diǎn)

這個(gè)觀點(diǎn)來(lái)自于王永利老師的《世界金融大變局下的中國(guó)選擇》（強(qiáng)烈安利給大家，本書中很多素材都取自這本書）

這個(gè)觀點(diǎn)就是：

金本位制下的貨幣實(shí)質(zhì)上是一種債券；而脫金之后的信用貨幣體系下，貨幣實(shí)質(zhì)上更像一種以國(guó)家財(cái)富為依托，沒(méi)有指定持有者、可以自由轉(zhuǎn)讓流通的股票或股份?；谏厦胬碚摚胄袑?shí)際上具備了以社會(huì)貨幣化財(cái)富為支持發(fā)行“貨幣股票”的權(quán)利。

END。