寫這篇文章的目的，一是對(duì)過往自己進(jìn)行價(jià)值投資的回顧，留個(gè)紀(jì)念，二是提醒自己，要不斷學(xué)習(xí)，不斷反思和自省，在價(jià)值投資的路上能夠踏踏實(shí)實(shí)，獨(dú)立思考，行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

我的投資生涯正式開啟是在2007年，那一輪的牛市，真的讓我見識(shí)到股市賺錢的瘋狂，隨便買什么股票，只要你把錢投進(jìn)去，都能漲，而且漲幅不俗。

我陸陸續(xù)續(xù)買過科大訊飛、中國衛(wèi)星、格力電器等股票，盈利竟然也能夠?qū)崿F(xiàn)翻番，但都是瞎貓碰死耗子，在2008年初，覺得市場實(shí)在是太瘋狂了，于是清倉離開。這可能是源于我性格中的謹(jǐn)慎和膽小，但也誤打誤撞地成功避開了08年股災(zāi)。那個(gè)時(shí)候?qū)τ诠墒兄皇倾露疅o知，跟風(fēng)炒作。

一直到2015年我才開始接觸價(jià)值投資理念，當(dāng)中也賺過錢也賠過錢，但心中始終對(duì)價(jià)值投資有一些疑惑，這種疑惑讓我始終難以知行合一。

直到我在研究東阿阿膠這只股票的過程中，才對(duì)價(jià)值投資有了一些自己感悟。當(dāng)然，這些感悟的代價(jià)也十分高昂，20多萬的本金損失，但我覺得還是很值得的，因?yàn)椋屛艺嬲斫饬藘r(jià)值投資，而不僅僅是停留在表面。下面說說我的感悟：

一、投資的思維到底是股權(quán)思維還是現(xiàn)金思維，這很重要。

如果是股權(quán)思維，那么，投資股票就是擁有這家公司的部分股權(quán)，你就不會(huì)太在意股票池的持有成本，而更加在乎，用更低的價(jià)格，擁有更多這家公司的股權(quán)。而從長期看，決定你財(cái)富高低的依然是你持有公司股權(quán)的多少。從現(xiàn)金思維轉(zhuǎn)向股權(quán)思維，是我在投資過程中漸漸明白的道理。雖然看上去很簡單，但要做到真正理解，其實(shí)還是不容易的。

二、企業(yè)的估值，并不能僅僅看PE、PB等幾個(gè)數(shù)據(jù)來決定，它是一個(gè)綜合性的考慮，這取決于你對(duì)公司有多了解。

我在投資東阿阿膠的時(shí)候，大概是2018年5月份，那時(shí)候，東阿阿膠的市盈率只有十幾倍，看上去顯得很便宜，而報(bào)表中的一些數(shù)據(jù)也還不錯(cuò)，但當(dāng)時(shí)我對(duì)報(bào)表的研究并不透徹，對(duì)應(yīng)收賬款的大幅增加，和企業(yè)自由現(xiàn)金流、經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額都沒有做詳細(xì)和認(rèn)真的研究，就大筆買入了。現(xiàn)在看來，那時(shí)候的買入，是錯(cuò)誤的。因?yàn)楣镜幕久嬉呀?jīng)出現(xiàn)惡化，只是我沒有看出來，我僅僅是根據(jù)企業(yè)過去十分靚麗的表現(xiàn)，和對(duì)公司定性的分析，就簡單地做出買入決策，是十分草率的。

三、投資最為重要的就是確定性，它甚至比安全邊際要重要的多。

在學(xué)習(xí)很多投資的理念和方法過程中，常常聽到或看到，人們強(qiáng)調(diào)安全邊際的重要性，這當(dāng)然沒問題。安全邊際的確非常重要，但從我個(gè)人對(duì)價(jià)值投資的理解，投資最最重要的是確定性，因?yàn)?，這是你長期持股享受復(fù)利的基石，這是你投資勝利的關(guān)鍵。安全邊際可以讓你的投資收益最大化，但確定性決定了你投資的成敗，確定性，才是最大的安全邊際。

我投資東阿阿膠，從數(shù)據(jù)上看，是有安全邊際的。 當(dāng)時(shí)的阿膠的PE大概15倍，這對(duì)于一個(gè)消費(fèi)類醫(yī)藥股來說，不可謂不便宜，但經(jīng)過2019年的業(yè)績暴雷，其動(dòng)態(tài)市盈率一下子上升到80多倍，股價(jià)從將近60元，跌倒30多元，接近腰斬。所謂的安全邊際不堪一擊。

四、壟斷是構(gòu)筑確定性城墻的最重要砝碼。

無論是美國投資大師巴菲特還是國內(nèi)投資界的翹楚林園，都對(duì)投資中的“壟斷”理念，反復(fù)強(qiáng)調(diào)，似乎怎么強(qiáng)調(diào)也不為過。我也是最近一兩年才對(duì)壟斷的含義慢慢理解的，壟斷有很多種，有產(chǎn)品壟斷，平臺(tái)生態(tài)的壟斷，行業(yè)資源的壟斷，商業(yè)模式的壟斷等等，我對(duì)于壟斷的理解是，一家企業(yè)在某方面形成市場其他企業(yè)在相當(dāng)長的時(shí)間內(nèi)無法模仿、復(fù)制的獨(dú)特優(yōu)勢，而這種優(yōu)勢可以帶給企業(yè)市場定價(jià)權(quán)等諸多增厚企業(yè)自自由現(xiàn)金流的好處。 換句話說，壟斷就是沒有競爭對(duì)手，我想怎么樣就怎么樣。而很多企業(yè)看上去是壟斷的，但其實(shí)，是種假象，或者說，這種壟斷性比較脆弱。

我在投資東阿阿膠的過程中，從東阿阿膠的市場占有率、品牌、價(jià)格等多方面也做過研究，其在阿膠市場的確是一家獨(dú)大。但，阿膠市場依然還存在激烈的競爭，福牌阿膠就是東阿阿膠最大的競爭對(duì)手，無論是所謂水質(zhì)、制膠工藝、文化傳承等等方面，福牌阿膠都有能和東阿阿膠掰手腕的能力，所以長期來看，東阿阿膠要想形成絕對(duì)壟斷，十分困難，而這就造成了不確定性，有不確定性就不能投資。

而這一點(diǎn)，也是我為什么改投片仔癀的原因，無他，配方工藝國家雙絕密，無法復(fù)制，沒有對(duì)手，沒有競爭，絕對(duì)壟斷。而中國老齡化的不斷深入和龐大的肝病人口基數(shù)，給公司提供了廣闊的田野。

這也是為什么公司的市盈率一直高居不下的原因，因?yàn)楹脰|西，大家都是知道的。那我寧愿多付出一些時(shí)間成本，用高一些的市盈率，擁有這種確定性的公司股權(quán)。

五、忘記成本、忘記時(shí)間，忘記股市，長期持有

一旦擁有了這種具備確定性的優(yōu)質(zhì)公司的股權(quán)，你要做的就是長期持有，長期的概念就是無限期，只要公司基本面沒有發(fā)生根本改變，就一直持有，這是我錯(cuò)過格力電器這只股票的感受，我曾經(jīng)用很低的價(jià)格擁有過這只股票，但卻在翻番的情況下，就賣出了，其實(shí)，這還是現(xiàn)金思維在作怪，當(dāng)時(shí)并沒有股權(quán)思維。如果拿到現(xiàn)在，也有6、7倍的收益了。

總算，現(xiàn)在明白還不晚，我今年40歲，在價(jià)值投資上真的有種豁然開朗的感覺，當(dāng)然，還需要不斷學(xué)習(xí)，不斷修煉，忘記成本、忘記時(shí)間，甚至忘記股市，將優(yōu)秀公司的股權(quán)長期持有，享受復(fù)利和時(shí)間調(diào)和的美酒。