科創(chuàng)板新股映翰通，預(yù)計(jì)于2020年1月22日開始申購。主營業(yè)務(wù)為工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)和物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用，產(chǎn)品與創(chuàng)業(yè)板大牛股東土科技類似，過去數(shù)年的收入成長軌跡也相似。映翰通有希望復(fù)制東土科技2012-2015年的13倍漲幅嗎？

相似的收入成長軌跡

映翰通的收入成長軌跡與東土科技類似，只是規(guī)模略小，時間上落后大約4年。2018年的映翰通收入2.76億元，與2014年東土科技的2.41億元相差不大；2012年的映翰通收入0.47億元，與2008年東土科技的0.42億元相差不大。

在2011-2018年間，映翰通收入從0.37億元上漲到2.76億元，7年時間增長了646%；在2006-2018年間，東土科技收入從0.13億元上漲到9.55億元，12年時間增長了72倍。

工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)和物理網(wǎng)

2018年，映翰通的主要產(chǎn)品分別為：工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)通信產(chǎn)品，占收入46%；智能配電網(wǎng)狀態(tài)監(jiān)測系統(tǒng)，占收入32%，智能售貨控制系統(tǒng)，占收入15%。三者合計(jì)占收入大約92%，都屬于工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的應(yīng)用。

所謂工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)和物聯(lián)網(wǎng)，就是在各種工業(yè)過程中，以及家電、汽車和售貨機(jī)中，加裝傳感器采集數(shù)據(jù)，再用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)穩(wěn)定頻繁的收集數(shù)據(jù)、集中分析數(shù)據(jù)，實(shí)現(xiàn)便捷監(jiān)控和智能化管理。

工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的內(nèi)容涵蓋面非常廣，復(fù)雜的事情很難用簡單的語言表達(dá)，而且目前還沒形成統(tǒng)一的認(rèn)識。舉個不恰當(dāng)?shù)奈锫?lián)網(wǎng)例子：某個白領(lǐng)養(yǎng)了條寵物狗，平時上班把狗鎖在家里不放心，在家裝了攝像頭，把視頻實(shí)時上傳到手機(jī)上。可以通過手機(jī)隨時觀察寵物狗的狀態(tài)，比如孤單、餓、得病或者受傷。在寵物飲水機(jī)和喂食機(jī)以及玩具上也裝了軟件，可以用手機(jī)遠(yuǎn)程給寵物添水、增加狗糧，讓玩具活動吸引狗注意力。這些就屬于物聯(lián)網(wǎng)的數(shù)據(jù)采集、分析和遠(yuǎn)程操控等功能。

行業(yè)前景好，但沒有空間數(shù)據(jù)

映翰通的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)和物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品可以應(yīng)用于電力、工控、智能交通、金融、自助終端、醫(yī)療、傳媒、環(huán)保、地震等行業(yè)。中國市場的滲透率還在提升過程中。但是因?yàn)樾袠I(yè)應(yīng)用復(fù)雜，缺少行業(yè)空間的準(zhǔn)確統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。行業(yè)龍頭東土科技在2012年上市時，招股書也沒有披露行業(yè)空間。

學(xué)霸夫妻檔

映翰通董事長李明和總經(jīng)理李紅雨為夫妻關(guān)系。李明生于1970年，2020年50歲，早年畢業(yè)于清華大學(xué)，后在中歐國際商學(xué)院獲得EMBA碩士學(xué)位，曾在成都利豐電子、美國莫迪康和施耐德任職技術(shù)崗位，后又在施耐德任風(fēng)險(xiǎn)投資合伙人。李紅雨生于1969年，2020年51歲。從2001年創(chuàng)立映翰通至今，兩人分工沒有發(fā)生變動過。李明持有映翰通上市前股權(quán)26.63%，李紅雨持有10.53%，兩人合計(jì)持有37.16%，為公司實(shí)際控制人。

高管和核心技術(shù)人員均持股

除了董事長夫婦持有股權(quán)，高管團(tuán)隊(duì)和核心技術(shù)人員共10人也持有映翰通上市前股權(quán)13.47%。其中持有較多的有：副總經(jīng)理韓傳俊，6.33%；技術(shù)總監(jiān)張建良，4.02%，董事會秘書鐘成，1.03%。10人中持股最少的數(shù)通產(chǎn)品組研發(fā)主管吳才龍，也持有0.13%。除董事長夫婦外，合計(jì)約80名公司員工持有映翰通的股權(quán)?？紤]到映翰通員工總數(shù)不足300人，其員工持股覆蓋面非常廣，屬于創(chuàng)新型企業(yè)常見的激勵方式。

多家機(jī)構(gòu)入股

中信證券、光大證券、常州德豐杰、上海灃時揚(yáng)、深圳南山阿斯特、廣東安揚(yáng)投資、上海普揚(yáng)、長沙友勤等十幾家機(jī)構(gòu)持有映翰通股權(quán)超過46%，反映了機(jī)構(gòu)對映翰通前景的看好程度，也側(cè)面為映翰通公司質(zhì)地做了背書。

毛利率高，凈利率一般

映翰通的毛利率多年維持在50%附近的高水平。對比行業(yè)龍頭東土科技，毛利率也不低。因?yàn)槲锫?lián)網(wǎng)產(chǎn)品有一定技術(shù)含量，且產(chǎn)品中包含軟件，上游物料競爭充分、價(jià)格不高，下游客戶非常在意產(chǎn)品穩(wěn)定性，所以行業(yè)毛利率不低。但映翰通和東土科技的凈利率大部分時間都不高，多在10-20%之間，僅少數(shù)時間高于20%。

銷售、研發(fā)費(fèi)用率高

凈利率不高主要是因?yàn)殇N售費(fèi)用率和研發(fā)費(fèi)用率過高。尤其是銷售費(fèi)用率較高，映翰通多年維持在10-15%的水平。行業(yè)龍頭東土科技的銷售費(fèi)用率也在類似高水平。這是因?yàn)樾袠I(yè)下游和客戶分散、需要大量的銷售人員和代理商做覆蓋。

映翰通的研發(fā)費(fèi)用率在10%左右，投入力度較大，但還比不過東土科技20%級別的研發(fā)費(fèi)用率。這是因?yàn)闁|土科技的研發(fā)費(fèi)用率偏高，在A股內(nèi)屬于最高水平一檔。東土科技已經(jīng)上市多年，資金實(shí)力和融資能力強(qiáng)，最近幾年在加大力度推進(jìn)多個軍工和工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目。映翰通的資金實(shí)力和融資能力略差，研發(fā)投入目前相對保守，未來上市后可能更加積極。

輕資產(chǎn)，不依賴人力

映翰通的產(chǎn)品生產(chǎn)過程簡單，技術(shù)含量主要體現(xiàn)在設(shè)計(jì)研發(fā)過程中。成本構(gòu)成以物料為主，固定資產(chǎn)折舊和人力成本占比很低。2018年，物料成本占比約占90%，委外加工費(fèi)用占7.41%，人工和制造費(fèi)用占比不足5%。

現(xiàn)金流不好

映翰通經(jīng)營現(xiàn)金流不好，與凈利潤相差甚遠(yuǎn)。2011年至2019年三季報(bào)，凈利潤合計(jì)為1.74億元，但經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額合計(jì)僅0.13億元，勉強(qiáng)維持正現(xiàn)金流。

東土科技的現(xiàn)金流也不好，2016年至2019年三季報(bào)，凈利潤合計(jì)為7.2億元，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額合計(jì)為1.45億元。