春節(jié)臨近，黃金再度大熱。商場里，你會(huì)發(fā)現(xiàn)黃金飾品價(jià)格已經(jīng)飆升到400多元一克！再看國際黃金市場，受中東局勢和各種“黑天鵝”事件的影響，黃金已經(jīng)暴漲到1600美元/盎司， 創(chuàng)下了7年來的最高值！

2020年，是否要增配黃金？有個(gè)段子是這么說的：“在風(fēng)和日麗的時(shí)候，家庭資產(chǎn)組合中實(shí)物黃金的比例最多是1%；但如果考慮到‘某位總統(tǒng)’，應(yīng)該把比例提到5%?！?/p>

那么，如何看待時(shí)下的黃金市場呢？

“大炮一響，黃金萬兩”

2020年之初，美國突然空襲伊朗軍官，中東局勢緊張升級(jí)，這讓全球黃金市場走勢幾乎瘋狂，突破1600美元/盎司關(guān)鍵點(diǎn)，創(chuàng)下近7年新高。

話說，黃金上漲有“三寶”：美元、流動(dòng)性和地緣沖突。如今，全球經(jīng)濟(jì)走弱，多國陷入降息潮，美元資產(chǎn)處于高位，美伊沖突勢頭正勁，世界正面臨多年未有之大變局，在種種不確定因素下，避險(xiǎn)情緒急速升溫，金價(jià)大幅上揚(yáng)。甚至有分析人士指出，金價(jià)有望升破2011年1900美元/盎司的歷史高位。

圖1：2019年來黃金價(jià)格走勢，來源：東方財(cái)富(16.19，0.08，0.50%)網(wǎng)

我們再把觀察的視角拉長一點(diǎn)，上世紀(jì)70年代以來，每一次地緣政治動(dòng)蕩，都伴隨著黃金短期的上漲，例如蘇聯(lián)入侵阿富汗、兩伊戰(zhàn)爭、海灣戰(zhàn)爭、伊拉克戰(zhàn)爭（如圖2所示）……可見，黃金是很好的避險(xiǎn)品種。打起仗來，房子拿得走嗎？但是幾根金條還是想帶走就可以帶走的，到了世界各地都可以用，因?yàn)辄S金是一般等價(jià)物，是世界貨幣。

圖2：1968—2011地緣政治沖突對(duì)黃金價(jià)格的影響，來源：中信建投(31.87，0.56，1.79%)研究

細(xì)心的讀者發(fā)現(xiàn)，雖然地緣沖突后，黃金短期有上行的走勢，但無法扭轉(zhuǎn)更大維度、更長周期的趨勢力量。也就是說，1980年—2001年間，戰(zhàn)爭頻仍，黃金市場卻經(jīng)歷了長達(dá)20年的周期性大熊市，國際黃金價(jià)格從1980年的600美元/盎司，一直跌到2001年的270美元/盎司左右，20年間金價(jià)腰斬，跌掉了50%以上。因此，將戰(zhàn)爭或沖突作為黃金投資決策，是存在一定風(fēng)險(xiǎn)的。

來分析這一輪20年大熊市背后更深層次原因，是決定黃金投資更靠譜的思路。眾所周知，20世紀(jì)最后的20年，是全球經(jīng)濟(jì)增長的“黃金時(shí)期”，美國引領(lǐng)的減稅改革和信息技術(shù)革命，率先擺脫了經(jīng)濟(jì)滯漲的困擾，創(chuàng)造了延續(xù)至近年的創(chuàng)新紅利和資本市場牛市，這一時(shí)期，美國經(jīng)濟(jì)年均增速達(dá)到了3.5%左右。

同時(shí)，另一大國，中國開啟了改革開放，年均增速達(dá)到了驚人的10%以上。也就是說，這期間，投資中美，無論是股市還是樓市，回報(bào)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)勝于黃金，聰明的錢，紛紛配置在黃金之外的資產(chǎn)上。

在考慮大類資產(chǎn)配置時(shí)，投資界都會(huì)使用著名的“美林時(shí)鐘”投資模型。按這一模型的解釋，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的時(shí)候，股市、樓市回報(bào)大于黃金；而經(jīng)濟(jì)滯漲和衰退階段，黃金的投資價(jià)值重新凸顯起來。

周期理論中的“康德拉季耶夫長波”也顯示，以長波（50-60年）衰退期為起點(diǎn)，黃金資產(chǎn)將步入長期牛市，在蕭條期5-10年的超級(jí)行情中獲取顯著的超額收益。

數(shù)據(jù)方面，2001年后，美國先后經(jīng)歷互聯(lián)網(wǎng)泡沫和房地產(chǎn)泡沫，經(jīng)濟(jì)陷入衰退，平均經(jīng)濟(jì)增速低于2%，而黃金經(jīng)歷了一輪牛市，大漲到1500美元/盎司，翻了五倍（圖2所示）。這個(gè)角度驗(yàn)證了：黃金是經(jīng)濟(jì)增長的敵人，卻是經(jīng)濟(jì)衰退的朋友。

2018年以來，全球紛紛下調(diào)經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，在貿(mào)易摩擦、英國脫歐、中東危機(jī)等風(fēng)險(xiǎn)事件催化下，黃金的避險(xiǎn)價(jià)值和金價(jià)一道，飛速躥升。

“黃金不創(chuàng)造價(jià)值！”

年關(guān)歲末，很多老百姓都會(huì)買點(diǎn)黃金過春節(jié)、送親友長輩。從國內(nèi)金價(jià)來看，大家還記得幾年前，黃金只不過200多一克，中國大媽搶黃金事件讓人印象深刻。最近，黃金已經(jīng)漲到400—450元一克。買的早的人一定“賺到”了。那么，未來的黃金還值得買嗎？

先說一個(gè)“悲傷”的結(jié)論：長期來看，黃金沒啥投資價(jià)值。

“股神”巴菲特十分不看好黃金投資，2009年，他曾做過一個(gè)有趣的比喻，拿黃金與股票對(duì)比，他說：“可口可樂的股票能掙錢，富國銀行的股票也能掙很多錢。有一只會(huì)不停下蛋的鵝，比一只會(huì)坐在那耗費(fèi)保險(xiǎn)和庫存的鵝要好得多?！睍?huì)下蛋的鵝是說會(huì)不斷分紅的股票，后一種鵝是指黃金，持有黃金并不能獲得利息或者分紅，反而需要付出高昂的保管費(fèi)用。

再從一組更清晰的數(shù)據(jù)來看。沃頓商學(xué)院的西格爾教授收集了美國兩百多年里各大類金融資產(chǎn)的表現(xiàn)，繪制成如下圖表。

圖3：1802—2002年，1美元投資于各類資產(chǎn)的回報(bào)，來源：《股市長線法寶》，西格爾

數(shù)據(jù)清晰展示，1美元投資于美國股市，200年后價(jià)值70.4萬美元，翻了700000倍；投資到黃金上，1美元變成4.52美元。西格爾評(píng)價(jià)：“在長時(shí)間內(nèi)，黃金能保護(hù)投資者免受通貨膨脹的沖擊，除此之外，沒有其他作用。”西格爾的這一著名的研究方法和最終結(jié)論，已被多國廣為證實(shí)，成為如今資產(chǎn)配置的一把標(biāo)尺。

長期來看，唯一能戰(zhàn)勝通脹率的資產(chǎn)是股票資產(chǎn)。但很多人一定表示懷疑，既然美國股票這么賺錢，為啥持有中國股票始終被套呢？當(dāng)然了，這里面有中國股市本身的痼疾，也有散戶在股票標(biāo)的上選擇的不當(dāng)，例如挖掘不出“酒黃金”茅臺(tái)這樣的資產(chǎn)，但一個(gè)關(guān)鍵的問題在于“拿不住”好股票，沒有長期持有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

黃金雖然沒啥投資價(jià)值。但黃金也有不可取代的一面，它不保證你暴富，但能保證永遠(yuǎn)有肉吃！打個(gè)比方，90年代你持有100元人民幣，能買到20斤豬肉，到了2019年只能買到3斤。但如果你一直持有100元等值的黃金，今天依然能夠買到差不多重量的豬肉吃。

西格爾的解釋和數(shù)據(jù)很有說服力，但有個(gè)關(guān)鍵疑問，就是長期有多長？凱恩斯說過：“長期來看，我們都死了。”誰又會(huì)持有黃金兩百年呢？如何抓住當(dāng)下，才是大家更為關(guān)心的問題。

黃金，迷戀和困惑

站在2020年的關(guān)口，全球經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩、增長乏力、通脹來襲……這樣的大環(huán)境，正符合那句常識(shí)“盛世藏珠寶，亂世買黃金”。不過，這種策略過于粗線條了。根據(jù)上文的分析，我們不難總結(jié)出，黃金有貨幣和商品的雙重屬性，判斷黃金價(jià)格的走勢，需要根據(jù)不同的屬性和各維度的視角，放在大邏輯中綜合推演。

長期來看，金價(jià)運(yùn)行伴隨全球經(jīng)濟(jì)波動(dòng)而呈現(xiàn)出一定的規(guī)律性，我們需要認(rèn)清當(dāng)下是上一輪增長周期的末梢，還是新產(chǎn)業(yè)革命的前夕。加之貨幣信用也有長期的規(guī)律，就是1971年布雷頓森林體系瓦解后，黃金和美元的兌換關(guān)系，已經(jīng)從35美元/盎司變成如今的1600美元/盎司。

美元長期貶值，國際社會(huì)越來越不滿。幾千年“貨幣之錨”的黃金重新被認(rèn)可，事實(shí)上近年來多國央行已經(jīng)大幅提高黃金儲(chǔ)備，當(dāng)做信用對(duì)沖的工具，這也從需求層面構(gòu)成黃金上漲的壓力。

中期來看，黃金作為一種貴金屬，有著商品屬性，全球流動(dòng)性濫觴，從危機(jī)后的量化寬松到全球降息潮下的負(fù)利率時(shí)代，推動(dòng)各類商品價(jià)格上漲預(yù)期強(qiáng)烈。

短期來看，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好是影響黃金價(jià)格波動(dòng)的核心因素，特別是世界對(duì)地緣動(dòng)蕩的擔(dān)憂。

可以說，最聰明的大腦都無法給出精準(zhǔn)的金價(jià)走勢判斷，但立體多維的觀察視角有助于我們離真實(shí)的情況更近。

戲謔的是，巴菲特在總結(jié)自己的投資成就時(shí)，講了一個(gè)“卵巢彩票”的比喻：“我各方面的條件很優(yōu)越，家庭環(huán)境很好，父母很有才智，在好學(xué)校上學(xué)。這些非常重要。但是我在恰當(dāng)?shù)臅r(shí)間出生在一個(gè)好地方，我抽中了‘卵巢彩票’?！?/p>

巴菲特的主要財(cái)富積累，實(shí)現(xiàn)于美國經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展的好時(shí)代，是在正確的時(shí)間、正確的地方、做了正確的投資——股票資產(chǎn)分享增長紅利。還有一個(gè)重要原因，是他壽命活得足夠長，他的99%的財(cái)富實(shí)現(xiàn)于50歲以后。從長周期視角，“卵巢彩票說”或許能給我們的黃金投資有所啟迪。

黃金，永遠(yuǎn)讓人迷戀與困擾、貪婪與恐懼。也許，這正是黃金的魅力所在。