·編者按·

長期以來，因眾多因素的影響，中國很多上市公司的資產(chǎn)是明顯被高估的，而資產(chǎn)價值高于真實價值也導致了二級市場股價的虛高，一旦經(jīng)濟、技術或者法律等環(huán)境以及資產(chǎn)所處的市場發(fā)生重大變化，就需要相關公司進行資產(chǎn)減值壓力測試，出現(xiàn)減值跡象時就需要計提一定的資產(chǎn)減值準備。過高的計提，對當期的業(yè)績會明顯帶來負面影響。關于這一點，A股公司2018年發(fā)生的商譽減值大潮就是一個最直觀的案例。那一年，僅商譽減值一項就吞蝕了上市公司利潤1664.13億元，很多企業(yè)因商譽減值一事出現(xiàn)了大幅虧損，導致股價暴跌。

近期，在新《證券法》落地下，處罰力度的大幅提升讓投資者擔心，很多經(jīng)營乏力的公司很可能在2019年年報中再次出現(xiàn)資產(chǎn)大幅減值跡象，一旦成真，則股價出現(xiàn)暴跌風險難免。

隨著時間推移，在2019年年報正式發(fā)布前夕，有多家公司發(fā)布了業(yè)績預虧公告，原因就在于，大幅計提資產(chǎn)減值拖累了當年業(yè)績表現(xiàn)。如此的公告內(nèi)容著實讓人心驚肉跳，回顧2018年年報發(fā)布期間，上市公司因商譽大幅減值一事而發(fā)生的股價突然跳水甚至連續(xù)跌停現(xiàn)象，至今仍歷歷再目，很多投資者因此損失慘重。如今，就在上一輪資產(chǎn)減值潮帶來的傷痛還未平息下，新一輪資產(chǎn)減值潮到來的跡象開始顯現(xiàn)，對于大多數(shù)投資人來說，若不仔細觀察，一不小心就很可能踩雷其中。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在目前已經(jīng)預告2019年度業(yè)績下滑或虧損的公司中，有多家公司在近期發(fā)布了資產(chǎn)減值公告，涉及金額多達數(shù)億甚至數(shù)十億元。

2019年12月10日，海正藥業(yè)發(fā)布公告稱，根據(jù)評估和測試結果，公司部分資產(chǎn)存在減值的情形。其中，對公司研發(fā)項目開發(fā)支出轉(zhuǎn)費用化處理4.12億元及計提外購技術相關無形資產(chǎn)減值準備1.02億元；對公司在建工程/固定資產(chǎn)計提資產(chǎn)減值準備9.41億元；計提存貨跌價準備2.74億元。

12月20日, 眾應互聯(lián)發(fā)布《關于公司業(yè)務經(jīng)營行業(yè)環(huán)境趨勢影響相關的提示性公告》，公司預計MMOGA與彩量科技在合并層面共計產(chǎn)生商譽減值計提金額約在10億元至13億元人民幣區(qū)間，無形資產(chǎn)減值計提金額約在2000萬元至4000萬元人民幣區(qū)間（最終減值數(shù)據(jù)以會計師事務所年度審計的數(shù)據(jù)為準）。

12月21日，大唐發(fā)電發(fā)布《關于計提資產(chǎn)減值準備的公告》，稱通過采取必要的減值測試和評估，擬對大唐國際母公司和內(nèi)蒙古大唐國際再生資源開發(fā)有限公司（下稱“再生資源公司”）的長期股權投資、固定資產(chǎn)計提必要的減值準備，將減少公司2019年母公司凈利潤約7.5億元，減少公司2019年合并口徑利潤總額約12.58億元，減少合并財務報表中歸屬于母公司凈利潤約12.58億元。

2020年1月7日，東華軟件發(fā)布《關于2019年度業(yè)績預告暨商譽減值風險提示的公告》稱，根據(jù)公司被投資單位或形成商譽資產(chǎn)的實際經(jīng)營情況以及其行業(yè)政策、競爭格局等綜合影響因素，公司判斷因收購資產(chǎn)產(chǎn)生的有關商譽存在減值跡象，預計本期計提的商譽減值準備金額為3億至4億元。

……

在多家上市公司金額不一的資產(chǎn)減值公告扎堆涌現(xiàn)下，二級市場上部分公司的股價在公告前后出現(xiàn)了明顯波動，而最新的減值公告發(fā)布也恰恰說明股價波動的原因。基于此，《紅周刊》記者特以海正藥業(yè)、眾應互聯(lián)、慈星股份、華東科技四家公司為例進行分析，希望通過對這四家公司的分析，找到這些公司資產(chǎn)出現(xiàn)大幅減值的背后原因，讓有心的投資者能夠提前規(guī)避掉類似風險。

半年報中不承認也不計提商譽減值，三季報中仍然我行我素，然而時隔不久就一次性進行大幅商譽減值計提，如此情況難免讓人懷疑眾應互聯(lián)是否在為2019年業(yè)績“大洗澡”做準備。

2020年1月7日，眾應互聯(lián)發(fā)布公告稱，公司董事會通過了《關于公司子公司對外提供反擔保的議案》，從該議案內(nèi)容來看，眾應互聯(lián)將子公司香港摩伽科技有限公司（下稱“香港摩伽”或“MMOGA”）作為反擔保物質(zhì)押給北京海淀科技企業(yè)融資擔保有限公司（下稱“?？茡！保?由該擔保公司為其定向融資工具系列產(chǎn)品提供最高額1億元連帶責任保證擔保，此議案尚需提交股東大會審議。從表面來看，這似乎只是一項為融資擔保的議案，但實際上，這與其近期出現(xiàn)的資產(chǎn)減值、資金鏈危機的爆發(fā)不無關系。

2019年12月23日，眾應互聯(lián)發(fā)布了《關于公司業(yè)務經(jīng)營行業(yè)環(huán)境趨勢影響相關的提示性公告》，在該公告中，眾應互聯(lián)預計，2019年子公司MMOGA與北京彩量科技股份有限公司（下稱“彩量科技”）在合并層面共計產(chǎn)生商譽減值計提金額約在10億元至13億元人民幣區(qū)間，無形資產(chǎn)減值計提金額約在2000萬元至4000萬元人民幣區(qū)間（最終減值數(shù)據(jù)以會計師事務所年度審計的數(shù)據(jù)為準）。其中該公司所提到的子公司MMOGA，便是上文中其作為反擔保物質(zhì)押給?？茡５淖庸鞠愀勰ぃ硪患易庸静柿靠萍?，則正是其當初使用定向融資工具融資所收購的標的公司。此次眾應互聯(lián)資產(chǎn)出現(xiàn)的巨額減值，便是幾年前高溢價并購這些公司所埋下的“雷”。

2015年，眾應互聯(lián)突然并購了主營業(yè)務專門為正版授權/注冊碼及游戲虛擬物品提供相關交易服務的聯(lián)網(wǎng)B2C電子商務中介平臺MMOGA的100%股權，并剝離了其原來的經(jīng)營業(yè)務。當時的收購價格為21.84億元，相比標的公司當時凈資產(chǎn)增值3463.02%。收購完成后，眾應互聯(lián)當年確認了19.36億元商譽，同時無形資產(chǎn)（商標、域名）也增加了7897.51萬元。如此高溢價的并購，現(xiàn)在從MMOGA的業(yè)績預測和實際完成情況來看，這筆交易對于眾應互聯(lián)來說是“虧大了”。

因為按照當時并購時相關方做出的業(yè)績承諾，目標公司2015年度、2016年度和2017年度的承諾凈利潤分別不少于2759.9萬歐元、3946.66萬歐元和5643.72萬歐元，實現(xiàn)連續(xù)三年每年同比不低于43%的增長?？蓪嶋H情況呢？

根據(jù)眾應互聯(lián)披露的信息來看，2015年，MMOGA經(jīng)審計凈利潤為2753.85萬歐元，折合人民幣1.90億元，比當年的業(yè)績承諾金額少了6.05萬歐元，也就是說，這一年雖然沒有完成業(yè)績承諾，但好在差額不大；2016年，MMOGA經(jīng)審計凈利潤為3443.56萬歐元，折合人民幣2.53億元，比當年的業(yè)績承諾金額差了503.1萬歐元，當年并未能完成業(yè)績承諾；而2017年度MMOGA實現(xiàn)凈利潤為3312.38萬歐元，折合人民幣為2.53億元，較之2017年度業(yè)績承諾凈利潤差了2331.34萬歐元，當年不但沒有實現(xiàn)業(yè)績承諾中承諾的43%的增長，反而相比2016年出現(xiàn)小幅下滑。顯然，在整個業(yè)績承諾期，MMOGA的實際經(jīng)營業(yè)績均偏離了眾應互聯(lián)的預期，其并未完成業(yè)績承諾，從業(yè)績預測的角度來說，這項收購是失敗的。

實際上，對MMOGA的并購僅僅是其一系列收購動作的開始，2016年到2017年，公司以5億元的價格購買了持有微屏軟件28.00%股權的上海能觀投資管理合伙企業(yè)，形成了2.27億元的商譽；以自籌資金4.75億元的價格收購了主營業(yè)務為iOS領域的移動游戲全案策劃和移動大數(shù)據(jù)流量分發(fā)的彩量科技100%的股權，形成3.95億元的商譽。

就在當時一系列收購計劃的背景下，2017年眾應互聯(lián)總計發(fā)行不超過人民幣5億元，額度可循環(huán)使用的非公開發(fā)行定向融資工具誕生，而這正是前文子公司對外提供反擔保的議案的項目。

通過一系列的高溢價并購，眾應互聯(lián)商譽得到大幅增長，然而風險也在悄然降臨：2017年，因MMOGA業(yè)績未達預期，當年期末，眾應互聯(lián)便計提了2.07億元的商譽減值準備。即使如此，該公司當期的商譽金額依然高達21.29億元，有意思的是，當時該公司合并報表中的凈資產(chǎn)也不過13.72億元，這意味著其商譽占凈資產(chǎn)的比例高達155.15%。如此高的比例，在A股上市公司中實屬罕見，這就為眾應互聯(lián)2019年巨額資產(chǎn)減值埋下了“地雷”。

此前高溢價收購的MMOGA在三年業(yè)績承諾完成后，2017年雖然計提了大量商譽減值，但2018年的業(yè)績?nèi)匀粵]有太大的提高，其當期實現(xiàn)利潤2.75億元，比上年僅增長了8.7%，而彩量科技2018年雖然完成了業(yè)績承諾，但業(yè)績完成率也僅有107.09%，并不算高。

2019年，從眾應互聯(lián)披露的中報來看，其營收和利潤均出現(xiàn)明顯下滑，其中營業(yè)收入下滑了21.43%，扣非后歸母股東凈利潤更是下滑了31.98%。如此狀況下，眾應互聯(lián)并未對商譽計提減值，而令人不解的是，即使在被監(jiān)管機構問詢的情況下，其依然認為其不具備大額減值的完整條件。在給深交所2019年半年報問詢函回復中表示，“截至半年報披露階段，尚不具備完整條件和確實依據(jù)明確判斷可能存在大額商譽減值計提的情形?！?019年三季報時，公司收入和利潤下滑幅度進一步加大，但其依然未計提商譽減值。

就在投資人認為其2019年不會計提商譽減值的時候，公司卻突然于2019年12月23日發(fā)布公告稱，預計MMOGA與彩量科技存在大額商譽減值計提的情形，給出的解釋理由是：2019年以來全球游戲虛擬物品行業(yè)受到各方面嚴峻挑戰(zhàn)和制約，其中行業(yè)綜合采購成本不斷攀升、行業(yè)整體盈利能力及現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)水平普遍下滑、采購交易規(guī)模及采購支持業(yè)務有所縮減、行業(yè)促購的傳統(tǒng)獎勵措施削減或取消，導致MMOGA的2019全年盈利情況受到影響，預計MMOGA將計提商譽減值金額在8億元至10億元人民幣區(qū)間，無形資產(chǎn)減值計提金額約在2000萬元至4000萬元人民幣區(qū)間；而子公司彩量科技受政策、互聯(lián)網(wǎng)廣告行業(yè)格局分化、行業(yè)整體盈利能力及現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)水平普遍下滑等因素的影響，再加上彩量的移動大數(shù)據(jù)流量分發(fā)及移動游戲運營服務仍受到嚴峻挑戰(zhàn)和制約，2019年下半年新開拓的保險公司及銀行客戶也尚未到達預期，預計彩量科技全年盈利規(guī)模受到顯著影響，進而可能存在大額商譽減值計提的情形，預計商譽減值計提金額約在2億元至3億元人民幣區(qū)間。

半年報中不承認也不計提商譽減值，三季報中仍然我行我素，然而時隔不久就一次性大幅商譽減值計提，如此情況，難免讓人懷疑眾應互聯(lián)存在業(yè)績“大洗澡”動機？

更為嚴重的是，根據(jù)其2020年1月4日披露的訴訟進展的公告，因為輸了官司，北京易迪向法院申請對其強制執(zhí)行，其中四項強制執(zhí)行金額分別為2.14億元、1.94億元、2.14億元和1.43億元，雖然其在公告中表示，“執(zhí)行過程中，雙方當事人于2019年12月17日共同來院，表示已經(jīng)達成執(zhí)行和解且需長期履行，申請執(zhí)行人北京易迪申請終結本案執(zhí)行?！比欢?，若其在履行執(zhí)行和解方案期間若未能達到北京易迪的要求，則北京易迪依然可以向法院申請恢復執(zhí)行。

目前來看，上市公司的資金鏈狀況并不樂觀。截至2019年三季度末，其賬戶上的貨幣資金余額僅有7015萬元，而上述訴訟案件截至2019年度9月底累計已確認金額就高達1.8億元，如果其未按判決書要求履行各項還款義務，則每延期歸還一日均需額外支付相關利息費用就高達11.25萬元。

從眾應互聯(lián)三季報來看，其目前還存在7.41億元短期借款和5億元一年內(nèi)即將到期的非流動負債，而作為一家商譽占凈資產(chǎn)比例超高的公司，在2019年計提大額商譽損失后，即使凈資產(chǎn)不為負，恐怕也所剩無已了，因此，上市公司如何償債的問題是很令人擔憂的。

在2019年半年報和三季報中，慈星股份均未提及商譽減值的事情，可到了年末最后一天突然公告要大額計提商譽減值，如此行為難免讓人懷疑，其很可能是在玩業(yè)績“大洗澡”的套路。

慈星股份也是一家資產(chǎn)突然減值的公司。2019年12月31日，慈星股份踩著2019年的尾巴突然發(fā)布了一則風險提示公告。其表示，結合公司移動互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務的實際經(jīng)營情況及行業(yè)政策變化等影響，公司判斷因收購杭州優(yōu)投科技有限公司（下稱“杭州優(yōu)投”）及杭州多義樂網(wǎng)絡科技有限公司（下稱“多義樂”）存在大額計提商譽及無形資產(chǎn)減值準備的跡象。受此消息影響，該公司股票當日呈現(xiàn)一字跌停，股票價格也在2019年達到了歷史最低價位。

慈星股份主要從事針織機械的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為智能針織機械設備，以電腦針織橫機和電腦針織鞋面機為主，從財務數(shù)據(jù)來看，2016年到2018年，其營業(yè)收入均有增加，然而其凈利潤則從2018年到2019年三季度開始出現(xiàn)下滑，其中2018年歸屬于母公司股東的凈利潤同比下滑42.26%，2019年三季度，下滑幅度則高達70.28%。實際上伴隨其業(yè)績下滑的便是其資產(chǎn)的大幅減值，根據(jù)三季報來看，截至2019年三季度末，其總資產(chǎn)由2018年的54.9億元，減少到50.03億元，總資產(chǎn)減值幅度為6.24%。

當然，如果僅是總資產(chǎn)小幅度的減值，對于公司的長久發(fā)展影響是有限的，至少不會“傷筋動骨”，然而令人擔憂的是，根據(jù)其2019年年底發(fā)布的風險提示公告，2019年年報中，預計杭州優(yōu)投和多義樂兩家公司計提減值準備金額高達6億元，存貨減值損失為1億元左右，計提上述減值準備將導致公司產(chǎn)生巨大虧損，預計虧損金額在7.2億~7.25億元。

令人不解的是，就在2019年8月30日，慈星股份還曾發(fā)布《關于實施超額業(yè)績獎勵的公告》，因為多義樂公司和杭州優(yōu)投超額完成業(yè)績，分別對其經(jīng)營管理團隊獎勵了285萬元和154萬元，獎勵公告發(fā)布僅4月余，同是上述兩家公司，這邊剛剛獎勵，那邊就要大幅計提商譽，如此反差情況，怎么看都像是一場“兒戲”。更何況，在2019年半年報中，慈星股份還曾披露，2019年上半年實現(xiàn)凈利潤7157萬元，而2019年三季報中，其盈利空間雖然有所收窄，但實現(xiàn)的凈利潤仍然有5080萬元，而就在距其三季報發(fā)布時間僅僅過了兩個月，該公司就又是大額計提商譽，又是大額計提資產(chǎn)減值，導致資產(chǎn)大幅縮水。

本次大額計提商譽的多義樂和杭州優(yōu)投均為慈星股份2016年收購的公司。當時，慈星股份動用了4億元的高溢價收購了凈資產(chǎn)也不過1618萬元的多義樂，當年新增商譽3.34億元。動用6億元價格收購凈資產(chǎn)為1296萬元的杭州優(yōu)投，形成商譽5.28億元。

在兩次交易中，慈星股份分別與兩家公司的原股東簽署了業(yè)績承諾。其中，多義樂方面，根據(jù)協(xié)議，該公司100%股權所對應的凈利潤（指合并報表口徑下扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤）在2016年度、2017年度、2018年度分別不低于3000萬元、4500萬元、6750萬元，若其未實現(xiàn)上述業(yè)績承諾，則需以現(xiàn)金方式做出補償；如果業(yè)績承諾期間，該公司實際實現(xiàn)的凈利潤總和超出承諾凈利潤之和，則將超出部分凈利潤的50%獎勵給多義樂的經(jīng)營管理團隊。然而根據(jù)慈星股份后來披露的信息來看，該公司的實際業(yè)績完成率分別為108.75%、146.23%和73.74%，三年綜合計算，超額完成了業(yè)績承諾。

杭州優(yōu)投方面，其100%股權所對應的凈利潤（指合并報表口徑下扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤）在2016年度、2017年度、2018年度分別不低于4000萬元、6000萬元、9000萬元，未完成業(yè)績的補償方式及和超額完成業(yè)績的獎勵方式與多義樂相同。據(jù)慈星股份披露的信息來看，在以上三年中，杭州優(yōu)投實際業(yè)績完成率分別為103.71%、114.43%和92.17%，其三年業(yè)績合計也超額完成。

然而可疑之處在于，為何剛剛完成業(yè)績承諾，且在2019年半年報和三季報中，慈星股份均未提及商譽減值的事情，可為何到了年末最后一天，卻突然發(fā)布公告要大額計提商譽減值呢？如此行為難免讓人懷疑，其很可能是在玩業(yè)績“大洗澡”的套路。

慈星股份異常的行為也引起了交易所的注意，就在其發(fā)布《關于2019年年度預告暨商譽及無形資產(chǎn)減值風險提示性公告》的同一天，深交所向其下發(fā)了問詢函，根據(jù)慈星股份給出的回復，從杭州優(yōu)投分季度經(jīng)營業(yè)績情況來看，2019年前三季度其營業(yè)收入下降5.65%，雖然有所下降，但降幅并不算大，其當期的毛利率仍然高達40.20%，而當期，該公司還創(chuàng)造了4119.79萬元的凈利潤。而多義樂2019年前三季度的營業(yè)收入下降幅度為16.75%，而毛利率則高達40.25%，杭州優(yōu)投還略高，與此同時，其當期創(chuàng)造的凈利潤也有2162.97萬元。

一邊是給管理層進行業(yè)績獎勵，另一邊則出現(xiàn)業(yè)績變臉，這種巧合的合理性是令人懷疑的，更令人驚異的是，就在標的公司業(yè)績小幅下滑下，慈星股份卻一次性大幅計提了商譽，如此行為顯然讓人奇怪，明顯不符合資產(chǎn)減值會計準則。

此外，根據(jù)慈星股份在2019年最后一天發(fā)布的風險提示中披露，其2019年預計的存貨減值損失高達1億元左右。而根據(jù)其披露的數(shù)據(jù)，2018年其庫存商品和原材料兩項的存貨原值為7.74億元，而想要的跌價準備計提金額為1.6億元，但到了2019年三季度，其庫存商品和原材料兩項的存貨原值減少到7.02億元，其預計計提的存貨跌價準備反而增加了2.58億元，那么其2019年突然一次性計提存貨跌價準備又是否合理呢？

對此，慈星股份在給深交所回復函中給出的解釋是，2019年電腦橫機行業(yè)出現(xiàn)大幅下滑，市場競爭加劇促使公司電腦橫機的機型更新速度加快等因素導致公司產(chǎn)生較大的存貨減值損失，隨著時間的推移，比如電腦線路板、電子元器件等出現(xiàn)老化；新機的不斷推出，使原有產(chǎn)品的售價處于下降的趨勢，壓積、銷量少的產(chǎn)品市場售價更是大幅下降。

然而，這樣的解釋是缺乏說服力的。在回復函中，慈星股份披露了其2018年和2019年三季度的庫存商品及原材籵構成情況，以及2018年相應存貨的計提金額和2019年預計計提的存貨跌價準備金額，根據(jù)核算不難發(fā)現(xiàn)，2018年存貨跌價占比20.66%，而2019年預測跌價占比則高達36.80%（2019年存貨原值按照三季度數(shù)據(jù)核算），如此大幅度的提高并不合理，要知道，在2019年半年報中，慈星股份對原材料跌價準備的計提金額為9047萬元，而其原材料原值為4.03億元，跌價準備計提比例僅為23.32%，其行業(yè)競爭不僅僅出現(xiàn)在下半年，為何中報中沒有大幅計提，到了年末才大幅計提呢？

從具體項目來看，除了庫存商品橫機外，其他存貨的計提比例全部大幅度高于2018年，就拿橫機類原材料來說，其2019年三季度末此類原材料存貨金額竟然與2018年末相當，不過此類材料的跌價計提比例則從17.12%大幅提高到了42.47%，而根據(jù)其回復函中的解釋，“2019年推出STG 三代、一線成型電腦橫機等產(chǎn)品，產(chǎn)品升級方面推出了無廢紗起底板、智跑式紗嘴等功能，同時傳統(tǒng)電腦橫機已比較成熟，售后市場對零部件的需求除易損件外有一定下降，將大部分庫存零部件用到售后市場的可能性較小。”既然其2019年已經(jīng)在研制新產(chǎn)品，而且明知橫機類原材料后期應用可能會越來越少的情況下，其為何2019年還花費巨額資金大量購買此類原材料呢？而事坦格（STG）類原材2019年三季度存貨金額更是遠高于2018年，這說明其2019年同樣在大肆購進被自己認為沒什么用的“事坦格類原材”，既然如此，其增加此類原材料計提比例就不合乎情理。

先不惜成本高溢價進行并購，等到業(yè)績承諾一完成，不但此前并購的大額資產(chǎn)業(yè)績大幅變臉，還不顧標的公司尚在盈利的事實一次性大額計提商譽，同時連公司的存貨也一反常態(tài)地大肆計提跌價準備，這樣的“套路”在A股上市公司中并不罕見，無非是前期一次性將公司能夠計提的損失和可能出現(xiàn)的風險都處理掉，這樣就提前減少了未來年份的成本，能讓未來業(yè)績顯得更加漂亮，然而這種財務“洗大澡”的行為屬于典型的利潤操縱，并不利于A股市場健康穩(wěn)定發(fā)展。

在管理層大換血之后，海正藥業(yè)新的目標就變成了 “瘦身、聚焦、關注股東權益和員工利益”，而在此目標之下，大量砍掉了研發(fā)項目和早已占比過高的在建工程以及固定資產(chǎn)。

每到年報大考逼近之時，“黑天鵝”的數(shù)量就愈加增多，對于醫(yī)藥板塊而言，2018年出了一個輔仁藥業(yè)，而2019年則變成了海正藥業(yè)。

2019年12月11日，海正藥業(yè)發(fā)布公告稱，“將4.12億元的研發(fā)開支進行費用化處理，同時分別計提無形資產(chǎn)減值損失1.02億元、在建工程及固定資產(chǎn)減值損失9.41億元，此外另計提存貨跌價損失2.74億”。這一系列操作將令海正藥業(yè)2019年的凈利潤共減少17.28億元，要知道，截至2019年三季度，其歸母凈利潤只有12.55億元。

公告一出，資本市場一片嘩然，監(jiān)管層也火速下發(fā)問詢函。2019年12月25日，海正藥業(yè)回復了相關問詢，然而就問詢函回復以及近幾年財報來看，其突然大幅計提還是存在很多疑問的。

在2019年12月25日發(fā)布的問詢函回復公告中，海正藥業(yè)較為詳細地披露了費用化處理以及各項減值的具體構成，但《紅周刊》記者翻閱后發(fā)現(xiàn)，這些減值或費用化處理都顯得過于“突然”。

其中，開發(fā)支出費用化4.12億元，有3.27億元是因為突然終止了20個研發(fā)項目?！都t周刊》記者注意到，在這20個研發(fā)項目中，很多早在2010年至2013年就已立項，2015年左右已進行資本化處理，且2018年還在正常推進。但這些項目在2019年卻突然終止，而且值得注意的是，在海正藥業(yè)披露的終止原因分析中，很多項目早在2019年初就有終止意向，不過2019年一季報、中報、三季報都未大量對這些開發(fā)支出做費用化處理。

除開發(fā)支出突然大量費用化之外，還有9.41億元為在建工程和固定資產(chǎn)的計提損失。這其中很多在建工程和固定資產(chǎn)與突然被終止的研發(fā)項目一樣，也是啟動了很多年，且?guī)缀跻呀?jīng)完成。比如二期生物工程項目以及配合其生產(chǎn)的1500萬支注射劑的生產(chǎn)項目，其中二期生物工程項目早在2016年就完成了80%，2018年已完成87%，而1500萬支注射劑項目更是早在2016年就已經(jīng)完工98%，但這兩個項目卻在2019年以“根據(jù)試生產(chǎn)工藝的實現(xiàn)結果，判斷其原料藥生產(chǎn)工藝難度極大，成功率很低”為理由終止，按理說按照這兩個項目的完成進度，早已應該進入試生產(chǎn)階段，為何2019年才突然出現(xiàn)這一情況呢？

這一突發(fā)性同樣表現(xiàn)在海正藥業(yè)的存貨減值中，單從數(shù)據(jù)來看，截至2019年上半年，存貨跌價損失還為-2345萬元，但截至2019年底，就變?yōu)?.71億元，這其中，有的藥品存貨突然大幅降價銷售，有的突然出現(xiàn)質(zhì)量問題，有的則突然過了有效期但之前的財報中卻并未提及。

從這些跡象來看，海正藥業(yè)此番操作令人充滿疑惑。而這些操作也令海正藥業(yè)2019年底突然冒出了17億元的“雷”，要知道的是，直至2019年三季報，海正藥業(yè)的資產(chǎn)減值損失還為-3556萬元，在2018年也不過1.64億元，開發(fā)支出費用化更是很少提及。僅過去一個季度，卻突然大變臉，這不禁令人好奇背后的原因到底是什么？

若想理解這場突如其來的爆雷，就不得不回溯海正藥業(yè)的發(fā)展情況和近期變動。從財報可發(fā)現(xiàn)，截至2019年前三季度，海正藥業(yè)的扣非歸母凈利潤已經(jīng)連續(xù)虧損5年。要知道，在2015年之前，海正藥業(yè)曾與全球最大藥企美國輝瑞藥業(yè)合作，一時之間“風光無限”，2014年營收甚至一度突破百億大關。但自2015年其與美國輝瑞產(chǎn)生嫌隙之后，業(yè)績就一落千丈，曾經(jīng)的輝煌也難以再現(xiàn)。在業(yè)績虧損的這幾年中，海正藥業(yè)的債務逐漸加大，截至2018年，短期借款已增至56.83億元，長期借款為25.18億元，資產(chǎn)負債率高達66.24%。就在這樣的局勢之下，2018年末，前董事長白驊辭職，現(xiàn)任董事長蔣國平于2018年11月正式接手海正藥業(yè)。

然而也就是這次的“新官上任”，加速了海正藥業(yè)的突然爆雷。因為在此番管理層大換血之后，海正藥業(yè)新的目標就變成了“瘦身、聚焦、關注股東權益和員工利益”，在此目標之下，大量砍掉了研發(fā)項目和早已占比過高的在建工程以及固定資產(chǎn)（截至2018年，固定資產(chǎn)和在建工程占總資產(chǎn)比例已近60%）。

此外，值得注意的是，“新官上任”之后，海正藥業(yè)還賣掉了子公司海正博銳58%股權，并因此獲得了12.74億元的投資收益，這筆買賣也令海正藥業(yè)2019年前三季度歸母凈利潤達到12.55億元，同比暴漲175倍。有業(yè)內(nèi)人士認為，此次股權騰挪正好為海正藥業(yè)的大筆資產(chǎn)減值和開發(fā)支出費用化提供空間，不至于到年底業(yè)績太過難看。但是，盡管如此，海正藥業(yè)此次賣資產(chǎn)以及突如其來產(chǎn)生的“雷”就真的合理么？在此次“大減肥”之后，海正藥業(yè)真的就能夠從此輕裝上陣么？

首先從賣資產(chǎn)這件事來看，海正藥業(yè)此次賣掉了海正博銳一半股權?！都t周刊》記者通過海正博銳資產(chǎn)評估報告看出，海正博銳于2019年1月剛成立，2019年1~4月營收5317萬元，凈利潤虧損832萬元，但就是這樣一家剛成立不久，且凈利潤還在虧損的公司，到2019年6月就能賣出12億元，如此高價實在令人質(zhì)疑。而交換出去的，又是否包括了對于海正藥業(yè)其他相對重要資產(chǎn)呢？這一點從海正藥業(yè)的問詢函回復公告中也可略見一二，據(jù)公告，海正博銳已獲發(fā)阿達木單抗藥品的注冊證，《紅周刊》記者了解到，阿達木單抗藥品用于治療類風濕關節(jié)炎和強直性脊柱炎，海正阿達木定價1150元/支，將成為醫(yī)保產(chǎn)品。這也意味著，海正藥業(yè)確實將一塊兒不錯的利潤讓了出去，若自身經(jīng)營沒有埋下較多'雷點'，這些利潤本可自己獨享，不必為他人做嫁衣長裳。

除此之外，無論如何對沖，如此密集地終止研發(fā)項目、減值固定資產(chǎn)和存貨，都意味著海正藥業(yè)在此前的經(jīng)營中埋下了不少雷。

比如此次終止的項目中占比金額最大的AD35項目。此項目2008年就已立項，累計研發(fā)投入高達9711萬元，截至2019年10月，開發(fā)支出余額還有6731萬元。但查看AD35相關資料，可發(fā)現(xiàn)這是一種用于治療阿爾茨海默病的藥物，要知道阿爾茨海默病目前還沒有很好的解決方案，全球各大藥企已推出的123種藥物中沒有1種能夠治愈此病，這意味著海正藥業(yè)的此項研發(fā)很有可能無疾而終，最后變?yōu)椤氨囟ɡ速M掉”的錢，但是，2015年海正藥業(yè)就將此項研究的開發(fā)支出做了資本化，隱藏了此項開支，在一定程度上調(diào)節(jié)了自己的利潤空間。

除這類“隱藏開支”的開發(fā)項目之外，海正藥業(yè)也通過固定資產(chǎn)和在建工程做了不少調(diào)節(jié)手段。據(jù)公司財報，自2014年起，海正藥業(yè)在建工程就常年維持在50億元左右，且固定資產(chǎn)逐年攀升，至2018年已高達77億元。但就在這龐大的工程項目之中，有一些項目常年處于在建階段，且工程進度已完成99%，但仍未轉(zhuǎn)固定資產(chǎn)（據(jù)2019年中報，19個在建工程中4個屬于此類情況）。這樣做當然也會為海正藥業(yè)帶來不少好處，首先在建工程不轉(zhuǎn)固定資產(chǎn)就不需要計提折舊費用，此外，不轉(zhuǎn)固定資產(chǎn)，這些在建工程建設過程中借款產(chǎn)生的利息就可以資本化，無須計入財務費用之中。

由此可見，在此番密集終止開發(fā)項目和大量減值之前，海正藥業(yè)確實存在不少“引爆點”，但問題是，經(jīng)過這次減值，海正藥業(yè)之后能否真的將雷排“干凈”呢？是否還留存這類“不靠譜”的研發(fā)項目以及常年不轉(zhuǎn)固定資產(chǎn)的在建工程呢？

《紅周刊》記者對照海正藥業(yè)此次的減值公告和2019年上半年年報，發(fā)現(xiàn)該公司仍有幾個工程進度多年在99%的項目不在減值的行列，比如富陽制劑出口基地建設項目，截至2019年上半年金額達到5.99億元，又比如動物保健品及出口制劑項目，截至2019年上半年金額也已達到7574萬元。

如此情況看，這些在建工程未來會否繼續(xù)在“恰當?shù)臅r機”繼續(xù)爆雷，存在諸多未知數(shù)，它們的存在，或許仍是海正藥業(yè)資產(chǎn)減值暗藏的引爆點。

2019年前三季度也并未體現(xiàn)出要大幅減值的跡象，而到了年底，卻突然披露減值56億元，如此巨大變化實在有些突兀。

2019年12月30日，A股上有3家上市公司公布了資產(chǎn)減值的計劃，其中，數(shù)額最大的是生產(chǎn)液晶屏的華東科技。

據(jù)公司公告稱，其“擬對子公司南京中電熊貓平板顯示科技公司計提資產(chǎn)減值56.56億元（下稱‘中電熊貓’），預計減少公司2019年利潤總額56.56億元，歸母凈利潤32.6億元”。要知道的是，截至2020年1月9日，華東科技的總市值才約為95億元左右，光是此次減值，就減掉了其市值的一半多。

減值公告一出，就引起市場和投資者的密切關注，子公司中電熊貓究竟發(fā)生了什么，為何此時突然大幅減值？華東科技這樣的做法是否合理，是否有借此業(yè)績“大洗澡”之嫌？

關于計提資產(chǎn)減值的原因，華東科技解釋稱，“2019年度液晶面板行業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)需不平衡，部分產(chǎn)品售價最大跌幅達30%；此外，由于面板市場供給過剩等原因，預計液晶面板價格短期內(nèi)難以大幅回升”。不過，《紅周刊》記者翻閱華東科技及此次減值對象中電熊貓近幾年的業(yè)績，發(fā)現(xiàn)其經(jīng)營早在2019年之前就出現(xiàn)問題，并不是突發(fā)跡象。

財報數(shù)據(jù)顯示，2005年以來，華東科技扣非歸母凈利潤已開始虧損?；驗橥炀茸约洪L期經(jīng)營不善的局面，華東科技于2015年開始投身面板行業(yè)，而此次的業(yè)務轉(zhuǎn)型與本次資產(chǎn)減值的主角中電熊貓有很大關系。

中電熊貓作為華東科技的子公司（華東科技占股57%），經(jīng)過3年的建設，2015年開始投產(chǎn)，總投資額高達289億元。隨著其投產(chǎn)，中電熊貓很快就變成了華東科技營收增長的主力，在2016年中，華東科技總營收為15.76億元，而中電熊貓則占了7.4億元。截至2018年，中電熊貓的貢獻已占到78.9%。

然而，即使如此，中電熊貓并沒有成功挽救華東科技的業(yè)績，反而逐漸變成了華東科技新的拖累。在其投產(chǎn)后沒幾年，受全球面板市場價格下跌的影響，開始出現(xiàn)虧損。財報顯示，投產(chǎn)后第二年（2016年）是中電熊貓凈利潤最高的一年，達2.61億元，而此后便一路下滑，至2018年時，已出現(xiàn)巨額虧損。據(jù)當年年報，中電熊貓營收近50億元，凈利潤虧損高達約15億元。進入2019年，這一虧損局面并沒有改變，面板價格進一步下跌，這讓中電熊貓?zhí)潛p金額越來越多，上半年凈利潤虧損高達15.69億元。

值得注意的是，在2018年中電熊貓最初虧損時，華東科技也曾收到較多的政府補貼，累計金額高達11.08億元。不過到了2019年，政府補貼金額突然大幅削減，全年僅在2月底獲得一筆303萬元進口貼息補助。

從以上業(yè)績可看出，自2018年起，中電熊貓已經(jīng)出現(xiàn)大幅虧損，但當年華東科技的資產(chǎn)減值金額才僅為3.24億元，且大部分為存貨跌價損失。即使到了2019年前三季度也并未體現(xiàn)出要大幅減值的跡象，然而到了2019年底，突然披露減值56億元，如此巨大變化實在有些突兀，如果要減值更應該從業(yè)績大幅虧損的2018年就應開始，而不是2019年突然發(fā)生。

細看華東科技2019年12月30日發(fā)布的減值公告，其所披露的減值具體構成也有多處令人費解。據(jù)減值公告，本次資產(chǎn)減值的范圍為平板顯示8.5代TFT-LCD生產(chǎn)線項目所對應的資產(chǎn)，其中占比最大的是固定資產(chǎn)中的設備，金額達到48.8億元，此外，房屋建筑物、無形資產(chǎn)（標注為其他，具體項目未知）分別減值都超過3億元。

要知道，中電熊貓項目自2012年啟動，2015年才開始投產(chǎn)，至2016年11月總體設計才完成。據(jù)其2019年半年報披露，機器設備的折舊年限為8~17年，但目前據(jù)2016年11月僅過去3年，按理來說，無論是生產(chǎn)設備還是房屋建筑物等都應比較新。此外，《紅周刊》記者翻閱2019年半年報固定資產(chǎn)項目，查看到機器設備上半年并沒增加減值金額，且期初金額也僅1205萬元，然而到年底，設備減值金額就增至48.8億元，很顯然是讓人很難理解的。

除此之外，華東科技在減值公告中還提到，此次減值的是8.5代TFT-LCD生產(chǎn)線項目，但《紅周刊》記者通過百度查看到，在2019年8月，中國第一條8.5代TFT-LCD玻璃基板生產(chǎn)線才剛剛點火建成，而此時華東科技卻將其8.5代TFT-LCD生產(chǎn)線大量減值了，那么，如此情況就需要公司披露更多信息解釋減值的這條生產(chǎn)線具體產(chǎn)品是什么，為何玻璃基板的生產(chǎn)必要性這么強，而華東科技的產(chǎn)品就不再需要了呢？

整個中電熊貓投資高達289億元，自2015年投產(chǎn)開始至2019年上半年，中電熊貓給華東科技帶來的營收總共為131億元，凈利潤虧損約26億元，也就是說，投入了這么多錢并沒有給其自身帶來什么好處。

問題在于，沒生產(chǎn)幾年就減值56億元，占投資總額的20%左右，如此情況是否為一個巨大的浪費呢？這又是否意味著在當初建設中電熊貓時，生產(chǎn)設備等項目并不值這么多錢，投資金額虛高，名不副實，正好借此機會一番“大洗澡”而消除隱患呢？