本文開(kāi)始之前，先放一張貴州茅臺(tái)十五年來(lái)的毛利率和凈利率情況。不難發(fā)現(xiàn)，即便是護(hù)城河深不可測(cè)的茅臺(tái)，毛利率和凈利率也很難長(zhǎng)時(shí)間維持基本不變。對(duì)于普通企業(yè)，在規(guī)模不斷擴(kuò)大的成長(zhǎng)階段，很難常年毛利率、凈利率不變。十年來(lái)，從事牙科連鎖的通策醫(yī)療卻實(shí)現(xiàn)了振幅小于茅臺(tái)的毛利率和凈利率情況。

正是這種穩(wěn)如狗的毛利率，保證了公司高速發(fā)展的過(guò)程中，利潤(rùn)增長(zhǎng)可觀。十年來(lái)，公司的股價(jià)穩(wěn)穩(wěn)的增加了20多倍。

是什么讓通策醫(yī)療比茅臺(tái)還要穩(wěn)健的？難道連鎖牙醫(yī)真的這么賺錢？表哥經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期跟蹤財(cái)報(bào)，終于揭開(kāi)了這個(gè)秘密。

一、中報(bào)業(yè)績(jī)情況

公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)業(yè)收入 846,835,463.58 元，比去年同期增長(zhǎng) 23.58%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn) 207,777,751.91 元，同比增長(zhǎng) 54.07%。

10年前，公司的中報(bào)營(yíng)收8000萬(wàn)，凈利潤(rùn)1100萬(wàn)；10年后，公司的中報(bào)營(yíng)收8.47億，凈利潤(rùn)2.3億。營(yíng)收漲了10倍，凈利潤(rùn)漲了20倍，股價(jià)漲了20倍。做牙醫(yī)生意，這么賺錢嗎？表哥毫不懷疑牙科醫(yī)院的確比較賺錢，只是對(duì)長(zhǎng)期過(guò)于穩(wěn)定的增幅、毛利率、凈利率感到懷疑，這不符合市場(chǎng)邏輯。愛(ài)爾眼科發(fā)布中報(bào)后，表哥深挖出公司持續(xù)高毛利高增長(zhǎng)的秘訣：成立投資基金，在上市公司體系外培育眼科醫(yī)院，待穩(wěn)定盈利后，再納入并表。等于把風(fēng)險(xiǎn)撇到了報(bào)表之外，但風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)更大了，真的暴雷的時(shí)候，投資者是看不到的。三安光電的母公司因發(fā)債公布報(bào)表，導(dǎo)致三安光電暴雷就是典型的例子。

二、起名的學(xué)問(wèn)

假如你要去醫(yī)院，醫(yī)院的名字肯定是很關(guān)注的。一部分朋友不愿去莆田系，一部分朋友不愿去私營(yíng)醫(yī)院。

這樣的醫(yī)院，你會(huì)不會(huì)去呢？

看到“杭州市口腔醫(yī)院”的就診卡，你大概率會(huì)認(rèn)為這是一家國(guó)營(yíng)醫(yī)院，毫不猶豫的去了。然而事實(shí)是，它是通策醫(yī)療旗下的子公司，100%的民營(yíng)醫(yī)院。其實(shí)對(duì)于牙科、眼科等專科門診，民營(yíng)有其資本優(yōu)勢(shì)，可以請(qǐng)到最好的專家，提供優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，同時(shí)還可以支持醫(yī)?？?。從這個(gè)角度看，通策醫(yī)療對(duì)旗下牙科醫(yī)院的名字，把握的深入人心。

三、穩(wěn)健毛利率的秘密

和愛(ài)爾眼科不同的是，通策醫(yī)療雖然也參股了投資基金，但投資基金并沒(méi)有培育牙科醫(yī)院。

難道說(shuō)，公司每并購(gòu)一家牙科醫(yī)院，新并購(gòu)的醫(yī)院的毛利馬上就能穩(wěn)健的超過(guò)40%嗎？看都不用看，這不可能。剩下的，就是帶著放大鏡，去尋找公司的破綻。1、營(yíng)收增長(zhǎng)的真相

半年報(bào)顯示，在浙江區(qū)域，區(qū)域總院（杭州市口腔醫(yī)院）的門診人次增幅只有4.02%，可以忽略不計(jì)，這是一家正常的牙科醫(yī)院的正常增長(zhǎng)比例。但是區(qū)域分院的增長(zhǎng)率卻高達(dá)25.6%，原因何在？從并表范圍來(lái)看，2019年上半年，公司增加了幾家并表醫(yī)院，所以大幅增長(zhǎng)率主要來(lái)自新增醫(yī)院的業(yè)務(wù)，這也是公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)增加的原因。2、新并表醫(yī)院就能維持穩(wěn)健毛利的秘密據(jù)半年報(bào)，全資子公司寧波口腔以 1152 萬(wàn)元的價(jià)格收購(gòu)寧波鄞州安和口腔醫(yī)院有限公司64%的股權(quán)。據(jù)天眼查，這家公司成立于2016年，成立之初名字叫做“寧波怡安口腔醫(yī)院有限公司”。2019年，通策醫(yī)療將這家公司并購(gòu)。和愛(ài)爾眼科在上市公司體系外培育好再納入并表不同的是，通策醫(yī)療是將已經(jīng)穩(wěn)定營(yíng)收的口腔醫(yī)院直接收購(gòu)并表。

四、蒲公英計(jì)劃

據(jù)公司半年報(bào)，2019年新并表單位中，有一家叫做紹興柯橋存濟(jì)口腔醫(yī)院有限公司。

我們搬出天眼查。

這家新并表公司成立于2018年12月，剛成立就被通策醫(yī)療并表。從股權(quán)架構(gòu)看，公司的實(shí)控人是通策醫(yī)療旗下的全資子公司杭州口腔醫(yī)院集團(tuán)，持股51%；第二大股東是自然人陳建治，持股40%；第三大股東是通策蒲公英，這個(gè)下文詳談。陳建治是誰(shuí)？

在互聯(lián)網(wǎng)查詢可以得知，陳建治是浙江省新華醫(yī)院口腔科的大夫。畢業(yè)于上海交通大學(xué)醫(yī)學(xué)院，長(zhǎng)期從事口腔修復(fù)臨床工作，熟練掌握口腔修復(fù)及相關(guān)專業(yè)常見(jiàn)病及疑難病的診治，精通烤瓷冠橋、全瓷冠橋、全口義齒、覆蓋義齒、套筒冠義齒、附著體義齒、種植義齒等修復(fù)，擅長(zhǎng)畸形牙、變色牙的美容修復(fù)和頜面部缺損的修復(fù)治療?？催^(guò)牙醫(yī)的大多都知道，牙科是挑大夫的，一個(gè)好的牙科大夫，可以帶來(lái)無(wú)數(shù)口口相傳的顧客。新建醫(yī)院的盈利模式也就清晰了，借名醫(yī)站臺(tái)，確保營(yíng)收和毛利率。另外，陳建治先生目前還是浙江省中醫(yī)大學(xué)口腔學(xué)院的教授，擔(dān)任口腔修復(fù)學(xué)教研室主任。通策醫(yī)療的董事長(zhǎng)傅其宏先生，曾兼任浙江中醫(yī)藥大學(xué)口腔醫(yī)學(xué)系主任，一直到2007年。二人很可能曾有上下級(jí)關(guān)系。近5年來(lái)，公司累計(jì)增加了20家并表牙科醫(yī)院，并且以浙江省境內(nèi)為主。公司的增長(zhǎng)穩(wěn)定可控，帶來(lái)了強(qiáng)勁的成長(zhǎng)性。但是，從并表公司的范圍看，已經(jīng)基本遍布浙江11個(gè)地市，甚至有的診所分步到了縣城。按理說(shuō)，牙科醫(yī)院的受眾群體消費(fèi)能力比較強(qiáng)，在縣城是怎樣實(shí)現(xiàn)營(yíng)收增加的呢？?jī)嚎啤?/p>

半年報(bào)顯示，兒科業(yè)務(wù)的營(yíng)收高速增長(zhǎng)，較上年同期增幅高達(dá)32.14%?；诖?，公司推出了蒲公英計(jì)劃。在前期大量調(diào)研和實(shí)踐基礎(chǔ)上， 公司與杭州口腔醫(yī)院集團(tuán)于 2018 年底正式啟動(dòng)蒲公英計(jì)劃，集中資金加大投資力度，凝聚各方面醫(yī)療人才，全面做好在全省縣市區(qū)新設(shè)基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備， 規(guī)劃 3-5 年內(nèi)完成全省縣市區(qū)和重點(diǎn)鄉(xiāng)鎮(zhèn) 100 家口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)布局。

天眼查顯示，諸暨市通策蒲公英投資咨詢合伙企業(yè)參股10家縣級(jí)口腔醫(yī)院。蒲公英計(jì)劃分院按照杭口集團(tuán)持股 51%及以上比例規(guī)劃，關(guān)聯(lián)方蒲公英合伙企業(yè)持股比例 9～20%，當(dāng)?shù)蒯t(yī)生團(tuán)隊(duì)持股比例 30～40%的方式設(shè)立，通策醫(yī)療對(duì)蒲公英并不控股，熟悉的配方，熟悉的味道—這是照搬愛(ài)爾眼科的模式。愛(ài)爾眼科采用這種巧妙的財(cái)技，實(shí)現(xiàn)了十年十倍的增長(zhǎng)，下一個(gè)十年，通策醫(yī)療會(huì)怎樣？

@今日話題 $通策醫(yī)療(SH600763)$