又到了周五盤后的官宣時間，今天的官宣來的太為重磅！今天晚間，上交所、深交所、中金所各自公布了華泰柏瑞300ETF期權(quán)、嘉實300ETF期權(quán)、滬深300股指期權(quán)的上市日期。這樣，在2019/12/23，三個交易所的三個300期權(quán)將同日掛牌上市?。?！關(guān)于這三個品種的要素差異，您可以參考《都是300期權(quán)，300ETF期權(quán)與300指數(shù)期權(quán)的區(qū)別究竟是啥？》一文，其中會以表格的形式詳細(xì)地進(jìn)行對比。隨著新品種的陸續(xù)上市，相信期權(quán)初學(xué)者的心中一定有著許多疑問，或是如何理解，或是如何區(qū)別，或是如何交易，或是如何下單，但愿這過去精心總結(jié)的20個“Q&A”能精準(zhǔn)地找到您心中的疑惑，幫助您快速入門這個“錢”途無量的世界。
期權(quán)：一種代表權(quán)利的合約。比如：保險合約就是一種期權(quán)，它代表著如果發(fā)生事故可獲得賠償?shù)臋?quán)利；足彩也是一種期權(quán)，它代表著如果某隊獲勝可獲得報酬的權(quán)利。 權(quán)利金：天下熙熙皆為“權(quán)”來，天下攘攘皆為“利”往，馬克思說過“沒有無義務(wù)的權(quán)利，也沒有無權(quán)利的義務(wù)”，這句話只能對一半！“權(quán)利”不是免費的午餐，絕不會從天而降，所以想要得到權(quán)利的一方就必須付出一定的費用，這個費用就是權(quán)利金（又稱為期權(quán)費）。 期權(quán)買方與賣方：付了費用，獲得權(quán)利的一方就是期權(quán)的買方；得到費用，給予權(quán)利的一方就是期權(quán)的賣方。支付了權(quán)利金后，買方就可以享受無義務(wù)的權(quán)利，而得到了權(quán)利金后，賣方就必須承擔(dān)無權(quán)利的義務(wù)。2、同樣姓“期”，期權(quán)和期貨的差別在哪？ 期貨：一種約定到期日一手交錢、一手交貨的標(biāo)準(zhǔn)化合約。既如此，到期可以不交錢或不交貨嗎？當(dāng)然不行，這叫做“違約”。期貨中到期必須交錢的一方常稱為期貨的買方（多方），到期必須交貨的一方常稱為期貨的賣方（空方）。由于期貨買方有義務(wù)交錢，賣方有義務(wù)交貨，你說天下對義務(wù)最好的約束手段是什么呢？——沒錯？擔(dān)保金！因此期貨買賣雙方都需要繳納保證金，一旦擔(dān)保品不足就會面臨著強(qiáng)行平倉的風(fēng)險。 來看看期權(quán)，把期權(quán)想成保險，你說保險的買方既然付了保險費（權(quán)利金），還有義務(wù)嗎？沒有了，他只有權(quán)利，沒有義務(wù)了，所以不再需要繳納保證金，也不會有任何爆倉的風(fēng)險；而保險的賣方（保險公司）呢，俗話說，拿人錢手短！保險公司收取了保險費后，么有了任何權(quán)利，只有義務(wù)。因此同樣姓“期”，期權(quán)的買方只有權(quán)利沒有義務(wù)，賣方只有義務(wù)沒有權(quán)利。 實際上，造成期權(quán)買賣雙方權(quán)利義務(wù)不對等的根本原因：買方在交易的一開始就付錢了（賣方在交易的一開始就收錢了），而期貨的買賣方則在成交的一開始沒有任何資金往來，直到到期交割！3、同樣名“權(quán)”，期權(quán)和權(quán)證的差別在哪？ 期權(quán)和權(quán)證都是代表權(quán)利的合約。然而它們的“出生”方式卻很不相同。 期權(quán)就像我們平時的“婚姻”。一方愿娶，一方愿嫁，則可以立刻結(jié)婚領(lǐng)證。在一個期權(quán)交易市場中，一方愿開倉買，一方愿開倉賣，只有價格和數(shù)量撮合得攏，這兩個人的成交就誕生了一張期權(quán)合約（就像誕生了一張結(jié)婚證），沒有一二級市場的概念，每一位進(jìn)入期權(quán)市場的投資者都可以成為買方也可以成為賣方。 而權(quán)證則不同了，它的出生方式就像股票，創(chuàng)設(shè)方往往是大機(jī)構(gòu)或直接是上市公司本身，供給量有限（就像股票，流通股就這么些），所有第一級的投資者都只能成為權(quán)證的買方，隨后的轉(zhuǎn)讓才形成二級市場。4、買期權(quán)和賣期權(quán)哪個掙錢？ 買期權(quán)和賣期權(quán)的掙錢驅(qū)動因素完全不同，按照足彩的語言來說，就是勝率和賠率的博弈。如同每一個股票擇時模型一樣，低勝率必然伴隨著高賠率，高勝率一定伴隨著低賠率。 所以買期權(quán)的人就像買彩票的人，看重的是股價無限的空間，用未來的時間來換取股價持續(xù)上漲或下跌的空間，由于股價持續(xù)大漲或大跌畢竟是小概率時間，所以可以說是用低勝率來博取高賠率。而賣期權(quán)的人就像保險公司，看重的是時間的流逝換取未來的安靜與太平，平時一般都能穩(wěn)賺保險費，但某次高昂的賠償將帶來較大損失，是用高勝率來換取較低的盈虧比。 這要看您買的是什么期權(quán)。期權(quán)分成場外期權(quán)和場內(nèi)期權(quán)。 場外期權(quán)是一對一簽訂的協(xié)議，除非設(shè)置中途退出條款，否則一般不具有任何流動性，也只能持有到期，比如：簽一份半年期的場外黃金看漲期權(quán)，如果半年內(nèi)黃金一路下挫，你也沒有辦法將該期權(quán)轉(zhuǎn)手給第三人。 而場內(nèi)期權(quán)的交易就像我們平時炒股一樣，屬于競價交易。每一個買期權(quán)的人，只要期權(quán)不到期，都可以掛出賣單把期權(quán)平掉（這種行為叫做賣出平倉）；同樣地道理，每一個賣期權(quán)的人，只要期權(quán)不到期，都可以掛出買單把期權(quán)平掉（這種行為叫做買入平倉）。當(dāng)然，您完全可以不平倉，等待到期視情況選擇是否行權(quán)！ 對于這類問題，我們只用下面這張圖便可對癥下藥的解答。 就以50ETF某日的平值認(rèn)購期權(quán)的分時走勢圖為例吧： 這張圖說明了場內(nèi)期權(quán)不是普通開放式基金，它的價格顯然不是一天一個，而是和平時大家玩的股票一樣，從9:30到15:00期間，每時每刻都可能發(fā)生著變化，價格變化的頻率取決于交投的活躍度，一般而言平值附近的期權(quán)流動性最好。事實上，有心的投資者還會發(fā)現(xiàn)，越是流動性好的期權(quán)合約，日內(nèi)分時價格走勢圖與標(biāo)的證券的分時圖相關(guān)性就越高。
回答當(dāng)然不是！場內(nèi)期權(quán)市場在交易價格形成上十分類似于股票交易，市場上每一個愿買的人掛出買單，愿賣的人掛出賣單，市場價格是買賣雙方競價出來的，交易所只是提供撮合成交的服務(wù)。正是由于這樣的競價撮合機(jī)制，才會使得同一份期權(quán)合約在當(dāng)天4小時內(nèi)的交易價格變來變?nèi)?。與股票一樣，當(dāng)價格變高時，說明買方勢力變強(qiáng)，需求開始勝過供給；當(dāng)價格下跌時，說明賣方勢力變強(qiáng)，需求小于供給。 雖然即使在海外成熟市場，期權(quán)的流動性依舊不及現(xiàn)貨，但相比于場外期權(quán)，流動性已經(jīng)是場內(nèi)期權(quán)的一大優(yōu)勢。值得一提的是，為保障市場的流動性，盡量使得想買的人買的到，想賣的人賣的掉，場內(nèi)期權(quán)都采用了競價與做市商混合的交易機(jī)制。注意哦！在這個機(jī)制下，各大做市商所報的買單和賣單與其他交易者的掛單一樣都被扔進(jìn)競價系統(tǒng)里進(jìn)行同時撮合，由于做市商在報價價差，報價數(shù)量和參與率上的三重義務(wù)，加之市場參與者越來越多，通常在平值附近的合約盤口常態(tài)都比較類似于下圖： 這張圖說明什么？說明在截圖的這一瞬間，盤口買量是60張，意味著如果我想賣出60張期權(quán)，只要動作夠快，我就能立馬以市價賣出60張期權(quán)；盤口賣量是10張，意味著如果我想買入10張期權(quán)，只要動作夠快，我就能立馬以市價買入10張期權(quán)。所以，只要成交需求不是太大，對成交價格的要求不是那么苛刻，想買的期權(quán)合約往往還是能夠買到的。 很多人看到“期”字，就會馬上聯(lián)系起一個恐怖的詞語——“爆倉”。我想或許我們應(yīng)該把爆倉的實質(zhì)在此梳理一下。爆倉往往源自于保證金不夠，而需要保證金是因為怕你到期不交割或不還錢。市場上有著形形色色的工具——股指期貨、融資融券、分級B、股票期權(quán)，判斷一個產(chǎn)品是否會爆倉，只需問自己一個問題，那就是“你持有這個合約后，身上有沒有義務(wù)，需不需要繳納保證金？” 對于期權(quán)而言，我們必須把買方和賣方分開看待。投資者買了期權(quán)，就像買了一份保險，我向保險公司支付一筆保險費后，他們還會向我討債嗎？那是自然不會的！因此這個特性反映出了買入期權(quán)的一大特性，那就是損失有限，不會爆倉。而賣方呢，假設(shè)賣方就是一個賣保險的個體戶（這里我們假設(shè)他不能以信譽(yù)擔(dān)保），他拿了別人的錢就手短，肩上承載著巨大的義務(wù)，為了讓投保人放心，他必須押著擔(dān)保品，一旦情況開始朝他不利的方向走，他就必須追加更多的擔(dān)保品，直至破產(chǎn)，所以有著爆倉的風(fēng)險。10、為什么標(biāo)的漲了，我的認(rèn)購期權(quán)竟然沒漲？ 這種情況事實上十分多見。比如過去某一天，50ETF微漲了0.05%，但當(dāng)月平值認(rèn)購合約當(dāng)天卻下跌了6.90%。其實這種現(xiàn)象不足為奇，就像股票一樣，有些股票每年基本面EPS都在一點點增加，它就一定漲嗎？當(dāng)然不是，如果它沒有一個好的前景，如果這個行業(yè)處于周期性低谷，市場給予它的估值可以照樣很低。一般而言，期權(quán)的估值至少受到三個因素的影響：股價、波動率（就好比是期權(quán)的PE）和時間。對于認(rèn)購期權(quán)，標(biāo)的股價、波動率和時間分別對期權(quán)價格的影響如下： 標(biāo)的上漲理論上應(yīng)該帶動期權(quán)價格上漲，但如果波動率顯著衰減，時間也在衰減，這份期權(quán)價格反而還會下跌。這就好比一個家庭有三個人，爸爸、媽媽和小明，三個人的獎金與家庭的總財富都是正相關(guān)關(guān)系，雖然今年小明找了一份新工作，年終獎比去年增加了8萬元，但是爸爸和媽媽的單位今年盈利情況不景氣，年終獎都減少了5萬元，于是整個家庭的總財富還是縮水了2萬元。這就是標(biāo)的漲了，今天買入的認(rèn)購期權(quán)竟然沒漲的原因——因為時間衰減了（必然），波動率可能也衰減了（或然）。11、關(guān)于一張期權(quán)合約的要素，我需要知道哪些？ 對于股票，你只需要知道股票代碼（一個維度）就能迅速找到想買的股票，比如600104代表上汽集團(tuán)，000002代表處于多事之秋的“萬科”。 對于股指期貨，你只需要知道標(biāo)的和月份（兩個維度）即可，比如滬深300，2019年9月到期的期貨合約，代碼記為IF1909。 對于股票期權(quán)，你需要知道標(biāo)的、類型、月份、行權(quán)價（四個維度）。莫慌！為幫助您迅速地明白自己在買賣哪份期權(quán)，我們只需要看一下期權(quán)的合約簡稱：舉個例子：50ETF購9月2800。它表示標(biāo)的是50ETF，9月到期，行權(quán)價為2.800的認(rèn)購期權(quán)。具體如下圖：12、我曾看到一張期權(quán)漲了1000%，它會不會也跌那么多？ 期權(quán)的魅力之一就在于收益與風(fēng)險的不對稱性。重要的事情說三遍：期權(quán)的買方就是投保人，投保人，投保人！有一次我在攜程訂機(jī)票的時候順手買了20元的烏魯木齊回上海的延誤險，沒想到飛機(jī)延誤了6小時，意外真的發(fā)生了，我獲得了500元的賠償，收益率算下來等于2400%（=（500-20）/20）！ 其實，我買保險的時候只是想以小博大，心想萬一意外發(fā)生了，我可以小發(fā)一筆“洋財”，如果沒延誤，大不了我就損失20元，也就是最多損失100%（專業(yè)名詞叫價值歸零風(fēng)險）。 你看到過買保險的人付完保險費后，還會虧損更多嗎？絕對不可能！所以一張期權(quán)可能漲了1000%，也可能漲了2000%多，但它最多虧損100%。13、有人買了一張期權(quán)賺了300%，誰虧的錢呢？ 以2016年8月15日“小日本投降日”那天市場大漲為例，當(dāng)日一張50ETF、8月到期2250認(rèn)購合約開盤于321元，收盤達(dá)到了890元，假設(shè)小明同學(xué)開盤買進(jìn)1張，收盤平倉，那么他賺了569元，收益率177.25%。 試想一下，誰虧了錢呢？通常而言，一個人的盈利是由好幾個交易者的虧損合計而得的。下面為加深您的理解，我們舉一個極其簡單的例子，假設(shè)“50ETF購8月2250”在8月15日只有四個交易者：小明、小李、小趙、小丁。交易明細(xì)如下所示（不計交易成本）：- 小李9:30賣出開倉1張“50ETF購8月2250”，成為了小明的對手方，到了10:30，他覺得情況不妙，買入平倉把這份期權(quán)轉(zhuǎn)讓給了小趙，虧損了260元；
- 小趙賣出開倉后一直持有到下午2:00，出現(xiàn)了一定的浮虧，選擇趕緊買入平倉把這份期權(quán)轉(zhuǎn)讓給了小丁，虧損了240元；
- 小丁一直持有到下午3:00，買入平倉該合約，虧損了69元。
14、聽說期權(quán)可以穿越牛熊，具體怎么操作？ 在過去推廣期權(quán)的過程中，我們總結(jié)了24字的操作口訣，叫做“看大漲買認(rèn)購、看大跌買認(rèn)沽、看不漲賣認(rèn)購、看不跌賣認(rèn)沽”，具體可見《3小時快學(xué)期權(quán)》這本入門書。15、經(jīng)常聽到實值、平值、虛值期權(quán)，怎么區(qū)分實值、平值、虛值期權(quán)？ 從到期行權(quán)的概率去理解，不論對于認(rèn)購還是認(rèn)沽期權(quán)，站在當(dāng)前看未來，如果到期行權(quán)概率大于50%就視為實值期權(quán)，如果到期行權(quán)概率小于50%就視為虛值期權(quán)，如果到期行權(quán)概率恰好等于50%，就視為平值期權(quán)。 可以形象地說，實值期權(quán)是更讓人放心的期權(quán)，越實值就越放心（站在當(dāng)下看）；虛值期權(quán)是讓人擔(dān)心的期權(quán)，越虛值就越令人擔(dān)心（站在當(dāng)下看）。 實在還是記不住，沒關(guān)系，您可以直接打開客戶端，進(jìn)入期權(quán)T字報價“價值分析”后，您會看到左邊都是認(rèn)購期權(quán)，右邊都是認(rèn)沽期權(quán)。一個原則：凡是“內(nèi)在價值”一列顯示為“0”或“-”的期權(quán)都是虛值期權(quán)。由下圖可見，實值期權(quán)位于西北和東南方向，虛值期權(quán)位于東北和西南方向。16、期權(quán)保證金是等于成交金額乘以固定比例嗎？ 許多初涉期權(quán)的投資人會問：期貨的保證金是10%或者20%等等，期權(quán)的保證金比例是多少呢？ 答案是與期貨不同，期權(quán)的保證金比例是不固定的。原因很簡單，回顧我們在第15問所提及的實值、平值、虛值合約：實值合約是到期行權(quán)概率大于50%的合約，越實值，到期行權(quán)概率就越大，為保證不發(fā)生交割違約，那賣方就必須繳納更多的保證金來承擔(dān)義務(wù)；同樣的道理，越虛值的合約，到期行權(quán)概率就越小，那么賣方需要繳納的保證金就會很少，因此期權(quán)賣方的保證金比例關(guān)系可如下所示： 這就好比你買了三張足彩，巴西冠軍、美國冠軍、泰國冠軍，如果你贏了，對方必須付給你相應(yīng)的報酬。此時，你說哪個足彩對應(yīng)的擔(dān)保金要求最高呢？毫無疑問是巴西，因為巴西奪冠的概率最大，最為“實值”。 假如當(dāng)前一個平值合約的保證金比例是15%，那么虛值合約的保證金比例一定小于15%，實值合約的保證金比例一定高于15%。您不會算沒關(guān)系，因為客戶端都會自動幫您算好每個合約的保證金，在您賣出開倉前，會提示您的保證金是否足夠開倉。 期權(quán)交易是可以雙向交易的，也就是可以先買后賣，也可以先賣后買。 做慣了股票交易的投資者或許會問，先買后賣我能理解，但我沒有東西怎么先賣后買呢？其實先賣后買就是您耳邊經(jīng)常聽到的名詞——“賣空”。下圖展示了期權(quán)交易的兩種基本操作： 買的時候（不論買開還是買平）對應(yīng)減號“-”， 賣的時候（不論賣開還是賣平）對應(yīng)加號“+”。 比如：交易者東哥在一天內(nèi)做了如下期權(quán)交易： 9 :40：看大漲買入1張認(rèn)購，花費160元； 11:00：獲利了結(jié)賣平持有的認(rèn)購期權(quán)，得到220元； 14:20：他發(fā)現(xiàn)指數(shù)又起了一波上行趨勢，嘗試賣出1張認(rèn)沽，得到350元； 收盤前：選擇獲利了結(jié)買入平倉持有的認(rèn)沽合約，花費250元。 從而，東哥的盈虧（不計交易費用）=（-160+220+350-250）=160元。18、我是低風(fēng)險偏好者，期權(quán)有適合我的策略嗎？ 有！答案非?？隙?。比如，在趨勢性行情中，您可以買入50ETF等指數(shù)型產(chǎn)品，享受著“賺指數(shù)就賺錢”的感覺。在有了一定浮盈后，買入認(rèn)沽期權(quán)做保險，或者賣出認(rèn)購期權(quán)做備兌。 認(rèn)沽期權(quán)就好像是一個可以保證你扔掉現(xiàn)貨的靈丹妙藥。當(dāng)你持有指數(shù)工具（如ETF）時，指數(shù)從2500點到3000點，這時花一筆小錢買個當(dāng)月認(rèn)沽期權(quán)鎖定3000點的賣出價，就意味著一個月后，即使指數(shù)跌回到了2500點，你還可以以3000點的價位賣出手中所有的ETF。這就是保險的作用！ 大道至簡，試想2015-2016期間，你在不停的換股中得到收益有沒有抵御住三輪股災(zāi)帶來的虧損？而安安靜靜地買入50ETF堅定持有，每月不斷地買當(dāng)月虛值1檔認(rèn)沽做保險，卻能帶來年化8.28%的收益。這就是期權(quán)作為保險的魅力。19、期權(quán)交易千萬不能有的誤區(qū)是什么？ 大部分股票交易者都有著補(bǔ)倉思維，很少有著止盈止損的思維，或是很少有能夠長期嚴(yán)格遵循原則止盈止損的。而這一點恰恰不能帶到期權(quán)的交易上來。每一份期權(quán)都有著到期日，到期以后這個合約就會從“人間”蒸發(fā)，永別了！ 下面就是一個期權(quán)補(bǔ)倉失敗的例子：| 背景：2016年1月，市場出現(xiàn)第三輪斷崖式下跌 | | 小A在1月11日欲抄底后市，買入10張“1月2300”認(rèn)購合約，花費1890元。 | | 隨后市場繼續(xù)下行，所買的認(rèn)購面臨浮虧，到了1月13日，小A繼續(xù)補(bǔ)倉20張，花費了2220元。 | | 然而事與愿違，一天后市場仍然沒有起色，小A繼續(xù)補(bǔ)倉30張，花費了3420元。 |
最終，到了認(rèn)購期權(quán)到期日，50指數(shù)價格依然么有回到2.300以上，“1月2300”認(rèn)購合約以深度虛值收場，小A面臨7530元的虧損。 我們試想，如果小A具有止損思維，在1月13日，他沒有選擇補(bǔ)倉而是止損，那么他只會虧損780元。 因此，我們感悟到了“熊市不言底，慎接飛刀”，股市中你可以補(bǔ)倉是因為，只要股票不退市，你終究會等到翻盤的那一天，但在期權(quán)交易中，由于到期日的存在，逆勢而行下的補(bǔ)倉會加大你的總虧損，或許還沒等到反彈的那一天，你的頭寸已經(jīng)犧牲在解放前，所以我們必須設(shè)置合適的止盈止損線，一旦觸及就嚴(yán)格地執(zhí)行平倉，只有這樣，我們才能擁有長期的勝率，長存于市場。20、新期權(quán)的推出，對標(biāo)的的長期走勢有什么影響？ 很早以前，CBOE著名的《南森報告》就給出了這樣的結(jié)論：期權(quán)的推出有助于吸引長期資金入市，促進(jìn)估值理性回歸。一方面，期權(quán)的賣方將權(quán)利金進(jìn)行股票再投資實現(xiàn)了資金的循環(huán)利用，另一方面期權(quán)的實物交割以及標(biāo)的與期權(quán)組合策略，增加了標(biāo)的及其成分股的需求，在更多的期權(quán)品種推出后，更多資金可能再次回到股票市場。 從國內(nèi)的實際數(shù)據(jù)看，國內(nèi)首個場內(nèi)期權(quán)品種50ETF期權(quán)上市前后變化來看，在期權(quán)上市后期權(quán)投資者的股票日均交易額和股票日均持倉市值分別提高了68.0%（整體市場為64.3%）和49.6%，和市場趨勢變化一致，沒有分流股票市場的資金，甚至為市場吸納了更多的增量資金。目前滬倫通等國際化戰(zhàn)略業(yè)務(wù)正在逐步推進(jìn)，MSCI和富時羅素公司也逐年提升A股在新興市場指數(shù)里的納入比例，在吸引外資持續(xù)凈流入的背后，豐富的保險對沖工將會是一個非常重要的基石，這些長期資金的實質(zhì)性入市才會真正產(chǎn)生引導(dǎo)被低估的證券估值理性回歸的效果。
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