作者：大成中證紅利

來(lái)源：雪球

本文將從編制方法、業(yè)績(jī)表現(xiàn)和風(fēng)格特征等方面，將中證紅利、上證紅利和深證紅利等指數(shù)進(jìn)行深度的分析和比較。

一、編制方法

1、中證紅利

中證紅利指數(shù)的樣本空間由滿足以下條件的滬深A(yù)股構(gòu)成：

（1）過(guò)去兩年連續(xù)現(xiàn)金分紅且每年的稅后現(xiàn)金股息率均大于0；（2）過(guò)去一年內(nèi)日均總市值排名在全部A股的前80%；（3）過(guò)去一年內(nèi)日均成交金額排名在全部A股的前80%。

對(duì)樣本空間的股票，按照過(guò)去兩年的平均稅后現(xiàn)金股息率由高到低進(jìn)行排名，選取排名在前100名的股票作為指數(shù)樣本股，并按照股息率加權(quán)。

中證紅利指數(shù)的樣本股每年調(diào)整一次，樣本股調(diào)整實(shí)施時(shí)間是每年12月的第二個(gè)星期五的下一交易日。

2、上證紅利

上證紅利指數(shù)的樣本空間由滿足以下條件的滬市A股構(gòu)成：

（1）過(guò)去兩年連續(xù)現(xiàn)金分紅且每年的稅后現(xiàn)金股息率均大于0；（2）過(guò)去一年日均總市值排名在滬市A股的前80%；（3）過(guò)去一年日均成交金額排名在滬市A股的前80%。

對(duì)樣本空間的股票，按照過(guò)去兩年的平均稅后現(xiàn)金股息率由高到低進(jìn)行排名，選取排名在前50名的股票作為指數(shù)樣本，并按照股息率加權(quán)。

上證紅利指數(shù)的樣本股每年調(diào)整一次，樣本股調(diào)整實(shí)施時(shí)間是每年12月的第二個(gè)星期五的下一交易日。

可以看到，上證紅利的編制方法跟中證紅利非常相似，基本上相當(dāng)于中證紅利滬市部分的前50只股票。

3、深證紅利

深證紅利指數(shù)的樣本空間由滿足以下條件的深市A股構(gòu)成：

（1）非ST、*ST；（2）考察期內(nèi)股票價(jià)格無(wú)異常波動(dòng)情況；（3）具有穩(wěn)定的分紅歷史：最近三年里至少有兩年實(shí)施了分紅，其中分紅包括現(xiàn)金股利和股票股利；（4）分紅具備一定的價(jià)值：在最近三年里，股息率（每股分紅/最近一年內(nèi)經(jīng)復(fù)權(quán)調(diào)整的股價(jià)）至少有兩年的市場(chǎng)排名進(jìn)入前20%；（5）流動(dòng)性保證：近半年內(nèi)日均成交金額大于500萬(wàn)元。

將備選股票按照前三年累計(jì)分紅金額占深市上市公司分紅金額的比重和最近半年日均成交金額占深市比重按照1:1的比例進(jìn)行加權(quán)排名，并考慮經(jīng)營(yíng)狀況、現(xiàn)金流、公司治理結(jié)構(gòu)、防止大股東惡意高送轉(zhuǎn)變現(xiàn)等綜合因素后，選取排名在前40名的股票，并按照自由流通市值分級(jí)靠檔加權(quán)。

深圳紅利指數(shù)按照每年一次的頻率進(jìn)行樣本股定期調(diào)整，調(diào)整時(shí)間為每年6月份的第二個(gè)星期五的下一個(gè)交易日。

深證紅利指數(shù)采用自由流通市值分級(jí)靠檔加權(quán)，而不是股息率加權(quán)，使得它更接近一只寬基指數(shù)，而不是紅利風(fēng)格指數(shù)。

二、業(yè)績(jī)表現(xiàn)

1、最近完整十年（2009年至2018年）

以下比較采用把分紅計(jì)算在內(nèi)的全收益指數(shù)。

從2009年到2018年十年間，中證紅利全收益以200.55%的收益率排名第一，深證紅利全收益次之，上證紅利全收益排名最后。

分年來(lái)看，這十年，中證紅利全收益取得2年第一、6年第二、2年第三的排名，說(shuō)明中證紅利并不是只有少數(shù)幾年的突出業(yè)績(jī)，而是依靠在“長(zhǎng)跑”中的穩(wěn)健表現(xiàn)獲得“冠軍”。

2、今年以來(lái)（截至7月31日）

今年以來(lái)中證紅利、上證紅利與深證紅利的收益分化主要來(lái)源于行業(yè)配置的差異。

表：中證紅利、上證紅利與深證紅利的中信一級(jí)行業(yè)分布和年內(nèi)漲幅

可以看到，中證紅利成份股涵蓋23個(gè)中信一級(jí)行業(yè)，上證紅利和深證紅利均只有15個(gè)行業(yè)。中證紅利的行業(yè)覆蓋面和代表性都是最大的。

中證紅利和上證紅利的前五大行業(yè)均為房地產(chǎn)、汽車、交通運(yùn)輸、銀行、電力及公用事業(yè)（排序略有差異），使得這兩只指數(shù)的走勢(shì)極為相近。而深證紅利的前五大為家電、食品飲料、房地產(chǎn)、農(nóng)林牧漁、銀行，其中家電、食品飲料和農(nóng)林牧漁今年以來(lái)漲幅巨大，使得深證紅利的收益大幅超越中證紅利。

表：中證紅利、上證紅利與深證紅利的前十大重倉(cāng)股權(quán)重和年內(nèi)漲幅

可以看到，中證紅利和上證紅利的個(gè)股權(quán)重分布較為均衡，前十大重倉(cāng)股權(quán)重之和均低于三分之一。而深證紅利的前十大重倉(cāng)股權(quán)重之和超過(guò)三分之二，集中持股特征極為明顯，也受益于這些股票的大幅上漲。

我們認(rèn)為，投資者抱團(tuán)于少數(shù)幾個(gè)行業(yè)和個(gè)股的極端行情在下半年將逐步緩解，市場(chǎng)風(fēng)格會(huì)趨向于均衡，因此行業(yè)和個(gè)股分布更為均衡的中證紅利的表現(xiàn)有望追趕深證紅利。

三、風(fēng)格特征

1、市盈率（TTM）

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2019年7月31日中證紅利、上證紅利和深證紅利的市盈率（TTM）分別為8.12倍、7.54倍和16.49倍，中證紅利和上證紅利的市盈率非常接近，均顯著低于深證紅利。

2、市凈率

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2019年7月31日中證紅利、上證紅利和深證紅利的市凈率分別為1.08倍、0.98倍和2.39倍，中證紅利和上證紅利的市凈率非常接近，均顯著低于深證紅利。

3、現(xiàn)金股息率

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2019年7月31日中證紅利、上證紅利和深證紅利的現(xiàn)金股息率分別為4.21%、4.50%和2.07%，而十年期國(guó)債收益率為3.16%。中證紅利和上證紅利的現(xiàn)金股息率非常接近，均顯著高于十年期國(guó)債收益率；而深證紅利的現(xiàn)金股息率低于十年期國(guó)債收益率。這是因?yàn)橹凶C紅利和上證紅利選股時(shí)只考慮現(xiàn)金股利，而深證紅利把現(xiàn)金股利和股票股利均計(jì)算在內(nèi)，且深市上市公司的現(xiàn)金股息率通常低于滬市上市公司，使得深證紅利的現(xiàn)金股息率偏低。

綜上分析，可以看出中證紅利和上證紅利的現(xiàn)金股息率顯著高于十年期國(guó)債收益率，體現(xiàn)出了真正的“紅利”風(fēng)格；而深證紅利的現(xiàn)金股息率顯著低于十年期國(guó)債收益率，對(duì)“紅利”風(fēng)格的代表性低，而更代表“深證”大盤風(fēng)格。