?他，從業(yè)12年，管理基金7年以上；

他，白馬成長(zhǎng)選手，風(fēng)格統(tǒng)一不漂移；

他，主動(dòng)管理能力突出，深受機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)可；

他，就是中歐成長(zhǎng)策略組總監(jiān)、中歐啟航擬任基金經(jīng)理王培！

今天，我們將從業(yè)績(jī)、持倉等多個(gè)維度，全面客觀地分析王培的投資風(fēng)格，幫助大家進(jìn)一步走近這位80后白馬成長(zhǎng)型基金經(jīng)理！

心急的小伙伴可以先看結(jié)論：

● 王培管理基金7年多以來，投資累計(jì)總回報(bào)107.82%，平均年化回報(bào)10.96%，同期滬深300指數(shù)年化平均回報(bào)僅為3.79%，超額收益顯著（wind，數(shù)據(jù)截至2019/12/5）。管理基金以來獲3座金牛獎(jiǎng)和3座明星基金獎(jiǎng)（注1）。

● 整體看王培對(duì)不同市場(chǎng)環(huán)境的適應(yīng)能力較為均衡，沒有明顯不擅長(zhǎng)的市場(chǎng)風(fēng)格。

● 王培投資操作靈活，股票倉位、集中度等不偏激，并且保留了一定的靈活性。

● 行業(yè)分布較為均衡，不拘泥于固定的行業(yè)，重倉行業(yè)切換頻率不低，整體偏好醫(yī)藥生物、TMT和大消費(fèi)。

● 表現(xiàn)出很明顯的成長(zhǎng)屬性和越來越顯著的大市值偏好。

因此，我們給到投資者的建議包括：

● 王培過往業(yè)績(jī)穩(wěn)健、風(fēng)格均衡，相對(duì)保守的客戶也可控制好倉位長(zhǎng)期考慮配置其所管理的產(chǎn)品，而相對(duì)激進(jìn)的客戶則可以考慮將其作為基金投資組合中相對(duì)穩(wěn)健的核心資產(chǎn)持有。

● 由于其產(chǎn)品風(fēng)格均衡且有明顯的成長(zhǎng)屬性，長(zhǎng)期看有一定的進(jìn)攻性，因此同樣適合進(jìn)行定投。

● 各風(fēng)格市場(chǎng)環(huán)境下均可配置，成長(zhǎng)風(fēng)格期可能表現(xiàn)更佳。

王培，2011年6月開始擔(dān)任基金經(jīng)理，曾任銀河創(chuàng)新成長(zhǎng)、銀河競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)成長(zhǎng)等基金基金經(jīng)理，現(xiàn)管理中歐行業(yè)成長(zhǎng)、中歐創(chuàng)新成長(zhǎng)、中歐科創(chuàng)主題3年封閉基金。由于銀河創(chuàng)新成長(zhǎng)（管理區(qū)間為2011年6月3日至2016年2月1日）和中歐行業(yè)成長(zhǎng)A（管理區(qū)間為2017年7月26日至今）兩只基金分別涵蓋了其在兩家基金公司管理基金的全部時(shí)段，下文將重點(diǎn)分析這兩只基金的相關(guān)情況。

一、業(yè)績(jī)表現(xiàn)

業(yè)績(jī)角度而言，如果僅參考近三個(gè)月、近半年、近一年的短期業(yè)績(jī)相對(duì)不夠全面，對(duì)于投資者而言，業(yè)績(jī)的長(zhǎng)期可持續(xù)性和不同市場(chǎng)環(huán)境下的穩(wěn)定性才是最重要的，以下我們著重為大家展示這兩個(gè)維度的數(shù)據(jù)。

? 王培從業(yè)以來的業(yè)績(jī)表現(xiàn)

如下圖所示，在2011年6月至2016年2月管理銀河創(chuàng)新成長(zhǎng)期間，累計(jì)收益119.29%，而同期上證綜指僅上漲1.64%。2017年7月起管理中歐行業(yè)成長(zhǎng)A，至今獲取累計(jì)收益31.09%，區(qū)間上證綜指下跌11.46%。因此長(zhǎng)期看基金經(jīng)理獲取超額收益的能力非常顯著（wind，截至2019/11/30）。

? 不同市場(chǎng)風(fēng)格期的表現(xiàn)

王培管理基金以來經(jīng)歷數(shù)輪牛、熊、震蕩以及價(jià)值/成長(zhǎng)等不同風(fēng)格的市場(chǎng)環(huán)境，仍然以銀河創(chuàng)新成長(zhǎng)和中歐行業(yè)成長(zhǎng)A為例，兩只基金在王培管理期間的各市場(chǎng)風(fēng)格期表現(xiàn)如下圖表所示。整體看王培對(duì)不同市場(chǎng)環(huán)境的適應(yīng)能力較為均衡，沒有明顯不擅長(zhǎng)的市場(chǎng)風(fēng)格，大部分市場(chǎng)環(huán)境下都能獲取一定的超額收益。

二、操作風(fēng)格

本部分我們對(duì)王培所管理基金的股票投資比例（股票市值占基金總資產(chǎn)的比例）、集中度、換手率進(jìn)行分析。

? 股票倉位與集中度

如下圖所示，以中歐行業(yè)成長(zhǎng)來看，王培管理期間股票投資比例（股票資產(chǎn)市值占基金總資產(chǎn)的比例）大多位于80%-90%區(qū)間，略高于偏股混合型基金（分類為：wind偏股混合型基金，下同）平均水平，前十大重倉股占比35%-55%，同樣略高于偏股混合型基金平均水平，整體而言相對(duì)集中但不偏激，并且保留了一定的靈活性。

? 換手率

對(duì)于產(chǎn)品業(yè)績(jī)較為突出的基金經(jīng)理來說，管理規(guī)模大多會(huì)不斷上升，而如果其策略的有效性對(duì)換手率要求較高，就有可能受到規(guī)模的掣肘，存在業(yè)績(jī)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

我們提取基金的個(gè)股平均持倉時(shí)間與規(guī)模做比較，若兩者呈現(xiàn)明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系表明基金經(jīng)理更有可能因?yàn)橐?guī)模的上升被動(dòng)改變操作習(xí)慣，需要我們對(duì)業(yè)績(jī)的可持續(xù)性做更深入的探討。

對(duì)于王培所管理的基金而言，雖然紅線顯示的基金規(guī)模在不斷上升，但藍(lán)色柱狀圖顯示的平均持倉時(shí)間并未隨之發(fā)生非常大的躍升，因此可以認(rèn)為管理規(guī)模對(duì)基金經(jīng)理操作的靈活度影響不大。

數(shù)據(jù)來源：wind，中歐基金整理，截至2018年底。

說明：平均規(guī)模為銀河創(chuàng)新成長(zhǎng)、中歐行業(yè)成長(zhǎng)在王培管理期間的年中、年末的平均規(guī)模

三、行業(yè)偏好與持股風(fēng)格

? 行業(yè)配置

如下圖所示，分別是王培管理銀河創(chuàng)新成長(zhǎng)和中歐行業(yè)成長(zhǎng)期間各行業(yè)的配置情況，一個(gè)較為明顯的特征是2011年至2013年行業(yè)分布相對(duì)集中，2014年起所持行業(yè)更加分散化。

各季度橫向?qū)Ρ葋砜?，并沒有哪些行業(yè)會(huì)持續(xù)重倉或超配，重倉行業(yè)會(huì)在消費(fèi)、醫(yī)藥、TMT等行業(yè)板塊之間做一定的切換，按照每半年披露的公開數(shù)據(jù)來看，相比同類超配的行業(yè)也在不斷切換。

注：行業(yè)分類為申萬一級(jí)行業(yè)分類，按照基金每半年度披露一次全部持股信息計(jì)算；同類為wind開放式基金-偏股混合型基金。

? 持股風(fēng)格

如下圖所示，王培所管理的中歐行業(yè)成長(zhǎng)持股風(fēng)格會(huì)有所切換，體現(xiàn)了基金經(jīng)理相對(duì)靈活的操作風(fēng)格，相對(duì)而言，在成長(zhǎng)風(fēng)格上會(huì)有較高的暴露度，并且在市值上逐漸呈現(xiàn)出大盤偏好。