就在昨天，支付寶“崩了”，之后支付寶官方微博回應(yīng)了此事：剛剛，支付寶的機房網(wǎng)絡(luò)出現(xiàn)了短暫抖動，影響了部分用戶的使用體驗。一切已經(jīng)恢復(fù)正常?？赡苤Ц秾毜姆?wù)器突然發(fā)現(xiàn)馬云不在了，表示一下懷念。

今年馬云也是從阿里卸任，很多人可能在想卸任后他就沒事做了，但是我們的杰克馬怎么可能會讓自己閑下來了？在阿里的擴張版圖中，醫(yī)療一直占著很大的一個比重，馬云費勁心思的讓阿里在醫(yī)院扎根。這不，前段時間杰克馬就去了非洲，還參加了非洲版的“贏在中國”，其中一個重點的議題就是血液制品，杰克馬也就這個進行了自己的發(fā)言，同時在非洲開展了創(chuàng)業(yè)基金。

為啥杰克馬放著好好的中國市場不做，反而跑到了非洲去談這個事情？解答這個問題我們就要從當前的行業(yè)現(xiàn)狀說起，2017年以前，血制品行業(yè)處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，受到兩票制、白蛋白進口等因素的影響，17年以后渠道端庫存積壓明顯，行業(yè)景氣度有所下滑；隨著渠道庫存的消化以及各廠家加強學(xué)術(shù)推廣力度、調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等舉措的推出，18年底行業(yè)景氣度逐漸回暖。

“兩票制”推出后，中小渠道商急于出清庫存，渠道壓貨嚴重，采漿量增長有所放緩。未來預(yù)計未來全國總采漿量將保持年均10%左右的增速增長。目前我國人均采漿量及血液制品產(chǎn)量低于世界平均水平。

我國采漿量情況（噸）

同時，2001年后我國不再批準新的血液制品生產(chǎn)企業(yè)，截止2018年底，全國有產(chǎn)品批簽發(fā)記錄的血制品企業(yè)共25 家，未來隨著行業(yè)并購的增加，血制品企業(yè)數(shù)量可能會繼續(xù)減少，存量競爭態(tài)勢明顯。目前具有新設(shè)單采血漿站資質(zhì)的企業(yè)僅有華蘭生物、天壇生物、中國醫(yī)藥、上海萊士、衛(wèi)光生物、泰邦生物、綠十字及派斯菲科9家。2016年衛(wèi)計委發(fā)布《關(guān)于促進單采血漿站健康發(fā)展的意見》，向研發(fā)能力強、血漿綜合利用率高、單采血漿站管理規(guī)范的生產(chǎn)企業(yè)傾斜，促進龍頭集中度進一步提高。

由于兩票制、藥占比、醫(yī)?？刭M等政策實施的影響，很多小經(jīng)銷商無法存活，大經(jīng)銷商進貨意愿降低，2017年我國血制品渠道庫存較大，經(jīng)過一年多的渠道改革之后，渠道銷售逐漸恢復(fù)，流通渠道和生產(chǎn)企業(yè)的庫存均下降到正常周轉(zhuǎn)的水平。而非洲不一樣，因為信息不互通，有的醫(yī)院或者血站儲存的血液過期扔掉，有的地方則無血可用。核心問題是信息和物流問題導(dǎo)致供需不均，滲透率極低，所以杰克馬就盯上了這里。

在國內(nèi)，血液制品以華蘭生物為首，采漿量規(guī)模是噸漿收入最直接影響因素之一，尤其在血漿采集上游收緊情況下血制品還是具有較強的資源品屬性，采漿量較大公司從源頭上優(yōu)勢較為明顯。政府對于新血漿站的設(shè)立有較嚴格要求，單采血漿站的設(shè)立既要符合當?shù)貑尾裳獫{站設(shè)置規(guī)劃，還需要獲得省級衛(wèi)生部門和縣市局衛(wèi)生局的批復(fù)許可。今年以來僅上海萊士、華蘭生物、天壇生物各獲批一家單采血漿站設(shè)立。因此，早先已經(jīng)布局在人口密度較大、仍有漿站額度省份的公司具有較大優(yōu)勢。

目前，華蘭生物總采漿量和采漿效率位于行業(yè)第一梯隊。截止2019年6月，華蘭生物共有26 家漿站，采漿量于2016 年就已達到第一梯度超過1000 噸，18年受行業(yè)庫存影響略少于1000噸。公司新拓漿站能力較強，2014 年至2019 年，共開拓新漿站11 家。未來仍有提升空間。

近年華蘭生物采漿量（噸）

近年華蘭生物血漿站數(shù)量（個）

目前，僅少數(shù)頭部公司具有凝血因子生產(chǎn)能力。血漿的綜合利用率越高的企業(yè)具有更強的盈利能力和產(chǎn)品競爭力。華蘭生物是國內(nèi)產(chǎn)品品種最豐富和血漿利用水平最高的企業(yè)之一，具備更好的血漿綜合利用能力和潛力，有利于將噸漿收入最大化。且公司多個主要制品在行業(yè)內(nèi)市占率遙遙領(lǐng)先。

2019年公司各主要血制品批簽市占率一覽（截止20191118）

我們認為血液制品業(yè)務(wù)整體平穩(wěn)增長。白蛋白國內(nèi)供需基本平衡，我們預(yù)計保持個位數(shù)增長；靜丙目前我國人均使用量遠低于歐美發(fā)達國家，行業(yè)庫存已基本清理到較低水平，去年靜丙銷售較疲軟，今年預(yù)計發(fā)力保持快速增長；其他血液制品（主要是凝血因子類、特種免疫球蛋白）保持較快增長。

我們預(yù)計2019-2021年華蘭生物凈利潤分別為14.1億元、16.96億元、19.98億元；每股收益分別為1.87元，2.29元，2.77元；對應(yīng)的市盈率分別為40.1倍，32.7倍，27.1倍；其對應(yīng)合理估值的股價區(qū)間應(yīng)為46--48元附近。

未來影響公司業(yè)績的主要因素在于作為公司最重要的主營業(yè)務(wù)，血制品的銷售情況對公司業(yè)績的影響很大；可能出現(xiàn)營銷不達預(yù)期的風(fēng)險。同時公司疫苗業(yè)務(wù)存在不良事故風(fēng)險，疫苗行業(yè)是一個受輿論關(guān)注的行業(yè)，歷史上由于個別疫苗的不良事故，使得整個疫苗行業(yè)受到影響的情況時有發(fā)生，因此存在著因為特殊事件導(dǎo)致疫苗批簽發(fā)數(shù)量下降的風(fēng)險。