《戴維斯王朝》這本書代表了華爾街20世紀(jì)后50年的發(fā)展史。它以一個歷史的視角和文學(xué)的筆觸，展現(xiàn)了一個成功的投資家族和他們的投資理念，以及華爾街那段波瀾壯闊的、有趣的、迷人的歷史。作為美國最成功的投資家族之一，戴維斯家族三代人的投資經(jīng)歷，可以帶你領(lǐng)略一場終生難忘的華爾街投資之旅。在華爾街超過巴菲特長期收益率的只有戴維斯家族，投資者最需要學(xué)習(xí)的就是戴維斯家族的投資方法，不斷賺取戴維斯雙擊的收益，堅決回避戴維斯雙殺。

戴維斯投資要點

1

杠桿控制在1.5倍，既有利增值，又防止爆倉。

2

積極探索低估市場和品種，能折騰。

3

節(jié)儉全部用于投資，越跌越喜歡，喜好逆向投資。“熊市能使投資者發(fā)大財，但他們在那時卻沒有意識到這一點”。當(dāng)然在十項基本原則里也提到不要購買廉價股，這個廉價估計指的是困境股，困境股無法預(yù)估什么時候能反轉(zhuǎn)。

4

保險和銀行具有顯著的經(jīng)營優(yōu)勢，永不過時。

5

高速成長股能戴維斯雙殺，低速煙蒂股能戴維斯雙擊。前面幾年30%以上增長，有一年下降的15%的時候?qū)黼p倍數(shù)效應(yīng)。

6

將想法表達(dá)成文字，會迫使你徹底考慮一件事情。

7

沒有多少股票能長年保持15%以上的增長，預(yù)期會有高增長因而以高價格購股的投資者是自找麻煩。沒有人因投資成長股登上富豪榜，但價投圈卻有。

8

在估值合理或低估時著眼于機(jī)會，而不是去擔(dān)心經(jīng)濟(jì)崩潰。

9

幾十年來一直保持7%-15%的收益增長，現(xiàn)價低于15PE。

10

十項原則加戴維斯檢測表。

72法則會告訴你，需要多長時間投資才會翻一倍。72除以該數(shù)字，如果回報率為10%，那么投資翻一番需要7.2年。

每個時代紅極一時的資產(chǎn)都會讓它的擁有者窮困潦倒，這難道是一個殘酷的玩笑嗎？20世紀(jì)每隔20年左右，當(dāng)時獲利最豐的投資都會漲至極點，然后開始持續(xù)下滑；而收益最少的投資在跌至谷底之后，轉(zhuǎn)入長時間的上升階段。這些轉(zhuǎn)折點填滿了一小撮不去墨守成規(guī)的投資者的腰包，因為他們抓住了機(jī)遇；但大多數(shù)投資者還是把賭注押在了昨日英雄身上，結(jié)果輸了個精光。

戴維斯家族曾在書中談到：“保險公司同生產(chǎn)商相比，它擁有許多得天獨厚的優(yōu)勢，保險公司的產(chǎn)品總是推陳出新，然后它用客戶的錢去投資以獲取利潤，它在經(jīng)營過程中不需要昂貴的工廠和實驗室，也不制造污染，還能抵御經(jīng)濟(jì)衰退。即使遭遇到經(jīng)濟(jì)危機(jī)，人們可以推遲大宗商品的消費(fèi)，比如房屋、汽車、家用電器等，但他們不會推遲繳納住房保險、汽車保險及人壽保險等保費(fèi)。”

相對于保險業(yè)，戴維斯家族對鋁、橡膠、汽車或混凝土公司不感興趣，因為戴氏家族認(rèn)為“諸如此類的生產(chǎn)商都需要造價昂貴的廠房和設(shè)備，而設(shè)備要不斷維修，技術(shù)要不斷革新，這會讓他們的現(xiàn)金極為緊張。而經(jīng)濟(jì)蕭條時期這樣的企業(yè)又很容易虧損，他們又要不斷引進(jìn)新工序、新發(fā)明及新設(shè)備，這就會使他們面臨破產(chǎn)危機(jī)?？v觀生產(chǎn)制造業(yè)公司的發(fā)展歷史，沒有幾個制造業(yè)領(lǐng)域的公司能夠長壽，只有那些依靠不斷革新改造的公司才能不被時代淘汰，所以購買這些行業(yè)的股票并不牢靠”，“而保險業(yè)就不一樣，它具有永不過時的特點，一些保險公司已經(jīng)度過了它們200歲的生日，但它們所銷售的產(chǎn)品卻基本沒變，還是開創(chuàng)者在創(chuàng)業(yè)初期推出的那些產(chǎn)品，但它們拿客戶的錢去投資，然后從中漁利，生產(chǎn)類企業(yè)就永遠(yuǎn)得不到這樣的機(jī)會”，“當(dāng)然，保險業(yè)也不是包賺不賠的行業(yè)，因為受到政府的嚴(yán)格管制，保險業(yè)是低利潤行業(yè)，同時保險產(chǎn)品本身沒有差異性，競爭也很激烈，購買者對保險公司品牌價值的認(rèn)識也不像對其他行業(yè)那么重視，因為他們購買保險產(chǎn)品的方式，主要是從代理商手里購買，代理商推薦什么產(chǎn)品，客戶往往就買什么產(chǎn)品，他們對每家保險公司的懷疑和憎惡都一樣，這也就是多爾西在《巴菲特的護(hù)城河》書中所說的保險業(yè)沒有護(hù)城河的緣故吧?！?/p>

上世紀(jì)70年代的股市大跌證明了投機(jī)型公司隨時可能破產(chǎn)。當(dāng)時普遍流行購買“潛力股”，從而使許多美國知名企業(yè)都成了“漂亮50”的受害者。謝爾比·戴維斯（戴維斯家族第二代）調(diào)查了這次股市災(zāi)難，并改進(jìn)了戰(zhàn)略。從此以后，他不再購買高價的高速成長股，轉(zhuǎn)而購買低價的適度成長股。他認(rèn)為，當(dāng)那些備受冷落的公司股價上漲時，即使整個股市衰退，他們的表現(xiàn)也不會過于令人失望。既然你能走樓梯，為什么還要冒險撐桿跳呢？

在“高期望值”的情況下，一支收益驚人的高價股會發(fā)生什么變化呢？公司發(fā)行了一支收益驚人的5年期股票，在這5年內(nèi)該股票的收益率以年30%的速度增長，而到了第六年，收益增長15%。投資者有所清醒，因此只以15倍市盈率購股。盡管公司相當(dāng)成功，但5年前投資30美元的股東，如今卻只有38美元的資產(chǎn)和微薄的投資回報。在“低期望值”的情況下，以一家更普通的公司為例，該公司利潤以年13%的速度增長，華爾街對這種公司根本不屑一顧，因此投資者只愿意以10倍市盈率購買該股票。而眼看著6年來該公司期望值上升，投資者開始增加賭注，以13倍市盈率購股。如今，5年前投資10美元的股東們擁有了21美元的資產(chǎn)，“戴維斯雙擊”使他們的財富翻了一番。

“逆流而上時，你必則采取防守反擊型策略”。當(dāng)短期負(fù)面新聞使某家具有吸引力的公司股價下跌，謝爾比·戴維斯則會購買該公司股票。他尋找機(jī)會以折價活動獲得那些可預(yù)測的收益——反其道而行之曾使他陷入困境。另一方面，熊市II結(jié)束后，他認(rèn)識到僅僅因為股價低就去購買股票是相當(dāng)危險的。他逐漸認(rèn)識到許多廉價股只值這個價位，因為它們是那些普通平庸公司所發(fā)行的。他提醒自己不要因為股價誘人而受影響，而要對這類股票進(jìn)行全面調(diào)查。

他不會購買“過時股”，也不會跟風(fēng)購買“熱門股”。他的風(fēng)險基金遠(yuǎn)離咖啡吧、折扣店或者有潛力的高科技公司，因為它們的生存僅僅依賴于一樣簡單的小發(fā)明或小玩意。他努力學(xué)習(xí)管理、研究數(shù)字。他說：“一旦出現(xiàn)問題，你就想知道誰是負(fù)責(zé)人?！绷己玫馁Y產(chǎn)負(fù)債表和卓越的領(lǐng)導(dǎo)才能使他高枕無憂?！敖疱X永不過時“成了謝爾比·戴維斯的座右銘之一。銀行、經(jīng)紀(jì)行和其他理財公司永遠(yuǎn)不會過時，但高科技公司卻有可能一覺醒來卻發(fā)現(xiàn)那些高利潤的發(fā)明已經(jīng)被其他新發(fā)明所取代了。謝爾比·戴維斯增加了對銀行和保險公司的投資，同時削減了對零售商和電子公司的投資。他推斷，一個管理完善的成功零售商在一個時代后即使盡最大努力，也會慘遭淘汰，然而要搞垮一家管理完善的銀行卻非易事?！?/p>

謝爾比·戴維斯和彼得·林奇他們都沒有購買下跌的“漂亮50”，因為熊市之后，暴跌的公司往往回升緩慢。20世紀(jì)60年代初期，公司員工因投資于債券和現(xiàn)金而錯過了股票升值的大好時機(jī)。為了彌補(bǔ)這一失誤，他們毫無顧忌地將錢投進(jìn)了股市，而那時正逢1973年到1974年的熊市。接近1974年底時，他們開始害怕，于是拋出了日益虧損的股票，買進(jìn)債券，但通貨膨脹爆發(fā)后，股票再次上漲，債券市場又崩潰了。

究竟是什么得以使戴維斯登上福布斯榜單，原因并不在于他那些跟電話簿一樣厚的股票種類，而是其中的幾支股票，即他從20世紀(jì)60年代起一直忠實持有的幾支舊股——他的金融資本惠氏（Wyeths）、勞森伯格（Rauschenbergs）和維奧（Warhols）。盡管典型的共同基金的投資種類每年會發(fā)生全面變動，股票和基金公開交易也極為迅速，戴維斯仍然堅守這幾支股票。1950年他所持有的股票在他1990年的投資組合中依然榜上有名。這就是著名的戴維斯12股，12只股票現(xiàn)價值2.6億美元。他僅以15萬美元的原始資本，用了50年時間得到了這筆獎金。一旦他購進(jìn)優(yōu)良公司的股票，其最佳決策就是按兵不動。他守著那些保險股渡過了每日、每周、每月的循環(huán)波動。他經(jīng)歷了溫和的熊市、動蕩的熊市、崩潰和回落，也見證了眾多分析師的高預(yù)測與低預(yù)測，技術(shù)性賣出訊號以及股市變動的顯著信號，但始終穩(wěn)坐釣魚臺。只要他堅信公司的領(lǐng)導(dǎo)能力和持續(xù)贏利的能力，他就按兵不動。

任何缺乏經(jīng)驗的投資新手比起久經(jīng)沙場的投資老手都有一個內(nèi)在的優(yōu)勢：時間。在賬簿的負(fù)資產(chǎn)一欄，謝爾比·戴維斯和克里斯也存在著一大堆各種各樣的失敗和虧損——或者說任何股票投資者不愿意聽到的說法。在數(shù)百種虧損的股票中，代價最為昂貴的莫過于“第一執(zhí)行官公司”。該公司一直保持負(fù)增長，使戴維斯250萬美元的資產(chǎn)化為烏有?？偠灾?，戴維斯的失誤微不足道，不足以影響他的成功。他的投資組合又一次證明，即使一生的投資中購買一大堆業(yè)績平平的股票，只要偶爾幾個高招也能成功。

考慮到微軟等飛速成長型公司為其創(chuàng)始人帶來的巨額財富，你可能會認(rèn)為選擇高價、高速成長型股票會使一些人登上《福布斯》富豪榜。然而事實上，沒有一位億萬富翁或千萬富翁是那樣發(fā)財?shù)摹４骶S斯、巴菲特、約翰聶夫都是靠投資價值股獲得十位數(shù)的資產(chǎn)。他們選擇低廉的成長股。由此可見，為了追求高收益而支付高價的成長型投資與以合理價格購買低價成長股策略之優(yōu)劣。值得一提的是，如果在1970年以最高價購買了的“漂亮50”，那么需要等到30年才能回本。正如書中所說，要使“漂亮50”贏利，比養(yǎng)大一個孩子、等他從大學(xué)畢業(yè)還要慢。

如果你的成長股增長速度緩慢（8%-10%），而你購買時也沒花太多的錢，那么以后的收益會相當(dāng)可觀?？死锼梗ù骶S斯家族第三代）說他的辦公桌上經(jīng)常堆滿分析報告，這些報告無論涉及哪家公司，也無論出售什么產(chǎn)品，得出的結(jié)論總是一樣的：長期增長率大于等于15%。因此克里斯質(zhì)問：“到目前為止，漂亮50中有多少公司的收益達(dá)到了15%，或者更高？”克里斯說，“大家都知道漂亮50包括可口可樂、默克、IBM、迪士尼和其他一些著名的公司，所以大部分人的回答都是‘20到30家公司?！蛘呷绻麄冊噲D回答得保守些，他們會說‘10到15家?！珜嶋H的答案僅為3家：菲利普·莫里斯、麥當(dāng)勞和默克。“

這三家公司是個例外，反證了重要的一點：期望公司保持15%的長期增長速度是不現(xiàn)實的。大部分公司都做不到。那些預(yù)期會有高增長因而以高價購股的投資者實在是不斷地自找麻煩。這就是為何戴維斯、彼得林奇、和沃倫巴菲特通常不買技術(shù)股的原因。他們開玩笑說自己有技術(shù)恐懼癥，但真正的原因卻是：技術(shù)行業(yè)不可預(yù)測。謝爾比·戴維斯說：“誰能預(yù)測哪一家網(wǎng)絡(luò)公司將會成功，甚至能生存下來？在其他推動美國發(fā)展的行業(yè)中，從汽車業(yè)到飛機(jī)業(yè)，其中大部分老公司如今都已經(jīng)倒閉了”

對付熊市最好的保護(hù)措施就是購買那些資產(chǎn)負(fù)債表良好，債務(wù)少，有實際收益并有能力實現(xiàn)全球化經(jīng)營的公司。這些公司能挺過經(jīng)濟(jì)蕭條期，最終占據(jù)更大優(yōu)勢，而拙劣的對手則被迫削減資產(chǎn)或倒閉。

典型的投資者選擇某一種基金的時間不會超過3年。之后,他們會被更誘人的基金所吸引，而那時正是那些誘人的基金開始下跌的時候。這種頻繁買賣的代價極高。1984年至1998年，普通基金的收益率超過了500%，但一般投資者的收益僅為186%，那余下的314%由于頻繁買賣而虧損了。沒什么吸引力的基金照例會被拋棄，由更誘人的基金取而代之，而那時卻正是后者開始下跌，前者開始反彈的時候。

在經(jīng)濟(jì)蕭條期，克里斯希望客戶們耐心等待，因為反彈是必然的。他說：“我們公司致力于說服投資者堅持到底。對短期成功不要過分樂觀，對短期衰退也不要過分悲觀?！?/p>

但是要選擇一家能持續(xù)發(fā)展的公司，就跟指出沙灘上哪顆海龜?shù)皩頃醭鲎畲蟮暮｝斠粯与y，更別提要選擇一家高收益公司了。奇怪的是熱衷于高速成長型技術(shù)股的投資者幾乎沒什么收益，高科技公司的創(chuàng)始人和其他內(nèi)部人士都發(fā)了財，但投資者們的收益去哪兒呢？沒有一個選擇高科技股的投資者能登上《福布斯》美國富豪400的榜單，可能是因為成功的投機(jī)需要相互矛盾的各種能力——能夠預(yù)見下一個新新事物，并要勇于嘗試，以及保持懷疑態(tài)度和靈活性，才能在新新事物被新新新事物取代前將它們丟棄。

高速成長型投資的反面則是價值型投資。價值型投資者并不關(guān)注可能成功的公司，而是投資于已經(jīng)成功的公司。價值型投資之父本杰明格雷厄姆認(rèn)為，當(dāng)公司的有形資產(chǎn)（銀行現(xiàn)金、建筑、機(jī)器等等）破產(chǎn)清償，收益大于以現(xiàn)價出售的收益時才是理想的價值型投資。這就給了投資者一定的安全系數(shù)。如果情況非常糟糕，公司可以進(jìn)行清償，股東們的收益還能大于本金。其中的蹊蹺在于：價值型公司往往會出現(xiàn)問題，今天的廉價股日后股價會更低。

也有介于蓬勃發(fā)展的高速成長型公司和緩慢發(fā)展的價值型公司之間的公司，收益增長穩(wěn)定，股價合理。一般來說，熱門產(chǎn)業(yè)不會出現(xiàn)低價股票，因此折中型投資者會自動遠(yuǎn)離因特網(wǎng)之類奇特而危險的領(lǐng)域。戴維斯家族就屬于這類公司。他們以保險股起家，但之后，嘗試了一段不幸的高速成長股投資期后，謝爾比·戴維斯采用了父親的方法投資于其他領(lǐng)域，尤其是金融業(yè)。

由于折中型投資需要一段長時間的等待才能帶來豐厚的收益，數(shù)學(xué)就有了一定指導(dǎo)性。戴維斯堅持折中型投資長達(dá)40度年，但是當(dāng)一個30歲的投資人開始準(zhǔn)備退休時，40年正是他應(yīng)該所考慮的。（未完待續(xù)）

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