什么是凈資產(chǎn)收益率（ROE）

凈資產(chǎn)收益率（Return on Equity，簡(jiǎn)稱(chēng)ROE），反映股東權(quán)益即凈資產(chǎn)的收益水平，用以衡量公司運(yùn)用自有資本的效率。該指標(biāo)值越高，說(shuō)明投資帶來(lái)的收益越高。

一般來(lái)說(shuō)，負(fù)債增加會(huì)導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率的上升。企業(yè)通過(guò)借入負(fù)債即增加總資產(chǎn)，擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，在凈資產(chǎn)不變的情況下，增加凈利潤(rùn)，導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率上升。所以，在運(yùn)用該指標(biāo)估值時(shí)，要分析企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率。

凈資產(chǎn)收益率（ROE）如何影響股價(jià)

查理·芒格說(shuō)：在不分紅或者少分紅的前提下，股票長(zhǎng)期收益率大致等同于股票的ROE。這其中的邏輯是什么呢？如果股票的估值不變，股價(jià)上漲跟公司的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)相關(guān)的，即凈利潤(rùn)增長(zhǎng)20% 股價(jià)就上漲20%，凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)來(lái)自哪里？將上面的公式變形：凈利潤(rùn)=凈資產(chǎn)收益率×凈資產(chǎn)（期初）。

從這個(gè)公式，可得出：因?yàn)槠诔鮾糍Y產(chǎn)是固定的，所以?xún)衾麧?rùn)的增長(zhǎng)關(guān)鍵因子是凈資產(chǎn)收益率（ROE），ROE越高，凈利潤(rùn)增幅越高。

股票投資長(zhǎng)期收益＝凈利潤(rùn)成長(zhǎng)＋估值變化＋分紅再投資回報(bào)率。

如果不分紅，凈利潤(rùn)將不斷留存下來(lái)，成為凈資產(chǎn)。企業(yè)的凈資產(chǎn)不斷增加，內(nèi)在價(jià)值隨之增加。如果估值不變，股價(jià)也會(huì)不斷上升。所以，ROE越高，凈利潤(rùn)增幅越高，股價(jià)越高。

也就是說(shuō)，當(dāng)個(gè)股估值相對(duì)較低時(shí)買(mǎi)入，即使估值水平不變，只要ROE足夠高，個(gè)股股價(jià)也會(huì)不斷上漲。

高凈資產(chǎn)收益率（ROE）有多重要

高凈資產(chǎn)收益率（ROE），特別是持續(xù)的高ROE，意味著一家企業(yè)一定擁有以下一項(xiàng)或多項(xiàng)優(yōu)勢(shì)：

• 通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)獲得的壟斷低位

• 特許經(jīng)營(yíng)權(quán)

• 強(qiáng)有力的管理團(tuán)隊(duì)

• 牢固的技術(shù)專(zhuān)利保護(hù)

• 獨(dú)特的生產(chǎn)工藝

• 獨(dú)特的資源稟賦

• 低成本控制能力

• 領(lǐng)先的品牌優(yōu)勢(shì)

• 擁有大量忠誠(chéng)客戶(hù)

擁有上述優(yōu)勢(shì)，就能構(gòu)建牢固的護(hù)城河，獲得高于市場(chǎng)平均水平的ROE。使得其他企業(yè)無(wú)法通過(guò)加大投入，加大競(jìng)爭(zhēng)力度來(lái)?yè)寠Z市場(chǎng)，從而在競(jìng)爭(zhēng)中持續(xù)保持優(yōu)勢(shì)。

由此可知，持續(xù)高于市場(chǎng)平均水平的ROE，代表該企業(yè)擁有牢固的護(hù)城河，是一家值得投資的企業(yè)。

ROE、PE、PB綜合估值法

凈資產(chǎn)收益（ROE）、市盈率(PE)、市凈率(PB)三個(gè)常用的估值指標(biāo)，有著不為人知的內(nèi)在聯(lián)系，例如，一家企業(yè)某年年報(bào)的凈資產(chǎn)收益（ROE）為20%，市盈率為20倍，市凈率一定等于4倍。因?yàn)?，三者可以用下面這個(gè)公式表達(dá)：

（注：大家可以驗(yàn)證，驗(yàn)證時(shí)取同一報(bào)告期數(shù)據(jù)，例如2019年11月份，所有上市公司均已發(fā)布三季報(bào)，三個(gè)指標(biāo)都用三季度的報(bào)表數(shù)據(jù)計(jì)算。）

這個(gè)公式說(shuō)明：PE不變，則ROE越高，PB越高。這就是為什么持續(xù)高凈資產(chǎn)收益（ROE）的個(gè)股，資本市場(chǎng)長(zhǎng)期給予高估值的原因。

這個(gè)公式說(shuō)明：如果一只個(gè)股，ROE較高，PB較低，則說(shuō)明PE估值較低，說(shuō)明不僅有牢固的護(hù)城河，還有足夠的安全邊際，值得我們加入股票池進(jìn)一步深入研究，以確定是不是值得投資。

58只高ROE、低PB個(gè)股

通過(guò)東方財(cái)富軟件篩選連續(xù)6年ROE高于16%（2014年-2019年），共有112只個(gè)股。剔除PB高于4倍的個(gè)股，剩余58只。

ROE持續(xù)6年保持16%以上，說(shuō)明這些企業(yè)擁有牢固的護(hù)城河，在未來(lái)的幾年，這些企業(yè)ROE大概率能繼續(xù)保持16%以上。

當(dāng)前，A股整體估值處于歷史較低水平，篩選出來(lái)的58只個(gè)股的估值水平也不高。即使A股總體估值水平長(zhǎng)期處于當(dāng)前低位，牛市永遠(yuǎn)不來(lái)，投資這58只高ROE、低PB個(gè)股，也可以獲得年均16%以上的投資收益。

建議將這58只個(gè)股加入股票池，進(jìn)行深入研究，如果能夠繼續(xù)保持高ROE的，資產(chǎn)負(fù)債率處于合理水平，則可以加入自選股。

在接下來(lái)的兩個(gè)月，我將每天分析解讀一只個(gè)股，直到58只個(gè)股全部解讀完。在與大家分享的同時(shí)，也請(qǐng)大家多提不同意見(jiàn)，以便我們甄別出未來(lái)的潛力股。