其他的不良資產(chǎn)總額、收入結(jié)構(gòu)、零售戰(zhàn)略等略過不談，談2個有意思的知識點。

從下圖可以看到，從2012年開始，招行ROE逐年下滑，由2012年最

高的24.78%下滑至2018年的15.79%，下降了36%。當(dāng)然，這不是招行的獨有問題，其他股份制銀行或者大行都存在同樣的問題。

比如優(yōu)秀的興業(yè)銀行，ROE從2011年的24.62%下降至2018年的13.73%，接近腰斬。

比如另一家股份制銀行平安銀行，ROE從2011年的19.24%下降至2018年的10.74%，也是接近腰斬。

宇宙行工商銀行，ROE從2011年的23.44%下降至2018年的13.36%，2019年一季度繼續(xù)下滑。

為什么存在這個問題呢？ROE拆解的三要素是凈利率、周轉(zhuǎn)率和杠桿，究竟是哪一項下降導(dǎo)致銀行的ROE在下降呢？從三要素角度很難理解這個問題，我們換個角度。

在初善君文章《光靠高ROE是不夠的》中提到，ROE與凈利潤增長率的關(guān)系：凈利潤增長率可以提高ROE，關(guān)鍵看凈利潤增長率和凈資產(chǎn)增長率的大小，凈利潤增長率大于凈資產(chǎn)增長率時，ROE提高。如果不分紅的話，凈資產(chǎn)增長率就是ROE。

結(jié)論：不分紅時，凈利潤增長率大于ROE，則ROE提高，反之亦然。

比如招行2012年凈利潤增長率25.30%，2011年ROE是24.17%，所以2012年招行的ROE增長了2.55%，達到了24.78%。

而對于銀行來說，由于凈利潤增長率逐年降低，而且增長率低于ROE，那么ROE降低是不可避免的，招行也不能例外。

那么能否穩(wěn)住呢？

當(dāng)然可以，即ROE降低至凈利潤增長率水平時，就可以穩(wěn)住。比如2018年招行凈利潤增長14.85%，考慮到分紅，ROE也能維持在15%左右了。

對于從ROE投資銀行股的朋友來說，這是相對的好消息。如果維持凈利潤增長率，ROE算是保住了，否認(rèn)ROE還會繼續(xù)降低，比如宇宙行，他們基數(shù)太大了，分紅又少。

招行從2014年至今股價漲了343%，是靠盈利推動的上漲嗎？

招行2014年盈利559億元，2019年預(yù)期盈利909億元，增長63%。

盈利增長63%，對應(yīng)股價增長343%，所以更多是依靠估值的提升。PE最低只有4.55，現(xiàn)在估值接近10。

從PB角度，最低約0.88，現(xiàn)在約1.80。

即使股價沒有高估，你說還很低估，初善君覺得是不合適的。