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??一直以來，雪球上涌現(xiàn)了不少優(yōu)秀的創(chuàng)作者，他們分享，他們討論，他們交流，他們在雪球這個社區(qū)發(fā)光。籌謀了很久，我們一直想做一個系列，講述這樣一批可愛的創(chuàng)作者們，他們的故事———關于人生，關于股票，關于態(tài)度。第一期，這個故事的主角是馬喆先生，也許故事有點長，敘事有點多，請給文字一點時間～ 以下文字我們將從幾個角度闡述 一、人生經(jīng)歷 馬喆先生出生于1969年，今年年底馬上就步入50了，這樣一位中國傳統(tǒng)上講要知天命的人，他人生的前半部分是什么樣的呢？ 1993年，23歲的馬喆大學畢業(yè)了，和眾多年輕懵懂的年輕人一樣，馬喆也不知道自己該如何抉擇，因為這是人生的第一道分水嶺，是去國企，還是去聯(lián)想/方正這樣的創(chuàng)新型民企？當時高校向選擇不在北京市國企范圍工作的大學畢業(yè)生收5000塊錢費用，他斟酌了很久，最終選擇了一家央企，因為這家央企答應可以幫他負擔這筆費用。公司當時是MOTOROLA（中國）尋呼機業(yè)務的全國總代理商，客戶是各地的電信局和郵電局。馬喆從從業(yè)務員做起，負責東北區(qū)域的銷售，那段經(jīng)歷真得非常鍛煉人。 1993-1998，學習階段 從1993年開始跑業(yè)務，進入社會大學深造。馬喆從一個剛走出校門的大學生成為了全公司的銷售狀元，那經(jīng)歷了太多的鍛煉。每一次客戶的刁難，每一次似乎解決不了的困難，都讓他走向成熟。馬喆慢慢地成為了公司的絕對業(yè)務骨干。那段學徒的5年時間，是他一生中最重要的一段日子。 1998——2000，騰飛階段 從1998年到2000年都是非常順利的，生活很平靜，沒有更多挑戰(zhàn)。馬喆服務的央企公司1998年開始成為MOTOROLA和NOKIA手機的全國代理商。由于當時處于手機終端市場爆發(fā)階段，并且由于公司處于賣方市場的行業(yè)有利地位，客戶供不應求，更多的時候是客戶求著供應商提供手機貨源，工作過程中更多的是不停的出差，更多的是應酬，更多的是玩和快樂的事，業(yè)務突然變得非常順利了，順利地不知道去主動思考未來的方向，理想也慢慢遠去。2000年，領導換屆，馬喆從普通業(yè)務員連升三級到副總經(jīng)理（副處級），負責全國銷售渠道的管理工作。那時候，一年的工資獎金已經(jīng)達到28萬，單位還為他分配了一套三居室。生活過得應該是非常地安逸。 2004年人生的轉折點來了 這個階段的馬喆，已經(jīng)不缺什么了，有一個和諧的家庭，一份外人眼里穩(wěn)定且體面的工作，有房有車，生活無憂。可是生活總覺得缺少點什么，說不上來的感覺，再加上那個時候，手機產(chǎn)品已經(jīng)沒有那么好賣了，也慢慢從賣方市場轉化成買方市場，客戶也從原來的大客戶，轉化成小客戶，銷售壓力越來越大，公司也不得不走向深度分銷，銷售會議越來越多。時間一長，越發(fā)覺得這個狀態(tài)好像不是自己想要的那種生活和工作狀態(tài)，到了應該改變的時候了。2004年，這種感覺越來越發(fā)強烈了，看著那些曾經(jīng)的經(jīng)銷商這些年賺得盆滿缽滿，心想：“我也可以離開體制的束縛，去過一種只為了賺錢的簡單生活。我更相信自己賺錢的能力應該比那些沒有受過什么高等教育的經(jīng)銷商更好?！彪x開央企的這個信念變再也擋不住了，于是，馬喆帶著對未來的期許，帶著家人和領導的不理解，也帶著熱情，離開了服務11年的那家央企了。 2004——20011年我的7年創(chuàng)業(yè)路 人生最順利的那段日子結束了，馬喆開始了自己的創(chuàng)業(yè)生涯，再也沒有了體制的束縛，也沒有了體制的庇護。馬喆對掙錢也有了新的認識。很快組建了一個手機公司，可能出于對這么多年的工作經(jīng)驗和人脈的積累，他對運營一家手機公司充滿了自信，可是現(xiàn)實的結果是，賺錢真得非常之艱難。公司每年手機利潤也就是幾十萬元，而在央企很舒服的日子，一年是28萬工資獎金，這里面會有心里的不平衡，更大的是面對世態(tài)炎涼的落差。最讓人煩惱地是，馬喆發(fā)現(xiàn)開辦手機公司的收益是一年不如一年，他雖然對自己的業(yè)務能力是有自信的，但自己也在反思到底是哪里做錯了？為什么以往做的擅長的事，覺得有前途的事，現(xiàn)在卻行不通了？事后他慢慢明白了，無論個人如何努力工作，在商業(yè)模式面前都是不值得一提的。手機生意的低毛利率決定了馬喆創(chuàng)業(yè)公司賺錢的艱辛。但當時馬喆是想不通的。到底是手機的生意不行了？還是時代的變化我跟不上了？離開央企是為了謀求更好的生活，而現(xiàn)實卻是如此地巨大落差，而馬喆就在這種預期差中感受著來自朋友，家人的不理解和質疑，這段時間他是困惑的，不安的，內心是失落的。而2004年到2008年，北京的房價卻是不斷攀升的，他沒有聽從家人的聲音去買房子，而是守著自己的手機生意。這個時期已經(jīng)到了不惑之年了，42歲的人生，開始理解社會，人生似乎開始不順，馬喆才真正發(fā)現(xiàn)，年輕的時候太順利不是一件好事，年輕的時候多經(jīng)歷一些挫折是好事，因為可以盡早的讓你理解人和社會，理解生活。 年輕人越早不順利越成熟，越容易成功。 2007年——2011年意識萌芽 當發(fā)現(xiàn)手機似乎不是一門好生意的時候，馬喆就在思索我該怎么辦了。在機場的書店，他發(fā)現(xiàn)一本書，是巴菲特兒媳婦瑪麗.巴菲特寫的《巴菲特法則》，里面講述了巴菲特是怎么賺錢的，比如他是怎么選擇股票的，里面的財務指標是怎么選擇的。讀完之后，馬喆就開始想手機生意的盈利曲線是線性下跌且不穩(wěn)定的，好的生意不應該是這樣的。他開始思索手機生意有沒有必要繼續(xù)做下去。畢竟收益一年比一年低，運營成本在哪里擺著。于是，馬喆再三考慮之后留下部分資金，給與管理團隊更大的經(jīng)營授權去管理這個手機公司，把手機生意的資金收攏過來了，開始做投資?？梢哉f，就是《巴菲特法則》這本書帶來了新的希望------投資生意。 2011---2019投資十年路 安頓好手機生意后，馬喆專心投入到投資這門生意中去。但由于機緣巧合的原因，手機生意畫上了句號，手機廠商要求投入更多的人員和資金，這必將讓本已不容易的生意更加艱難。在經(jīng)過和工作人員的溝通后，關閉了這個承載者美好創(chuàng)業(yè)理想的手機公司，毅然決然地投入到投資的偉大博弈中去。 投資的艱難遠非馬喆之前的預料，2010年-2013年雖然對投資事業(yè)充滿了信心，但整整4年多，他并沒有賺到錢。2013年末仍然虧損10%左右。這個時候馬喆內心不止是壓力，更多的是日日的煎熬，這是一個人的戰(zhàn)斗，一個人的內心，我不知道什么時候會勝利，也不知道自己能不能成功到達，唯一值得安慰的事，是他那上小學三年級的兒子，看到爸爸情緒失落，心情不好，安慰他：“爸爸你怎么了，為什么不開心??？”馬喆告訴孩子因為爸爸掙不著錢心里難受啊，兒子說了一句特別讓人感動的話：“爸爸你別難受，錢多掙少掙都行！”兒子的話，讓馬喆苦悶的內心有了一絲溫暖的漣漪，他堅守著自己孤獨的投資事業(yè)，在投資的道路上，匍匐前行。這個時候看著身邊的朋友或成為央企的領導，或成為公司的管理層，曾經(jīng)的朋友也漸行漸遠，朋友們看他的目光可能是憐憫的，可能是同情的，也可能是嘲諷的，這些都是做出選擇必須要接受的結果，這個時候馬喆也慢慢讀懂得了這個社會的人情冷暖。如果說42歲之前的人生過于順利，讓他活在舒適區(qū)，那么42歲以后的人生，他獲得了前所有的從容，那份從容來自對生活的敬畏，對困難的不低頭。 二、為什么步入股市？ 步入股市，是馬喆人生經(jīng)歷中的重大轉折點之一。出于機緣，當時出差在機場，由于他特別喜歡在機場買書，而機場往往也能買到好書，他碰巧看到了瑪麗·巴菲特寫的一本叫巴菲特法則的書，出于好奇，就看了眼，正是這一眼讓他和這位智者結緣。加上彼時的他深受手機生意一年不如一年的困惑，不知道如何是好，巴菲特的這本書，開啟了馬喆對另一門生意的興趣，如果不是生活關上了一扇窗，他也不會想到這個讓自己可能后續(xù)要賴以謀生的生意。 三、和股市的故事 股票的故事，聊聊幾項重要的投資 萬科A 2010年，馬喆關掉經(jīng)營7年的手機代理公司重倉買進萬科股票。當時的邏輯是，一是房子比手機更好賣；二是龍頭房地產(chǎn)企業(yè)集中度會提升；三是萬科股票估值相對合理。 萬科是中國管理能力最好的公司，擁有最棒的管理層。房子稍一降價就會被瘋搶，而倉庫里的手機尾貨半折甩都沒人要。2010年馬喆判斷，投資萬科可以給筆者帶來15%的復合收益率，投資本金5年內就會翻番，這要遠好過自己那家每年回報僅10%的手機生意。于是馬喆就真的開干了！但等待他的又是什么呢？ 等待馬喆的是隨后長達58個月的煎熬。馬喆至今都非常清楚地記得2014年10月27日，萬科A股暴跌2.66%收于每股8.78元，僅僅比2010年初筆者買入成本8.74元高了4分錢。朋友老劉打來電話安慰他：“哥們，你的萬科怎么了？”馬喆當時無奈地回答：“我怎么知道萬科A怎么了？”2010-2013年，筆者持倉的凈收益率分別為-5.53%、-5.02%、34.96%、25.96%。在投資萬科整整4年時，馬喆還虧損了10.34%。這4年，馬喆關掉了公司，一個人苦苦地守著虧損的股票。心里的苦澀真比嘗了苦膽還要苦。 那段時間可以說是他剛接觸投資過程中很暗沉的一段時光，他常常一個人站在樓下，看著樓下的垃圾車發(fā)呆，也常常在夜深人靜的時候暗自嘆氣，久久不能入眠。 但是那個時候馬喆對房企龍頭集中度提升的判斷是準確的，而對萬科管理層的信任使他后期得到了回報。炒股耐心是至關重要的。萬科足足持有了6年股票。最后，他勝利獲利退出了！ 現(xiàn)在回顧下萬科的股價走勢 2002年-2007年萬科股價的走勢是典型的戴維斯雙擊。2002年末萬科收盤市值58.05億，至2017年末收盤2005.94億，投資者持有5年大賺了20.9倍（剔除增發(fā)因素）。那一段時間，A股市場造就了不少押中金融地產(chǎn)的股神。他們是那樣地不可一世，又是那樣用手指點撥著市場。這些人有時候真得不明白，自己的靈氣哪里去了？ 2002年-2007年，萬科股價復合收益率85.41%。這得益于歸屬于上市公司股東凈利潤復合增長66.2%，從3.82億增長至48.44億。也得益于靜態(tài)市盈率從2002年的15.2倍提升至2007年末的41.41倍。 2003年-2012年，萬科為上市公司股東賺了487.34億。當年收盤市值58.05億僅是內在價值的0.12倍。2007年其內在價值提升至1368.8億。2002年-2007年，內在價值以22.94%復利增長。但2007年末收盤市值2005.94億，是其內在價值1368.8億的1.47倍。 茅臺 馬喆當時在2011年買進了蘇寧電器。2011年前蘇寧擁有商業(yè)連鎖企業(yè)最漂亮的損益表。2004-2011年，凈利潤復合增長率高達59.82%。張近東的團隊也應該是中國最敬業(yè)的管理團隊。出于信任他們，于是就買進了。 馬喆那時同時持有萬科a和蘇寧電器。應該有20%的蘇寧倉位。那時，他沒有意識到阿里巴巴和京東領導的電子商務革命會那么快顛覆蘇寧模式。2012年蘇寧電器凈利潤同比下降37.48%，更為可怕的是，這家企業(yè)怎么都找不到創(chuàng)新的互聯(lián)網(wǎng)基因。當發(fā)現(xiàn)老婆并不在蘇寧易購買東西時，是時候該糾錯了。 于是就有了那個經(jīng)典的故事。馬喆在2013年幾乎以成本價格8元賣出了蘇寧，同時買進了150元的貴州茅臺。雖然他再次選擇無比準確，雖然馬喆不像那些所謂的價值投資大V那樣自以為是，懂得“承認錯誤是一種優(yōu)秀的品質”。但他還是足足浪費了2年的時間。 馬喆早早就明白，生意和生意是不一樣的。他給大家講講做手機生意的故事：“2000年我們公司是NOKIA的全國代理商。那時我們手里的NOKIA6110和變色龍5110供不應求。北京中復電訊的臺老板托關系找到我們，希望直接拿貨。我們開出的條件是：中復要先開出一張500萬元的支票，貨分批給，用完了再付500萬。臺老板爽快地答應了我們的所有要求。我至今仍記得那天談妥后他高興的樣子。1年后，中復采購部經(jīng)理找到我們---：“馬總，看看現(xiàn)在手機也不是太好賣，咱們還是改成現(xiàn)款現(xiàn)貨吧?！睆拇?，我們再也見不到500萬支票了。2年后，臺老板吩咐手下找馬喆商量，中復希望馬喆公司給予幾天的賬期。后來，他們代理了1款海爾手機，他特意拜訪了中復在北京東大橋的總部，希望得到臺老板的支持。臺老板并沒有騰出時間接見馬喆，而是通過手下人傳達了他的意見：鋪貨代銷。他做生意多年，深知好生意和壞生意的區(qū)別。好生意是不需要給客戶放賬期的，更別說鋪貨代銷了。馬喆早早就明白要做讓臺老板預支500萬支票的生意；不要做給臺老板鋪貨代銷的生意。 他發(fā)現(xiàn)，中國只有兩家公司的產(chǎn)品足夠強勢，常年收預收款賣貨，一個是iPhone手機，一個就是茅臺酒。自己為什么不趕快擁有茅臺酒這樣的生意呢？于是，2013年開始，他們借著塑化劑的機會登上了茅臺酒這趟好生意的客車。馬喆不再是一個做手機的商人，他改賣酒了，而且賣得可是全世界最棒的酒---茅臺酒！他以前賣手機存貨是貶值的，現(xiàn)在的茅臺酒是升值的。以前賣手機需要給零售商放賬期，現(xiàn)在的茅臺酒是經(jīng)銷商預收款排隊等貨。您可能會說：“你只是茅臺的小股東，公司好跟你有什么關系？”馬喆要說：“這就是我們看問題的根本不同！你為什么沒有賺到錢？就是你把股票當成股票，他卻把股票看成生意。你更沒有看出茅臺這臺生意有多么的與眾不同，而馬喆早早就看明白那是一個神奇的生意了?！泵┡_公司就像1臺超級印鈔機，不停地把73元成本印成819元的茅臺酒。2017年末他們又收到了好消息，茅臺公司將2018年出廠價平均上調了18%。這臺印鈔機將會創(chuàng)造出更多的財富。擁有庫存天天升值的生意；一個不需要給客戶放應收款的生意；一個可以漲價的生意，他想不賺錢都難??！ 不知道是誰說的：“中國的股票并不稀缺，好公司的股票是稀缺的?！瘪R喆完全同意這個觀點。茅臺股票無疑是稀缺中的珍品了，那是上天送給中國股民的禮物。這家公司巨大價值并未體現(xiàn)在資產(chǎn)負債表中，而是在每個人的心中。當你閉上雙眼，想想“中國最好的白酒是哪個品牌？”時，你一定第一反應是“茅臺酒”。我注意到，有人用茅臺與銀行進行PB數(shù)據(jù)比較，來說明茅臺股價被嚴重高估。我認為這些人比古人刻舟求劍更加刻板和毫無道理。茅臺體現(xiàn)在資產(chǎn)負債表中的賬面資產(chǎn)主要是實打實的現(xiàn)金，2017年9月末，茅臺賬面資產(chǎn)843.56億，而期末現(xiàn)金就高達809.65億。大家想一想，如果明天茅臺把這809.65億現(xiàn)金全部通過分紅的形式返還給股東，茅臺這家公司的市場價值是不是就真得接近“0”了？顯然不是的，茅臺擁有巨大的商譽，只不過商譽沒有體現(xiàn)在財務報表中而已。我們看看那些環(huán)保或者高速公路公司，賬面資產(chǎn)中絕大比例是無形資產(chǎn)或者商譽。例如香港上市的中國水務（00855.HK）2016年末賬面資產(chǎn)89.63億，而無形資產(chǎn)就高達96.3億。而這96.3億無形資產(chǎn)恰恰是中國水務最值錢的資產(chǎn)---中國政府的特許經(jīng)營權。茅臺的商譽遠比中國政府頒發(fā)給水務公司的特許經(jīng)經(jīng)營權更有價值。政府頒發(fā)的特許經(jīng)營權可能是20年或30年的期限，而茅臺的特許經(jīng)營權卻是無限期的，茅臺是中國文化基因的一部分。我覺得茅臺公司的商譽價值至少應該在5000億以上?！?/p> 客觀說，經(jīng)過2017年和2019年的股價大漲，目前茅臺的股價并不便宜。目前14770億市值對應2019年盈利在33-34倍左右。馬喆不希望茅臺股價過分高估，這樣會增加持股的干擾，畢竟他覺得自己還沒有修煉到巴菲特和芒格的思想高度。但他知道，自己已經(jīng)在這輛車上了，每每看看人們晚上開茅臺宴請賓客時，馬喆總會心滿意足地告訴自己：“這樣很好，我們又賺錢了！” 四、股市生活帶來的變化 可能由一種不安的狀態(tài)到變得更從容了，更愿意去嘗試了，渴望也更少了，這是一種人生閱歷，也是人生的寶貴財富。 ——免責聲明—— “雪球達人秀”系列文章旨在推動雪球用戶更好的學習交流。文章中任何用戶或者嘉賓的發(fā)言，都有其特定立場。本文內容所涉具體股票，不構成任何投資建議。同時雪球刊出此文，并不表示贊同其立場或觀點。投資者的所有決策應該建立在獨立思考基礎之上
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