?深響原創(chuàng) · 作者｜依民

10月17日，「深響」在北京舉辦了深響Pro系列沙龍之「從0到1，財報祛魅」，用2個小時的時間，系統(tǒng)性地梳理了關(guān)于財報的諸多What，Why，How（是什么，為什么，怎么辦）。

從財報的發(fā)布和結(jié)構(gòu)，到常見指標(biāo)的解讀，來自投行的嘉賓用通俗易懂的語言將生澀的條目一一拆解，也對到場朋友們的問題進行了深入解答。

一直以來，「深響」以“全球視野·價值視角”對商業(yè)進行深度研究。在分析過程中，財報是絕對有價值的資料。我們也希望通過這次活動，讓更多的人能有機會讀懂這種相對接近真相的信息，撥開迷霧，形成判斷。

為了保證沙龍效果，本次活動名額有限。報名信息公布后瞬間額度全滿，故在此也向未能報名成功的朋友說聲抱歉，之后還有更多高質(zhì)量沙龍活動歡迎持續(xù)關(guān)注。

深響沙龍現(xiàn)場

以下為本次深響Pro系列活動「從0到1，財報祛魅」的部分干貨內(nèi)容：

1.財報在哪看？

財報是上市公司信息披露文件中最重要的一個，美股財報最快渠道是SEC官網(wǎng)，其次是各公司的「投資者關(guān)系」網(wǎng)站；港股類似，最快渠道是香港聯(lián)交所網(wǎng)站，其次是各公司的「投資者關(guān)系」網(wǎng)站。

A股與美股、港股差異較大；證監(jiān)會網(wǎng)站一般會披露招股書及相關(guān)更新文件，上市公司的年報、季報一般通過交易所渠道披露，如上交所、深交所的網(wǎng)站。另外還有巨潮資訊網(wǎng)、同花順等渠道，找A股財報建議去巨潮資訊網(wǎng)，非常全。

2.美股、港股、A股的財報披露規(guī)則各有什么區(qū)別？

在財報披露上，美股、港股、A股存在一些區(qū)別。

首先是披露周期不同。

對于強制性披露財報，A股為每個季度，港股為半年，美股為1年，通常我們看到的港股、美股上市互聯(lián)網(wǎng)公司披露的季度業(yè)績報告，并非強制性披露文件。

大多數(shù)美股上市公司一年之內(nèi)會發(fā)布四份業(yè)績報告和一份年報，但事實上，根據(jù)美股規(guī)則，季報是非強制要求披露文件（non-required），只有年報是必須要披的。不過大多數(shù)公司出于對公司股價、投資人、分析師需求等多種原因，每個季度都會披露一個叫6-K的文件，即我們通常所稱的季報。嚴(yán)格來講，6K并非財報，而是業(yè)績報告，它并不需要會計師審計，只需要簡單審閱即可。

在美上市的中概股每年4月30日之前是要披露年報，這是所有的在美股上市公司必須要披露的文件。

港交所的要求是中報和年報屬于必須要披露的文件，但像小米、美團、騰訊這些大公司每個季節(jié)都會披露業(yè)績公報，港股一般在報告期結(jié)束兩個月內(nèi)披露季度公報。

A股強制要求上市公司每一個季度必須要披露季度報告，半年披露半年報，年末披露年度報告。

其次是披露時間不同。

• 中概股季報(6-K)通常在報告期末2-3個月內(nèi)披露，年報(20-F)在報告期末4個月內(nèi)披露;

• 港股中報披露要求在報告期末3個月內(nèi)，年報要求在報告期末4個月內(nèi)披露;

• A 股對季報、中報及年報有明確要求，季報在報告期末1個月內(nèi)，中報在報告期末2個月內(nèi)，年報在報告期末4個月內(nèi)披露。

第三是報告期不同。

報告期是指財報披露的時間段，比如看一家公司某年干得好不好，整個一年時間一般就是報告期，不能今年披三個月，明年披六個月，后年披260天，這樣會導(dǎo)致每年的周期不一樣。所以報告期一般情況下是一個完整的年度。

但有一些美國本土的特殊行業(yè)公司會不太一樣，比如星巴克的報告期是52周，即364天，13周一個季度，因為作為一家餐飲類公司，每天的銷售額都非常重要，差一天對季度的業(yè)績波動影響都會非常大，以周為單位有助于保持財報可比性。

美股、港股、A股對報告期的規(guī)定也有區(qū)別：A股明確要求為自然年度，美股和港股可以由公司自行規(guī)定。

所以A股公司的年報報告期肯定是1月1號到12月31號，美股和港股可以自行規(guī)定，比如阿里財年的報告期是3月31日，說明它的報告期是從4月1日到轉(zhuǎn)年的3月31日。

以一張圖來總結(jié)：

3.財報披露的核心內(nèi)容是什么？

我們可以將財報理解為一本書，它會以一定邏輯向投資人、潛在投資者、其他利益相關(guān)方等披露信息。這里以新浪微博2018年財報的目錄為例進行講解。

（說明：新浪是最早在美股上市的中概股，新浪系的財報披露被封為行業(yè)經(jīng)典，不多披、不少披、不錯披。）

可以看到，微博年報目錄由三個部分組成，最核心的東西都在Part 1中，包括核心財務(wù)數(shù)據(jù)、經(jīng)營情況、股東構(gòu)成等。

Part 2主要是講公司內(nèi)部治理，因為信息披露的相關(guān)規(guī)則要求必須要寫，但這些內(nèi)容對大家不構(gòu)成對公司理解的偏差，因此不需要做過多關(guān)注。

Part 3是附錄部分，審計師的審計報告貼在最后，因為前面為了讓投資人更容易理解公司公司的經(jīng)營情況以及財務(wù)狀況，很多時候會把一些財務(wù)數(shù)據(jù)對應(yīng)相關(guān)業(yè)務(wù)進行拆分，附錄部分則是官方的審計報告。

由于公司財報、包括招股書等文件動輒幾百頁，很多還是英文，大家很難從頭到尾讀下來，因此要快速了解主要內(nèi)容，上圖紅框部分是最核心的信息。

Item3 key information：披露公司重要的財務(wù)信息以及風(fēng)險因素等，值得注意的是，風(fēng)險因素通常會為大家忽略，但它很重要，有一些特殊行業(yè)我們必須要關(guān)注，比如互聯(lián)網(wǎng)金融、互聯(lián)網(wǎng)彩票等與國家政策緊密相關(guān)的行業(yè)。

Item4 information on the company：主要寫公司歷史以及現(xiàn)階段的產(chǎn)品服務(wù)、經(jīng)營環(huán)境、技術(shù)實力。通俗來講，這一部分主要披露的是公司在歷史上到底干了哪些事，做的好不好，做的什么業(yè)務(wù)，現(xiàn)在做哪些事，未來做哪些事，有哪些最核心的產(chǎn)品和服務(wù)，目前的市場競爭環(huán)境，現(xiàn)在的市場地位，公司的技術(shù)能力等?？赐赀@塊內(nèi)容基本就能知道這家公司是做什么的，他們做的怎么樣、好不好。

Item5 Operating and Financial Review and Prospects（以前叫管理層討論與分析）：比較詳細的介紹公司的財年的財務(wù)狀況，各項收入、成本、費用增減狀況等。如果想了解公司今年的業(yè)績怎么樣，與去年相對比是漲了是跌了，以及業(yè)務(wù)由幾部分組成，或者費用花在哪，成本多少，員工多少等，均在此部分披露。

Item 6：董事高管的構(gòu)成及簡歷。

Item7：主要股東及關(guān)聯(lián)方披露，比如說微博的大股東是誰會在這邊進行披露。

Item8：財務(wù)信息，這里不會披露詳細的信息，但是會索引到后面的附錄，即審計師報告。

這幾塊基本上是整個財報最核心的重點，我們只讀這幾部分，其他的不用重點去看。

4.報表科目的意義？

看完財報目錄后，我們大體上對這份財報有一個比較直觀立體的認知，接下來大家一般最關(guān)心的是財務(wù)數(shù)據(jù)：賺不賺、虧不虧，收入、成本、費用、利潤各多少。要解決這些問題，首先我們需要了解一下報表科目對應(yīng)的意義是什么。

下圖展示了財報中的核心報表科目及相關(guān)意義：

有幾個點需要強調(diào)一下：

營業(yè)收入主要講的是公司通過什么賺錢，營業(yè)收入每家公司披露方式不一樣，有些會按業(yè)務(wù)分開講，尤其是集團化公司，比如說阿里、騰訊、京東都會區(qū)分來講。

營業(yè)成本是與營業(yè)收入直接相關(guān)的花銷，我們平時說的主營業(yè)務(wù)成本，就是直接針對能夠產(chǎn)生收入的費用。

經(jīng)營費用基本上會披露銷售及市場費用、研發(fā)費用、管理費用，所謂經(jīng)營費用就是指不對應(yīng)直接產(chǎn)生收入的花銷，但是以上花銷又與公司日常經(jīng)營息息相關(guān)。

凈利潤是指公司在依據(jù)企業(yè)會計準(zhǔn)則的標(biāo)準(zhǔn)下，在過去一個報告期間到期賺了或虧了多少錢。

經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量是指與公司日常的生產(chǎn)經(jīng)營直接相關(guān)的業(yè)務(wù)或活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量，是真正體現(xiàn)一家公司自身經(jīng)營能力的最重要的指標(biāo)之一。

5.怎樣看懂財報三張表？

資產(chǎn)負債表、利潤表（損益表）、現(xiàn)金流量表是財報最為核心的內(nèi)容。

資產(chǎn)負債表能夠看出公司的未來，這個表主要回答以下幾個問題：

• 公司有多少錢可以用：看賬上現(xiàn)金、短期投資。

• 公司可以從客戶那收回多少錢：看應(yīng)收帳款。

• 應(yīng)該需要付給供應(yīng)商多少錢：看應(yīng)付帳款。

• 公司有多少大額對外投資：固定資產(chǎn)和對外股權(quán)投資。

• 公司是否欠大量外債。

• 還了全部外債以后公司還能剩多少錢。

利潤表能夠體現(xiàn)公司經(jīng)營狀況，利潤表可以非常直接的體現(xiàn)這家公司在當(dāng)期賺錢不賺錢，虧錢不虧錢，虧多少。

• 營業(yè)收入是公司報告期經(jīng)營業(yè)務(wù)取得的收入，通常在分析過程中會對比去年同期數(shù)據(jù)，體現(xiàn)增減趨勢。

• 營業(yè)成本體現(xiàn)公司產(chǎn)生收入所需生產(chǎn)資料的投入情況，營業(yè)收入減營業(yè)成本體現(xiàn)公司毛利潤水平。

• 經(jīng)營費用體現(xiàn)公司日常運營所消耗的費用，在分析過程中會分析其對應(yīng)營收的比率，以體現(xiàn)公司經(jīng)營效率的高低。

• 經(jīng)營利潤、凈利潤以及歸屬于普通股股東凈利潤分別體現(xiàn)在公司經(jīng)營層面、公司整體層面、以及針對上市主體普通股股東層面公司的盈利能力。

現(xiàn)金流量表是判斷公司 “造血”還是“失血”的財務(wù)報表。現(xiàn)金流量表主要由三部分組成，第一部分是與企業(yè)經(jīng)營活動相關(guān)，第二部分是與投資活動相關(guān)，第三部分是與融資活動相關(guān)。

• 為什么說現(xiàn)金流量表能夠判斷公司持續(xù)“造血”還是“失血”？因為現(xiàn)金流量表是真正反映公司現(xiàn)金流向的報表，而公司現(xiàn)金流向是體現(xiàn)公司健康程度最重要的因素。

• 經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量直接反映公司經(jīng)營活動的造血能力，是公司最重要的財務(wù)指標(biāo)之一。

• 投資活動現(xiàn)金流體現(xiàn)的是公司剩余的資金所投資的去向，包括購買理財、進行對外投資、購買固定資產(chǎn)擴大再生產(chǎn)等。

• 融資活動現(xiàn)金流是公司對外融資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金，公司維持經(jīng)營的錢有多大部分是通過融資活動取得，均體現(xiàn)在融資活動現(xiàn)金流當(dāng)中。企業(yè)的融資活動主要包括股權(quán)融資及債權(quán)融資。

6.財報里數(shù)據(jù)要怎么看？

上面提到的報表科目是指我們在財務(wù)報表中可以直接看到的數(shù)字，而核心財務(wù)指標(biāo)則是通過主要報表科目加工計算出的數(shù)據(jù)，更加直觀的反應(yīng)企業(yè)在某些方面的經(jīng)營成果。

核心財務(wù)指標(biāo)包括這些：

一些需要額外說明的點：

• 如果毛利層面即虧損的話，無論這家公司是從事任何行業(yè)，基本都是不惜血本燒錢去干，是非常不健康的經(jīng)營方式，毛利潤是公司非常重要的財務(wù)指標(biāo)。

• 經(jīng)營利潤是用毛利去減去各項經(jīng)營費用之后得出的數(shù)據(jù)，是公司具體經(jīng)營業(yè)務(wù)產(chǎn)生的利潤或虧損。公司在這個層面虧損也非常不好，因為可能代表經(jīng)營過程中業(yè)務(wù)模式不太健康。

• EBITDA這個數(shù)據(jù)投行分析師用的比較多，因為它不僅要把稅務(wù)和利息剔掉，同時要把固定資產(chǎn)折舊和無形資產(chǎn)攤銷剔除，他體現(xiàn)的是公司運營資本所產(chǎn)生的利潤。

核心財務(wù)指標(biāo)外，還需關(guān)注核心比率指標(biāo)，主要如下：

7.財報美化的常見方法是什么？

敲重點：財報美化不等于財務(wù)作假。

財務(wù)造假是指企業(yè)在財務(wù)核算過程中，故意違反相關(guān)法律法規(guī)和準(zhǔn)則制度，制作假賬和編制虛假會計報表的行為。財務(wù)造假是非常嚴(yán)重的舞弊行為。

財務(wù)造假的特點首先是故意的、有目的性、有預(yù)謀的造假，在形式上有虛增收入、調(diào)節(jié)成本費用等操作。財務(wù)造假無論對企業(yè)本身，還是投資人、政府相關(guān)部門以及合作企業(yè)都有很大的危害，是非常嚴(yán)重的違法行為。

常見的財務(wù)造假方式

財報美化是指企業(yè)在嚴(yán)格遵守各市場相關(guān)法律法規(guī)及準(zhǔn)則制度基礎(chǔ)上，在合理范圍內(nèi)通過選擇更合適的會計估計，以及披露方式達到使財報更加美化的作用。財報美化是企業(yè)對準(zhǔn)則及披露要求深刻理解的體現(xiàn)，是公司高超財務(wù)技能的體現(xiàn)。

8.一級市場估值與二級市場股價之間的區(qū)別與聯(lián)系？

融資新聞中的某某企業(yè)又融了幾億，估值多少，這里的估值究竟是怎么計算出來的？

一級市場有兩個估值邏輯：

• 絕對估值法：根據(jù)公司目前的實際財務(wù)狀況，以及合理的未來增長預(yù)期，通過將公司的財務(wù)數(shù)據(jù)套用到特定的估值模型里，計算出公司目前的價值。

• 相對估值法：又稱可比公司法，邏輯在于某些特定行業(yè)公司使用絕對估值法無法反映公司真實價值，因此會選擇行業(yè)內(nèi)相似可比公司，對自身進行估值。

二級市場的估值邏輯是：在理想狀態(tài)下，股票價格是與股票的內(nèi)在價值相一致的，而在外界因素進一步影響股票供需的情況下，股票的價格會偏離其內(nèi)在價值。以下這些因素都會影響股票供需：新增股票的發(fā)行、股票回購、投資者的出售行為會影響股票的供給；而預(yù)期中和預(yù)期外的公司新聞、經(jīng)濟因素、行業(yè)趨勢、市場情緒等則影響股票的需求。

一級市場估值與二級市場股價之間的聯(lián)系是：

• 在公司從一級市場進入二級市場過程中（IPO）的首次定價，與一級市場估值方法是一致的。

• 一二級市場價值的邏輯是一致的，都應(yīng)該體現(xiàn)的是公司內(nèi)在價值，但是其最終價格的影響因素則不同。

二者的區(qū)別則在于一級市場對企業(yè)價值的影響更多是來源于公司內(nèi)部的財務(wù)狀況、經(jīng)營狀況、成長性、投資人對于公司自身的看法；而二級市場股價，由于其處于公開市場，更多的是受市場情緒、行業(yè)大環(huán)境、地緣政治等方面影響。分析師預(yù)期及公司業(yè)績達成情況，也在很大程度上影響二級市場股票價格。

9.財務(wù)數(shù)據(jù)如何體現(xiàn)在公司估值體系內(nèi)？

10.怎樣判斷一家公司貴不貴？

判斷一家公司貴不貴，根據(jù)不同類型有不同方法：