作者：李曉

轉(zhuǎn)自：出類

從投資基金的層面，具體該怎么做呢？可以和大家分享一下我們?cè)谶@方面的經(jīng)驗(yàn)。首先是三個(gè)投資階段，投前、投中、投后我們是怎么做的。

講一下投前。從母基金的角度看，要做好一個(gè)大的框架，做好各種配置的基本框架，包括行業(yè)層面——我需要哪些行業(yè)？不同行業(yè)的占比不會(huì)特別精確，但有一個(gè)范圍，比如醫(yī)療要20-40%，高新科技要30-50%，大致劃個(gè)范圍，絕對(duì)不能沒有范圍。階段也是，中早期、中后期或者再細(xì)分一些，但一定有一個(gè)大致的階段區(qū)分。類型是指要投GP的類型，要投大白馬的基金大致的占比，然后是生命階段周期的占比，中期資金是什么占比，純黑馬基金是什么占比，大概框一個(gè)范圍。

投中就非常具體了，要做盡調(diào)、談協(xié)議、談條款，做交易的執(zhí)行。

投后工作對(duì)母基金來講非常重要，而且難度很高。因?yàn)橥逗筮^程是和你投的GP做深度聯(lián)系，獲取信息，不斷地加深信任，甚至尋求更深度的合作機(jī)會(huì)，這需要很多情商、商業(yè)智慧，然后要不斷地培育。

投后很重要、很難做，基本的點(diǎn)是我要監(jiān)控所投的子基金是不是知行合一，和我說的投資策略與現(xiàn)實(shí)執(zhí)行中投的項(xiàng)目、方向是不是價(jià)值吻合，對(duì)他投的項(xiàng)目得有一個(gè)大概的判斷，和現(xiàn)在市場(chǎng)的方向相比他好在哪里？不好在哪里？跟同類的GP相比投資策略側(cè)重什么？有什么不一樣？團(tuán)隊(duì)是不是穩(wěn)定？團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定這個(gè)有時(shí)候可以看到一些苗頭，如果說團(tuán)隊(duì)有一些不穩(wěn)定性，這時(shí)從LP的角度可以采取一些措施，信息披露是不是符合我的要求？投后工作有很多很多。

總的來講最好的投前就是投后工作，通過投后對(duì)GP的判斷和對(duì)市場(chǎng)的認(rèn)知來反哺前期的工作，因此這是一個(gè)完全動(dòng)態(tài)的過程。

從LP的層面也要設(shè)一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，最終的投資目標(biāo)如果是財(cái)務(wù)回報(bào)的話，大概要達(dá)到一個(gè)什么樣的基準(zhǔn)？這個(gè)非常重要。因?yàn)镻E投資動(dòng)不動(dòng)就是投六年、八年、十年的基金，真正看出業(yè)績(jī)是至少三年后，這時(shí)候基準(zhǔn)怎么設(shè)計(jì)，對(duì)決策者指導(dǎo)投資團(tuán)隊(duì)的行為非常重要。

這里有兩個(gè)案例，第一個(gè)案例是我們投資PE基金的基準(zhǔn)，第二個(gè)案例，因?yàn)槲乙郧白雒涝?，所以是美元LP的基準(zhǔn)案例，分別分享一下。

第一個(gè)案例，我們的投資基準(zhǔn)是精選頭部?jī)?yōu)質(zhì)GP，在首次投資（Primary）的基礎(chǔ)上，發(fā)揮私募股權(quán)轉(zhuǎn)受讓（Secondary）和直接項(xiàng)目投資（Direct）的優(yōu)勢(shì)，發(fā)展PSD，力爭(zhēng)達(dá)到市場(chǎng)上前四分之一基金平均IRR和 DPI。

第二個(gè)案例會(huì)顯得特別量化，這是一個(gè)美元LP基準(zhǔn)設(shè)置，因?yàn)槊涝袌?chǎng)不同，有一個(gè)PE基金業(yè)績(jī)的比較基準(zhǔn)，有一個(gè)Benchmark，因?yàn)樗氖袌?chǎng)透明度比較高，要求比較健全，所以市場(chǎng)有一個(gè)類似一級(jí)市場(chǎng)的指數(shù)，就是基金的平均業(yè)績(jī)，有了這個(gè)東西以后，很多事情可以更加量化。

比如投資基準(zhǔn)有三個(gè)維度，第一個(gè)在組合層面，基準(zhǔn)是私募股權(quán)組合的長(zhǎng)期收益，超過股票市場(chǎng)收益300-500個(gè)基點(diǎn)。這里有很多重點(diǎn)詞，長(zhǎng)期收益、股票市場(chǎng)300-500，那長(zhǎng)期收益是必須的，基本上這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)都是要組合存續(xù)5年以上才能真正去看的，5年以內(nèi)這個(gè)長(zhǎng)期收益的標(biāo)準(zhǔn)是沒有參考性的。

為什么要對(duì)比股票市場(chǎng)？這是因?yàn)橘Y產(chǎn)類別的性質(zhì)。一級(jí)市場(chǎng)、二級(jí)市場(chǎng)的共性是都是股權(quán)、都是權(quán)益，差別是二級(jí)市場(chǎng)有流動(dòng)性，而一級(jí)市場(chǎng)沒有流動(dòng)性，所以我要得到的收益補(bǔ)償就是300-500個(gè)基點(diǎn)。

其實(shí)海外市場(chǎng)對(duì)標(biāo)準(zhǔn)的比較已經(jīng)演化成了很多模式。簡(jiǎn)單介紹一下海外非常主流的一個(gè)模式叫PME算法，這也是為了更好的進(jìn)行同類比較。對(duì)比股票市場(chǎng)的時(shí)候，通常假想一下投了5年的基金，用這個(gè)基金現(xiàn)在為止的IRR去對(duì)比股票市場(chǎng)過去5年的平均年化收益率，好像是可以的，反正都是5年對(duì)5年，一級(jí)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)。

但其實(shí)這個(gè)方法有一個(gè)問題，就是忽略了現(xiàn)金流的作用，對(duì)于一級(jí)市場(chǎng)的投資來講，現(xiàn)金流不是一點(diǎn)，現(xiàn)金流按照每半年或者是每一年有一筆現(xiàn)金流的方式投出去，可能到了后面，第三、第四年有一些項(xiàng)目退出或者分紅，會(huì)有一些回流。

一級(jí)市場(chǎng)的現(xiàn)金流是動(dòng)態(tài)的，二級(jí)市場(chǎng)看五年的指數(shù)是假設(shè)你前面時(shí)間投進(jìn)去等到第五年的收益，因此沒有辦法去衡量這個(gè)現(xiàn)金流的影響，但是現(xiàn)金流對(duì)IRR的影響是巨大的，所以這兩個(gè)比較不是特別科學(xué)。

外資特別喜歡量化，發(fā)明了算法，可以把現(xiàn)金流的影響算出來，這個(gè)算法比較復(fù)雜，它的核心宗旨就是把一級(jí)市場(chǎng)投到PE基金的每一筆現(xiàn)金流都做一個(gè)模型映射到二級(jí)市場(chǎng)，假設(shè)一級(jí)市場(chǎng)有一筆call款，在那個(gè)call款的時(shí)間去買進(jìn)二級(jí)市場(chǎng)，在一級(jí)市場(chǎng)有退出、有分紅，在那個(gè)時(shí)點(diǎn)上面賣出二級(jí)市場(chǎng)的指數(shù)，綜合起那個(gè)二級(jí)市場(chǎng)，那個(gè)模型再算一個(gè)PME的收入，這時(shí)相對(duì)來說現(xiàn)金流是對(duì)等的，做一個(gè)對(duì)比就能真正從現(xiàn)金流的角度去判斷一級(jí)市場(chǎng)收益能不能跑贏二級(jí)市場(chǎng)。

第二點(diǎn)是算五年滾動(dòng)平均收益是不是超過Benchmark。剛才說海外有這樣PE的行業(yè)指數(shù)，可以拿那個(gè)行業(yè)指數(shù)對(duì)標(biāo)。一般不會(huì)用3年，有些機(jī)構(gòu)用5年，有些機(jī)構(gòu)用7年，有些機(jī)構(gòu)用10年，都是偏中長(zhǎng)期的時(shí)間窗口做收益比較，其實(shí)也要看自己的投資策略，那大致的投資策略是60VC、40PE，這個(gè)Benchmark就可以加權(quán)，60%用VC的指數(shù)，40%用PE的指數(shù)跟自己的投資組合配置做更可比的比較，這是第二個(gè)基準(zhǔn)的范例。

第三個(gè)案例就是在子基金層面，其實(shí)做母基金很重要一點(diǎn)是選到最好、最優(yōu)秀的子基金。投任何基金都可以和這個(gè)子基金的同類基金去做一個(gè)平均的比較，就要求在中位數(shù)以上——相對(duì)平均來講在中位數(shù)以上。當(dāng)然這可能只是一個(gè)美好的愿景，在中國(guó)這一點(diǎn)沒有實(shí)現(xiàn)，目前是實(shí)現(xiàn)不了的。很多時(shí)候LP也會(huì)討論，跟同類基金比看看是不是真的是第一，但目前市場(chǎng)還是缺失這些數(shù)據(jù)。

子基金的篩選標(biāo)準(zhǔn)，大致上拉出來5個(gè)維度，每一個(gè)都非常重要，而且每一個(gè)都相互勾稽。最上面是團(tuán)隊(duì)——重中之重，歷史業(yè)績(jī)、投資策略、投資流程、儲(chǔ)備項(xiàng)目大概所有這些框框都是圍繞團(tuán)隊(duì)，其本質(zhì)是看人。母基金的角度本質(zhì)是看人，但看人就需要很多不同維度。后面我會(huì)跟大家分享一些總結(jié)出來的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，講一下整個(gè)選子基金的過程。

首先要收集很多資料，基本上成熟的機(jī)構(gòu)都有現(xiàn)成的募集必須準(zhǔn)備的東西，有什么呢？盡調(diào)清單、PPM。這些PPM是很多美元基金用起來的，是有法律效益的，中國(guó)很多機(jī)構(gòu)就不做PPM，因?yàn)镻PM很貴。

然后LPA條款是肯定要的，后面兩個(gè)是我們還覺得蠻重要的材料，一個(gè)是過往LP的財(cái)務(wù)報(bào)告，你真的可以看出這個(gè)披露質(zhì)量是什么樣的，這也意味著進(jìn)去以后可以拿到什么樣的信息質(zhì)量，很重要。很多GP對(duì)于LP的信息披露其實(shí)做得不好，甚至有意做得不好，所以這個(gè)也要重點(diǎn)看，如果你看過往給LP的報(bào)告不能達(dá)到信息質(zhì)量要求，就一定要在投前談好，或者你讓步或者他讓步，不要投后談，因?yàn)橥逗鬀]有這個(gè)空間。

第二個(gè)是內(nèi)部報(bào)告的樣本，你可以是一個(gè)投決報(bào)告，可以是一份研究報(bào)告，但要看到內(nèi)部的樣本，因?yàn)檫@個(gè)可以看到投資的深度，一些項(xiàng)目的衡量標(biāo)準(zhǔn)，內(nèi)部機(jī)構(gòu)盡調(diào)的嚴(yán)謹(jǐn)性一清二楚。我覺得還是挺重要的，而且現(xiàn)實(shí)中也有驗(yàn)證。

之前我們有看過投資機(jī)構(gòu)，好像業(yè)績(jī)挺好的，名氣也挺大，你要他拿出來一個(gè)投決報(bào)告，他們就沒有。我說你們?cè)趺磿?huì)沒有投決報(bào)告呢？作為投資機(jī)構(gòu)不寫投決報(bào)告嗎？他們說我們找麥肯錫做了CDD，做了商業(yè)盡調(diào)，找了哪個(gè)律所做了法律盡調(diào)，找什么事務(wù)所做了財(cái)務(wù)盡調(diào)，三個(gè)都有了，還寫什么投決報(bào)告。這就是一個(gè)大錯(cuò)，作為投資機(jī)構(gòu)依賴外部盡調(diào)，沒有自己的投資判斷，沒有一個(gè)體系性的東西就去投資，這個(gè)就不合格，我們就pass掉。

團(tuán)隊(duì)訪談很重要，訪談也是多個(gè)層級(jí)，不能只訪談老大。因?yàn)槔洗笥肋h(yuǎn)是千錘百煉知道LP想聽什么。他可能已經(jīng)聊過100個(gè)LP，每一句都是金句，每一個(gè)都打中你的點(diǎn)。老大很重要，老大要聊，但是怎么和老大聊？多次、多角度，可以在辦公室正式聊一次，可以在有老大、投資團(tuán)隊(duì)時(shí)候聊一次，看看他和團(tuán)隊(duì)是怎么互動(dòng)的，可以在飯桌上聊一次，酒桌上聊一次，看看他在不同狀態(tài)的反應(yīng)，這是一個(gè)交叉驗(yàn)證——很多人你接觸次數(shù)足夠多，信息點(diǎn)足夠多就有一個(gè)相對(duì)準(zhǔn)確的判斷。

除了合伙人層面，中低層的投資團(tuán)隊(duì)一定要訪談！因?yàn)樗麄儾攀窃谝痪€看項(xiàng)目、執(zhí)行項(xiàng)目、做案子的人，他們是老大的雙手，一定要看。特別是很多老大很高大上，可是中低層團(tuán)隊(duì)的能力是機(jī)構(gòu)之間的差別，甚至說差別更多的在這。

中低層接觸LP比較少，還比較“質(zhì)樸”，有時(shí)候會(huì)說真話，這個(gè)真話跟從合伙人那聽到的投資策略、市場(chǎng)的愿景會(huì)有一些出入，這些都是寶貴的信息。不是說不好，但你要看到這個(gè)機(jī)構(gòu)更底層、更深度的東西。

除了投資團(tuán)隊(duì)，中后臺(tái)也要訪談，因?yàn)镚P的機(jī)構(gòu)化非常重要，你不能只會(huì)投資，而運(yùn)營(yíng)一塌糊涂，只有兩者有效協(xié)作才能走得遠(yuǎn)。所以中后臺(tái)是不是流程化、系統(tǒng)化、規(guī)范化，中后臺(tái)人員的素質(zhì)，中后臺(tái)和前臺(tái)之間是不是有矛盾，是不是配合得很好等等都要去看。

業(yè)績(jī)分析。這個(gè)待會(huì)再仔細(xì)講。

被投企業(yè)實(shí)地走訪，大家覺得這個(gè)很重要也很喜歡?，F(xiàn)在有一個(gè)趨勢(shì)，特別大白馬的基金、被投企業(yè)訪談，組織成了一些企業(yè)參觀，就有點(diǎn)偏離本質(zhì)了。你參觀就是一大堆人，20個(gè)人，30個(gè)人，各個(gè)機(jī)構(gòu)的LP打包在一起，很多時(shí)間偏場(chǎng)面一點(diǎn)，可能出來給你介紹一下愿景，從而變成一個(gè)參觀，不是真正能夠去看企業(yè)、看到它的高管團(tuán)隊(duì)，和CEO真正深度的對(duì)話。這也是市場(chǎng)的一個(gè)現(xiàn)狀吧，很多GP有時(shí)候盤子大了以后，在這點(diǎn)上會(huì)不愿意那么配合——那么相反LP就更要堅(jiān)持一對(duì)一的到被投企業(yè)訪談。

Reference Check也是極其重要。這是側(cè)面驗(yàn)證，從別人的嘴里去驗(yàn)證，Reference Check有很多的對(duì)象，其中被投企業(yè)肯定是最重要的，就不多說?，F(xiàn)有的LP也很重要，要看看他們和GP的合作過程是不是滿意，GP對(duì)LP能提供什么，合作中會(huì)有什么的問題等等。

共同投資人，這個(gè)基本上要自己找，因?yàn)镚P給你提供的通常都只有好話，所以要自己找。去看它的項(xiàng)目里面，哪些機(jī)構(gòu)和他有不止一次的跟投，用你自己的資源網(wǎng)絡(luò)和這些共同投資人交流，大家在市場(chǎng)也不一定愿意說真話，一些負(fù)面評(píng)價(jià)會(huì)講得比較藝術(shù)，要去判別。就比如說我們覺得可能很多正面的東西，被訪對(duì)象會(huì)明確地講，如果你問他一個(gè)問題，他說這個(gè)不太清楚，不太方便，不太了解，可能這個(gè)要打一個(gè)問號(hào)。

前同事也很重要，核心是你要通過自己的渠道找到這些訪談對(duì)象。

另外供應(yīng)商訪談，可能很多人覺得可有可無，其實(shí)我們總結(jié)下來還是挺有用的。

總結(jié)一下盡職調(diào)查的原則，第一個(gè)要360度，不要太急，給自己更多的時(shí)間反復(fù)的去求證，拉長(zhǎng)考核時(shí)間的維度。其實(shí)這個(gè)時(shí)候你也在考驗(yàn)GP。如果你投他，他真的非常需要你的錢，珍惜你的錢以及認(rèn)可你作為出資方，他就會(huì)愿意配合和等待。

如果他覺得沒耐心，兩個(gè)月就跑了，可能后面合作也會(huì)有問題，拉長(zhǎng)時(shí)間是很好的考核維度。另外要看可持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)力。可持續(xù)非常重要，后面有一些判斷標(biāo)準(zhǔn)。

定格比較優(yōu)勢(shì)，因?yàn)槭袌?chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)還是非常白熱化的，每一個(gè)機(jī)構(gòu)都說自己好，但我們作為L(zhǎng)P要站高一線，看那么多機(jī)構(gòu)，真的從更客觀、更宏觀的角度去比較A和B各自的優(yōu)勢(shì)是什么，覺得哪一種優(yōu)勢(shì)更符合市場(chǎng)環(huán)境，對(duì)我們來講更有價(jià)值。

利益分配。利益分配一定要問，這個(gè)是很本質(zhì)的東西，大合伙人和小合伙人待不待得住，年輕人待不待得住，利益都是非常重要的決定因素，所以一定要問。利益里面有很多維度，包括長(zhǎng)期和短期維度。

長(zhǎng)期維度就比較簡(jiǎn)單，就除了合伙人、投資團(tuán)隊(duì)也要有Carry，是不是主要的合伙人占了大頭？這些都是非常重要的，要看的。

短期的利益對(duì)于很多年輕的合伙人或中層很重要。比如團(tuán)隊(duì)大部分人在30歲以下或者是35歲以下是很大的考量，對(duì)這些人來講Carry是極其遙遠(yuǎn)的事情，手頭拿到多少現(xiàn)金收益非常重要。他們看的是我的底薪跟市場(chǎng)怎么比，紅杉如果給200萬，我在這個(gè)機(jī)構(gòu)拿50萬，那很有可能紅杉給我一個(gè)橄欖枝就跑了。

還有就是獎(jiǎng)金，如果要等Carry的話，意味著你在這個(gè)機(jī)構(gòu)要待5-7年以上，如果你在第二年投出來一個(gè)超級(jí)明星項(xiàng)目一個(gè)獨(dú)角獸，第三年市場(chǎng)挖你，很多人不等那個(gè)Carry了。因此在中短期是不是有一個(gè)機(jī)制解決這個(gè)問題，也是在市場(chǎng)，特別是高熱度的市場(chǎng)很重視的。

我們看到有一些做法，這些做法不說完美吧，但也有一點(diǎn)幫助，比如按照項(xiàng)目后續(xù)增值給投資團(tuán)隊(duì)季度獎(jiǎng)金的激勵(lì)，會(huì)有固定的公式。其實(shí)可能不需要那么多錢。

穩(wěn)定性，其實(shí)對(duì)LP來講很重要。我投基金核心就是要投你這些重要的合伙人，如果有人走了，就缺胳膊缺腿，非常不好。所以穩(wěn)定性要去衡量，怎么衡量？剛才說的一定要看利益，不要相信嘴上說的多少年、我們一定會(huì)怎么樣，本人也吃過虧，總結(jié)下來就是沒有回歸本質(zhì)，沒有看利益。

決策機(jī)制。決策機(jī)制也很重要，一定要問這個(gè)投委會(huì)的構(gòu)成，投委會(huì)平時(shí)怎么開會(huì)，怎么投票。如果沒有投票討論哪些案子沒過，就要問為什么？誰的案子過得多、誰的案子過得少，這些一定要問細(xì)節(jié)。

投資機(jī)構(gòu)本質(zhì)就是基于信息做高效決策，決策怎么做很重要。里面會(huì)有很多問題，比如中國(guó)現(xiàn)在很多一線的白馬，他核心的決策者是不在一線看項(xiàng)目的，可能更多做一些融資、做一些機(jī)構(gòu)的管理，那最后的決策機(jī)制是什么？

下面的人看項(xiàng)目，下面的人寫一百多頁的投資報(bào)告，給老大匯報(bào)一下，老大做一番他的判斷，這時(shí)候?qū)τ诤芏喔咚僮兓男袠I(yè)，一些新興行業(yè)而言，這種方式就可能有問題。這也是為什么我們看到移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的老牌機(jī)構(gòu)跟不上的原因。核心的核心就是這些決策者沒有迭代，沒有迭代決策機(jī)制，也沒有迭代自身的能力，這是自身問題。

我們看到好的一種決策機(jī)制，叫民主集中，民主有民主的好處，集中有集中的好處，兩者結(jié)合是最好的。我們看到一些規(guī)模不是太大的投資機(jī)構(gòu)有一個(gè)方式——就是投決會(huì)所有的投資團(tuán)隊(duì)一起參與，哪怕是小朋友一起討論，大家都能聽到這里面怎么辯論，所有人都有一樣的話語權(quán)，但都不算數(shù)，最后投票或者是最后看投不投還是那一兩個(gè)最主要的合伙人決策。這種方式有它的優(yōu)勢(shì)，讓信息充分傳遞，同時(shí)投資的經(jīng)驗(yàn)判斷也非常重要，所以這種兩者結(jié)合看起來是一個(gè)更兩全的方式。

投資策略，投資策略其實(shí)是一個(gè)非常主觀的事情，可以講幾個(gè)抓手——差異性。在現(xiàn)在的格局里面很重要，我們看到有很多種差異的方法，主流的差異方法就是我要專注一個(gè)細(xì)分市場(chǎng)。

其他的我講一下目標(biāo)市場(chǎng)，首先它是一個(gè)長(zhǎng)期可持續(xù)的市場(chǎng)，在市場(chǎng)泡沫的時(shí)候我們看過很多抓一個(gè)市場(chǎng)熱點(diǎn)出來融資的基金講一些熱點(diǎn)，包括一二級(jí)市場(chǎng)的估值套利，包括做軍工行業(yè)的基金，但是又沒有什么相關(guān)的資源，這種所謂抓一個(gè)熱點(diǎn)，但又沒有相關(guān)稟賦，這就是個(gè)投機(jī)的市場(chǎng)，我們就可能會(huì)pass掉。

容量也很重要，特別的容量要和基金規(guī)模掛鉤來看。

IRR和TVPI的對(duì)比，要看自身的訴求是什么，有些LP對(duì)現(xiàn)金回流特別在意，IRR是更重要的指標(biāo)，有些LP做資產(chǎn)配置的時(shí)候就會(huì)拿一級(jí)市場(chǎng)的回報(bào)和二級(jí)市場(chǎng)做對(duì)比，IRR非常重要。

有些是特別長(zhǎng)期的投資，只要收益最大化，最后的倍數(shù)夠好就好了，兩者有時(shí)候是矛盾的。特別在中國(guó)現(xiàn)在的市場(chǎng)很多GP會(huì)綜合考量LP的訴求，因?yàn)橛行╉?xiàng)目可能你要長(zhǎng)時(shí)間投入才能有最大的收益，一直不給LP分紅，LP也待不住，所以GP有時(shí)候會(huì)退出來賣一點(diǎn)老股，這種情況是為了IRR能夠更高。

大家也要關(guān)注一下這個(gè)基金里面其他LP的訴求，如果大部分人有明確對(duì)IRR訴求比較高，可能GP最后就會(huì)比較重視IRR。

DPI很重要，我們總結(jié)的概念就是說，基本上大部分LP的心態(tài)可能在DPI不到1的時(shí)候是極度看中DPI和IRR，但是你都回本了，DPI到了1左右的時(shí)候心態(tài)會(huì)變化，你就覺得這個(gè)錢就讓它留著，我可以去搏更高的倍數(shù)，它是一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，所以市場(chǎng)也會(huì)迭代，早期的投資期時(shí)候給你一些現(xiàn)金分紅，DPI在0.5、0.8接近1，后面的回報(bào)就慢慢的、耐心一點(diǎn)。

業(yè)績(jī)分析非常重要，很多時(shí)間業(yè)績(jī)一定要放在環(huán)境里面看，這也解決了很多時(shí)候我們?cè)趺慈タ慈?、團(tuán)隊(duì)、策略的問題。比如我們看團(tuán)隊(duì)覺得有關(guān)鍵人物的風(fēng)險(xiǎn)，有一兩個(gè)明星投手的業(yè)績(jī)就特別好，那通過分析發(fā)現(xiàn)明星項(xiàng)目就這幾個(gè)人投的，這時(shí)候就要小心關(guān)鍵人物風(fēng)險(xiǎn)可能很重，你要確保在關(guān)鍵人物的條款里把明星投資人列進(jìn)去?？赡苓@些投資人不是最大的合伙人而只是小的合伙人，但也可能是投資總監(jiān)，但是明星項(xiàng)目背后是他，就有一定的離職風(fēng)險(xiǎn)，肯定要寫到關(guān)鍵人物里面等等。

最后講一下條款，很多法律的條款律師一定會(huì)幫我們把關(guān)，但是從商業(yè)層面有很多東西是和我們的投資邏輯相互勾稽的，投資團(tuán)隊(duì)還是必須深入做一些條款。有幾個(gè)重點(diǎn)，首先是投資限制，就是單一項(xiàng)目的占比有一個(gè)上限，有些基金是15，有些基金是20，要根據(jù)策略去看，但是一定要有上限，因?yàn)榛鸫蟛糠旨型顿Y在一個(gè)項(xiàng)目里面，就失去了投基金的意義，投基金就是要分散風(fēng)險(xiǎn)的！

利益沖突和關(guān)聯(lián)交易，這個(gè)非常重要，有很多點(diǎn)。

另外延長(zhǎng)期的收費(fèi)也需要關(guān)注，現(xiàn)在越來越多基金進(jìn)入延長(zhǎng)期，LP回頭看很多存續(xù)期的設(shè)置沒寫好，存續(xù)期還要交一樣的管理費(fèi)這個(gè)就不合理，存續(xù)期怎么設(shè)？延長(zhǎng)機(jī)制怎么設(shè)是不是要LP同意？要怎么做投票，然后存續(xù)、延長(zhǎng)期的時(shí)候管理費(fèi)怎么打折？基于什么來收？這些都要非常細(xì)致、很清楚。