以下通過簡短的視頻回答最為關(guān)注的三個問題：

1）投資中的信仰；2）投資中影響最大的事情；3）《長讀長信》好書翻譯的初衷是什么？

將此次訪談10個“金句”分享給大家，不僅代表安昀的投資哲學(xué)，更有對人生的深度思考：

1、制度重于人性，制度保障是踐行價值投資的核心。要構(gòu)建對于基金經(jīng)理的長期考核制度，這需要在管理層、基金經(jīng)理、持有人之間達(dá)成某種一致。每一只產(chǎn)品也需要在持有人、產(chǎn)品策略、基金經(jīng)理風(fēng)格、產(chǎn)品考核間保持一致。

2、這些年來，越發(fā)覺得，不要相信坐懷不亂，不要去挑戰(zhàn)自己和他人的人性。除非你是圣賢，人性是無法戰(zhàn)勝的。應(yīng)該試圖避開人性，不要和人性發(fā)生爭斗。

3、 能夠一輩子做自己熱愛的事情，才是一種真正的幸福。想明白這個道理后，自然會用一輩子的眼光看待工作。

4、30%波動可能管理人和持有人都會受不了，受不了就會導(dǎo)致階段性回撤變成永久虧損，再漲90%和你也沒關(guān)系。所以“最優(yōu)考慮，次優(yōu)選擇”是很有智慧的。

5、價值投資這條路并不擁擠。首先真正堅信的人就不多，其次有條件長期踐行的更少，導(dǎo)致走價值投資這條路的，永遠(yuǎn)是少數(shù)。所以，如果你堅信并且有條件做長期價值投資的話，一定要做。

6、風(fēng)險和收益未必同源。比如價值投資策略，就是一種風(fēng)險更低但收益更好的投資策略。

7、投資如果有什么成本比較小的捷徑可以走，那一定是通過看書。

8、你不能對自己過于信任，而是要相信制度和紀(jì)律。

9、作為基金經(jīng)理，有義務(wù)持續(xù)看書、學(xué)習(xí)，不斷讓認(rèn)知進(jìn)步。

10、我比較喜歡有復(fù)利效應(yīng)的習(xí)慣，比如看書和健身。慢一點(diǎn)不要緊，重要的是方向正確。

相信紀(jì)律尊重人性

1、朱昂：你提到“持有偉大的公司才是超額收益的來源”，而不是依靠個人的“神勇操作”。但是市場每一天，每個階段都會有短期波動，如何抵御短期的誘惑？

安昀：不應(yīng)該去懷疑或者質(zhì)疑市場短期是否正確，能做的只是接受。每年都會有一些時間段，和基本面關(guān)聯(lián)度不大的股票表現(xiàn)會比較好，會出現(xiàn)風(fēng)口。對于如何抵御短期誘惑，有三個體會。

第一，從制度上保證從長期出發(fā)，減少短期恐懼和貪婪對基金經(jīng)理操作層面的影響?，F(xiàn)在基金業(yè)協(xié)會也鼓勵拉長考核周期，越來越多的基金公司都是至少三年的考核周期。長信基金也是三年和三年以上的考核。從制度上鼓勵用長期的眼光做投資。任何短期的對與錯，時間拉長都暴露出來了。

當(dāng)考核周期放到三年或者以上的時間，短期誘惑實(shí)際上就沒有那么大吸引力了，這需要制度的保證。不能總是說自己能做到什么樣的修為，其實(shí)比較虛，制度的保證才是比較硬的。

對于資產(chǎn)管理公司來說，構(gòu)建長期考核制度并不容易。管理層在制定考核制度時，也要面臨來自股東方的考核，包括對于公司規(guī)模、業(yè)績、利潤增長等指標(biāo)的考核。構(gòu)建對于基金經(jīng)理長期考核制度，需要在管理層、基金經(jīng)理、持有人之間達(dá)成某種一致。在客戶選擇上，也希望找到長期認(rèn)可我們投資理念的人。客戶信任最終會帶來融資成本的降低，從而實(shí)現(xiàn)正反饋。對于資產(chǎn)管理公司來說，一定要把自己的融資成本降下來，在制度上保證大家能以長期為出發(fā)點(diǎn)。

第二，不要去挑戰(zhàn)人性，要理解人性。我們經(jīng)常會說高僧能做到坐懷不亂，常常會對別人說，自己修為很好，不會受到短期誘惑影響。但是這些年來，越發(fā)覺得不要太信任自己，也不要去挑戰(zhàn)他人的人性。應(yīng)該試圖避開人性，并不要和人性發(fā)生爭斗。

在丹尼爾.卡曼尼的《思考，快與慢》中，他提到了人類基于動物本能的思維系統(tǒng)。阿克洛夫的《動物精神》中，講到了動物精神的源頭是什么。這是祖先在直立行走過程中，逐漸進(jìn)化出來的一種生存能力。我們很難去跟幾千年人類進(jìn)化下來的思維系統(tǒng)去斗爭。理解人性的源頭之后，就明白不要挑戰(zhàn)人性，而是去避免人性帶來的問題。

在避免人性上，我有兩個方法。第一是在交易上設(shè)置偏量化的紀(jì)律。比如說，每年換手率的限制。公司內(nèi)部研究員構(gòu)建模擬組合，就有嚴(yán)格的換手率限制，一年不能超過200%。在基金經(jīng)理層面，也鼓勵嚴(yán)格的止損紀(jì)律。用紀(jì)律來代替人性，是一個比較好的方法。

另一個方法是適當(dāng)遠(yuǎn)離市場，可以去做運(yùn)動、陪伴家人，你不需要每天都要做和工作相關(guān)的事情。我最近看了一部叫做《奇跡》的電影，里面有一句臺詞說的很好：世界上總有廢物可以待的地方，要是每件事都得有意義，你會窒息的。要給自己放空的時間，也是避免短期誘惑的一種手段。

第三種方法是，不要對自己太苛刻，也可以在投資上適當(dāng)釋放一下壓力。比如一些短期的品種完全不參與，可能會覺得很難受。那么就拿5個點(diǎn)倉位來做短期的投機(jī)。這樣即使做錯也就5個點(diǎn)倉位，不會對凈值產(chǎn)生很大影響，而且其它倉位都放在長期品種上面。但是從內(nèi)心上來說，感覺自己也參與過了，不會覺得太難受，本質(zhì)上也是一種對人性的妥協(xié)。

2. 朱昂：你管理的長信內(nèi)需成長混合，三年以來業(yè)績是在市場10%分位，但今年以來是在前30%分位，投資中如何對長期業(yè)績和短期業(yè)績進(jìn)行平衡？

安昀：要努力為持有人賺錢，不能為一己私利。有些人把這份工作當(dāng)做自己財務(wù)自由的手段，但我覺得比財務(wù)自由更有價值是內(nèi)心的熱愛。我們從事資產(chǎn)管理的初心，基本上都是源于內(nèi)心的熱愛。能夠一輩子做自己熱愛的事情，才是一種真正的幸福。想明白這個道理后，自然會用一輩子的眼光看待工作。

當(dāng)我們用一輩子的眼光來看待工作，就不會去做一錘子買賣，不想著賺了錢就跑。無論研究員還是基金經(jīng)理，都是比較辛苦的。研究員的體力勞動很大，基金經(jīng)理的精神壓力很大，內(nèi)心沒有真正的熱愛，是很難堅持的。

另一方面，前面強(qiáng)調(diào)的制度約束很重要。用修為來約束人是很難的，還是要用制度來約束。在基金經(jīng)理的考核中，不僅僅會用三年及以上的期限來看，還會加入對于波動率、穩(wěn)定性和風(fēng)格漂移的限制。考核中加入了基準(zhǔn)和夏普比例，希望基金經(jīng)理在風(fēng)格不漂移基礎(chǔ)上，取得更好的風(fēng)險調(diào)整后收益，而不是單看收益率指標(biāo)。

產(chǎn)品風(fēng)格的匹配

3. 朱昂：你能否介紹長信基金不同風(fēng)格和收益特征的產(chǎn)品線，如何保持產(chǎn)品風(fēng)格的穩(wěn)定?

安昀：基于投研團(tuán)隊(duì)的特點(diǎn)和資源稟賦，長信基金主動投資管理主要有三類產(chǎn)品：價值類、均衡類和消費(fèi)類。不同類型產(chǎn)品上，基金經(jīng)理的投資框架要和產(chǎn)品特征一致，不同類型產(chǎn)品對應(yīng)的考核基準(zhǔn)也不同。有些產(chǎn)品對應(yīng)滬深300為基準(zhǔn)，有些產(chǎn)品的基準(zhǔn)是中證500，也有產(chǎn)品的基準(zhǔn)是消費(fèi)品指數(shù)。真正考核的，是基金經(jīng)理獲得超額收益的能力。不同類型的產(chǎn)品，會放在不同的組進(jìn)行考核，這樣也更加科學(xué)。

有一個部門叫戰(zhàn)略與產(chǎn)品研發(fā)部，如果一個基金經(jīng)理的組合和基準(zhǔn)大幅偏離，就會來提醒基金經(jīng)理。比如一個基金經(jīng)理的基準(zhǔn)是滬深300，而他實(shí)際的組合配置了50%的TMT，那么戰(zhàn)略與產(chǎn)品研發(fā)部就會去和基金經(jīng)理溝通。

這樣監(jiān)督能杜絕基金經(jīng)理在操作上的“隨意”。我們對于每一個產(chǎn)品都是非常重視的，無論產(chǎn)品規(guī)模的大小。

此外，非常重視組合的波動，波動太大會影響持有人的體驗(yàn)，在同樣的風(fēng)險收益比，傾向去買波動比較低的。比如一個股票可能漲90%，但它的回撤可能是30%，對應(yīng)風(fēng)險收益比為3。另一個股票未來可能只上漲30%，但是它的回撤可能是10%，同樣對應(yīng)3的風(fēng)險收益比，更愿意去買后者。因?yàn)?0%波動可能你和持有人都受不了，這會導(dǎo)致階段性回撤變成了永久的虧損。后面再漲90%，也和你沒關(guān)系了。在構(gòu)建組合時，盡量選取相對穩(wěn)定品種。

4. 朱昂：談到投資風(fēng)格，你是偏向均衡風(fēng)格嗎？

安昀：做投資的時候，不要刻意去追求成長還是價值，關(guān)鍵看在這個領(lǐng)域是否感到舒服，有沒有超額收益的能力或者優(yōu)勢。如果你有優(yōu)勢，就能把一種風(fēng)格做出來。我把行業(yè)分為三類：景氣波動比較大的、景氣波動比較小的、成長性的行業(yè)。

景氣波動比較大的行業(yè)包括周期性特征比較強(qiáng)的，以及一些偏可選消費(fèi)的行業(yè)。會用三個因素去看這類公司：景氣度相比歷史的位置，景氣度未來的趨勢，以及估值的位置。景氣度的位置和估值的位置是明牌，可以通過指標(biāo)對這兩個問題進(jìn)行刻畫。景氣度的趨勢是需要去判斷的，但前兩者更加重要，畢竟預(yù)測未來是很難的。一般會在景氣度和估值雙底位置去建倉。

景氣度比較穩(wěn)定的公司，屬于比較容易跨越的欄桿。不需要過于在意景氣度本身的波動，而是選對雪道和雪球。主要會做兩個步驟，第一，選出這些特定賽道里面的龍頭，這里面龍頭企業(yè)很明顯。比如必選消費(fèi)股，龍頭就是那幾個公司。第二，確定了估值中樞后，在估值中樞下軌進(jìn)行買入，在估值的上軌可以減一部分倉位?？傮w上這種公司需要長期持有，賺時間的錢。海外的必選消費(fèi)股長期績效也很好。

成長類的公司又分為兩大類。第一類是費(fèi)雪那種標(biāo)準(zhǔn)的成長股，每個季度業(yè)績都高增長，估值雖不便宜但還合理。這種公司如果估值能匹配高速增長，我是可以接受的。另一類是科技成長股，這類公司股價表現(xiàn)往往來自行業(yè)趨勢的變化，主要靠行業(yè)的Beta推動，估值波動太大。

對于科技成長股的問題是，能否有能力識別科技的大浪潮，在0到1的階段大家只有商業(yè)模式，你能否識別出最后誰會成為贏家？比較傾向去買1到10，而非0到1的成長股。無法買到最低點(diǎn)，但公司成長的確定性也比較高。

基本上是通過這幾種方式構(gòu)建組合的。自己構(gòu)建組合的時候，也不會說一定要每一塊都要有多少權(quán)重。還是按照我剛才講的三種方法，不停的去篩選，能夠篩出來多少，就拿多少。最后體現(xiàn)的結(jié)果還是偏均衡一些的。其中穩(wěn)定增長類的占比會高一些。

價值投資知易行難

5. 朱昂：如何看待白馬股投資風(fēng)格的問題，過去幾年買白馬股變成了一種風(fēng)格，會不會讓價值投資變得更加困難？

安昀：價值投資這條賽道，其實(shí)并不是很擁擠。這兩年價值投資貌似大家說的很多，但內(nèi)心真心相信價值投資的并不多。另外，在A股這樣一個波動比較大、參與者普遍較短視的市場中，有條件去做價值投資的人就更少了。所以這兩個條件過濾下來，第一真正堅信的人不多，第二有條件長期踐行價值投資的更少，導(dǎo)致走價值投資這條路的，永遠(yuǎn)是少數(shù)。

我一直和基金經(jīng)理說，如果你內(nèi)心真的相信價值投資，而且有條件在A股市場去踐行，那么你就一定要做價值投資。價值投資是一條長期看人并不多，但是效果非常好的賽道。無論是國內(nèi)還是國外，長期業(yè)績很好的人，都是偏價值投資風(fēng)格的。

這幾年我們?nèi)ふ覀ゴ蟮墓?，發(fā)現(xiàn)比之前更容易了。在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的時候，你看不出誰更好。比如2012到2013年的智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈，隨便買一個都會漲好幾倍。但是今天，消費(fèi)電子的龍頭企業(yè)很清晰。再比如水泥，過去不同區(qū)域的水泥股表現(xiàn)都很好，但這幾年誰是水泥行業(yè)龍頭也很清楚。

當(dāng)經(jīng)濟(jì)增速放緩，潮水退去后，你會很清晰的看到各行各業(yè)的龍頭企業(yè)。從歷史上看，只有經(jīng)濟(jì)高速增長時，后來者才能實(shí)現(xiàn)彎道超車。在行業(yè)發(fā)展穩(wěn)定的時候，馬太效應(yīng)會很強(qiáng)，龍頭企業(yè)和追趕者的差距越來越大。

為什么要翻譯《Value Investing》

6. 朱昂：最近長信基金投研團(tuán)隊(duì)在翻譯《Value Investing, tools andtechniques for intelligent investment》，翻譯這本書的初衷是什么？

安昀：這本書的作者詹姆斯.蒙蒂爾是行為金融學(xué)專家，他的另外一本書《行為投資學(xué)手冊》我也看過。閱讀這本書給我最大的啟發(fā)是：風(fēng)險和收益并不同源。以前常常說高風(fēng)險對應(yīng)高收益，低風(fēng)險對應(yīng)低收益，事實(shí)上并非如此。舉例來說，每年選取市場估值最低的10%股票，你會發(fā)現(xiàn)長期跑贏市場很多，但這種策略承擔(dān)的風(fēng)險其實(shí)不大。價值投資策略，是一種風(fēng)險更低但收益更好的投資策略。

這本書給我另一個啟發(fā)是，你不能對自己過于信任，而是要把原則交給紀(jì)律。這本書里面舉了一個例子，奧德修斯過海的時候，會聽到海妖的歌聲。海妖的歌聲會讓水手聽到后觸礁。奧德修斯就讓水手把他自己綁在桅桿上，用布蒙上眼睛，用蜂蠟封住耳朵。奧德修斯其實(shí)是半人半神，他都不信任自己能否抵御海妖的歌聲，一定要用紀(jì)律來捆綁住自己。這點(diǎn)就對我啟發(fā)很大，要基于紀(jì)律做投資。

這本書還提出了對風(fēng)險的定義。風(fēng)險來源三個方面：1）估值風(fēng)險，買入股票的價格；2）護(hù)城河風(fēng)險，盈利增長能否持續(xù)；3）財務(wù)報表的風(fēng)險。比如融資風(fēng)險，資金周轉(zhuǎn)風(fēng)險等因素導(dǎo)致公司能否經(jīng)營下去。

投資的書籍專業(yè)性很高，讓專業(yè)的投研團(tuán)隊(duì)翻譯，才能更好把里面的精華思想表達(dá)出來。我們做翻譯，讓專業(yè)投研人員在有余力的時候，為廣大的投資愛好者做一些貢獻(xiàn)。另一方面，翻譯的投資書籍，和長信基金投研理念也是比較一致的。

7. 朱昂：你特別喜歡看書，每年會看幾十本書，讀書給你帶來哪些幫助？

安昀：首先，作為職業(yè)投資人，保持學(xué)習(xí)是一種義務(wù)。這一行是靠認(rèn)知吃飯的。持有人支付的是你的認(rèn)知能力，否則他們完全可以買一個指數(shù)基金。作為基金經(jīng)理，有義務(wù)持續(xù)看書和學(xué)習(xí)，不斷讓自己的認(rèn)知進(jìn)步。

其次，投資這個行業(yè)如果有什么捷徑可以走，那一定是通過看書。很多書本的人物會告訴你，什么是正確的方法，什么是犯過的錯誤，在哪里虧過什么錢。這個行業(yè)主要提高的手段有三種：讀書、實(shí)踐和交流。實(shí)踐我們每天都在做。交流很多時候有效性并不高。相比之下，讀書是非常好的學(xué)習(xí)方式。

我有個朋友說，投資中的行為分為正分、零分和負(fù)分。每天看盤、非常焦慮、頻繁交易，這個是負(fù)分項(xiàng)。關(guān)掉電腦，去陪伴家人或者什么事情不做，那是零分項(xiàng)。看書、看年報、寫一些心得是正分項(xiàng)。第一步盡量不做負(fù)分的事情，有了能力再去做一些正分的事情。每天進(jìn)步一點(diǎn)點(diǎn)，拉長來看復(fù)利效應(yīng)很大。巴菲特每天做大量閱讀，持之以恒和普通人差距就特別大。

我比較喜歡有復(fù)利效應(yīng)的習(xí)慣，比如看書和健身。慢一點(diǎn)不要緊，重要的是方向正確。

8. 朱昂：能否推薦幾本投資的好書呢？

安昀：給大家推薦幾本對我影響比較大的書籍。第一本是《價值投資：從格雷厄姆到巴菲特》，這本書國內(nèi)很久沒有出版了，只有一個很老的中文版。我看的也是英文版，里面非常系統(tǒng)的講解了價值投資。第二本是查理.芒格的《窮查理寶典》，把價值投資和一些人生哲學(xué)都講得很清楚。然后杰克.施瓦格的對沖基金奇才系列，也非常好。里面講到了許多不同的投資方法，無論你用什么方法，關(guān)鍵是構(gòu)建你的競爭優(yōu)勢，英文里面就是Edge。

還有一本《投資之道：全球杰出華人投資者訪談錄》，里面有一大批優(yōu)秀華人投資者的訪談，包括王國斌、謝清海等等。前面提過的《行為投資學(xué)手冊》也非常不錯，從人性的角度討論為什么價值投資如此有效，卻又很難做。

還有一本書《投資策略實(shí)戰(zhàn)分析》，里面通過量化的手段對各種流行策略做了一個回溯。這里面的幾個結(jié)論很有啟發(fā)。第一，價值策略明顯優(yōu)于成長策略。最好的策略是買入低估值的并且又出現(xiàn)成長勢頭的公司。最差的策略是，不斷買入那些高估值的熱門股。第二，從行業(yè)角度看，夏普比例最好的是必選消費(fèi)，年化夏普比例為0.86。最差的是信息技術(shù)，年化夏普比例只有0.2。這個結(jié)論對我啟發(fā)很大，也讓我慢慢縮小自己的投資范圍。既然歷史已經(jīng)告訴你難以跨越的欄桿，那么就不要去挑戰(zhàn)了。