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征稿（作者：中國國際期貨 李冰）--不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈上不同的生產(chǎn)企業(yè)有針對不同品種的套保策略，并且套保策略往往和企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略、企業(yè)當(dāng)前庫存情況、行業(yè)面臨風(fēng)險、現(xiàn)貨價格走勢等息息相關(guān)。特別是，即使同一類型生產(chǎn)企業(yè)，可能為了不同的經(jīng)營目標(biāo)，都會采取不同的套保策略。根據(jù)中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會及大商所聯(lián)合出版的《鋼鐵行業(yè)套期保值操作指南》中對鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈各參與者的套保策略標(biāo)準(zhǔn)版匯總，我們給出了不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈的各參與者的套保策略匯總，如下表： 表1-1 不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈各參與者套保策略匯總  不銹鋼生產(chǎn)企業(yè)的套保案例 不銹鋼生產(chǎn)企業(yè)具有季節(jié)性特征，并且行業(yè)周期性非常強(qiáng)，不銹鋼價格波動劇烈的情況下，對企業(yè)的生產(chǎn)利潤會產(chǎn)生較大影響。因此，對于不銹鋼生產(chǎn)企業(yè)來說，能夠通過不銹鋼期貨來鎖定銷售價格，可以很大程度熨平銷售收入的波動。 案例一：華北某不銹鋼廠賣出套保鎖定銷售收入 華北某不銹鋼廠生產(chǎn)產(chǎn)品以200系、300系冷軋卷板為主，定價模式有直銷和分銷等。在加工銷售和貿(mào)易分銷上，由于價格隨行就市，波動較大，貿(mào)易端存在較大的風(fēng)險敞口，故需要對未來3個月10000噸的貿(mào)易量做賣出套保的操作。 假設(shè)2019年9月，304的現(xiàn)貨價格已經(jīng)連續(xù)上漲一月有余，現(xiàn)貨價格徘徊在15000附近，出現(xiàn)了明顯的滯漲可能性，終端的需求未來或很難支撐304價格繼續(xù)反彈，即使反彈空間也將有限。而旺季期間不銹鋼庫存就存在累庫的壓力，未來進(jìn)入淡季后，不銹鋼庫存壓力還將增加。該不銹鋼廠家決定對未來3個月300系產(chǎn)品，約1萬噸現(xiàn)貨敞口進(jìn)行套期保值。可以分兩次建立套保頭寸，方案如下：  3個月后，如果不銹鋼價格出現(xiàn)回落，現(xiàn)貨跌至14000元/噸，該廠家隨著現(xiàn)貨銷售完畢，隨即將賣出套保頭寸平倉，平倉價格在14300元/噸。那么現(xiàn)貨市場的損失為： 15000-14000=1000元/噸 1000元/噸*10000噸=1000萬元 期貨市場的盈利為： 15800-14300=1500元/噸 1500元/噸*5000噸=750萬元 15000-14300=700元/噸 700元/噸*5000噸=350萬元 現(xiàn)貨賣出 套期保值后，合計的銷售收入盈虧為：350 750-1000=100萬元。也即，通過對現(xiàn)貨敞口的套保，該廠商成功規(guī)避了價格下跌的風(fēng)險。該廠商3個月之后的銷售收入并未受到304價格大幅下跌的影響。 案例二：華北某不銹鋼廠賣出套保鎖定銷售收入 同時買入套保鎖定生產(chǎn)成本 同樣還是該不銹鋼廠，由于今年鎳鐵價格的波動非常大，而且隨著鎳礦價格的上漲，未來鎳鐵價格水漲船高的可能性也很大，成本端波動對利潤影響加劇。因此，在對產(chǎn)成品做賣出套保的同時，該廠家對原材料端也進(jìn)行了套期保值。 我們根據(jù)5手不銹鋼對應(yīng)2手鎳原理，未來3個月10000噸，即2000手的不銹鋼，所對應(yīng)生產(chǎn)原料為800噸，即800手滬鎳。我們預(yù)計滬鎳未來3個月仍有可能出現(xiàn)價格反彈，因此，選擇買入套保策略，800噸分為兩次入場。 假設(shè)電解鎳現(xiàn)貨價格大約在136000元/噸。  情形一：假設(shè)三個月之后，滬鎳市場出現(xiàn)了變化，隨著菲律賓鎳礦供給增加，鎳礦價格并沒有達(dá)到預(yù)期高度，而高鎳鐵價格也有小幅回落。電解鎳的現(xiàn)貨和期貨價格均小幅震蕩，其中平倉時現(xiàn)貨價格回落至134000元/噸。隨著生產(chǎn)結(jié)束，產(chǎn)成品銷售，套保頭寸也在三個月后平倉了結(jié)，平倉價格在133800元/噸。 那么，現(xiàn)貨方面的盈利為：136000-134000=2000元/噸 2000*800=160萬元 期貨方面的虧損為：135000-133800=1200元/噸 1200*400=48萬元 137000-133800=3200元/噸 3200*400=128萬元 現(xiàn)貨買入 套保之后，整體出現(xiàn)虧損：48 128-160=16萬元 可以看到，盡管不銹鋼和鎳鐵的價格都出現(xiàn)了波動，但是通過雙向套保后，整體實現(xiàn)了100萬-16萬=84萬元盈利?；緦崿F(xiàn)了成本鎖定、收入鎖定后利潤的穩(wěn)定性。 情形二：假設(shè)最終三個月之后，滬鎳市場如預(yù)期，出現(xiàn)了反彈，現(xiàn)貨和期貨價格均出現(xiàn)上漲，其中現(xiàn)貨價格上漲至150000元/噸。隨著生產(chǎn)結(jié)束，產(chǎn)成品銷售，套保頭寸也在三個月后平倉了結(jié)，平倉價格在151000元/噸。 那么，現(xiàn)貨方面的虧損為： 150000-136000=14000元 14000*800=1120萬元 期貨方面的盈利為： 151000-135000=16000元 16000*400=640萬元 151000-137000=14000元 14000*400=560萬元 現(xiàn)貨買入 套保之后，整體出現(xiàn)盈利：640萬 560萬-1120萬元=80萬元 可以看到，盡管不銹鋼和鎳鐵的價格都出現(xiàn)了波動，但是通過雙向套保后，結(jié)合案例一中進(jìn)行的對產(chǎn)成品不銹鋼304的賣出套保，那么雙向套保后，整體實現(xiàn)盈利：100 80=180萬元。通過雙向套保，基本實現(xiàn)了成本鎖定、收入鎖定后利潤的穩(wěn)定性。 不銹鋼加工企業(yè)的套保案例 不銹鋼加工企業(yè)和不銹鋼生產(chǎn)企業(yè)之間往往為價格浮動，不銹鋼加工企業(yè)要面臨較大的不銹鋼原材料的價格波動風(fēng)險。不銹鋼加工企業(yè)對原材料的套保需求還是非常大的。針對不銹鋼加工企業(yè)的原材料套保，主要以防止價格上漲而采取的買入套保策略。在買入套保策略的制定上，有以下幾點(diǎn)注意： 1）套保數(shù)量確定：我們要以企業(yè)未來的原材料采購需求作為套保頭寸進(jìn)行測算，例如，未來3個月和不銹鋼廠簽訂3000噸的采購量，為防止未來3個月不銹鋼價格上漲，我們建議以3000噸作為100%的套保。 2）套保風(fēng)險測量：不同不銹鋼加工企業(yè)所需采購的不銹鋼品種不同，例如有的選用熱軋卷板、有的選用冷軋卷板、有的是窄帶。針對不同的原材料價格和不銹鋼304的價格之間存在溢價水平和相關(guān)度。我們通過相關(guān)度的測算，可以得到套保的風(fēng)險程度，價格相關(guān)度越高，套保風(fēng)險越??；價格相關(guān)度越低，套保風(fēng)險越大。另外，由于所需套保產(chǎn)品和不銹鋼交割品種之間存在價差關(guān)系，我們通過兩者價格比例，從而確定套保比例。 案例：通過買入不銹鋼套保鎖定加工成本 某不銹鋼管加工企業(yè)未來3個月要有3000噸304冷軋卷板的采購量，目前現(xiàn)貨價格是15000元/噸，但是該企業(yè)預(yù)判3個月后上漲的概率大，可能采購成本會增加。為了鎖定加工利潤，該企業(yè)進(jìn)行了買入套保。針對3000噸未來的采購量，以304期貨價格14950元/噸買入套保。 如果3個月后，304現(xiàn)貨漲價至16000元/噸，期貨平倉時均價16100元/噸。那么，期貨市場上盈利：16100-14950=1150元/噸，彌補(bǔ)了現(xiàn)貨市場上價格上漲的損失，相當(dāng)于現(xiàn)貨采購價仍然是14850元（16000-1150）。通過買入套保的策略，鎖定了加工成本。 如果3個月后，304現(xiàn)貨跌價至14000元/噸，期貨平倉時均價13950元/噸。那么，期貨市場上虧損：14950-13950=1000元/噸，導(dǎo)致現(xiàn)貨市場上的采購成本增加了1000元/噸，由14000元/噸，提升至15000元/噸。 因此，無論現(xiàn)貨價格漲跌，未來的不銹鋼加工成本都將恒定。如果加工企業(yè)下游產(chǎn)品的價格比較穩(wěn)定，或者已經(jīng)簽訂了長協(xié)訂單，那么加工企業(yè)可以基本鎖定加工利潤。 不銹鋼貿(mào)易企業(yè)的套保 與鋼廠和加工企業(yè)不同，貿(mào)易企業(yè)在期現(xiàn)市場的角色多變。由于貿(mào)易企業(yè)同時可以進(jìn)行買入和賣出的操作，所以在期貨市場上可以是多頭也可以是空頭。不銹鋼貿(mào)易商近年來生存環(huán)境也比較惡劣，上游不銹鋼廠對定價有比較強(qiáng)話語權(quán)，因此，不銹鋼貿(mào)易商的套保需求更顯得重要。如果大型貿(mào)易商和不銹鋼廠商多以采購協(xié)議簽訂，按月采購結(jié)算，那么防止為了價格上漲的情況，多以買入套保為主。但是如果貿(mào)易商的下游價格不穩(wěn)定，競爭激烈，或者不銹鋼市場有走熊的趨勢，而上游采購價格相對穩(wěn)定，那么有必要采取賣出套保策略。 建立虛擬庫存：在現(xiàn)貨市場上不進(jìn)行冬儲或少量冬儲，在期貨市場進(jìn)行買入套保操作，構(gòu)建虛擬冬儲庫存。虛擬庫存的好處是： 1)資金占用少。 2)無需倉儲成本。 作者簡介：李冰，中國國際期貨投資經(jīng)理。畢業(yè)于東北財經(jīng)大學(xué)，金融學(xué)碩士，曾任職國信證券北京分公司。擅長品種研究、策略分析，十年以上投研經(jīng)歷，理論和實踐結(jié)合緊密。 |
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