上篇文章，我們簡單回顧了馮柳的投資經(jīng)歷。

在許多人看來，價值投資就是如巴翁所言持“時間之玫瑰”，靠著復利這個“第七大奇跡”緩慢而堅定地做大，故而價值投資的成功者往往是須發(fā)皆白的耄耋老翁。

然而馮柳卻是青年出山，壯年成名，如今年不過不惑，已然是最負盛名的價值投資踐行者了，年化93%的收益率也充分證明了價投做得好既不乏中短線的斂財之速，亦不缺傳統(tǒng)價投的穩(wěn)定性。

他是如何做到的二者得兼的呢？

這就不得不提到他口中的交易系統(tǒng)——“弱者體系”了。

我心目中一套完整的交易系統(tǒng)需要包括：選時風控、選股邏輯、買入邏輯、賣出邏輯、倉位管理。

所幸，馮柳不是個好隱瞞的人，無論是在TGB，又或者是作為基金經(jīng)理接受的記者采訪中，他從未避諱過談論自身的投資思想，上述種種他幾乎都曾談及，也有相關的戰(zhàn)例佐證。下面我就結合馮柳自身的論述，說說我對馮柳交易系統(tǒng)的淺見。

選時方面：馮柳的選擇是，不選時！

“弱者體系”中的“弱者”，首先就是把自己擺在一個弱勢的位置，承認自己的愚鈍和笨拙，不認為自己能夠猜度出市場的短期波動與風險，自然也就不會故作聰明地做什么調倉決定，因為“市場永遠是對的”，那么即使市場有系統(tǒng)性風險，也依然不避諱，牛市不去猜頂，熊市不去猜底，完全根據(jù)基本面的變化來做買賣決定。

固然有人會說這樣愚蠢，熊市刀鍘下來，還依然伸著脖頸等死，但真正經(jīng)歷過牛熊的人才知道，牛市的時候情緒性溢價完全無視個股估值中樞的狂飆，技術指標上不斷頂背離，基本面的“巴菲特指標”用證券化率算牛市頂也依然在A股屢屢失效，那時候若是自作聰明地去猜頂，草木皆兵惶惶不安不說，還很容易錯過牛市最瘋狂也利潤最厚的階段。同樣的，熊市中往往“地下室”底下還有十八層地獄呢，“高手死于抄底”這句話又豈是玩笑？

因此，馮柳這種不擇時、不避險的選時策略，其實才是最符合人真實能力的，也最省心省力的方式，只不過絕大多數(shù)人自作高明，非要和大盤爭一時勝負罷了。

當然，馮柳這樣的擇時是和他的選股、買入邏輯高度關聯(lián)的，如果后兩者沒有處理好，那絕對不能這樣“躺死不動”，做個“把頭埋進沙子的鴕鳥”。

選股和買入邏輯方面：馮柳選股的三要素是“可預期”、“可展望”、“可想象”，這是比較抽象的，但隨后他提出了兩條具體的思路：一是戰(zhàn)略性的，買行業(yè)龍頭、買公認的好公司；二是戰(zhàn)術性的，買“大家暫時不要但基本面并不差的公司”。

前者相當于買公認的優(yōu)等生，而后者相當于買知道上進的、暫時落后的差等生。

雖然認可優(yōu)等生的邏輯，但是縱觀馮柳十余年的操作，選股還是以后者居多。

馮柳的思想就是找那種，有優(yōu)等生底子，但因為各種意外，比如父母離異、家境貧寒等等原因目前在班里排名靠后，但這些問題很快就要解決了，比如他父母有消息說要復合了、或者他媽給他找了個有錢的后爸，這種時候作為老師再去給他補補課，雖然實則只是“錦上添花”的風險而已，卻能獲得“雪中送炭”的收益。

但需要注意的是，馮柳認為對于優(yōu)等生買法而言，是可以右側買入的，畢竟大家都看好他成市狀元，所以你押注他的時候就得支付市狀元的估值，這時候你看好他，是因為你認為他有可能成為省狀元。

而對于差等生買法而言，馮柳是主張左側買入的，因為你買差等生終究是要擔負一定風險的，如果沒有“價格的保護”，也就是足夠低的成本，所擔負的風險就會更大。

賣出邏輯方面：馮柳曾專門撰寫了一篇名為《關于賣出條件的討論》帖子來闡述他的賣出準則。這里直接截取他的原文“你問的賣出條件應分兩種，一個是夢想落空時的出逃；一個是達到預設后的收手。前者比較簡單，什么時候發(fā)現(xiàn)就什么時候離開，不太計較價錢和時機，因為沒有什么損失會比把自己困住喪失其他機遇來得更大。對于后者，老巴有句話，最好的投資是永遠不用賣的，這個比較容易誤導人，其實是指一直讓你找不到賣出理由的才是最好的投資，因為有的企業(yè)可能在你整個投資生涯中都可以保持持續(xù)的成長?！?br>
馮柳的思想偏向道家，因此言辭之間較為晦澀，頗有“玄之又玄，眾妙之門”的味道。這里我依舊用大白話給大家翻譯一下。

馮柳認為賣出應該分兩種，一是基本面不及預期的止損，二是達到目標的止盈。

前者需要你在買入這只股的時候就有基本面邏輯支撐，然后在披露財報，或者走訪調研公司的過程中發(fā)現(xiàn)公司并沒有按照你預期的基本面邏輯去走，那么就取第一種賣法。比如說，馮柳目前買入的人福醫(yī)藥（12.32，-0.81%），他對這只股的預期是“好資產(chǎn)得到成長，壞資產(chǎn)被逐漸處理”，假如說公司目前用“歸核化戰(zhàn)略”清理子公司的過程被終止了，就應該做“夢想落空時的出逃”。

那么什么時候應該做“達到預設后的收手”呢？馮柳首先認為最偉大的公司會是永遠超預期的，但是他又自認自己是個弱者，假定自己的眼光選不出如此偉大的公司，那么在三種情況下就應該止盈。

一是“估值倍數(shù)的不可逆”，因為宏觀或者行業(yè)環(huán)境的變化，又或者是市場情緒的變化，使得公司再也無法獲得世人認可的高估值倍數(shù)了，止盈。

二是“業(yè)績的不可逆”，在排除了短暫性的偶然事件后，公司基本面發(fā)生了完全不符合你預期的變化，且無法撥亂反正時，止盈。

三是“時間的不可逆”，隨著時間的推移，公司的內(nèi)在價值必須產(chǎn)生增長，否則當公司的內(nèi)在價值滯漲，而時間成本被大量耗費時，止盈。

倉位管理方面：馮柳主張始終高倉位，不做對沖，在賠率優(yōu)先的情況下做由分散到集中的投資。

這又是一個承認自己是弱者的過程。因為是弱者所以認為自己在“現(xiàn)金”和“股票”互相這個過程中的心態(tài)失誤會影響最終收益，因此索性省略這個過程，全程保持高倉位。這樣一來在調倉換股時候，就不會有持幣躲避風險還是持股博弈機會的糾結，因為這只不過是賠率較低的機會轉向賠率更高的機會的抉擇。

至于說分散持倉還是集中持倉，這里馮柳說的分散持倉其實是基于他是百億基金經(jīng)理這一事實，然而對于曾經(jīng)身為散戶的馮柳來說，他實則往往是集中倉位于兩三只的倉位管理模式，這點仁者見仁，智者見智，因人而異。

經(jīng)過本文的分析，大家也可以看出來，雖然這套系統(tǒng)名為“弱者體系”，但使用他的人無論從心態(tài)到理解力，都須是強者中的強者，也難怪當年巴菲特告訴貝佐斯富有秘密時說“我的方法很簡單，只是沒有人愿意慢慢變富有”了。

接下去的文章我們將逐一分析馮柳操作過的股票，把我們代入馮柳當時做出買賣判斷的情境，以便更好理解和吸收他的投資理念。

熬了半夜，終于把自己思考的東西寫出來了，有不對之處，望各位指正。