日韩黑丝制服一区视频播放|日韩欧美人妻丝袜视频在线观看|九九影院一级蜜桃|亚洲中文在线导航|青草草视频在线观看|婷婷五月色伊人网站|日本一区二区在线|国产AV一二三四区毛片|正在播放久草视频|亚洲色图精品一区

搜索
分享

從買買買到賣賣賣 PE投資醫(yī)院“神話”不再

 親斤彳正禾呈 2019-10-07
從目前的情況來看，PE機構們過去幾年在醫(yī)院投資中的大部分嘗試都很難說成功。
投資3年多時間，超過20倍回報——這個達晨創(chuàng)投在愛爾眼科身上曾經創(chuàng)下的投資神話，如今早已變得遙不可及。
肇始于幾年前的醫(yī)院投資熱潮正漸漸退去，潮水退去之后，裸泳者眾多，其中亦不乏PE機構。無論是從公立醫(yī)院的改制，到對民營綜合醫(yī)院的投資，還有中小型民營?？漆t(yī)院，這些都一度是PE等資本比較熱衷的投資機會。但如今，這些曾經的香餑餑，已經失去了它的吸引力。
一個多月前，私募股權基金TPG和復星醫(yī)藥將和睦家醫(yī)療集團轉售給梁錦松控制的新風天域公司，交易估值約13億美元，這創(chuàng)下了近年國內醫(yī)院并購交易的一個記錄。

這是一個觀察PE投資醫(yī)院回報究竟如何的直接案例。作為國內知名綜合型私立醫(yī)院的和睦家，依舊還處于虧損之中，不過，憑借在高端私立醫(yī)療領域的領先地位和高成長預期，此次交易中和睦家獲得了較高的估值，甚至被一些業(yè)內人士稱之為“天價”。這給了TPG等機構全身而退的良機，但即便如此，TPG等從這筆投資中所獲得的回報也難言豐厚。
這只是近期進行交易的醫(yī)院之一。由于多種原因，另一家大型PE機構中信產業(yè)基金也已悉數出售旗下的醫(yī)院資產。部分醫(yī)院是單獨轉讓，而也有一部分醫(yī)院是通過打包的方式進行轉讓的。
中信產業(yè)基金是過去多年在醫(yī)院領域布局最積極的PE機構，它先后投資布局多家綜合及?？漆t(yī)院，其旗下的醫(yī)院平臺主要包括：弘慈醫(yī)療、長生醫(yī)療、悅程投資、華佑醫(yī)療集團、新里程醫(yī)院等平臺，投資醫(yī)院的類型包括國企醫(yī)院改制、政府公立醫(yī)院合作以及優(yōu)質民營醫(yī)院收購等。
比如，原來由中信產業(yè)基金控股的新里程醫(yī)院集團已經于近日轉讓給了中國科學院控股有限公司。7月29日，中國科學院大學、中國科學院控股有限公司與新里程醫(yī)院集團簽訂了三方戰(zhàn)略合作協(xié)議。
事實上，還有多個大牌PE機構都曾在醫(yī)院投資上下過重注，但數年時間的摸索和嘗試之后，如今再來檢視他們過往的案例便能發(fā)現(xiàn)，這些嘗試中獲益豐厚者寥寥無幾，更真實的狀況是賺得了吆喝卻并未獲得多少回報。擺在PE機構等投資人面前的困境是，醫(yī)院管理整合難度大、資本投入周期長、醫(yī)院盈利能力不強、二級市場對醫(yī)院資產認同度低等等。

 
和睦家易主，估值和回報如何

一個多月以前，國內醫(yī)院投資領域近年來最大的一筆并購交易正式誕生，TPG和復星醫(yī)藥將和睦家醫(yī)院的全部股權轉讓給了新風天域公司。

這一交易引發(fā)了市場極大的關注，不僅是因為這次交易的參與方和交易模式都比較特別，同樣，這也是審視中國高端民營醫(yī)院運營表現(xiàn)和投資收益的良好時機。

收購方新風天域公司（NYSE: NFC）這家公司并不算非常知名，但是它來頭不小。它隸屬于新風天域集團，而該集團的董事長兼聯(lián)合創(chuàng)始人為梁錦松——香港財政司前司長、黑石大中華區(qū)前主席。

非常特別的是，去年在紐交所上市的新風天域實際上一家“特殊目的收購公司”。此類公司也被稱為“空白支票”公司，沒有資產，只有現(xiàn)金，上市后的任務是尋找高成長發(fā)展前景的非上市公司，與其合并，使其獲得融資并上市。這不是本文的重點，就不展開了。交易完成后，和睦家便成了新風天域這家公司的最主要資產。

對TPG和復星醫(yī)藥來說，這筆投資的回報到底如何？

和睦家原來的母公司是于1994年在納斯達克上市的、由李碧菁創(chuàng)立的美中互利。美中互利曾主要銷售醫(yī)療設備，后拓展醫(yī)療保健部門。2014年上半年，美中互利認為，美國投資人對中國醫(yī)療市場不了解，造成股價被低估，決定從美股市場私有化退市。

當時，TPG和復星醫(yī)藥組成了買方財團，收購美中互利。在近期媒體的報道中，紛紛報道TPG和復星醫(yī)藥當初投資和睦家時的估值是以3.69億美元，這并不準確。TPG和復星醫(yī)藥的最初報價是19.5美元/股，也就是3.69億美元，但隨后中美互利又收到了另一個出價方23美元/股的出價。最終，TPG和復星醫(yī)藥將價格上調至24美元/股，總金額為4.38億美元。

而五年之后轉售時，和睦家的估值變成了13億美元。以此簡單估算，2014年參與和睦家私有化投資的TPG等投資人，通過此次交易，相當于賺得到了2倍的回報，年化復合回報率大致約為15%。

這樣的回報還是在很好的退出價格下所獲得的，很多業(yè)內人士認為此次新風天域收購和睦家的交易估值已經較為“慷慨”。

對一個醫(yī)院的具體估值較為復雜，也很難有完全公允的標準。從對和睦家的估值來看，官方的說法是“本次轉讓對價估值主要結合和睦家目前已開業(yè)運營的診所及醫(yī)院的估值水平，并參考其他同類醫(yī)療服務提供機構的PS倍數區(qū)間，經各方協(xié)商確定為13億美元區(qū)間”。

綜合來看，雖然和睦家的估值水平遠不及A股市場上的知名醫(yī)療服務企業(yè)愛爾眼科，但與同樣在海外上市的其他社會資本經營的上市醫(yī)院相比，估值已經顯得很高。

市盈率是大致衡量未盈利醫(yī)院估值的一個指標。和睦家的靜態(tài)市銷率為4.4，而前次私有化時，市銷率也不過約2倍多，此次估值明顯高于前次的估值水平。和睦家與其他多家在海外已經上市的醫(yī)院相比，市銷率相對偏高。而從近幾年醫(yī)院投資中，市銷率超過2的已經屈指可數。
當然，估值高低取決于企業(yè)未來的增速。和睦家是國內高端醫(yī)療服務業(yè)代表性公司，知名度較高，理應享有一定的估值溢價，而另一方面，從它這幾年的收入情況來看，成長性也還不錯。

新風天域稱，和睦家現(xiàn)有核心醫(yī)療設施在2015至2018年間的調整后稅息折舊及攤銷前利潤（EBITDA）復合年增長率為35.9%。預計在未來五年內總營收將實現(xiàn)約18%的年復合增長，調整后EBITDA年復合增長可達50%。

從新風天域公告收購和睦家的交易后，當天它的股價小幅上漲，此后幾個交易日的股價也基本維持在同樣的水平，這似乎證明對和睦家的估值也得到了二級市場投資人的認可。

投資熱背后：醫(yī)院不是一個純生意

自從醫(yī)院投資進入到資本的視線，直到現(xiàn)在，一直長期存有爭議存在——醫(yī)院到底是不是一門好的生意？

一個首當其沖的問題是，醫(yī)院的投資周期非常長，短期盈利的難度很大。以一個二級醫(yī)院投資為例，需要投入2-3億元的資金，要達到盈虧平衡大概3-5年時間之后，要想實現(xiàn)盈利還需要幾年時間，整個周期算下來差不多8-10年時間。

而即便放在已經有很強品牌效應的和睦家身上，也都還沒有擺脫這樣的困境。和睦家2018年度實現(xiàn)收入約20.59億元，但仍然是虧損狀況，凈虧損1.77億元。而從更多的公開數據也可以推斷出，在過去幾年和睦家也一直是處于虧損狀態(tài)。從和睦家的經營數據來看，它在北京、上海地區(qū)的單床位營收水平遠遠高于其他城市，其他新開設的醫(yī)院要實現(xiàn)較好的營收仍然需要時間。

“和睦家雖然已經是國內發(fā)展得最好的私立綜合性醫(yī)院，但是它仍然有一些短板：首先，它主要還是以產科、兒童為主要科室，其他科室在市場上的口碑并沒真正形成；其次，和睦家的網絡擴張并不算非常成功，尤其是在二線城市的拓展并不是特別好，短期內要形成較好的營收還是比較難。”一位醫(yī)院管理集團人士稱。

而這位醫(yī)院管理集團人士告訴《亞洲另類投資》，投資醫(yī)院的回報情況是：綜合性醫(yī)院的年回報率8-10%已經挺好的，?？漆t(yī)院做得好一點的，能達到15%的樣子，很難有超額收益。

大部分公立醫(yī)院是受到醫(yī)保支付能力的限制，由于財政緊張，醫(yī)院很難有獲得高額利潤的空間。而私立醫(yī)院則面臨擴張瓶頸，一個新醫(yī)院需要花很長時間去建立各種關系、形成市場品牌。

“醫(yī)院本身就不是一個純生意。每到一個新的地方開一家醫(yī)院，都涉及到和醫(yī)保、藥監(jiān)等政府部門，以及醫(yī)務人員等關系協(xié)調、利益梳理等，都注定了這是一個系統(tǒng)工程。醫(yī)院口碑的形成也不是三五天的事情，國內但凡是有口碑的品牌哪個不是很長的歷史沉淀下來的。”他稱。

這并不是資本最初投資醫(yī)院時意識到的。當初資本涌入醫(yī)院時，它們看到的是醫(yī)院有很好的現(xiàn)金流、有很穩(wěn)定的業(yè)績增長，但卻忽略醫(yī)院的社會屬性。醫(yī)院的投資和運營是中長期投資性質的，難以并讓資本獲得‘短平快’的收益。
醫(yī)院并不是一個產生利潤的發(fā)動機，要直接從醫(yī)院身上獲利并不容易，那投資醫(yī)院的資本想要獲利的來源是從哪里來？答案是供應鏈。

“很多非公立醫(yī)院有醫(yī)療器械、耗材的平臺，從中獲得供應鏈的利潤。”上述某醫(yī)院集團人士稱。

從一些公開上市的醫(yī)療企業(yè)身上便能得到印證，以在港股上市的華潤醫(yī)療控股（01515.HK）為例，華潤醫(yī)療在2018年年報中稱，集團的醫(yī)院管理服務的收益為人民幣4.52億元，同比增長38.8%(2017年:人民幣3.26億元)，而有關的增長主要是受益于供應鏈的進一步整合致使供應鏈管理服務費收入增加。
醫(yī)院不掙錢，但產業(yè)鏈卻能帶來可觀的收益，這也是當前以醫(yī)藥企業(yè)為代表的產業(yè)投資者們紛紛對醫(yī)院投資如此熱情的原因所在。
PE“失意”醫(yī)院投資

要說到PE對醫(yī)院的投資，不得不提到一個經典的投資案例。2007年7月，達晨創(chuàng)投出資720萬元入股愛爾眼科，持有300萬股，每股成本為2.4元。2009年9月創(chuàng)業(yè)板開閘，愛爾眼科成為首批上市公司。一年解禁期過后，達晨累計套現(xiàn)超過1.6億元，回報超過20倍。

這個投資神話似乎為投資人帶來了投資醫(yī)院的想象力。此后，政策利好又接踵而至。2013年，國務院印發(fā)《關于促進健康服務業(yè)發(fā)展的若干意見》，著重提及“大力發(fā)展醫(yī)療服務”，這也為各路資金進入民營醫(yī)院提供政策利好。《意見》預測2020年健康服務業(yè)總規(guī)模將達8萬億元以上，屆時健康服務行業(yè)占GDP比例約5%，未來行業(yè)整體增速在15%左右，其中就包括了普通居民健康管理的醫(yī)療服務。

也是在這一年的11月，第一家純醫(yī)院概念股鳳凰醫(yī)療在香港成功上市，隨之股價大漲超過70%，這更讓資本對醫(yī)院的投資爆發(fā)出了空前的熱情。

這波醫(yī)院投資熱潮在2016年達到了井噴狀態(tài)。普華永道的一個統(tǒng)計數據顯示，2016年中國境內醫(yī)院并購額達到161.27億元，較2015年的47.85億元同比增長了237%。與此同時，2016年境內醫(yī)院并購筆數達到206筆，而2015年也僅有48筆。

對涌入醫(yī)院投資大潮中的PE機構來說，邏輯都很清晰，簡單來說，那些具有較高的競爭壁壘、可規(guī)模化擴大營收的民營?？漆t(yī)院是理想的投資對象。
但當投資的熱潮漸漸退去，再來重新審視PE機構在醫(yī)院領域投資的情況，或許可以有一個更清晰的結論：PE機構在醫(yī)院領域的投資大部分都不算成功。即便是有的PE機構所投資的醫(yī)院最終也有實現(xiàn)上市的，回報也并無吸引力，往往只是“賺到了吆喝”。

鼎暉投資和弘毅投資都曾是在醫(yī)院投資領域非常積極者，但它們從中所獲得的回報也難如人意。即便其中的一些被投醫(yī)院成功上市，市場表現(xiàn)卻是令人大跌眼鏡，市值低的可憐，投資回報基本上是拿不出手了。

“投了醫(yī)院后發(fā)現(xiàn)，醫(yī)院的盈利水平、擴張能力、管理整合難度等都存在問題。說到底，醫(yī)院這類很難講出成長性故事的資產在資本市場也難以得到認可。”一位資深醫(yī)療投資人感慨。

    本站是提供個人知識管理的網絡存儲空間，所有內容均由用戶發(fā)布，不代表本站觀點。請注意甄別內容中的聯(lián)系方式、誘導購買等信息，謹防詐騙。如發(fā)現(xiàn)有害或侵權內容，請點擊一鍵舉報。
    轉藏 分享 獻花（0）

    0條評論

    發(fā)表

    請遵守用戶 評論公約

    類似文章 更多