2001年10月26日，劉姝威的一篇《應(yīng)立即停止對(duì)藍(lán)田股份發(fā)放貸款》，發(fā)表在《金融時(shí)報(bào)》內(nèi)部刊物《金融內(nèi)參》上，揭開了藍(lán)田股份的財(cái)務(wù)造假冰山一角，也一舉奠定了劉姝威的江湖地位。

這短短600字的文章，因?yàn)槭莾?nèi)參，所以無從查證具體內(nèi)容。但從后來劉姝威接受央視“新聞?wù){(diào)查”的采訪來看，主要針對(duì)的是藍(lán)田股份償還銀行貸款能力的分析，無非是關(guān)于流動(dòng)比率和速動(dòng)比率等償債能力指標(biāo)分析——“流動(dòng)比率已經(jīng)下降到0.77了，速動(dòng)比率下降到了0.35，凈營(yíng)運(yùn)資金已經(jīng)下降到-1.27億元。那么按照它這三個(gè)主要的財(cái)務(wù)指標(biāo)，都已經(jīng)明顯地超過了臨界點(diǎn)了。 ”

擱現(xiàn)在看，劉老師的這篇600字的短文，可能不會(huì)比財(cái)會(huì)專業(yè)大二學(xué)生的期末小論文高深多少。

這里并沒有蔑視劉老師的意思，而是要探討一個(gè)哲學(xué)上的問題，識(shí)別財(cái)務(wù)造假如此輕而易舉？幾個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)能否說明一切？為什么面對(duì)上市公司造假，我們都陷入了“事后諸葛亮，事前豬一樣”的被動(dòng)境地？

“我一直覺得這廝有問題，賬上趴著這么多錢，還一個(gè)勁兒的拼命融資……”

“賬上趴著上百億資金，理財(cái)收益卻只有區(qū)區(qū)幾萬元……”

“大股東股權(quán)質(zhì)押到毛都不剩，風(fēng)險(xiǎn)很大?！?/p>

信息都是公開的信息，推論過程也直截了當(dāng)，得到的結(jié)論也都似乎言之確鑿、不可反駁，但在爆雷之前，為什么就沒有一個(gè)“劉姝威”站出來呢？

簡(jiǎn)單的邏輯、明顯的信號(hào)，卻被大部分人忽視，這仿佛印證了識(shí)別財(cái)務(wù)造假，“事后諸葛亮，事前豬一樣”的困局。

識(shí)別并確認(rèn)財(cái)務(wù)造假，單靠財(cái)務(wù)分析到底行不行？

如果真的有一套固化的財(cái)務(wù)指標(biāo)，或者財(cái)務(wù)分析體系，能夠把上市公司分成兩類，非黑即白，那這個(gè)世界也就清凈了。

縱觀財(cái)務(wù)分析中的四大財(cái)務(wù)指標(biāo)，償債能力指標(biāo)、營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)、盈利能力指標(biāo)、成長(zhǎng)能力指標(biāo)，也僅僅能夠給出一個(gè)企業(yè)現(xiàn)狀和未來發(fā)展空間的素描畫像。

償債能力指標(biāo)是指企業(yè)償還到期債務(wù)（包括本息）的能力，如流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率。 

營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)是指企業(yè)運(yùn)用各項(xiàng)資產(chǎn)以賺取利潤(rùn)的能力，如存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、營(yíng)業(yè)周期、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等。 

盈利能力指標(biāo)是指企業(yè)賺錢能力指標(biāo)，如營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、成本費(fèi)用利潤(rùn)率、盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)、總資產(chǎn)報(bào)酬率、凈資產(chǎn)收益率和資本收益率等。

成長(zhǎng)能力指標(biāo)是指企業(yè)未來成長(zhǎng)空間指標(biāo)，如營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率、資本積累率、技術(shù)投入比率等。

公司依靠自己手中只有資產(chǎn)賺錢的能力（凈資產(chǎn)收益率），與三個(gè)指標(biāo)有關(guān)，利潤(rùn)率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和財(cái)務(wù)杠桿。利潤(rùn)率越高、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)越快、財(cái)務(wù)杠桿越高，公司用自己自有資產(chǎn)賺錢的能力越大。

凈資產(chǎn)收益率（ROE）=銷售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)

杜邦分析，也無法獨(dú)立的去識(shí)別公司財(cái)務(wù)造假。財(cái)務(wù)分析的初衷并不是為了識(shí)別公司造假，而是為了幫助公司管理層和投資者分析公司經(jīng)營(yíng)情況。而且，財(cái)務(wù)分析的前提是財(cái)務(wù)報(bào)表編制合規(guī)，錯(cuò)誤的、虛假的財(cái)務(wù)報(bào)表，也會(huì)得出誤導(dǎo)性的財(cái)務(wù)分析結(jié)論。

依靠幾個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)就能判斷財(cái)務(wù)造假的想象，只能存在于“理想國”之中。

甚至不同公司之間的財(cái)務(wù)指標(biāo)，也斷然不能簡(jiǎn)單地并列對(duì)比。如同每個(gè)人的身體特征一樣，男人和女人不同，年長(zhǎng)和年少不同，東方和西方不同……

而在財(cái)務(wù)造假過程中，財(cái)務(wù)指標(biāo)真正發(fā)揮作用的，是查找出異常，并與常識(shí)佐證。

事出異常，必有妖。但妖在哪里，還得擺事實(shí)講道理。

首先，財(cái)務(wù)指標(biāo)的異常，需要對(duì)比來看，不但要和公司歷史數(shù)據(jù)相對(duì)比（縱向比較），還需要和同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的數(shù)據(jù)作對(duì)比（橫向?qū)Ρ龋?。另外還要考慮公司的一些特質(zhì)，比如所處的生命周期是早期、成長(zhǎng)期、成熟期還是衰退期，商業(yè)模式是否有異于友商的獨(dú)特之處等等。

要發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)指標(biāo)異常，不能孤立地去看數(shù)據(jù)本身。比如同樣的毛利率指標(biāo)，軟件企業(yè)超過90%，制造業(yè)企業(yè)不到20%，并不能說明兩個(gè)企業(yè)孰優(yōu)孰劣。同樣的，商貿(mào)企業(yè)10以上的存貨周轉(zhuǎn)率，和機(jī)械設(shè)備3以下，也是不能相提并論。

一旦發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)指標(biāo)異常，不能簡(jiǎn)單的依賴直覺，難免會(huì)有武斷之嫌，結(jié)論也沒有說服力。

就算康得新們，賬上趴著一百億，還在不斷融資，你能一口斷定公司有問題么？保不齊公司戰(zhàn)略就是“高筑墻，廣積糧”，積攢足夠的彈藥，不斷對(duì)外擴(kuò)張呢？

就算藍(lán)田股份當(dāng)年的流動(dòng)比率已經(jīng)下降到0.77了，速動(dòng)比率下降到了0.35，你就能一口斷定公司償債能力有問題么？當(dāng)今A股，又有多少公司靠著借舊還新，一次又一次地續(xù)命？

還需要尋找到佐證，這些佐證，是需要有數(shù)據(jù)做支撐。

而證據(jù)在哪里？

講個(gè)故事，曾投過一家納斯達(dá)克上市公司，屬于有科技含量的那類設(shè)備制造企業(yè)，有著上百畝的工廠，坐落于郊區(qū)縣，雖然不算荒郊野嶺，但也屬于偏僻之地。

有一次去公司談事，在門口下車，碰巧看見一白發(fā)碧眼高鼻梁的老外，還是個(gè)精瘦的老頭兒，在門口溜達(dá)。

在CBD見到再多的老外，你都不會(huì)驚訝，但是在這荒郊野嶺的省道旁邊看到這么一老外，確實(shí)很讓人感覺違和。這老外用英語問了我一句，大概意思是這是不是XXX公司。

我以為這是海外客戶，就答了一句，并問要不要一起進(jìn)去。這老頭兒搖搖頭，感謝了一句，又往大門西邊溜達(dá)去了。

后來想明白了，這應(yīng)該是美國投資人來現(xiàn)場(chǎng)踩點(diǎn)兒來了，或者渾水公司的人來數(shù)人頭來了。百聞不如一見，更何況大洋彼岸的公司，單憑幾張財(cái)務(wù)報(bào)表，投起來心里難免會(huì)不踏實(shí)的。

就算進(jìn)不了公司大門，在門口數(shù)數(shù)工人人頭，小本本上記錄一下進(jìn)出的貨車，也是一種佐證。

而大部分財(cái)務(wù)造假的暴露，很多都是從財(cái)務(wù)之外的數(shù)據(jù)開始的，比如用電量，比如食堂大廚買菜的數(shù)量，比如鍋爐的煙囪好幾天才冒一次煙……

而對(duì)于A股上市公司，絕大多數(shù)造假都是為了虛增利潤(rùn)，達(dá)到托市值、防退市等目的。動(dòng)機(jī)很簡(jiǎn)單，托市值是為了防止股權(quán)質(zhì)押爆雷、提高股價(jià)便于再融資……而防退市是為了保住殼，續(xù)一下命，再給個(gè)三年虧損的緩沖期……

所有虛增利潤(rùn)的案例，都指向一個(gè)方向——犧牲資產(chǎn)換利潤(rùn)。

康得新，賬上趴著的一百多億貨幣資產(chǎn)，也是這幾年虛增利潤(rùn)不斷滾動(dòng)累積出來的，說是錢沒錯(cuò)，確實(shí)是公司一單一單合同賺來的，但虛的就是虛的，又被轉(zhuǎn)出去補(bǔ)窟窿了。

只是像康得新一樣，將虛增的利潤(rùn)轉(zhuǎn)移到貨幣資金里，就有點(diǎn)兒太簡(jiǎn)單粗暴了，因?yàn)樨泿刨Y金是最難造假的，有就是有，沒有就是沒有，露餡也是露在這里了。

但如果沒有貨真價(jià)實(shí)的資金打進(jìn)來，那就只能形成應(yīng)收賬款，長(zhǎng)期掛賬，雖然計(jì)提壞賬也能銷掉，但這么大的數(shù)額，難免師出無名，也不是長(zhǎng)久之計(jì)。

“聰明”如康美藥業(yè)，還知道把貨幣資金轉(zhuǎn)移到存貨中，因?yàn)榇尕浛梢詼p值啊，還可以報(bào)廢損毀啊，如果一把火燒掉了，那就一了百了，死無對(duì)證了?？上б?yàn)閯?dòng)靜鬧大，兜不住了，本來還可以再緩個(gè)一兩年再爆雷的。

就算是上市公司大舉擴(kuò)張并購，也是存在犧牲資產(chǎn)換利潤(rùn)的嫌疑。對(duì)于并購上癮的公司，雖然很多人都認(rèn)為，有大股東轉(zhuǎn)移上市公司資產(chǎn)的嫌疑，私底下存在利益輸送等什么見不得人的勾當(dāng)。但是，并購本質(zhì)上也是犧牲資產(chǎn)換利潤(rùn)，大把的現(xiàn)金出去，換來并購標(biāo)的那點(diǎn)兒可憐的利潤(rùn)，形成巨額商譽(yù)。還好，商譽(yù)是可以減值的，神不知鬼不覺地慢慢勾銷。

至于有高人背后指點(diǎn)，通過騰挪轉(zhuǎn)移，將虛增來的利潤(rùn)轉(zhuǎn)移到固定資產(chǎn)、在建工程等項(xiàng)目上，那就很難核查了。

前面提到過，美國老大爺來中國調(diào)查公司的故事，哪怕是蹲在門口數(shù)數(shù)人頭，查查進(jìn)出車輛，也能作為財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)外的佐證依據(jù)。

渾水公司是為中國概念股造假而生的公司，曾引發(fā)了2011年的中概股危機(jī)，創(chuàng)始人算是一個(gè)中國通，利用兩個(gè)市場(chǎng)的信息不對(duì)稱，成功獵殺數(shù)家在美上市的中國公司，在全球資本市場(chǎng)名聲大噪。

但渾水公司的調(diào)查，也并非有什么過人之處，也是通過公開資料，包括招股說明書、年報(bào)、臨時(shí)公告、官方網(wǎng)站、媒體報(bào)道等，進(jìn)行大量研究，找到公司隱藏的瑕疵，然后根據(jù)這些問題，進(jìn)一步調(diào)研。

調(diào)研是最關(guān)鍵的一步，不但包括公司的實(shí)地考察，還會(huì)跟上下游供應(yīng)商、合作伙伴、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手等一并調(diào)研，并互相印證。如果沒有辦法直接進(jìn)入公司調(diào)研，觀察工廠環(huán)境、機(jī)器設(shè)備、庫存，與工人及工廠周邊的居民交流，了解公司的真實(shí)運(yùn)營(yíng)情況，甚至偷偷在廠區(qū)外觀察進(jìn)出廠區(qū)的車輛運(yùn)載情況，拍照取證，這都是慣用方式。

一旦調(diào)研的數(shù)據(jù)，和公司公開的數(shù)據(jù)有較大的沖突，這就成了財(cái)務(wù)造假最有利的佐證，很多上市公司，被一擊斃命。

比如在調(diào)查東方紙業(yè)時(shí)，渾水發(fā)現(xiàn)工廠破爛不堪，機(jī)器設(shè)備是上世紀(jì)90年代的舊設(shè)備，辦公環(huán)境潮濕，不符合造紙廠的生產(chǎn)條件。發(fā)現(xiàn)庫存基本是一堆廢紙，驚呼：“如果這堆廢紙值490萬美元，那這個(gè)世界絕對(duì)比我想象的要富裕的多得多?！?/p>

財(cái)務(wù)造假，和光鮮亮眼的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)比，這事兒不合邏輯啊！