作者：價值事務(wù)所-vive

來源：雪球

由于vive是學(xué)醫(yī)的，剛剛從中國醫(yī)科大學(xué)臨床藥學(xué)專業(yè)畢業(yè)，我們專業(yè)最對口的工作除了臨床藥師（本人目前的職業(yè)），就是 CRO 了。以我們班里同學(xué)就業(yè)情況舉例，除了進醫(yī)院的，其余的幾乎都去做 CRO 了。

那么問題來了，最近火起來的CRO到底是個什么鬼？

（以上聊天記錄出自vive和一個做CRA的好盆友）一個藥物從研發(fā)到上市，一定要經(jīng)過一個臨床試驗的環(huán)節(jié)，通俗點說就是：找一些患者進行試驗，看這個藥有沒有用，對人體毒副作用如何。

臨床試驗一共分為四期，每一期對受試人數(shù)等都有不同的要求，只有四期試驗全部通過的藥品才有上市的資格。

有些藥企實力強，臨床試驗自己做，為藥企做臨床試驗的相關(guān)崗位就叫CRA，而隨著醫(yī)藥行業(yè)越發(fā)進步，為了新藥更快上市，效率更高，現(xiàn)在有一些專門做臨床試驗的公司。

就如上述聊天記錄中所說，假設(shè)vive朋友的公司自己不做臨床試驗，就要將這塊外包出去，找專門的CRO公司。

CRO是專門為解決藥企研發(fā)困局，提高效率并降低成本而生的行業(yè)。旨在為藥企的藥品研發(fā)提供藥物發(fā)現(xiàn)、臨床試驗及上市的整個生命周期服務(wù)，是醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈專業(yè)化分工的產(chǎn)物。

在A股中，CRO的龍頭，就是 藥明康德$藥明康德(SH603259)$。

01

公司介紹

藥明康德主營就是做CRO，目前隨著全球醫(yī)藥市場競爭加劇，藥品研發(fā)耗時越來越長、成功率越來越低。大小藥企更多會選擇分拆非核心的藥品研發(fā)業(yè)務(wù)外包給專業(yè)的CRO機構(gòu)，從而提高研發(fā)效率、降低失敗風(fēng)險及控制研發(fā)成本。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，藥企通過與CRO合作，可使研發(fā)成本下降約40%，并節(jié)約10-20%的臨床試驗時間。

一個創(chuàng)新藥有20年專利保護期，這20年里，其他任何廠商不得生產(chǎn)，但是一個創(chuàng)意從立項到獲批可能需要10-15年的時間，而一個藥物你從渠道鋪設(shè)到真正大賣怎么也還得一兩年，所以你藥物真正大賣最多不超過五年的時間，你得用這點時間把前面的成本都撈回來，還得為公司、為股東掙些辛苦費。

因此，對研發(fā)創(chuàng)新藥的企業(yè)來說，時間就是金錢，我們可以看看藥明康德的大客戶：

強生、默沙東、葛蘭素史克、羅氏、輝瑞，都是全球鼎鼎大名的藥企。

藥明康德的CEO 李革 曾經(jīng)說過：“2014年美國FDA審批通過的41個新藥中，31個來自藥明康德的合作伙伴；2015年批準(zhǔn)的45個新藥中，有33個；2016年批準(zhǔn)的22個新藥中，有16個?！?在藥明康德的收入中，國外：國內(nèi)約為 4.5:1，很大的原因在于，我們國家的藥企研發(fā)多停留在 me too 階段，能有個 me better 都是極其牛逼的存在了。

下面用一張圖，給大家科普一下什么是 me too、first in class。

圖中沒有說到的 me better，就是比效果 me too 好一點點，藥物因為基團的不同而不同，我們也舉個例子：

看到區(qū)別了么，奧沙西泮下面那個苯環(huán)裝個氯原子，就變成了勞拉西泮，但是藥物活性會比奧沙西泮好一點。

歐美等發(fā)達國家的CRO企業(yè)與我們國家的收入差距不是一點半點，全球CRO排名第一的LabCorp2018年營收達113億美元，而國內(nèi)最大的藥明康德營收僅為14億美元，因此，在全球產(chǎn)業(yè)向中國轉(zhuǎn)移的大背景下（誰讓我國具備特殊的成本優(yōu)勢），我們國家的市場具備超大企業(yè)潛力。

本來CRO就是一個極具潛力的行業(yè)，而我國更是具備巨大優(yōu)勢，全球份額占比不斷擴大，下面上兩張圖，大家感受一下：

藥明康德作為我國CRO行業(yè)絕對的龍頭，文章看到這里，有沒有一種藥明康德前途無量的感覺？？

02

財務(wù)分析

藥明康德由于剛從美股私有化回歸A股，因此沒法看我們團隊最喜歡的分紅投資比。

不過18年年報顯示每10股轉(zhuǎn)4股分5.8元，除息日是19年7月2日，按那時的收盤價計算，股息率為：0.6%，主要還是股價漲太猛，如果按發(fā)行價21.6元算，股息就是2.68%，這么看就還可以啦。

當(dāng)藥明康德還在美股的時候，14-17年負(fù)債率是在逐步升高的，從35%升至44%，而回歸A股后，藥明康德18年資產(chǎn)負(fù)債率僅為20%。

這不由得引發(fā)我們的好奇，為啥你在美股上市時負(fù)債率這么高，一回A股突然就變低了？

于是我們翻看公司17年的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，發(fā)現(xiàn)公司18年負(fù)債并沒有比17年少多少，變動較大的僅是短期借款從13.18 億減少至 1.2 億，負(fù)債率下降的主要原因在于股東權(quán)益變多了。

其中貨幣資金 57.6 億就比17年的 24.7 多了一倍多；可交易金融資產(chǎn)從17年1000來萬變成18年的21.25億；翻看公司的財報發(fā)現(xiàn)公司給出的解釋是，報告期內(nèi)收到A股及H股上市募集資金。

好吧，原來是公司在A股、H股兩市募了不少錢，募到錢之后還了短期借款，然后買了一部分理財產(chǎn)品，在剩了一大把現(xiàn)金留著以后花。

從公司五年的營收、凈利來看，增長相當(dāng)迅猛，營收五年翻了一倍多，凈利幾乎翻了五倍！簡直不能更牛逼！

公司的銷售毛利率、凈利率雖然比較曲折，但總體來看是增長的，且14、15年凈利的下降在毛利、凈利這張表中也體現(xiàn)了出來。

總的來說公司的財報十分健康，很干凈的報表，沒啥好說的，在A股，公司真是一家不可多得的稀缺標(biāo)的，也許正是這個原因，公司自登陸A股以來股價一路高歌，從發(fā)行價21.6元至今短短四個月漲了近6倍。

但這也正是讓我們團隊十分不開心的原因所在：

公司15年從美股退市時，私有化的價格是33億美金，從美股退市了，公司一分為三，分別是2017年6月上市港股的藥明生物、2018年4月掛牌新三板的合全藥業(yè)、2018年5月上市A股后又在12月上市港股的藥明康德。

其中藥明生物目前市值1025億，合全藥業(yè)市值212億，藥明康德市值1420億，三家公司加起來市值高達2657億，距從美股退市的時候的市值翻了12倍，

難怪大家都說A股的韭菜香，這真是有道理的。

在美股正常價格能買到的東西，在A股需要花上12倍的溢價，我們團隊真的是斃了狗了。

投資建議

說實話，我們團隊十分看好藥明康德的未來，但是現(xiàn)在的價格真是讓人下不去手，我們深知A股好公司稀缺，因此有時候，我們寧愿提前一年買入標(biāo)的，但是溢價12倍這種事，我們真心覺得過分了。