最近十年，金融界名聲最如日中天的非Ray Dalio莫屬，他是對(duì)沖基金橋水的創(chuàng)始人。這家 1975 年成立的基金，經(jīng)過(guò)四十多年發(fā)展，已經(jīng)成為世界上規(guī)模最大、長(zhǎng)期表現(xiàn)最好的對(duì)沖基金，為全球大約350家最大及最富經(jīng)驗(yàn)的機(jī)構(gòu)客戶(hù)管理超過(guò)1500億美元資產(chǎn)。Dalio曾入選《時(shí)代》全球最具影響力人物100強(qiáng)；他個(gè)人財(cái)富高達(dá)170億美元，在《財(cái)富》雜志的富豪榜上排名第 30 位；《財(cái)富》雜志列出的最重要的私營(yíng)公司榜單里，橋水基金排名第5。

讓我先以最簡(jiǎn)潔的方法介紹對(duì)沖基金發(fā)展史，大家就可以高屋建瓴地認(rèn)識(shí)到Dalio的偉大之處。

我曾在香港大學(xué)金融系任教，一直向金融碩士和MBA學(xué)生教授《基金管理和另類(lèi)投資》，課程的核心就是對(duì)沖基金和私募股權(quán)的各種投資策略。我的課會(huì)從對(duì)沖基金史上星光熠熠的投資大師說(shuō)起，第一位就是約翰·梅納德·凱恩斯，他是第一個(gè)全球宏觀(guān)投資大師，投資上的智慧都反映在他的名著《通論》里面，而這本書(shū)是現(xiàn)代宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)的起源；第二位大師是本杰明·格雷厄姆，華爾街的圣經(jīng)《證券分析》的作者，價(jià)值投資之父；接下來(lái)我會(huì)介紹阿爾弗雷德·瓊斯，他在1949年成立了現(xiàn)代意義上第一只對(duì)沖基金， Dalio就是在這一年出生的。瓊斯擅長(zhǎng)股票多空策略，業(yè)績(jī)輝煌。他的成功啟發(fā)了許多年輕人，包括沃倫·巴菲特、喬治·索羅斯和朱利亞·羅伯特森。

這段歷史一路講下來(lái)，我最終定格的大師就是Dalio，他是全球宏觀(guān)投資最新一代領(lǐng)軍人物，從這樣一個(gè)簡(jiǎn)短介紹，大家就會(huì)想到凱恩斯、格雷厄姆還有索羅斯，為世人記住的不僅僅是他們的投資成就，還有他們留下的著作。索羅斯在他的書(shū)里提出的“反身性”理論為投資界所熟知；巴菲特雖然自己沒(méi)有寫(xiě)過(guò)書(shū)，但是寫(xiě)他的書(shū)早就汗牛充棟；至于瓊斯和羅伯特森，描述他們投資策略和管理哲學(xué)最好的一本書(shū)叫做《富可敵國(guó)》。這些書(shū)我都強(qiáng)烈推薦給港大的學(xué)生閱讀。不過(guò)，我還在港大教書(shū)的時(shí)候，有一個(gè)遺憾，就是沒(méi)有找到一本記錄Dalio成功的書(shū)，盡管我在課堂里詳細(xì)介紹了他最出名的“風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)”策略，或者更通俗地叫做“全天候投資策略”。

大約在2011年，我看到了Dalio在橋水基金網(wǎng)站上的一本書(shū)《原則》，這本書(shū)記錄了他如何管理橋水，使其從一個(gè)非常小的對(duì)沖基金公司發(fā)展成今天的規(guī)模。最吸引我的就是書(shū)里提到的一個(gè)人要取得成功，必須先深刻地認(rèn)識(shí)自己身上的不足，因?yàn)槿嗽谶M(jìn)化過(guò)程中形成的與生俱來(lái)的缺點(diǎn)，才是投資最大的敵人，而這恰恰是我在香港大學(xué)教授的另外一門(mén)課《行為金融學(xué)》的主題，2017年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)就頒發(fā)給了行為金融學(xué)的創(chuàng)始人理查德·塞勒教授。

在翻開(kāi)《原則》這本書(shū)之前，相信很多人會(huì)想，Dalio成就這么大，一定是學(xué)霸，他的成功經(jīng)驗(yàn)，學(xué)也學(xué)不來(lái)。如果你們也這么想，就大錯(cuò)特錯(cuò)了。Dalio在書(shū)的一開(kāi)始就承認(rèn)，自己在中學(xué)階段是一個(gè)徹頭徹尾的學(xué)渣，因?yàn)樗x書(shū)的學(xué)校，也熱衷于要求學(xué)生死記硬背，可他偏偏就是記憶力很差的人，尤其是對(duì)于沒(méi)有什么邏輯聯(lián)系的知識(shí)，總是記不住，成績(jī)也一塌糊涂。不過(guò)，和其他投資大師一樣，Dalio在中學(xué)階段就迷上通過(guò)打工賺錢(qián)，又趕上美股大漲的黃金年代，所以在對(duì)股票啥也不懂的情況下，他也賺了不少錢(qián)。

書(shū)里接下來(lái)講的就是學(xué)渣逆襲的故事了。Dalio進(jìn)入大學(xué)后就開(kāi)始如魚(yú)得水，因?yàn)榇髮W(xué)強(qiáng)調(diào)的獨(dú)立思考，恰恰是他最喜歡做的事情，他以極優(yōu)秀的成績(jī)畢業(yè)，進(jìn)入哈佛商學(xué)院學(xué)習(xí)，那里的案例教學(xué)法更是讓他感覺(jué)來(lái)到了教育天堂。

Dalio很早就認(rèn)識(shí)到一條人生成功的公式：“夢(mèng)想+擁抱現(xiàn)實(shí)+決心=成功的生活”。他認(rèn)為單純地追求財(cái)富并不會(huì)給人帶來(lái)成功，只有從事自己最喜歡的職業(yè)并為之努力奮斗才能獲得成功，財(cái)富只不過(guò)是這一過(guò)程的附屬品。而我讀《原則》第一部分感受最深的反而是另外一個(gè)成功公式：“學(xué)渣 + 獨(dú)立思考 + 原則 = 超級(jí)學(xué)霸”。

在哈佛大學(xué)讀書(shū)時(shí)，Dalio學(xué)習(xí)了商品期貨交易的技巧，這在當(dāng)時(shí)是非常新穎的投資工具，也就是我們現(xiàn)在所說(shuō)的“另類(lèi)投資”，而標(biāo)準(zhǔn)的投資則是傳統(tǒng)的股票和債券。隨著美國(guó)放棄金本位制，美元匯率和商品價(jià)格開(kāi)始大幅波動(dòng)，Dalio在利用商品期貨交易進(jìn)行避險(xiǎn)保值上的知識(shí)為他賺到了第一桶金。他設(shè)計(jì)的期貨合同幫助麥當(dāng)勞不必過(guò)度擔(dān)心牛肉和雞肉的價(jià)格波動(dòng)，從而愿意設(shè)計(jì)和推出新食品。要是沒(méi)有Dalio的聰明智慧，人們想在麥當(dāng)勞吃到“麥樂(lè)雞”，就得多等上好幾年。

逮到商機(jī)的Dalio成立了自己的公司“橋水”，向更多企業(yè)提供咨詢(xún)服務(wù)、進(jìn)行期貨交易，同時(shí)出售自己撰寫(xiě)的每日研究報(bào)告。這些研究報(bào)告深刻展現(xiàn)了Dalio的獨(dú)立思考能力，購(gòu)買(mǎi)研究報(bào)告的資產(chǎn)管理公司從中收獲巨大，使得Dalio意識(shí)到與其把研究成果賣(mài)給別人，不如自己幫助客戶(hù)進(jìn)行資產(chǎn)管理。其憑借對(duì)股票、債券和期貨多年的研究，公司的業(yè)務(wù)開(kāi)展得十分順利。

不過(guò)，沒(méi)有失敗的人生是不完美的。里根總統(tǒng)上任后，美聯(lián)儲(chǔ)為了抑制石油危機(jī)帶來(lái)的通貨膨脹而提高利率，使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)步入衰退。Dalio預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)衰退將會(huì)持續(xù)，并為此進(jìn)行投資布局。然而出乎他意料的是，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)對(duì)衰退采取的降息政策配合里根采取的一系列供給側(cè)改革，使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)迅速?gòu)?fù)蘇，股市迎來(lái)多年牛市，橋水基金遭受巨大挫折。

Dalio痛定思痛，意識(shí)到光靠預(yù)測(cè)是難以保證準(zhǔn)確度的，更加重要的是對(duì)市場(chǎng)變化的應(yīng)變能力。為此，他把自己多年來(lái)的獨(dú)立思考邏輯系統(tǒng)地記錄下來(lái)，利用電腦處理復(fù)雜數(shù)據(jù)的能力，建成了一套電腦化的投資系統(tǒng)，并且反復(fù)打磨和驗(yàn)證，使得投資犯錯(cuò)的概率降低。這套橋水獨(dú)家的系統(tǒng)是Dali 在投資上成功的關(guān)鍵。有些遺憾的是，Dalio的《原則》一書(shū)并沒(méi)有詳細(xì)介紹他的投資哲學(xué)，不過(guò)其即將出版的另外一本書(shū)《經(jīng)濟(jì)和投資原則》將會(huì)詳細(xì)地介紹橋水的投資原理。

Dalio發(fā)現(xiàn)，絕大多數(shù)資產(chǎn)管理公司都只專(zhuān)注單一資產(chǎn)的投資，忽視了利用多個(gè)資產(chǎn)之間的低相關(guān)性形成資產(chǎn)配置，在降低投資組合風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上提升回報(bào)收益。這種超出市場(chǎng)整體回報(bào)的部分被稱(chēng)為alpha，Dalio在研究基礎(chǔ)上推出的產(chǎn)品“純粹alpha ”大受客戶(hù)歡迎。

隨著投資成功，公司的規(guī)模越來(lái)越大，人事管理稱(chēng)為難題，Dalio開(kāi)始思考如何讓不同背景的人團(tuán)結(jié)一致地為共同目標(biāo)奮斗，他開(kāi)始在公司執(zhí)行“原則化”管理，并逐步把實(shí)踐記錄下來(lái)，成為《原則》的雛形，多年來(lái)不斷完善修改。

“純粹alpha ”產(chǎn)品繼續(xù)進(jìn)化，Dalio成立了家族信托，開(kāi)始試驗(yàn)一個(gè)他自己稱(chēng)為“全天候”的投資策略，希望不管市場(chǎng)如何變動(dòng)都可以取得穩(wěn)定收益。Dalio認(rèn)為兩個(gè)非常重要的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)分別是“增長(zhǎng)”和“通貨膨脹”，兩者形成四種組合模式，而股票和債券等資產(chǎn)在不同模式下有著不同表現(xiàn)，通過(guò)對(duì)經(jīng)濟(jì)的分析和資產(chǎn)調(diào)整，就能實(shí)現(xiàn)比較穩(wěn)定的回報(bào)表現(xiàn)。

熟悉投資的朋友聽(tīng)到這里，就知道 Dalio的“全天候”策略是“美林時(shí)鐘”的改進(jìn)版。他最大的創(chuàng)新之處是認(rèn)識(shí)到股票和債券對(duì)于投資組合的風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)是不一致的，一個(gè) 60% 的股票和 40% 債券的組合，實(shí)際上，組合的風(fēng)險(xiǎn)里股票占了 90% ，而債券只占 10% 。因此，理性的做法是對(duì)債券部分加杠桿，使得股票和債券對(duì)于投資組合風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn)接近。簡(jiǎn)單理解就是通過(guò)加杠桿的方法多配置債券，相應(yīng)減少股票的配置。這個(gè)思想后來(lái)就被叫做“風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)”策略，和傳統(tǒng)的重股輕債的投資策略形成對(duì)比。

說(shuō)到這里，我要告訴大家一個(gè)Dalio成功的秘訣，就是在里根入主白宮初期，Dalio投資失敗后不久想到的“純粹alpha”和“全天候”策略，恰好趕上美國(guó)長(zhǎng)達(dá)40年利率下降和債券牛市，所以他的多配置債券少配置股票的策略，使得橋水基金的回報(bào)業(yè)績(jī)非常穩(wěn)定，波動(dòng)率低，回撤遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他策略。因此，雖然橋水的年化業(yè)績(jī)回報(bào)并不是最高的，但考慮到波動(dòng)率，“全天候”或者“風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)”策略的夏普比率（超額回報(bào)和波動(dòng)率的比值）顯著高于其他策略。

這個(gè)秘密在《原則》一書(shū)并沒(méi)有說(shuō)明，但我相信在Dalio下一本書(shū)里會(huì)有詳細(xì)解釋。

其實(shí)，華爾街短期投資業(yè)績(jī)優(yōu)秀的對(duì)沖基金很多，但是把規(guī)模做到全球第一、長(zhǎng)期業(yè)績(jī)穩(wěn)定，就非常人所能及。如果大家想知道Dalio是怎么把公司管理做得這么成功，請(qǐng)學(xué)習(xí)《原則》這本書(shū)的第二和第三部分。

為了吸引大家閱讀，我來(lái)講一個(gè)笑話(huà)，是這么描述橋水基金的工作原則的：因?yàn)槊恳粭l原則都被編上了數(shù)字順序，而每一個(gè)員工都背得滾瓜爛熟，所以當(dāng)有人違反某項(xiàng)原則的時(shí)候，其他人不需要用具體內(nèi)容來(lái)提醒，只需說(shuō)出數(shù)字編號(hào)，其他人就會(huì)心地哈哈大笑。這個(gè)笑話(huà)還沒(méi)講完。有一個(gè)新加入的員工，聽(tīng)人說(shuō)起這個(gè)故事，就試探性地說(shuō)了一個(gè)數(shù)字編號(hào)，以為同事們會(huì)笑起來(lái)，結(jié)果沒(méi)有人笑，大家告訴他，剛才已經(jīng)為這個(gè)編號(hào)笑過(guò)了。

大家翻開(kāi)《原則》這本書(shū)，就可以看到這200多條原則到底是什么內(nèi)容了。

最后，我想引用香港交易所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家巴曙松教授對(duì)這本書(shū)的推薦語(yǔ)作為本文結(jié)尾：