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與以往的周期相比，這一時(shí)期，互聯(lián)網(wǎng)的“T+2”傳導(dǎo)效應(yīng)似乎比預(yù)期的來得晚了。即便如此，從新一季度財(cái)報(bào)中也可以看到市場的積極應(yīng)對(duì)。

百度的營收、凈利潤指標(biāo)均超投資者預(yù)期；阿里、騰訊在經(jīng)營收入上依然保持均速增長；小米、美團(tuán)兩支同股不同權(quán)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)繼續(xù)在盈利上下足馬力......

電商作為一個(gè)典型面，從財(cái)報(bào)中可窺消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)的動(dòng)態(tài)變化。

阿里寶刀未老，同比增速依然強(qiáng)勁，京東則重回增長軌道，拼多多的虧損大幅收窄，各大巨頭紛紛發(fā)力下沉市場，以尋找新的增長點(diǎn)。

大企業(yè)追求更大、更強(qiáng)，以穩(wěn)固江山，小企業(yè)似乎無計(jì)可施，求個(gè)全身而退。這期間，不乏大大小小的投資收購，也不乏緊衣縮食、大刀闊斧地裁員，甚至尋求賣身。

阿里、京東、拼多多已經(jīng)構(gòu)成我國電商的鐵三角，阿里、京東擺開的是傳統(tǒng)電商企業(yè)的擂臺(tái)，而拼多多帶著移聯(lián)網(wǎng)的DNA，展現(xiàn)了中國消費(fèi)蓬勃的另一面，并順勢打了阿里、京東的擂臺(tái)。AJP在相互的博弈中生存，在各自的路徑上，調(diào)整并適應(yīng)變化。

電商平臺(tái)新一季度的財(cái)報(bào)中，透露出很豐富的信號(hào)。

阿里：高增下的“陰影面積”

魚大水大，在阿里2019年Q2財(cái)報(bào)中，高增依然是主基調(diào)。

二季度，阿里營收為1149.24億元，同比增長42%，營業(yè)利潤為243.75億元，同比增長204%。調(diào)整后的EBITDA同比增長34%，達(dá)到392.38億元。

Q2和Q1相比，阿里核心商業(yè)的EBITA其實(shí)減少了6%，但由于云計(jì)算和數(shù)字媒體娛樂虧損相應(yīng)減少，阿里Q2調(diào)整后的EBITA保持了30%的增長。 其中，云計(jì)算的虧損收窄得益于收入的增加，也說明阿里云計(jì)算版塊的規(guī)模上去。而數(shù)娛業(yè)務(wù)的虧損主要是因?yàn)槌杀窘档蛶淼摹?/p>

阿里營收、營收結(jié)構(gòu)情況 （數(shù)據(jù)來源：阿里財(cái)報(bào)）

顯然，從整體的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，阿里的核心電商業(yè)務(wù)依然硬核，其營收占比高達(dá)86.6%，這反映出，阿里履帶戰(zhàn)略設(shè)計(jì)中，電商之外的增長驅(qū)動(dòng)力遠(yuǎn)未到來。

不過，本季度阿里核心電商版塊出現(xiàn)了新的增長引擎。

財(cái)報(bào)顯示，阿里的核心電商業(yè)務(wù)收入達(dá)995.44億元，同比提升44%。其中，廣告占37%、傭金占15%，新零售占14%，三項(xiàng)收入共計(jì)66%，是核心電商收入的大頭。

然而，在這三者之中，與淘系電商關(guān)聯(lián)最大的是廣告與傭金收入，與去年同期相比，分別增長27%與23%。與之相比，新零售業(yè)務(wù)（盒馬鮮生、天貓超市、天貓直銷和銀泰等）卻大幅增長134%。同時(shí)，本季度保持三位數(shù)字增長的還有一個(gè)版塊，那就是以餓了么為首的生活服務(wù)版塊業(yè)務(wù)。數(shù)據(jù)顯示，阿里本地生活服務(wù)呈現(xiàn)137%的勁增。

由此可見，新零售和生活服務(wù)成為了阿里核心商業(yè)版塊的主要驅(qū)動(dòng)力。顯然，兩大驅(qū)動(dòng)力均來自于阿里“本土”電商業(yè)務(wù)之外，不僅側(cè)面展現(xiàn)了阿里重金投入的新項(xiàng)目初顯成效，也反映了大象跳舞背后的“陰影面積”。

毫不諱言，盒馬鮮生作為阿里新零售的一號(hào)工程，是近三年來所有新零售項(xiàng)目中最成功的，也成為線下互聯(lián)網(wǎng)化進(jìn)程中的標(biāo)桿。

據(jù)地歌網(wǎng)了解，盒馬鮮生已經(jīng)覆蓋到全國21個(gè)城市，開出160家店，服務(wù)了超1000萬個(gè)客戶，線上訂單占比超過60%。隨著盒馬鮮生網(wǎng)絡(luò)的鋪開，其對(duì)業(yè)績的貢獻(xiàn)越發(fā)明顯。

然而，在光鮮的業(yè)績面前，不應(yīng)忽視的是代價(jià)。

嚴(yán)格來說，當(dāng)前階段盒馬鮮生的增長主要依靠資本驅(qū)動(dòng)。盒馬鮮生是在“血包”的支撐下，壘出來的一道新零售城墻，否則，盒馬鮮生道路維艱。

阿里對(duì)盒馬的注資從2016年3月開始，實(shí)際上，阿里在其中的投入有跡可循。在2018年上半年，是盒馬鮮生狂飆突進(jìn)的高峰時(shí)期，那時(shí)，盒馬鮮生以“4天開1店”的速度前進(jìn)，總店數(shù)迅速攀升到45家。

這一舉措從阿里財(cái)報(bào)購買商品與設(shè)備的花費(fèi)項(xiàng)中直接顯現(xiàn)。財(cái)報(bào)顯示，2018年第二季度，阿里這項(xiàng)花費(fèi)從56.16億元驟然攀升至97.59億元，環(huán)比增長高達(dá)73.77%，這其中折射的是，盒馬門店對(duì)阿里現(xiàn)金流的消耗。

正是因?yàn)槌杀镜母咄度?，盒馬鮮生在近兩個(gè)季度內(nèi)也進(jìn)行了調(diào)整，一方面擴(kuò)張降速，從自有門店上看，本財(cái)季內(nèi)，盒馬鮮生的凈增門店僅15家，為2018年以來最低。作為對(duì)比，前三財(cái)季的門店凈增數(shù)分別為32、32、26，顯然，環(huán)比增速減半。

另一方面，盒馬鮮生門店業(yè)態(tài)也開始進(jìn)行調(diào)整，由大門店轉(zhuǎn)向更低成本的多元業(yè)態(tài)。

本季度財(cái)報(bào)顯示，在購買商品與設(shè)備花費(fèi)項(xiàng)上，反映出新零售投入水平的指標(biāo)數(shù)據(jù)為58.56億元，略高于上一季度的56.88億元，遠(yuǎn)低于2019三財(cái)季的100.11億元。

可見，阿里為保持營收高增，進(jìn)行市值維護(hù)等，所選擇的戰(zhàn)略打法和代價(jià)。

值得注意的是，在季度期內(nèi)，阿里本地生活服務(wù)業(yè)務(wù)的表現(xiàn)亮眼。與全年同期相比，保持137%的大幅度增長，這一增長尺度，瞬間秒殺同一時(shí)期美團(tuán)外賣（44.2%）的表現(xiàn)。

美團(tuán)外賣和阿里生活服務(wù)收入對(duì)比情況 （數(shù)據(jù)來源：阿里、美團(tuán)財(cái)報(bào)）

但必須考慮的是，2018年5月份，餓了么才并表阿里；2018年12月份，口碑才并表阿里，但二者均屬于阿里關(guān)聯(lián)公司，其并表需要統(tǒng)計(jì)全年業(yè)績。也就是說，阿里本地生活服務(wù)137%的高增長，或是由于財(cái)務(wù)處理口徑的問題，并非是實(shí)際業(yè)務(wù)出現(xiàn)超高速增長。

Trustdata的研報(bào)數(shù)據(jù)亦在一定程度上能夠佐證這一結(jié)論： 2019Q2，美團(tuán)外賣的交易額占比持續(xù)擴(kuò)大增至65.1%；同期餓了么+餓了么星選在第二季度的市占比為32.8%。

無論是財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，還是第三方機(jī)構(gòu)調(diào)研數(shù)據(jù)，都顯示餓了么在與美團(tuán)外賣的較量中處于劣勢。

由此可見，阿里本地生活服務(wù)137%的高增，是由于基數(shù)低而在財(cái)務(wù)上表現(xiàn)亮眼。實(shí)際上，餓了么擁抱阿里這一年，雖然在業(yè)務(wù)上有大量的阿里資金投入，但是，餓了么在業(yè)務(wù)上也只能算是也無風(fēng)雨也無晴了。

更進(jìn)一步說，阿里在期內(nèi)實(shí)現(xiàn)的增長，一定程度上帶上了“陰影”。這不僅讓人考慮，阿里財(cái)報(bào)在近十個(gè)季度的高增下，下一個(gè)黑馬在哪里？降速的拐點(diǎn)會(huì)否出現(xiàn)？

京東：一山望見一山高

總體而言，京東2019年的第二季度財(cái)報(bào)交出了一份不錯(cuò)的成績單。

首先，京東本季度的營收不僅破了1500億元的大關(guān)，更重要的是，其在增速上實(shí)現(xiàn)22.9%的同比增長，不僅超出了分析師的預(yù)期，而且與上一季度的增速相比有小幅拉升。

營收之外，需要指出的是，京東在本季度的盈利表現(xiàn)。

即便是在計(jì)算了投資等市場影響的GAPP下，京東Q2的凈利潤也達(dá)到了6億元，而去年同期的數(shù)據(jù)是虧損22億元。而在非美國通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下（Non-GAAP）歸屬于普通股股東的凈利潤為36億，同比增長644%，其經(jīng)營利潤率為2.1%，去年同期則為0.1%，創(chuàng)歷史新高。

京東第二季度的盈利也直接在股票上體現(xiàn)，提振拉升成主基調(diào)。

進(jìn)一步分析，京東的收入增長點(diǎn)在哪？

財(cái)報(bào)顯示，京東Q2的凈服務(wù)收入達(dá)168億元，同比增長42%，占整體收入的比重提升到11.2%，成為京東的重要增長點(diǎn)。其中，物流和其它收入為56.9億元，同比增長98.1%，而市場及廣告收入僅為24%，換言之，Q2服務(wù)收入的高增來源于物流和其它收入的增長。

綜合來看，京東第二季度的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)回暖，很多指標(biāo)重回到增長的軌道中來。這也充分說明，在水逆中的京東，經(jīng)過前一段時(shí)間的整風(fēng)，業(yè)務(wù)開始復(fù)蘇。

另外，京東作為中國第二大的綜合電商平臺(tái)，其在電商基礎(chǔ)設(shè)施的建構(gòu)上，開放賦能的實(shí)力也在不斷地增強(qiáng)。

此季度的財(cái)報(bào)是京東發(fā)展歷程中的一個(gè)重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)。因?yàn)?，京東已經(jīng)越過了近一年多來的低迷，重回到增長的軌道中來。

然而，這山望著那山高，京東越過山丘之后，還有更高的山要跨越。

實(shí)際上，從京東的財(cái)報(bào)中可以反應(yīng)出來。據(jù)京東第二季度財(cái)報(bào)，截至2019年6月30日，京東過去12個(gè)月的活躍用戶數(shù)增長至3.213億，新增加了1080萬，同比增長2.39%，其中，下沉市場的貢獻(xiàn)了7成。

京東活躍用戶情況 （數(shù)據(jù)來源：京東財(cái)報(bào)）

雖然，以目前京東的體量，哪怕是保持個(gè)位數(shù)的增長已屬不易，但顯而易見的是，用戶增長疲軟是擺在京東眼前的一大難關(guān)。

這也是京東要死磕的問題之一。

眾所周知，從活躍買家數(shù)量來看，拼多多在2018年Q2的時(shí)候已經(jīng)超過了京東，成為中國第二大電商平臺(tái)。若再追問一句，拼多多在GMV上全面超越京東何時(shí)將至？彼時(shí)，京東的境地將如何？

據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)指引，未來3年內(nèi)，拼多多將至少維持60%以上的GMV年復(fù)合增長率。預(yù)計(jì)到2021年，拼多多的年度GMV將趕超京東，達(dá)到2.07萬億元。

而根據(jù)拼多多的最新財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至2019年6月30日的12個(gè)月期間，拼多多的GMV達(dá)7091億元，較去年同期的2621億元，同比增長171%。從這一增速來看，拼多多超越京東似乎只是時(shí)間點(diǎn)的問題了。

當(dāng)然，蘇醒了的京東并不是“軟柿子”。

重回增長軌道之后，京東的戰(zhàn)略明確，目標(biāo)清晰：一邊集結(jié)重兵，尋找下沉上升空間，掘金隱形新中產(chǎn)；一邊倚重微信，奮力抓住再一次造血的機(jī)會(huì)。

在此次財(cái)報(bào)分析師電話會(huì)議中，京東商城CEO徐雷透露，在今年10月1日前后，京東將升級(jí)跟騰訊合作的微信第一入口的資源，打造為一個(gè)專門針對(duì)微信的生態(tài)，尤其針對(duì)女性和低線市場。

毫無疑問，抱好騰訊的大腿是京東突圍的希望。最起碼的優(yōu)勢是，微信和阿里本是絕緣體，在微信的生態(tài)中，阿里系電商率先被“滅”了。

在偌大的市場蛋糕面前，就看京東如何搶食了。

拼多多：速度or盈利，這是個(gè)問題？

8月30日晚間，來自中概股的一則消息瞬間轟炸屏幕，截至周四（29日）美股收盤，百度市值被拼多多趕超，拼多多的市值為390.67億美元，比百度的365.38億美元高出25.29億美元，列位中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)五強(qiáng)。

實(shí)際上，在拼多多的履歷中，這般一石激起千層浪的消息不在少數(shù)。在短短的四年時(shí)間里，拼多多閃電般崛起，增長壯大一直是它的核心題眼。那么，拼多多的增速什么時(shí)候會(huì)降下來？它的流量增長拐點(diǎn)何時(shí)出現(xiàn)？

然而，從拼多多的二季報(bào)中，“降速”依然無跡可尋。

財(cái)報(bào)顯示，拼多多各項(xiàng)核心數(shù)據(jù)依然保持強(qiáng)勁的增長。

二季度，拼多多實(shí)現(xiàn)營收72.9億元，較去年同期的27.09億元同比增長169%，較今年一季度的45.452億元環(huán)比增長60%，高于市場61億元的普遍預(yù)期。

在期內(nèi)12個(gè)月中，拼多多的GMV指標(biāo)數(shù)據(jù)高達(dá)7091億元，較去年同期的2621億元，同比增長171%，飆升的勁頭依然很足，并且保持著相當(dāng)于行業(yè)十倍的增速。

財(cái)報(bào)指出，拼多多GMV的增長主要源自用戶規(guī)模和平均消費(fèi)額的全面提升，截至2019年3月31日的12個(gè)月期間，拼多多平臺(tái)活躍買家年度平均消費(fèi)額進(jìn)一步增長至1467.5元，較去年同期的762.8元同比增長92%，繼續(xù)保持翻倍增長態(tài)勢。

當(dāng)然，拼多多高增的背后，離不開期內(nèi)的營銷驅(qū)動(dòng)和百億補(bǔ)貼。換言之，拼多多持續(xù)燒錢拉動(dòng)增長的動(dòng)作并沒有停下來。

二季度財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，拼多多用于銷售與市場推廣的費(fèi)用為61.037億元，較去年同期的29.707億元同比增長105%，較一季度的48.893億元增長12.14億元，補(bǔ)貼力度不斷加大，包括期內(nèi)618百億補(bǔ)貼計(jì)劃。

拼多多營收、GMV、現(xiàn)金流指標(biāo)數(shù)據(jù)情況 （數(shù)據(jù)來源：拼多多財(cái)報(bào)）

?營收、GMV之外，更為關(guān)鍵的一個(gè)指標(biāo)是活躍用戶數(shù)。

財(cái)報(bào)顯示，截至6月底，拼多多平臺(tái)年活躍買家數(shù)達(dá)4.832億，同比增長41%，凈增1.396億，較一季度單季增長3990萬活躍買家。其中，拼多多移動(dòng)客戶端平均月活用戶達(dá)3.66億，凈增7630萬，同比增長88%，單季凈增規(guī)模創(chuàng)歷史新高（口徑為拼多多APP入口月活）。

據(jù)地歌網(wǎng)了解，拼多多全國網(wǎng)購人群中有超過一半成為拼多多用戶。其實(shí)，這一點(diǎn)也間接佐證了，拼多多人均消費(fèi)金額上升的驅(qū)動(dòng)力之一。

動(dòng)物兇猛。

從目前來看，無論是阿里還是京東，拼多多的增長速度它們都是可望而不可及的。

不容否認(rèn)，拼多多的增長一定程度上依靠補(bǔ)貼驅(qū)動(dòng)，然而，對(duì)于如今擁有4.832億活躍用戶規(guī)模的平臺(tái)而言，“下一秒”盈利并不難實(shí)現(xiàn)。

從本季度的財(cái)報(bào)來看，拼多多的動(dòng)能依然十足，其數(shù)據(jù)增長并沒有登頂，據(jù)地歌網(wǎng)預(yù)測，拼多多至少還有兩個(gè)季度至一年的高增期，這個(gè)時(shí)間，將足以決定拼多多開山立派的市場地位。

當(dāng)然，即便拼多多登頂了電商的一個(gè)山頭，拼多多還要再造山頭，比如物流，比如金融，這些都將是一個(gè)個(gè)難關(guān)。

電商三師會(huì)戰(zhàn)

中國的電商戰(zhàn)場上已經(jīng)到了阿里、京東、拼多多三師會(huì)戰(zhàn)的節(jié)點(diǎn)上。這其中唯一不同的是，帶著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)基因的拼多多，對(duì)傳統(tǒng)電商平臺(tái)即京東、阿里的穿透。

在季度期內(nèi)，阿里和京東的營收增速近乎保持在2:1的區(qū)間增速，拼多多則不然，它的增長速度與阿里、京東均不在一個(gè)量級(jí)。以增長趨向于緩慢的二季度中的數(shù)據(jù)來比較，拼多多169%同比增長速度，超阿里（42%）4倍，超京東（22.9%）8倍。

同樣，在活躍用戶增速中的表現(xiàn)中，也可看到拼多多的兇猛。Q2拼多多活躍買家為4.8億人，超出了京東（3.2億人）1個(gè)多億，與阿里（6.7億人）相差不到2個(gè)億。

阿里、京東、拼多多營收及活躍買家情況 （數(shù)據(jù)來源：財(cái)報(bào)）

不難發(fā)現(xiàn)，京東和阿里系增長更趨向于結(jié)構(gòu)優(yōu)化，在生態(tài)“計(jì)劃”之內(nèi)尋找增長空間，二者之間的比拼并不會(huì)出現(xiàn)太過超預(yù)期的表現(xiàn)。一方面是因?yàn)橐?guī)?；鶖?shù)，另一原因是，二者的發(fā)展路徑其實(shí)是殊途同歸，甚至可以理解為，京東的生態(tài)建構(gòu)其實(shí)是阿里系電商生態(tài)的另一個(gè)翻版。

如果沒有拼多多的出現(xiàn)，京東和阿里系電商的PK或許不會(huì)出現(xiàn)大的躍進(jìn)。拼多多真正攪動(dòng)了電商江湖。

毋庸置疑，拼多多在整體規(guī)模上保持著超越京東的態(tài)勢，其實(shí)，根據(jù)平臺(tái)定位，淘寶才是拼多多的正面對(duì)手。如果從真正增長的內(nèi)核來剖析，拼多多已經(jīng)取代京東，早已成為阿里系電商的頭號(hào)勁敵。

據(jù)地歌網(wǎng)了解，直到去年年初，阿里才真正將火力從京東轉(zhuǎn)移到拼多多，不僅在阿里集團(tuán)內(nèi)部成立“打多辦”，業(yè)務(wù)線上淘寶特價(jià)獨(dú)立上線，在支付寶推出拼購等，即便如此，阿里系電商正面對(duì)戰(zhàn)拼多多顯得遲滯且被動(dòng)。

據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，目前拼多多和淘寶用戶的重合度已經(jīng)高達(dá)70%。毫無疑問，這帶給淘寶的將是致命的打擊，更為重要的是，拼多多從阿里的短板——社交維度進(jìn)行突破，這是阿里猝不及防的。

三師會(huì)戰(zhàn)的另一個(gè)特征是進(jìn)攻下沉市場。

阿里正舉一切力量重啟聚劃算，進(jìn)攻下沉市場，以擴(kuò)大阿里觸達(dá)用戶的抓手，提高阿里系電商用戶的活躍度。京東隨勢跟進(jìn)的態(tài)勢明顯。

但是，從目前來看，在趨同的戰(zhàn)略下，京東和阿里都不是拼多多的對(duì)手，畢竟基因不同，由此帶來的是核心競爭力的不同。????