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前天的非正式問卷調(diào)查已經(jīng)陸陸續(xù)續(xù)收到了一些反饋，還沒有填寫的讀者可以繼續(xù)抓緊完成。從目前的結(jié)果來看，讀者對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)上一些常見的交易指令還不太熟悉，具體表現(xiàn)為： -80%的交易者不知道上交所跟深交所提供不一樣的交易指令； -超過三分之二的交易者不清楚上交所提供了哪些交易指令； -超過一半的交易者沒有聽說過“本方最優(yōu)價(jià)格委托”這個(gè)基本交易指令； -一半的交易者在日常股票買賣中只用過一種交易指令。 尤其當(dāng)考慮到讀者群中有相當(dāng)一部分是從事跟金融相關(guān)的工作，上面這些數(shù)字就比較能夠說明問題了。這個(gè)問題就是： 金融市場(chǎng)微結(jié)構(gòu)知識(shí)在當(dāng)前我國(guó)高校教育和社會(huì)普及工作中嚴(yán)重匱乏，急需彌補(bǔ)！ 金融市場(chǎng)微結(jié)構(gòu)最關(guān)心的問題之一是如何使金融市場(chǎng)更方便交易者進(jìn)行交易。要達(dá)到這個(gè)目標(biāo)，首先就要給交易者提供表達(dá)交易意愿的工具和途徑。這個(gè)工具就是報(bào)單。 報(bào)單（order）也叫指令、委托，是交易者向經(jīng)紀(jì)人或者自動(dòng)交易系統(tǒng)提交的命令，通常包括交易工具、交易價(jià)格、交易數(shù)量、交易方向、有效時(shí)間、執(zhí)行時(shí)間等要素。報(bào)單是交易的最基本單元。信息要通過報(bào)單的提交和成交體現(xiàn)到市場(chǎng)價(jià)格中去，交易者的交易策略最終也通過報(bào)單來實(shí)現(xiàn)。市場(chǎng)流動(dòng)性的根源在報(bào)單。流動(dòng)性是交易者能夠迅速以合理價(jià)格成交的能力。有些報(bào)單抽取流動(dòng)性，有些報(bào)單提供流動(dòng)性。 是否熟悉報(bào)單類型及各自特點(diǎn)以及是否能夠根據(jù)市場(chǎng)預(yù)判熟練運(yùn)用報(bào)單準(zhǔn)確表達(dá)自己的交易意愿是判斷交易員交易能力的重要標(biāo)準(zhǔn)之一。運(yùn)用報(bào)單處理交易的優(yōu)點(diǎn)是可以不用時(shí)刻緊盯市場(chǎng)，但缺點(diǎn)是需要交易者對(duì)未來市場(chǎng)變化做出相應(yīng)判斷并將其反應(yīng)在報(bào)單上。交易者還需要根據(jù)市場(chǎng)變化及時(shí)撤銷或提交新單。如果速度太慢，很有可能之前的報(bào)單已經(jīng)成交，從而給交易者帶來?yè)p失。因此程序化交易者在這方面具有技術(shù)上的優(yōu)勢(shì)。 報(bào)單的主要類型 報(bào)單的類型多種多樣，且不同的市場(chǎng)或交易所會(huì)規(guī)定不同的報(bào)單類型。國(guó)外成熟市場(chǎng)為了滿足交易者的不同需求，通常會(huì)提供豐富靈活的報(bào)單類型供交易者選擇使用。相比之下，我國(guó)證券期貨市場(chǎng)上的報(bào)單類型比較有限，這既跟市場(chǎng)成熟度和交易者的復(fù)雜程度有關(guān)，也跟交易系統(tǒng)的容量和處理速度有緊密的關(guān)系。 1.按交易方向分類 報(bào)單的最基本要素包括買賣方向、買賣價(jià)格和買賣數(shù)量。如果交易者有意愿買入（賣出）某標(biāo)的資產(chǎn)，那么其所提交的報(bào)單為買單（賣單），報(bào)單里所含的價(jià)格稱為買價(jià)（賣價(jià)）。我國(guó)證券期貨市場(chǎng)上的行情交易軟件里一般會(huì)免費(fèi)提供五檔盤口行情，如下圖所示。 上方為五檔賣價(jià)，下方為五檔買價(jià)，分別按照?qǐng)?bào)價(jià)由高到低的順序從上而下排列。每個(gè)報(bào)價(jià)的右邊列有對(duì)應(yīng)的手?jǐn)?shù)，這是全市場(chǎng)此時(shí)此刻在各個(gè)報(bào)價(jià)位上的報(bào)單數(shù)量加總。比如掛在買三價(jià)每股52.06元的數(shù)量現(xiàn)在是3手，代表當(dāng)前市場(chǎng)上愿意以52.06元買入該股票的總有效需求是3手即300股。 市場(chǎng)上所有報(bào)單中買價(jià)最高的報(bào)價(jià)稱為最優(yōu)買價(jià)，賣價(jià)最低的報(bào)價(jià)稱為最優(yōu)賣價(jià)。上圖中的最優(yōu)買價(jià)即52.08元，最優(yōu)賣價(jià)為52.09元。在美國(guó)割裂的證券市場(chǎng)上，由于同一個(gè)標(biāo)的資產(chǎn)可能在多個(gè)公開交易所或者暗池中交易，所以具有多個(gè)最優(yōu)買賣價(jià)（Best Bid and Offer, BBO）,而全美跨市場(chǎng)的最優(yōu)報(bào)價(jià)稱為全國(guó)最優(yōu)買賣價(jià)（National Best Bid and Offer, NBBO）。我國(guó)證券期貨市場(chǎng)是一個(gè)全國(guó)統(tǒng)一的市場(chǎng)，不存在美國(guó)市場(chǎng)這種割裂的狀況，因此同一個(gè)標(biāo)的資產(chǎn)只有一個(gè)最優(yōu)買賣價(jià)。 最優(yōu)買價(jià)和最優(yōu)賣價(jià)之間的差被稱為買賣價(jià)差。這通常是衡量市場(chǎng)流動(dòng)性中的市場(chǎng)寬度的指標(biāo)，它代表了市場(chǎng)交易者所面臨的交易成本。買賣價(jià)差越小，說明交易成本越低，該標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)流動(dòng)性越好。舉一個(gè)例子就可以明白為什么買賣價(jià)差是交易成本的度量指標(biāo)。 假如某交易者A急于以當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格買賣某標(biāo)的股票。A 以每股52.09元的市價(jià)買入，隨后又以每股52.08元的市價(jià)賣出，那么 A 在這一買一賣的過程中每股虧了0.01元。這個(gè)1分錢是交易者 A 的交易成本，由于交易包含了買和賣，所以其實(shí) A 的單向交易成本是0.005元。A 之所以會(huì)產(chǎn)生損失，原因在于 A 急于以當(dāng)前市價(jià)成交，所以市場(chǎng)為 A 提供了即時(shí)交易的便利，即流動(dòng)性。市場(chǎng)需要為這樣提供流動(dòng)性的服務(wù)收取一定的費(fèi)用，這個(gè)費(fèi)用就是當(dāng)前買賣價(jià)差的一半——每股0.005元。 從另外一個(gè)角度看，當(dāng)前市場(chǎng)上的最優(yōu)買價(jià)是52.08元，最優(yōu)賣價(jià)是52.09元，那么一個(gè)沒有任何知情消息的交易者對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的最優(yōu)估計(jì)就是兩者的平均價(jià)格，即52.085元。那么對(duì) A 來講，A 花了52.09元買入估計(jì)為52.085元的股票，這兩者的價(jià)差，0.005元，即為 A 為獲取流動(dòng)性所支付的費(fèi)用。同樣，A 以52.08元的價(jià)格賣出估計(jì)為52.085元的股票，兩者的價(jià)差同樣為0.005元，也是 A 為獲取流動(dòng)性所支付的費(fèi)用。因此，買賣價(jià)差是流動(dòng)性的一種度量指標(biāo)。 買賣報(bào)單經(jīng)過經(jīng)紀(jì)公司或者交易所的自動(dòng)交易系統(tǒng)撮合，找到匹配的報(bào)單并與之全部或者部分成交，成交后相應(yīng)的報(bào)單就會(huì)從當(dāng)前的市場(chǎng)五檔盤口中消失，代之以新的報(bào)單。成交時(shí)的價(jià)格為成交價(jià)。報(bào)單在提交之后未成交以前可以進(jìn)行撤銷或修改。直接修改而不是撤銷有利于交易者特別是高頻交易者更快地進(jìn)行報(bào)單，這一改單功能在歐美市場(chǎng)上存在，但在我國(guó)證券期貨市場(chǎng)上，交易所一直沒有提供這樣的功能。 2. 按成交即時(shí)性分類 按照對(duì)成交即時(shí)性的不同要求，報(bào)單可以分為市價(jià)報(bào)單、限價(jià)報(bào)單和條件報(bào)單。市價(jià)報(bào)單是指不限定價(jià)格的買賣指令。市價(jià)報(bào)單以盡快成交為首要目的，盡可能以市場(chǎng)最優(yōu)價(jià)格成交，即買單以最優(yōu)賣價(jià)成交（最低賣價(jià)），賣單以最優(yōu)買價(jià)成交（最低買價(jià)）。 限價(jià)報(bào)單是指限定價(jià)格的買賣申報(bào)指令。限價(jià)報(bào)單為買進(jìn)申報(bào)的，只能以其限價(jià)或限價(jià)以下的價(jià)格成交；為賣出申報(bào)的，只能以其限價(jià)或限價(jià)以上的價(jià)格成交。在撮合成交時(shí)，市價(jià)報(bào)單只能與限價(jià)報(bào)單成交，成交價(jià)格等于限價(jià)報(bào)單的限定價(jià)格；未成交部分自動(dòng)撤銷，不再在交易所系統(tǒng)中等待成交。 條件報(bào)單是指僅當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)符合某個(gè)指定條件后才全部或者部分執(zhí)行，通常包括止損止盈單、觸發(fā)報(bào)單、價(jià)格變動(dòng)敏感報(bào)單、授權(quán)單等等。 2.1市價(jià)報(bào)單 提交市價(jià)報(bào)單的交易者通常對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性中的成交即時(shí)性要求很高，愿意支付買賣價(jià)差（最優(yōu)賣價(jià)減去最優(yōu)買價(jià)，實(shí)際上是一半價(jià)差）來獲取成交的速度。這樣的交易者可能是知情交易者或者以交換為目的的交易者，他們不愿意等待太久。 小規(guī)模市價(jià)報(bào)單一般成交速度較快，對(duì)市場(chǎng)價(jià)格影響較小或無影響。在存在做市商或者有經(jīng)紀(jì)公司報(bào)價(jià)的市場(chǎng)上，做市商或者經(jīng)紀(jì)公司有可能對(duì)小規(guī)模市價(jià)報(bào)單進(jìn)行價(jià)格改善，即其提交的市價(jià)報(bào)單報(bào)價(jià)可能比當(dāng)前市場(chǎng)出價(jià)更優(yōu)惠。當(dāng)出現(xiàn)價(jià)格改善的時(shí)候，通常意味著流動(dòng)性成本降低。 舉一個(gè)例子，美國(guó)市場(chǎng)上某股票當(dāng)前的最優(yōu)買價(jià)是60.05元，最優(yōu)賣價(jià)是60.08元。交易者 A提交了3手市價(jià)賣單，表示愿意以60.05或更高的價(jià)格賣出300股股票。此時(shí)該股票做市商B可能出價(jià)60.06與之成交，買入300股。這樣對(duì)于交易者 A 來講是件好事，本來每股只能賣到60.05元，現(xiàn)在能賣到60.06元，其流動(dòng)性成本降低了0.01 * 300 = 3元。而做市商B之所以會(huì)進(jìn)行價(jià)格改善，是因?yàn)楦鶕?jù)美國(guó)市場(chǎng)上的做市法規(guī)，其如果想與普通散戶的市價(jià)報(bào)單成交，就有義務(wù)提高買價(jià)或者降低賣價(jià)。 對(duì)于大規(guī)模市價(jià)報(bào)單來說，成交相對(duì)較難。做市商在面臨大額市價(jià)報(bào)單的時(shí)候通常會(huì)非常謹(jǐn)慎，因?yàn)闀?huì)擔(dān)心報(bào)單的背后是自己沒有掌握的信息。因此做市商會(huì)改變當(dāng)前報(bào)價(jià)。在上面這個(gè)例子里，如果交易者A 不是買3手，而是3萬手，那么做市商 B看到進(jìn)來的是一個(gè)大額買單，B可能會(huì)調(diào)整最優(yōu)賣價(jià)為60.10元，以覆蓋自己可能由于不知情而遭遇的損失。而交易者A 由于急于成交，不得不接受這樣的新報(bào)價(jià)以期迅速成交獲得即時(shí)性?？梢钥吹剑?dāng)交易者A這樣做的時(shí)候，其行為已經(jīng)對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生了影響，結(jié)果是買賣價(jià)差擴(kuò)大，交易者需支付高于此前一半價(jià)差的價(jià)格來購(gòu)買即時(shí)性。 市價(jià)報(bào)單的成交速度與市場(chǎng)本身的流動(dòng)性大小也高度相關(guān)。在流動(dòng)性差的市場(chǎng)，小規(guī)模報(bào)單的執(zhí)行也可能伴隨較大的市場(chǎng)價(jià)格影響，大規(guī)模委托可能根本無法執(zhí)行；而在流動(dòng)性好的市場(chǎng)，即使是大規(guī)模報(bào)單的執(zhí)行也可能只會(huì)產(chǎn)生較小的市場(chǎng)價(jià)格影響甚至幾乎沒有影響。 市價(jià)報(bào)單最大的劣勢(shì)是成交價(jià)格不確定。在交易指令發(fā)出之后和成交之前，市場(chǎng)報(bào)價(jià)會(huì)發(fā)生各種變化。這期間可能有新的報(bào)單進(jìn)入，可能有大額報(bào)單改變了現(xiàn)有報(bào)價(jià)，所以最后的成交價(jià)具有很大的不確定性。如果交易者想鎖定成交價(jià)，去除這種不確定性，就需要用限價(jià)報(bào)單。 在我國(guó)證券期貨市場(chǎng)上，不同的交易所會(huì)提供不同的市價(jià)報(bào)單類型。常用的市價(jià)報(bào)單類型包括：本方最優(yōu)價(jià)格、對(duì)方最優(yōu)價(jià)格、即時(shí)成交剩余撤銷（Fill and Kill，FAK1）、 五檔即時(shí)成交剩余撤銷（Fill and Kill，FAK5）、五檔即時(shí)成交剩余轉(zhuǎn)限以及全額成交或撤銷（Fill or Kill，FOK）等。 本方最優(yōu)價(jià)格報(bào)單要求買（賣）報(bào)價(jià)與當(dāng)前報(bào)單簿隊(duì)列中的最優(yōu)買（賣）價(jià)一致。比如當(dāng)前市場(chǎng)最優(yōu)買價(jià)為42.02元，最優(yōu)賣價(jià)為42.03元。交易者 A 掛出本方最優(yōu)價(jià)格買（賣）單，這等于掛出42.02（42.03）元的限價(jià)買（賣）單。此后如果市場(chǎng)最優(yōu)報(bào)價(jià)發(fā)生改變，交易者 A 的報(bào)價(jià)并不隨之改變，仍然保持為42.02元買價(jià)（42.03元賣價(jià)）。本方最優(yōu)價(jià)格報(bào)單在本質(zhì)上其實(shí)是一種限價(jià)報(bào)單。這種報(bào)單的優(yōu)勢(shì)在于報(bào)出的價(jià)格自動(dòng)設(shè)為當(dāng)前市場(chǎng)最優(yōu)報(bào)價(jià)，比較省事，不需要盯盤。在我國(guó)證券市場(chǎng)上，散戶經(jīng)常使用本方最優(yōu)價(jià)格報(bào)單，專業(yè)投資者使用較少。 對(duì)方最優(yōu)價(jià)格報(bào)單要求與當(dāng)前對(duì)方對(duì)列中的最優(yōu)價(jià)格成交。即：假設(shè)當(dāng)前市場(chǎng)最優(yōu)買價(jià)為42.02元，最優(yōu)賣價(jià)為42.03元。交易者 A 掛出對(duì)方最優(yōu)價(jià)格買（賣）單，表示交易者 A 有意愿以對(duì)方對(duì)列中的最優(yōu)價(jià)格42.03（42.02）元買入（賣出）。他們只想快速買賣，能夠以當(dāng)前最優(yōu)價(jià)格成交就好，適合于對(duì)價(jià)格不太敏感但追求成交速度的交易者。對(duì)方最優(yōu)價(jià)格報(bào)單因?yàn)橹鲃?dòng)與其他交易者成交，因此是消耗市場(chǎng)流動(dòng)性的類型。 即時(shí)成交剩余撤銷報(bào)單分為一檔和五檔兩種類型。一檔即時(shí)成交剩余撤銷報(bào)單（FAK1）要求與當(dāng)前對(duì)方最優(yōu)價(jià)格成交，未成交部分自動(dòng)撤銷，而五檔即時(shí)成交剩余撤銷報(bào)單（FAK5）要求與當(dāng)前對(duì)方五檔最優(yōu)價(jià)格依次成交，未成交部分自動(dòng)撤銷。 五檔即時(shí)成交剩余轉(zhuǎn)限報(bào)單是指要求與當(dāng)前對(duì)方五檔最優(yōu)價(jià)格依次成交，剩余未成交部分按本方申報(bào)最新成交價(jià)轉(zhuǎn)為限價(jià)申報(bào)，如該申報(bào)無成交的，按本方最優(yōu)報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)為限價(jià)申報(bào)，如無本方申報(bào)的，該申報(bào)撤銷。 全額成交或撤銷報(bào)單（FOK）是指要求報(bào)單按照對(duì)手方所有申報(bào)列隊(duì)依次全部成交，如果不能全部成交則全部自動(dòng)撤銷。舉例說明，銅期貨合約Cu1808現(xiàn)在的市場(chǎng)最優(yōu)買價(jià)為20手每噸50000元，最優(yōu)賣價(jià)為15手每噸50010元。交易者 A 掛出30手 FOK 買單，報(bào)價(jià)為50010元，那么系統(tǒng)判斷由于市場(chǎng)賣量不足該報(bào)單不能全部成交，此時(shí)交易者 A 的30手FOK報(bào)單全部被系統(tǒng)自動(dòng)撤銷。 如果交易者A 急于成交，而不在意能夠成交多少，此時(shí)可以選擇其他報(bào)單類型，比如立即成交否則撤銷報(bào)單（Immediate or Cancel，IOC）。在這個(gè)例子里面，如果交易者 A 提交的是IOC 報(bào)單，則會(huì)以當(dāng)前最優(yōu)賣價(jià)50010元成交15手，剩余15手未成交部分系統(tǒng)自動(dòng)撤銷。 FAK 和FOK報(bào)單的特點(diǎn)是方便靈活，可以幫助交易者減少撤單頻率，提高報(bào)單效率，優(yōu)化交易策略。 2.2限價(jià)報(bào)單 限價(jià)報(bào)單是交易者常用的報(bào)價(jià)方式。如下圖所示，交易者需要在報(bào)單中明確指定證券交易的方向、價(jià)格和數(shù)量。交易所會(huì)根據(jù)一定的規(guī)則（規(guī)則在本章后面部分介紹）對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)上的限價(jià)報(bào)單進(jìn)行排序，按照次序撮合成交。已經(jīng)報(bào)出但尚未成交正處于排隊(duì)狀態(tài)的報(bào)單就構(gòu)成了限價(jià)報(bào)單簿（limit order book）。注意，限價(jià)報(bào)單的未成交部分會(huì)繼續(xù)留在報(bào)單簿中等待后續(xù)成交，而市價(jià)報(bào)單的未成交部分會(huì)根據(jù)不同報(bào)單類型做相應(yīng)撤銷處理。 限價(jià)買單本質(zhì)上相當(dāng)于下單者賣出了一個(gè)美式看跌期權(quán)。市場(chǎng)上的其他交易者看到這個(gè)指令，就擁有了跟該交易者成交（以40.24元每股的價(jià)格賣出股票)的權(quán)利。類似地，如果交易者提交了一個(gè)限價(jià)賣單指令，比如“每股40.23元的價(jià)格賣出股票”，這就相當(dāng)于賣出了一個(gè)美式看漲期權(quán)，其他交易者擁有了以40.23元的價(jià)格買入股票的權(quán)利。關(guān)于限價(jià)報(bào)單的期權(quán)性質(zhì)可以參考之前的兩篇文章：限價(jià)指令的期權(quán)性質(zhì)；限價(jià)指令的期權(quán)性質(zhì)（續(xù)：舉個(gè)例子）。 提交限價(jià)報(bào)單的交易者為市場(chǎng)上其他交易者提供了是否交易的機(jī)會(huì)，因此為市場(chǎng)提供了流動(dòng)性。但并不總是如此。比如現(xiàn)在市場(chǎng)最優(yōu)賣價(jià)為42.02元。交易者 A 提交了限價(jià)為42.02元的買單，由于限價(jià)等于最優(yōu)賣價(jià)，該單其實(shí)等同于對(duì)方最優(yōu)價(jià)格報(bào)單，本質(zhì)上是消耗流動(dòng)性的。 下面這個(gè)例子詳細(xì)地展示了大額限價(jià)報(bào)單對(duì)市場(chǎng)價(jià)格可能造成的沖擊。假設(shè)某股票現(xiàn)在的市場(chǎng)行情如下圖所示。交易者A 急于成交，提交了價(jià)格為42.03共300手的限價(jià)買單。該單首先與賣1全部成交，成交價(jià)為42.01，成交手?jǐn)?shù)為35。接著分別以42.02的成交價(jià)與賣2成交58手，以42.03的成交價(jià)與賣3成交115手。此時(shí)市場(chǎng)上的其他交易者看到股價(jià)連續(xù)上升，認(rèn)為市場(chǎng)可能出現(xiàn)了新的信息而自己沒有掌握，買方對(duì)股票的購(gòu)買需求提高，買1的價(jià)格被推高至42.03元，而賣方也將賣1價(jià)格相應(yīng)調(diào)高至42.04元。交易者 A以賣1價(jià)格成交剩余的92手?？梢钥吹剑@個(gè)過程中交易者 A 的大單連續(xù)“吃”掉賣1、賣2和賣3上的報(bào)單，推高了市場(chǎng)價(jià)格，影響較大。在這個(gè)例子里，如果市場(chǎng)上的報(bào)量（委托數(shù)量）較大，即市場(chǎng)深度較深，那么大單對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的影響就比較有限。
如果該例中交易者A 提交的是 FAK5市價(jià)報(bào)單，則A在賣1、賣2和賣3分別成交35手、58手和115手后，剩下未成交的92手將被自動(dòng)撤銷，而不是繼續(xù)留在報(bào)單簿中等待成交。 限價(jià)報(bào)單的最大缺點(diǎn)是成交不確定性和成交時(shí)間相對(duì)較長(zhǎng)。能否成交的概率取決于限定價(jià)格與當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格的關(guān)系，越主動(dòng)的限價(jià)報(bào)單（報(bào)價(jià)優(yōu)于當(dāng)前市場(chǎng)最優(yōu)價(jià)格）越容易成交，但交易者的成本增加；越被動(dòng)的限價(jià)報(bào)單（限定價(jià)格遠(yuǎn)離當(dāng)前市場(chǎng)最優(yōu)價(jià)格）成交速度最慢，但換來的是較低的成本和心儀的價(jià)格。 能否成交的概率還取決于報(bào)單提交之后市場(chǎng)價(jià)格的走勢(shì)。若市場(chǎng)價(jià)格漸漸遠(yuǎn)離限定價(jià)格，交易者可能面臨無法成交的風(fēng)險(xiǎn)。比如交易者A 本想以42.00的限定價(jià)格買入股票，但報(bào)單提交之后等待成交期間市場(chǎng)價(jià)格一路上升至42.08元。此時(shí)交易者 A 將十分后悔，覺得剛才以42.01的價(jià)格買入就好了。 有時(shí)即使成交了也未必是好事。比如當(dāng)前市場(chǎng)最優(yōu)賣價(jià)為42.01元，但交易者 A 判斷股票價(jià)格在短期內(nèi)會(huì)下行，于是提交了限定價(jià)格為41.98的買單。假設(shè)他判斷準(zhǔn)確，市場(chǎng)價(jià)格果然下跌，買單以41.98元成交。但成交后交易者 A 發(fā)現(xiàn)價(jià)格繼續(xù)下跌至41.90元。此時(shí)交易者 A 也會(huì)十分后悔，覺得剛才的報(bào)價(jià)太高了，應(yīng)該再等一等。 2.3條件報(bào)單 條件報(bào)單是指只有當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格符合某個(gè)指定條件時(shí)才會(huì)全部或者部分執(zhí)行。常見的條件報(bào)單包括止損單、止盈單、觸價(jià)單以及授權(quán)單等。這里我們只介紹止損單和止盈單，觸價(jià)單以及授權(quán)單等這些在國(guó)外市場(chǎng)上常見。 止損單是指當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格到達(dá)設(shè)定的止損價(jià)時(shí)報(bào)單被觸發(fā)并按照市價(jià)報(bào)單執(zhí)行，而在市場(chǎng)價(jià)格未到達(dá)止損價(jià)時(shí)不予執(zhí)行。止損單分為止損買單和止損賣單。前者的止損價(jià)一般設(shè)為高于當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格，當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格高于止損價(jià)時(shí)以市價(jià)買入。止損買單可以避免后面不得不以更高的成本購(gòu)買，所以從這個(gè)意義上講也是止損。后者的止損價(jià)一般設(shè)為低于當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格，當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格低于止損價(jià)時(shí)以市價(jià)賣出，可以避免更大的交易損失，就是我們平常所說的“及時(shí)割肉”。 比如交易者A 以每股42.02元市價(jià)購(gòu)買了10000股某股票，為防止價(jià)格下跌造成較大虧損，A申報(bào)了止損賣單并將止損價(jià)設(shè)為40.00元，這是他能接受的最大虧損程度。如果盤中股票價(jià)格果然下降并觸及40.00元，則系統(tǒng)自動(dòng)將其賬戶中的股票按照當(dāng)時(shí)市價(jià)出售。 止盈單的定義跟止損單基本相同。止盈單也分為止盈買單和止盈賣單。前者的止盈價(jià)一般設(shè)為高于當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格，當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格高于止盈價(jià)時(shí)以市價(jià)買入。這樣做的好處是可以降低購(gòu)買成本。后者的止盈價(jià)一般設(shè)為低于當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格，當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格觸及止盈價(jià)時(shí)以市價(jià)賣出，可以避免盈利的減少，就是我們?nèi)粘Ｋf的“見好就收”。比如交易者 A 數(shù)天前以每股42.02元市價(jià)購(gòu)買了10000股某股票。此后價(jià)格一路上揚(yáng)至每股44.95元。A 覺得這個(gè)價(jià)位可能有點(diǎn)虛高，會(huì)有所回調(diào)。于是他申報(bào)了止盈價(jià)為44.90的賣單。當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格下跌并觸及44.90的時(shí)候，系統(tǒng)自動(dòng)以市價(jià)售出賬戶中的股票，鎖住此前盈利。如果市場(chǎng)價(jià)格沒有下跌而是繼續(xù)上漲到每股45.20元，交易者 A 可以上調(diào)止盈位至45.10元。如此類推，繼續(xù)漲就繼續(xù)逐級(jí)抬高止盈位，及時(shí)鎖住利潤(rùn)，避免暴跌導(dǎo)致大的虧損。 市場(chǎng)上的報(bào)單一般以止損賣單和止盈賣單居多。止損賣單和止盈賣單的主要區(qū)別在于交易者的目的不一樣。止損單的申報(bào)者通常比較擔(dān)心市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)一步下跌會(huì)造成更大損失，而止盈單的申報(bào)者擔(dān)心的是市場(chǎng)價(jià)格的進(jìn)一步下跌會(huì)降低當(dāng)前的贏利。 注意，止損單（止盈單同理）的成交價(jià)不一定剛好等于止損價(jià)，因?yàn)橐坏┯|及止損價(jià)后報(bào)單按照市價(jià)報(bào)單來執(zhí)行，在觸及止損價(jià)后到執(zhí)行之前這段時(shí)間市場(chǎng)價(jià)格可能會(huì)發(fā)生變化，所以最終的成交價(jià)可能高于也可能低于止損價(jià)。 這也是止損單與限價(jià)報(bào)單的主要區(qū)別。可以看到，止損單其本質(zhì)類似于購(gòu)買了一個(gè)股票看跌期權(quán)，區(qū)別在于止損單的最終售出價(jià)格不一定且極有可能低于40.00元，而看跌期權(quán)可以保證售出價(jià)格為40.00元。因此，股票看跌期權(quán)不免費(fèi)，而止損單是免費(fèi)的，因?yàn)橹箵p單需要交易者自己承擔(dān)價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。限價(jià)賣單，如前面所述，相當(dāng)于申報(bào)的交易者賣出了一個(gè)看漲期權(quán)。 止損/止盈單也可以與限價(jià)報(bào)單相結(jié)合，當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格觸及止損/止盈價(jià)后報(bào)單變?yōu)橄迌r(jià)報(bào)單。因此止損/止盈限價(jià)報(bào)單需要同時(shí)指定兩個(gè)價(jià)格——止損/止盈價(jià)和限價(jià)。止損/止盈報(bào)單可以進(jìn)一步降低價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。 除了以上基本的止盈止損單之外，有的證券公司還會(huì)給客戶提供更豐富更智能的止盈止損單類型，比如觸發(fā)條件不是靠設(shè)立止盈止損價(jià)，而是追蹤一段時(shí)間內(nèi)的市場(chǎng)價(jià)格表現(xiàn)，如果累計(jì)漲跌幅達(dá)到一定程度，就自動(dòng)觸發(fā)下單。這些都有利于交易者更方便靈活地進(jìn)行交易。 止損止盈單的成交速度取決于其止損止盈價(jià)與市場(chǎng)價(jià)格的關(guān)系，止損限價(jià)單還取決于限定價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格的關(guān)系。 無論是止損還是止盈，都會(huì)加大市場(chǎng)的價(jià)格變化趨勢(shì)，形成對(duì)流動(dòng)性的“一邊倒”需求，放大市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)。比如提交止損賣單的交易者希望降低自己可能的損失水平，從而在市場(chǎng)價(jià)格下降的時(shí)候轉(zhuǎn)為市價(jià)賣單，增加了市場(chǎng)賣壓，而提交止損買單的交易者擔(dān)心自己的購(gòu)買成本增加，于是在市場(chǎng)價(jià)格上升的時(shí)候轉(zhuǎn)為市價(jià)買單，增加了市場(chǎng)買壓。因此，止損和止盈單都增加了市場(chǎng)的動(dòng)量（momentum）。 2.4 套利報(bào)單 套利報(bào)單（Spread Order）是指在買入一種資產(chǎn)的同時(shí)賣出另一種資產(chǎn)，通常兩種資產(chǎn)的價(jià)格相關(guān)性較強(qiáng)，在期貨市場(chǎng)上較為常見。套利報(bào)單有兩種成交形式：與市價(jià)報(bào)單相關(guān)聯(lián)，則最終以這兩種資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)差成交；與限價(jià)報(bào)單相關(guān)聯(lián)，則最終以這兩種資產(chǎn)的限價(jià)價(jià)差成交。我國(guó)期貨市場(chǎng)上有些交易所提供套利報(bào)單，既可以是同品種不同到期月份的資產(chǎn)（在進(jìn)行期貨合約展期時(shí)非常方便），也可以是跨品種同月份的資產(chǎn)。 總結(jié)而言，目前我國(guó)證券市場(chǎng)上，上海證券交易所提供限價(jià)報(bào)單、FAK5以及五檔即時(shí)成交剩余轉(zhuǎn)限兩種市價(jià)報(bào)單類型，深圳證券交易所提供限價(jià)報(bào)單、 FAK1、FAK5、FOK、本方最優(yōu)價(jià)格和對(duì)方最優(yōu)價(jià)格五種市價(jià)報(bào)單類型。 2.5 我國(guó)期貨期權(quán)市場(chǎng)上的報(bào)單類型 期貨市場(chǎng)上，各大期貨交易所中提供的報(bào)單類型分布如下表： 中金所：限價(jià)報(bào)單、市價(jià)報(bào)單（僅用于當(dāng)月和下月合約）、FOK報(bào)單和FAK報(bào)單；
注：交易所有時(shí)會(huì)根據(jù)市場(chǎng)狀態(tài)增加或者減少報(bào)單類型，因此具體提供的指令請(qǐng)讀者參考交易所官方網(wǎng)站。 我國(guó)期權(quán)市場(chǎng)上的報(bào)單類型如下表所示： 除了以上介紹的報(bào)單類型以外，國(guó)際證券期貨市場(chǎng)上還有經(jīng)常使用一些復(fù)雜指令，但在我國(guó)市場(chǎng)上沒有提供。因此本文就暫不介紹了，讀者可以酌情了解。 |
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