收入穩(wěn)定增長，利潤略有下滑。公司2019上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入141.73億元，同比增長19.51%；歸屬于上市公司股東凈利潤15.16億元，同比增長-2.84%；扣非后歸屬于上市公司股東凈利潤11.68元，同比增長-2.75%，對(duì)應(yīng)EPS0.59元。其中Q2單季營收74.43億元，同比增長21.22%；歸屬于上市公司股東凈利潤8.04億元，同比增長-5.95%。報(bào)告期內(nèi)，公司收入穩(wěn)定增長，利潤略有下滑，主要受部分參股子公司短期拖累影響。

　　制藥板塊增長良好，服務(wù)、器械板塊表現(xiàn)欠佳。報(bào)告期內(nèi)，公司制藥板塊實(shí)現(xiàn)營收108.95億元，同比增長21.65%；實(shí)現(xiàn)分部利潤12.32億元，同比增長22.59%；核心產(chǎn)品依諾肝素鈉注射液、非布司他片、匹伐他汀鈣片和富馬酸喹硫平片等均保持了快速增長態(tài)勢(shì)，新藥利妥昔單抗于今年5月上市，并已納入新版醫(yī)保目錄，下半年有望逐漸快速放量。報(bào)告期內(nèi)，公司醫(yī)療服務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)營收14.59億元，同比增長21.56%；實(shí)現(xiàn)分部利潤1.01億元，同比增長-24.47%；主要受部分新建和新開業(yè)醫(yī)院仍處在拓展期前期虧損、經(jīng)營成本上升導(dǎo)致，公司擬出售和睦家醫(yī)院股權(quán)，醫(yī)療服務(wù)方面的投資有望逐漸收縮。報(bào)告期內(nèi)，公司器械診斷板塊實(shí)現(xiàn)營收17.97億元，同比增長6.45%；實(shí)現(xiàn)分部利潤2.30億元，同比增長-8.78%；主要受“達(dá)芬奇手術(shù)機(jī)器人”裝機(jī)量不及預(yù)期，合資公司直觀復(fù)星前期投入較大等因素的影響。報(bào)告期內(nèi)，公司參股的國藥控股實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤30億元，同比增長6.33%，醫(yī)藥分銷業(yè)務(wù)企穩(wěn)向好。

　　研發(fā)投入持續(xù)加大，生物類似藥進(jìn)入收獲期。公司2019上半年研發(fā)投入為13.51億元，同比增長13.69%；制藥業(yè)務(wù)的研發(fā)投入為12.05億元，其中研發(fā)費(fèi)用為7.24億元，同比增長21.45%。報(bào)告期內(nèi)，公司在研創(chuàng)新藥、仿制藥、生物類似藥及仿制藥一致性評(píng)價(jià)等項(xiàng)目共計(jì)233項(xiàng)，其中小分子創(chuàng)新藥16項(xiàng)、生物創(chuàng)新藥12項(xiàng)、生物類似藥20項(xiàng)、國際標(biāo)準(zhǔn)的仿制藥129項(xiàng)、一致性評(píng)價(jià)項(xiàng)目54項(xiàng)；研發(fā)進(jìn)展方面，已有9個(gè)小分子創(chuàng)新藥產(chǎn)品、9個(gè)適應(yīng)癥于中國境內(nèi)獲臨床試驗(yàn)批準(zhǔn)；13個(gè)單克隆抗體產(chǎn)品、3個(gè)聯(lián)合治療方案在全球范圍內(nèi)開展20多項(xiàng)臨床試驗(yàn)；曲妥珠單抗和阿達(dá)木單抗已納入上市優(yōu)先審評(píng)。

　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)測(cè)公司2019-2021年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤分別為33.08億元、39.93億元、48.32億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.29元、1.56元、1.89元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為21.5/17.8/14.7倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新藥研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；主要產(chǎn)品銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；外延整合進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。