導讀

投資者在購買基金之前應該關(guān)注哪些指標？看收益？看回撤？其實這兩個指標并不能全面的反映一直基金的優(yōu)秀與否，除了風險與收益之外，風格指標也是至關(guān)重要的。不同的指標有不同的衡量側(cè)重點，投資者需要根據(jù)具體的需求來確定所采用的指標。

如何去評價一只基金好還是不好，相比投資者第一反應會想到基金的收益到底是多少，最大回撤大不大？因為這兩個指標是投資者最能直觀理解的兩個指標。但實際上，這兩個指標遠不能反應一只基金表現(xiàn)十分優(yōu)秀，我們還應該關(guān)注其他一些指標來全面了解基金的盈利能力，風險水平和背后的投資風格?？偟膩碚f，我們常用的指標，除了收益、風險、風險調(diào)整指標之外，風格指標往往是大家比較忽略的，而風格指標卻是更能反映一只基金背后投資風格甚至投資理念的指標。

這里我不去詳細解釋每一種指標具體怎么計算的，主要是強調(diào)當我們在看到一只基金的指標時，比如當基金公司路演向投資者展示相關(guān)指標時，我們應該有一個直觀的了解，這個指標處于什么水平。

首先，當我們在使用一項指標的時候，看絕對值是遠遠不夠的，必須結(jié)合一定的比較基準去看，才知道這個指標到底好不好。其次，根據(jù)不同的需求，選取不同的指標，因為同一類型的不同指標所蘊含的意義也有所不同。

在收益，風險與風險調(diào)整指標方面，首先選取了大家用的比較多的年化收益，回撤及夏普，來看主要的幾個策略基金的整體水平。首先從收益上來看，由于股票策略的表現(xiàn)與市場直接相關(guān)，因此看基金的收益水平一定要結(jié)合市場指數(shù)來看，至于選取的市場指數(shù)也是有講究的，一般來說，選取的基準與基金的投資策略和投資風格直接相關(guān)。這里我只選取相對比較通用的滬深300來比較，可以看到，短期來看，股票型基金在最近三年是沒有跑贏指數(shù)的，但是長期來看，卻是能跑贏市場的。同樣，回撤水平也是低于市場指數(shù)回撤的。從夏普比率來看，我們可以看到，股票策略基金的夏普比例是很難超過1的，長期平均水平在0.4左右，優(yōu)秀的股票策略基金夏普會在0.6-0.8之間，夏普超過1的基金通常在管理規(guī)模上都不會太大，而且多出現(xiàn)在成長型私募基金管理公司中。

投資風格是我們在關(guān)注股票策略基金的過程中需要重點了解的指標。一個基金的風格通常反映了基金經(jīng)理的投資理念，是比較偏好成長類型的股票還是價值類型的股票，喜歡投資大盤股還是小盤股等等。從統(tǒng)計數(shù)量來看，基金的投資風格隨市場風格而變化，最近幾年比較明顯的變化是基金越來越多的轉(zhuǎn)向了大盤股和價值股的投資，但總體來看，中小盤成長股的投資風格依然占比較大。

除了風格之外，在行業(yè)上的偏好也能反映基金的投資風格，在上一期我們也討論過基金投資的行業(yè)數(shù)量與各種指標的關(guān)系。從具體的行業(yè)來看，銀行、食品飲料、非銀金融、生物醫(yī)藥、計算機和家用電器是私募基金比較偏好的行業(yè)，而且在不同的年份和行情里面，所偏好的行業(yè)也有明顯的區(qū)別。銀行、非銀金融、家用電器最近幾年配置的比例在不斷上升，醫(yī)藥反而在下降；機械設(shè)備、化工、紡織服裝這三個行業(yè)是長期以來都不受私募重視的行業(yè)。同時我們也發(fā)現(xiàn)，牛市的時候，行業(yè)配置會更加分散，而熊市的時候，行業(yè)則會更加集中。

管理期貨策略的基金由于可以采用多空兩種交易方式，在交易策略上更加偏向技術(shù)面，主流的交易策略包括了趨勢和套利，再加上期貨自帶的杠桿效果，人們通常會覺得期貨交易的風險特別大。實際上，從數(shù)據(jù)上來看，管理期貨確實波動會更大，但收益也相對較高，因此，這個策略的夏普比率反而會高于股票策略，長期平均夏普接近0.6。而且管理期貨與其他策略的相關(guān)性很低，因此是組合里非常好的配置品種。

第三個越來越大眾的投資策略就是以量化投資方式為主的相對價值策略。這個策略的基金主要通過模型來捕捉各種超額收益，同時以衍生工具對沖市場風險，從策略的實際運行來看，在回撤和夏普這兩項指標上都優(yōu)于上述兩個策略，最近5年的最大回撤在11%左右，夏普比率接近0.8。但從長期收益來看，也會低于上述兩個策略，比較適合低風險承受能力的投資者。

由于相對價值策略追求的是風險可控的超額收益，因此在評估該策略時應該關(guān)注這些策略的風險暴露在哪些方面，通常我們可以通過多因子模型來進行業(yè)績的歸因，從而評估基金在不同因子上的暴露情況。從分析數(shù)據(jù)來看，這類基金在市場貝塔因子的暴露上相對比較穩(wěn)定，但在價值因子的暴露上波動加大。2016年以前小市值因子暴露比較明顯，2016年之后則逐步減小并趨于穩(wěn)定，這也反映了國內(nèi)量化策略在不斷的更新迭代。

總的來說，當我們在衡量不同策略的基金時，所關(guān)注的指標會有所不同，而且必須結(jié)合一定的基準進行指標的對比，這個基準可以是市場基準，也可以是行業(yè)基準。不同的指標有不同的衡量側(cè)重點，需要根據(jù)具體的需求來確定所采用的指標。