京東方是好的投資機(jī)會(huì)嗎？

財(cái)經(jīng)界切分

 2019-08-27 09:15:13

關(guān)于京東方，去年之前，有很多不好聽(tīng)的形容詞：比如吸血怪獸，形容京東方在資本市場(chǎng)巨額融資；補(bǔ)貼怪獸，形容京東方每年幾十億的政府補(bǔ)助。這兩年以來(lái)，隨著造血能力的加強(qiáng)和在AMOLED技術(shù)上的領(lǐng)先，成了高科技民族企業(yè)的代表。

且略過(guò)這些形容詞，跟初善君一起看看真實(shí)的重資產(chǎn)公司——京東方。

京東方資產(chǎn)有多重呢？截止2019年6月，京東方固定資產(chǎn)賬面余額1285億元，在建工程余額715億元，合計(jì)剛好2000億，同時(shí)京東方總資產(chǎn)3171億，凈資產(chǎn)只有1245億元，在建工程和固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例為63%。

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京東方現(xiàn)在的市值也只有1350億，固定資產(chǎn)就高達(dá)2000億了。

為什么如此重資產(chǎn)呢？因?yàn)轫?xiàng)目投資額高。

以2018年12月披露的福州第 6 代 AMOLED（柔性）生產(chǎn)線為例，投資額高達(dá)465億。同樣的項(xiàng)目公司還有三條，總投資額達(dá)到1860億元，設(shè)計(jì)月產(chǎn)能達(dá)192K，其中成都B7線和綿陽(yáng)B11線已經(jīng)量產(chǎn)，重慶B12線在建，福州B15線屬于剛規(guī)劃，四條產(chǎn)線投資額均為465億元，設(shè)計(jì)產(chǎn)能均為48K/月。

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公司在建工程余額715億元，三條生產(chǎn)線合計(jì)627億，占比88%。

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如此大的投資額，盈利多少呢？其實(shí)也沒(méi)多少。成都ALOLED投資額465億元，2019年上半年?duì)I業(yè)收入52.70億元，凈利潤(rùn)只有2.09億元。

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投資額巨大的原因是設(shè)備太貴了。2019年上半年京東方固定資產(chǎn)原值2023億元，其中設(shè)備1604億元，占比79%。所以很明顯，錢(qián)都被設(shè)備廠商賺了。

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從2019年年報(bào)來(lái)看，這是個(gè)投資巨大但是產(chǎn)出一般的行業(yè)，主要的錢(qián)都被上游賺了。同時(shí)看公司扣非利潤(rùn)的巨大波動(dòng)性，這是個(gè)強(qiáng)周期行業(yè)：2017年，行業(yè)景氣時(shí)扣非利潤(rùn)高達(dá)67億。

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京東方也知道自己的問(wèn)題，所以除了巨額投資之外，一直在轉(zhuǎn)型。從2014年開(kāi)始，公司在推進(jìn)顯示與傳感核心技術(shù)的基礎(chǔ)上大力發(fā)展端口器件（D）、智慧物聯(lián)（S）和智慧醫(yī)工（H）三大事業(yè)板塊，以創(chuàng)造新的利潤(rùn)來(lái)源。2018年，公司將原有三個(gè)事業(yè)板塊整合細(xì)分為七個(gè)事業(yè)群，具體如下，成效如何呢？

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看上去很美，至少?gòu)呢?cái)務(wù)數(shù)據(jù)上。智慧物聯(lián)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入75億元，同比增長(zhǎng)2.38%，毛利率只有9.18%，智慧醫(yī)工6.64億營(yíng)業(yè)收入，增長(zhǎng)26%，毛利率51%，其他還有36億，看起來(lái)很厲害是不是。但是抵消高達(dá)76億元，也就是說(shuō)這些業(yè)務(wù)實(shí)際上對(duì)外銷(xiāo)售的只有40億而已。

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投資上，跟一切周期股一樣，需要把握時(shí)間節(jié)點(diǎn)。2016年底到2017年底一年翻了2倍，今年初一個(gè)月也將近翻倍。

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如果非要看產(chǎn)業(yè)鏈的話，初善君認(rèn)為上游才是更好的投資機(jī)會(huì)。

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