這是一篇遲來的財務(wù)報表分析。

8月初寫作《簡單易懂：如何通過財務(wù)數(shù)據(jù)初選企業(yè)》（點擊文章題目可進(jìn)入閱讀）一文時，我曾在文末給大家出了道思考題，列舉了晨光文具近年來的數(shù)據(jù)圖表，讓朋友們根據(jù)我在文中給出的分析框架，進(jìn)行一下模擬分析。

原本想在次日就給出我的分析的，但考慮到同樣的模型連續(xù)分析兩次，朋友們難免產(chǎn)生審美疲勞，所以我想在對晨光文具的分析時，讓分析框架更完整些。

同時，等一下晨光文具的半年報，讓分析數(shù)據(jù)更新鮮有趣一些。

所以，在這期間，我又特意把去年夏天寫作的《財報分析沒有這么難》系列文章搜索出來，整理成一個合集——《經(jīng)典合集：財報分析沒有這么難》（點擊文章題目可進(jìn)入閱讀）——在個人公眾號里進(jìn)行了推送。

這個系列文章，相比上篇《如何通過財務(wù)數(shù)據(jù)初選企業(yè)》，分析框架更深入更完整。

畢竟，看文章題目就能看得出來，《如何》一文是用來初選企業(yè)的，而《沒有那么難》系列，才是認(rèn)真細(xì)致講解財報分析的。

投資者進(jìn)行財報分析，一定是為了解決以下三個基本問題：

1、這家企業(yè)是干什么？

2、這家企業(yè)怎么樣？

3、這家企業(yè)現(xiàn)在能不能投資？

所以，任何一份完整的企業(yè)財報分析，都是圍繞上述三個基本問題展開的。

我們今天對晨光文具的財務(wù)分析，就將遵循這個基本框架。

一、晨光文具是干什么的？

對初次接觸和分析晨光文具的朋友們來說，這一項基礎(chǔ)工作必不可少。

通常而言，企業(yè)財報的前20頁，就可以解決這個問題。

比如，翻開晨光文具2018年年報，P8頁，企業(yè)對自己的主營業(yè)務(wù)有著完整的介紹——

（晨光文具業(yè)務(wù)介紹截圖）

為了進(jìn)一步了解它的業(yè)務(wù)概況，可以看看它的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)——

（晨光文具產(chǎn)品結(jié)構(gòu)圖表截圖）

晨光文具2018年總營收85.35億，其中：辦公文具46.13億，占比54.05%；書寫工具19.46億，占比22.80%；學(xué)生文具18.58億，占比21.77%。

簡要一分析，我們就明白了，晨光文具主要是生產(chǎn)和銷售文具的不假，但辦公文具占據(jù)了半壁江山，其余才是書寫文具、學(xué)生文具——學(xué)生文具只占總營收的五分之一，這一點很好地回應(yīng)了某些投資者提出的“做中小學(xué)生的生意還能有多大出息”的疑問。

很多人一聽到“文具”二字就想到了背著書包、哼著歌謠去學(xué)校的小學(xué)生，想到了田字格、鉛筆頭，以為晨光文具就是單做這類生意的企業(yè)。

實際上這是思維的慣性。

企業(yè)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)圖，是企業(yè)業(yè)務(wù)的最生動圖解。

二、晨光文具怎么樣？

知道了晨光文具是干什么的了，那么企業(yè)的品相如何呢？

先看晨光文具新鮮出爐的2019年半年報數(shù)據(jù)——

（晨光文具2019上半年主要業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)）

營收同比增長27.78%，歸母凈利潤同比增長25.78%，經(jīng)營活動現(xiàn)金流同比更是大增50.64%。

從絕對數(shù)上看增長，業(yè)績爆棚??！

再看近年來的主要數(shù)據(jù)統(tǒng)計——

（晨光文具營收數(shù)據(jù)統(tǒng)計）

營收從2014年的30.43億，增長到2018年的85.35億，四年時間增長1.80倍，年化復(fù)合增速29.4%。

完美。

（晨光文具凈利潤數(shù)據(jù)統(tǒng)計）

凈利潤從2014年的3.4億，增長到2018年8.07億，四年時間增長1.37倍，看化復(fù)合增速24.1%。

完美。

（晨光文具經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額數(shù)據(jù)統(tǒng)計）

經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額從2014年的3.43億，增長到2018年的8.28億，四年時間增長1.41倍，年化復(fù)合增速24.6%。

完美。

而且大家可以觀察一下，這些年晨光的營收、凈利潤、現(xiàn)金流，三者的增長方向、速率都高度統(tǒng)一，并且增長非常穩(wěn)定！

有這樣財務(wù)表現(xiàn)的企業(yè)，一定具有自己獨特的護(hù)城河！

（晨光文具凈現(xiàn)比數(shù)據(jù)統(tǒng)計）

從2014年到2018年，五年時間內(nèi)，晨光的凈現(xiàn)比都高于1，五年總經(jīng)營現(xiàn)金流凈額30.67億，實現(xiàn)總凈利26.97，五年總凈現(xiàn)比1.14。

絕對是一家“營收有利潤、利潤有現(xiàn)金”的優(yōu)質(zhì)企業(yè)！

（晨光文具現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)統(tǒng)計）

進(jìn)一步考察晨光文具的現(xiàn)金流，五年時間經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額高達(dá)30.67億，投資性現(xiàn)金流凈額－23.29億，籌資性現(xiàn)金流凈額－1.14億。

經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額完全可以覆蓋得了投資和籌資兩項現(xiàn)金流出

這說明，企業(yè)僅靠自身的經(jīng)營活動，就能創(chuàng)造出企業(yè)運營和對外投資的資金流出。

這是一家非常健康的企業(yè)！

這樣優(yōu)秀的企業(yè)，為股東賺到錢了嗎？

（晨光文具2019上半所有者權(quán)益結(jié)構(gòu)截圖）

實收資本9.2億，資本公積2.72億，兩項合計11.92億。

這是股東們?yōu)榻?jīng)營企業(yè)拿出來的錢。

盈余公積3.44億，未分配利潤18.75億，兩項合計22.19億。

這是企業(yè)成立以來為股東賺到的錢（現(xiàn)金分紅之后剩余的數(shù)字）。

為股東賺到的錢，至少是股東拿出的錢1.86倍。

不用懷疑，晨光為股東，賺到錢了。

（晨光文具資本開支數(shù)據(jù)）

從2014年到2018年，五年時間晨光的資本開支總額約為14.5億，而同期企業(yè)凈利潤總額約為26.97億。

資本開支對凈利潤占比，略微超過50%。

這是一個不算多好、但也不算多差的數(shù)據(jù)。

這說明晨光的商業(yè)模式，還不是最優(yōu)的。

想想我最近寫作的關(guān)于自由現(xiàn)金流的那篇文章——在經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額不變的前提下，資本開支大，意味著自由現(xiàn)金流差。

晨光從2014年到2015年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額30.67億，而同期資本開支14.5億，則五年間為企業(yè)創(chuàng)造的自由現(xiàn)金流約為16.17億。

自由現(xiàn)金流對凈利潤的占比約為60%。

還是那個結(jié)論：不是最優(yōu)，但是已經(jīng)達(dá)標(biāo)，恐怕已能超過市場上80%的企業(yè)。

為了更詳細(xì)深入地了解這家企業(yè)，我跳過這些初選數(shù)據(jù)分析，又仔細(xì)翻閱了晨光文具2018年年報中的三張報表。

資產(chǎn)負(fù)債中，我們看到晨光文具的短期借款和長期借款都為0，利潤表中的財務(wù)費用均為負(fù)數(shù)，這些都和現(xiàn)金流量表中的體現(xiàn)出的充沛的經(jīng)營性現(xiàn)金流一一對應(yīng)起來——這家企業(yè)不缺錢！

唯一讓我注意起來的，是資產(chǎn)負(fù)債中的應(yīng)收賬款，增速有點高——

（晨光文具2018年年報截圖）

2017年底，晨光的應(yīng)收賬款是4.69億，2018年底，這項數(shù)據(jù)增加到了8.09億，增幅高達(dá)72.5%。

隨后我又查閱了2019年半年報，發(fā)現(xiàn)晨光文具的應(yīng)收賬款進(jìn)一步擴(kuò)大到11.37億的水平，半年增幅高達(dá)41%。

（晨光文具2019年半年報截圖）

無論是2018年，還是今年上半年，晨光應(yīng)收賬款的增長幅度都要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于營收、凈利潤等業(yè)績數(shù)據(jù)的增長幅度。

因此，對已經(jīng)或有意投資晨光文具的投資者來說，企業(yè)的應(yīng)收賬款問題，一定要引起高度的重視和持續(xù)的關(guān)注。

三、晨光文具現(xiàn)在能不能投資？

通過上邊的財務(wù)數(shù)據(jù)分析，我們可以初步判斷，晨光文具雖然有些小小的不足和隱憂，比如資本開支稍大、應(yīng)收賬款增幅異常等，但總體上還是一家優(yōu)秀的企業(yè)，值得我們持續(xù)關(guān)注。

那么問題來了：現(xiàn)在的晨光文具能不能投資呢？

品質(zhì)關(guān)過去之后，剩下的就是估值關(guān)。

但為企業(yè)估值從來都不是一件簡單的事兒。

所以，我們最好多用幾種估值方法來對企業(yè)的投資價值進(jìn)行綜合衡量。

1、市盈率估值

（晨光文具PE估值走勢圖）

從這張圖上我們看到：

（1）晨光文具的估值似乎從來都沒有多低過；

（2）目前市盈率估值處在近年來的高位。

2、股息率估值

（晨光文具股息率走勢圖）

用股息率為企業(yè)估值的最基本邏輯是：在企業(yè)股息率高時上車，在低位時下車。

現(xiàn)在晨光文具的股息率處在高位，還是低位呢？

有圖有真相，自己看！

3、PEG估值

目前晨光文具PE估值48倍，業(yè)績增長速度近四年年化復(fù)合增長速率約為24%，PEG值為2。

PEG估值的最基本理論觀點是：企業(yè)的PEG值小于1才叫低估，高于1則都叫高估。

現(xiàn)在晨光的PEG值可是約等于2！

寫到這里，騰騰爸腦里突然蹦出一個比喻：姑娘模樣兒長得還不錯，脾氣性格也挺可人意，可就是財禮錢要得太高，咋辦？

貧窮的農(nóng)村小伙子經(jīng)常碰到的問題，實際上股市上的投資者也經(jīng)常碰到——大家看，生活和投資，是不是又扯上了千絲萬縷的聯(lián)系？

全文完。

特別聲明：

目前為止，本人共運營兩個個人公眾號。

一個名號為：我是騰騰爸。

即您現(xiàn)在正在看的公眾號——此公眾號運行時間已久，推送文章豐富多彩，工作、生活、投資，無所不包。