8月20日晚間，萬(wàn)華化學(xué)（600309.SH）發(fā)布上半年業(yè)績(jī)報(bào)告，報(bào)告顯示，2019年上半年公司營(yíng)業(yè)收入315.39億元，同比下降15.35%；扣非歸母凈利潤(rùn)50.42億元，同比下降49.03%。

單季度看，二季度公司營(yíng)業(yè)收入155.87億元，同比下降21.52%；扣非歸母凈利潤(rùn)26.26億元，同比下降19.36%，同一季度相比，公司扣非歸母凈利潤(rùn)降幅有所減緩。

受此消息的影響，今日公司股價(jià)低開2.48%，截止收盤時(shí)間，公司股價(jià)跌0.87%，收43.51元/股。

（行情來(lái)源：富途）

萬(wàn)華化學(xué)主要從事聚氨酯（MDI、TDI、多元醇），丙烯及其下游PVC、丙烯酸、環(huán)氧乙烷、環(huán)氧丙烷、苯乙烯等石化系列產(chǎn)品，SAP、TPU、PC、PMMA、有機(jī)胺、ADI、水性涂料等精細(xì)化學(xué)品及新材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。其中MDI產(chǎn)品是制備聚氨酯的最主要原料之一，聚氨酯具有橡膠、塑料的雙重優(yōu)點(diǎn)，廣泛應(yīng)用于化工、輕工、紡織、建筑、家電、建材、交通運(yùn)輸、航天等領(lǐng)域。目前，公司的多套MDI裝置產(chǎn)品質(zhì)量和單位消耗均達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，是全球最主要的MDI供應(yīng)商之一。隨著2015年萬(wàn)華煙臺(tái)工業(yè)園一期項(xiàng)目全面建成，萬(wàn)華化學(xué)已經(jīng)發(fā)展成為極具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的聚氨酯、石化、精細(xì)化學(xué)品及新材料供應(yīng)商。

2019年上半年公司營(yíng)業(yè)收入315.39億元，其中聚氨酯系列營(yíng)業(yè)收入164.84億元，同比下降25.2%，石化系列營(yíng)業(yè)收入75.13億元，同比下降19.6%，精細(xì)化學(xué)品及新材料系列營(yíng)業(yè)收入32.38億元，同比增長(zhǎng)25.4%。

（資料來(lái)源：公司公告）

聚氨酯作為公司營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)的主要來(lái)源，上半年公司聚氨酯銷量131.97萬(wàn)噸，其中二季度銷售66.18萬(wàn)噸，同比增加37.14萬(wàn)噸，公司營(yíng)業(yè)收入受到產(chǎn)品價(jià)格同比下滑影響有所下降，因此公司一方面逐步將投資重心向相關(guān)多元化的精細(xì)化學(xué)品及新材料領(lǐng)域發(fā)展，這使得上半年精細(xì)化學(xué)及新材料業(yè)務(wù)上半年維持較快的增長(zhǎng)。

Wind顯示，MDI今年價(jià)格降幅較大，截止至8月20日，國(guó)內(nèi)MDI市場(chǎng)報(bào)價(jià)為13100元/噸，同比下降32.12%。

（資料來(lái)源：wind）

由于MDI為公司最主要的利潤(rùn)來(lái)源，因此上半年公司銷售毛利率下滑較為明顯，最新一期顯示，公司產(chǎn)品銷售毛利率為31.42%，較去年同期下降8.7個(gè)百分點(diǎn)。

（資料來(lái)源：wind）

值得注意的是，今年上半年公司應(yīng)收賬款及其他應(yīng)收賬款大幅度提升，上半年公司應(yīng)收賬款已達(dá)47.11億元，同比增長(zhǎng)43.32%；其他應(yīng)收賬款為4.05億元，同比增長(zhǎng)170.56%。

（資料來(lái)源：wind）

（資料來(lái)源：wind）

財(cái)報(bào)顯示，公司應(yīng)收賬款基本來(lái)自合營(yíng)公司，而其他應(yīng)收賬款則為出口退稅款及增值稅退款余額增加導(dǎo)致。

新增股份吸收合并煙臺(tái)萬(wàn)華化工有限公司。2019年2月公司以新增股份吸收合并煙臺(tái)萬(wàn)華化工有限公司的關(guān)聯(lián)交易，該交易屬于關(guān)聯(lián)交易，業(yè)績(jī)承諾方國(guó)豐投資、合成國(guó)際、中誠(chéng)投資、中凱信、德杰匯通對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)2018年至2021年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)情況進(jìn)行了承諾，承諾2019年凈利潤(rùn)數(shù)為25.07億元，2018年為43.43億元。本次重大資產(chǎn)重組標(biāo)的資產(chǎn)2019年半年度實(shí)現(xiàn)的凈利數(shù)為13.62億元。

目前來(lái)看，該業(yè)績(jī)對(duì)賭收購(gòu)已完成全年業(yè)績(jī)對(duì)賭的一半，今年大概率能完成承諾業(yè)績(jī)。而由于公司通過(guò)新增股份的方式吸并煙臺(tái)萬(wàn)華化工，因此公司短期借款大幅增加，2019年上半年已達(dá)248.68億元，創(chuàng)下歷年來(lái)的新高。

（資料來(lái)源：wind）

除此之外，公司在建工程項(xiàng)目也大幅提升，主要為煙臺(tái)工業(yè)園工程項(xiàng)目投資增加所致。不過(guò)從在建工程項(xiàng)目可以看出，目前公司萬(wàn)華煙臺(tái)工業(yè)園項(xiàng)目及BC公司MDI技改項(xiàng)目即將投產(chǎn)，若以上兩項(xiàng)投產(chǎn)后，公司產(chǎn)能將大幅提升。

不過(guò)需要注意的是由于吸并萬(wàn)華煙臺(tái)工業(yè)園，公司也新增10.81億元的商譽(yù)，而這些商譽(yù)都建立在業(yè)績(jī)對(duì)賭的層面上，因此一旦業(yè)績(jī)不達(dá)承諾，便會(huì)形成商譽(yù)減值，屆時(shí)將影響公司的業(yè)績(jī)。

（資料來(lái)源：wind）

聚合MDI下游主要用于冰箱和汽車領(lǐng)域，純MDI下游主要用于PU漿料、氨綸、鞋底原液等領(lǐng)域，受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，上半年MDI需求增速放緩，但當(dāng)前MDI價(jià)格位于歷史底部區(qū)域，達(dá)到了部分企業(yè)的成本線附近，國(guó)外企業(yè)會(huì)有序減產(chǎn)，供應(yīng)商挺價(jià)跡象明顯。

萬(wàn)華8月份中國(guó)地區(qū)聚合MDI分銷市場(chǎng)掛牌價(jià)為1500元/噸，比7月份價(jià)格上調(diào)500元/噸，純MDI掛牌價(jià)為20700元/噸，比7月份價(jià)格上調(diào)700元/噸，7月份以來(lái)MDI的需求逐步復(fù)蘇。

根據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，2019年7月國(guó)內(nèi)汽車?yán)塾?jì)產(chǎn)量同比下降12.38%，但已經(jīng)出現(xiàn)邊際改善，下滑幅度在縮窄。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2019年7月家用電冰箱累計(jì)產(chǎn)量同比增加8.94%，已出現(xiàn)明顯改善，隨著下游需求的復(fù)蘇，聚合MDI價(jià)格有望企穩(wěn)回升。

另外，萬(wàn)華化學(xué)作為MDI行業(yè)龍頭，在價(jià)格大幅下降的情況下仍能保持穩(wěn)定盈利，實(shí)屬不易，從公司財(cái)報(bào)可以看出，上半年公司不斷在擴(kuò)張，而除了以上的收購(gòu)以外，7月31日，公司公告收購(gòu)了瑞典國(guó)際化工，進(jìn)一步壟斷MDI市場(chǎng)份額，隨著MDI價(jià)格的回暖，公司業(yè)績(jī)也將得到大幅提升。