一、優(yōu)先股籌資

（一）優(yōu)先股籌資成本

從投資者來(lái)看，優(yōu)先股投資的風(fēng)險(xiǎn)比債券大。對(duì)于同一個(gè)公司來(lái)說(shuō)，優(yōu)先股股東要求的必要報(bào)酬率比債權(quán)人高。

優(yōu)先股投資的風(fēng)險(xiǎn)比普通股低，對(duì)于同一個(gè)公司來(lái)說(shuō)，優(yōu)先股股東要求的必要報(bào)酬率比普通股股東低。

（二）優(yōu)先股籌資的優(yōu)點(diǎn)與缺點(diǎn)

1.優(yōu)先股籌資的優(yōu)點(diǎn)。

（1）與債券相比，不支付股利不會(huì)導(dǎo)致公司破產(chǎn)；沒(méi)有到期期限，不需要償還本金。

（2）與普通股相比，不會(huì)稀釋股東權(quán)益。

2.優(yōu)先股籌資的缺點(diǎn)。

（1）優(yōu)先股股利不可以在稅前扣除，沒(méi)有抵稅優(yōu)勢(shì)。

（2）固定的股利負(fù)擔(dān)會(huì)增加公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并進(jìn)而增加普通股的成本。

二、附認(rèn)股權(quán)證債券籌資

（一）附認(rèn)股權(quán)證債券的籌資成本

1.附認(rèn)股權(quán)證債券的概念。

附認(rèn)股權(quán)證債券是指公司債券附認(rèn)股權(quán)證，持有人依法享有在一定期間內(nèi)按約定價(jià)格（執(zhí)行價(jià)格）認(rèn)購(gòu)公司股票的權(quán)利，是債券加認(rèn)股權(quán)證的產(chǎn)品組合。

2.附認(rèn)股權(quán)證債券的籌資成本。

附認(rèn)股權(quán)證債券的稅前債務(wù)資本成本（即投資者期望報(bào)酬率），可用投資人的內(nèi)含報(bào)酬率來(lái)估計(jì)，即：

債券利息現(xiàn)值＋到期面值現(xiàn)值＋每份債券附認(rèn)股權(quán)證的行權(quán)凈流入的現(xiàn)值＝購(gòu)買(mǎi)價(jià)格

求解的折現(xiàn)率就是內(nèi)含報(bào)酬率，即附認(rèn)股權(quán)證債券稅前資本成本。

【提示】每份債券附認(rèn)股權(quán)證的行權(quán)凈流入＝每份債券附認(rèn)股權(quán)證行權(quán)取得股票市價(jià)－行權(quán)支出

3.決策方法。

內(nèi)含報(bào)酬率在等風(fēng)險(xiǎn)債券必要報(bào)酬率（市場(chǎng)利率）和稅前普通股資本成本之間，才可以被發(fā)行人和投資人共同接受，即附認(rèn)股權(quán)證債券才能發(fā)行成功。

【提示】如果內(nèi)含報(bào)酬率低于等風(fēng)險(xiǎn)債券必要報(bào)酬率，要增加投資者的吸引力，發(fā)行公司需要提高投資者期望報(bào)酬率，其具體措施包括降低執(zhí)行價(jià)格或提高票面利率。

（二）認(rèn)股權(quán)證債券籌資的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)

1.認(rèn)股權(quán)證籌資的優(yōu)點(diǎn)。

可以起到一次發(fā)行兩次融資作用，有效降低融資成本。

2.認(rèn)股權(quán)證籌資的缺點(diǎn)。

（1）靈活性較差。由于沒(méi)有贖回條款和強(qiáng)制轉(zhuǎn)股條款，市場(chǎng)利率大幅度降低時(shí)，發(fā)行人需要承擔(dān)一定機(jī)會(huì)成本。

（2）如果股票市價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于執(zhí)行價(jià)格，原股東也會(huì)受到較大損失。

（3）承銷(xiāo)費(fèi)用高于債務(wù)融資。

【提示】附認(rèn)股權(quán)證的債券發(fā)行者，主要目的是發(fā)行債券而不是股票，是為了發(fā)債而附帶期權(quán)。

三、可轉(zhuǎn)換債券籌資

（一）可轉(zhuǎn)換債券的籌資成本

1.可轉(zhuǎn)換債券的底線價(jià)值。

底線價(jià)值是純債券價(jià)值和轉(zhuǎn)換價(jià)值兩者中較高者：

（1）純債券的價(jià)值。純債券價(jià)值是不含看漲期權(quán)的普通債券的價(jià)值。其計(jì)量方法為：

純債券的價(jià)值＝未來(lái)利息的現(xiàn)值＋本金的現(xiàn)值

（2）轉(zhuǎn)換價(jià)值。轉(zhuǎn)換價(jià)值是債券轉(zhuǎn)換成的股票價(jià)值。其計(jì)量方法為：

轉(zhuǎn)換價(jià)值＝轉(zhuǎn)股時(shí)的股票市價(jià)×轉(zhuǎn)換比率

2.可轉(zhuǎn)債券的稅前資本成本。

（1）計(jì)算方法：

通過(guò)計(jì)算投資人的內(nèi)含報(bào)酬率來(lái)估計(jì)可轉(zhuǎn)換債券稅前資本成本，其基本計(jì)算公式為：

買(mǎi)價(jià)＝轉(zhuǎn)換之前利息的現(xiàn)值＋可轉(zhuǎn)換債券的底線價(jià)值（或贖回價(jià)格）的現(xiàn)值

上式中求出的折現(xiàn)率，就是投資人的內(nèi)含報(bào)酬率，即可轉(zhuǎn)換債券的稅前資本成本。

【提示】公式中底線價(jià)值與贖回價(jià)格兩者選較高的一個(gè)。

（2）決策方法：

可轉(zhuǎn)換債券的稅前籌資成本應(yīng)在等風(fēng)險(xiǎn)普通債券市場(chǎng)利率與稅前普通股資本成本之間，對(duì)于投資人和發(fā)行公司雙方才能共同接受，即可轉(zhuǎn)換債券才能發(fā)行成功。

如果可轉(zhuǎn)換債券的稅前籌資成本低于等風(fēng)險(xiǎn)普通債券的市場(chǎng)利率，則可以通過(guò)提高每年支付的利息即（即提高票面利率），提高轉(zhuǎn)換比率（即降低轉(zhuǎn)換價(jià)格）或延長(zhǎng)贖回保護(hù)期間等措施提高投資人的報(bào)酬率，以保證該可轉(zhuǎn)換債券對(duì)投資人有吸引力。

（二）可轉(zhuǎn)換債券籌資的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)（見(jiàn)表1）

四、租賃籌資

（一）租賃類(lèi)型的確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)

按照我國(guó)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，滿(mǎn)足以下一項(xiàng)或數(shù)項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)的租賃屬于融資租賃：

1.在租賃期屆滿(mǎn)時(shí)，租賃資產(chǎn)的所有權(quán)轉(zhuǎn)移給承租人；

2.承租人有購(gòu)買(mǎi)租賃資產(chǎn)的選擇權(quán)，所訂立的購(gòu)買(mǎi)價(jià)格預(yù)計(jì)遠(yuǎn)低于行使選擇權(quán)時(shí)租賃資產(chǎn)的公允價(jià)值，因而在租賃開(kāi)始日就可以合理確定承租人將會(huì)行使這種選擇權(quán)；

3.租賃期占租賃資產(chǎn)可使用年限的大部分（通常解釋為等于或大于75%）

4.租賃開(kāi)始日最低租賃付款額的現(xiàn)值幾乎相當(dāng)于（通常解釋為等于或大于90%）租賃開(kāi)始日租賃資產(chǎn)的公允價(jià)值；

5.租賃資產(chǎn)性質(zhì)特殊，如果不做重新改制，只有承租人才能使用。

（二）租賃的決策分析（承租人）

1.租賃決策分析的基本模型。

租賃凈現(xiàn)值＝租賃方案現(xiàn)金流量總現(xiàn)值－購(gòu)買(mǎi)方案現(xiàn)金流量總現(xiàn)值

租賃凈現(xiàn)值大于零，采用租賃方案；相反，采用購(gòu)買(mǎi)方案。

【提示】計(jì)算現(xiàn)值使用的折現(xiàn)率，采用有擔(dān)保債券的稅后利率作為折現(xiàn)率。

2.融資租賃現(xiàn)金流量的確定。

（1）租賃期內(nèi)現(xiàn)金流量確定。

①－租金（注意租金支付的時(shí)點(diǎn)）

②折舊抵稅＝折舊×企業(yè)所得稅稅率

【提示】如果為經(jīng)營(yíng)租賃，租金可以直接抵稅，租賃期內(nèi)現(xiàn)金流量就是稅后租金，即：－租金×（1－企業(yè)所得稅稅率）。

（2）租賃期滿(mǎn)現(xiàn)金流量的確定。（見(jiàn)表2）

3.購(gòu)買(mǎi)方案現(xiàn)金流量的確定。（見(jiàn)表3）

【提示】對(duì)于設(shè)備維護(hù)費(fèi)用等開(kāi)支，如果合同約定由承租方負(fù)擔(dān)，則該項(xiàng)開(kāi)支在兩個(gè)方案中視為不相關(guān)現(xiàn)金流量；如果合同約定由出租方負(fù)擔(dān)，則該項(xiàng)開(kāi)支在購(gòu)買(mǎi)方案中需要計(jì)算稅后成本，視為現(xiàn)金流出量。

4.租賃分析的折現(xiàn)率。（見(jiàn)表4）

在實(shí)務(wù)中的慣例是采用簡(jiǎn)單的辦法，就是統(tǒng)一使用有擔(dān)保債券的利率作為折現(xiàn)率。與此同時(shí)，對(duì)于折舊抵稅額和期末資產(chǎn)余值進(jìn)行比較謹(jǐn)慎的估計(jì)，即根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)大小適當(dāng)調(diào)整預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量。

5.租賃決策對(duì)投資決策的影響。

有時(shí)一個(gè)投資項(xiàng)目按常規(guī)籌資有負(fù)的凈現(xiàn)值，如果租賃的價(jià)值較大，抵補(bǔ)常規(guī)分析負(fù)的凈現(xiàn)值后還有剩余，即項(xiàng)目的調(diào)整凈現(xiàn)值大于零，則采用租賃籌資可能使該項(xiàng)目具有投資價(jià)值。

其項(xiàng)目的調(diào)整凈現(xiàn)值為：

項(xiàng)目的調(diào)整凈現(xiàn)值＝項(xiàng)目的常規(guī)凈現(xiàn)值＋租賃凈現(xiàn)值