本文作者李蓓為交易門(mén)主角。李蓓是資深宏觀交易員，平時(shí)除了研究數(shù)據(jù)，李蓓沉迷于鉆研歷史的鉆研。在了解當(dāng)時(shí)大概背景后，她會(huì)找出包括經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通脹、銀行體系、就業(yè)、資產(chǎn)價(jià)格的全套數(shù)據(jù)反復(fù)研究。從數(shù)據(jù)中歸納出歷史和現(xiàn)在的相同和差異。李蓓研究過(guò)了美國(guó)和日本所有的大周期和金融危機(jī)，也搞清楚了中國(guó)改革開(kāi)放以來(lái)所有的周期。“歷史真的是重復(fù)的。市場(chǎng)也是重復(fù)的，但不是簡(jiǎn)單的重復(fù)。周期這個(gè)東西，它就是一輪一輪?！?/span>孫子兵法中的交易哲學(xué)
文 / 李蓓
之前我寫(xiě)過(guò)儒家和道家的投資哲學(xué)，這里要討論的是《孫子兵法》。但不是投資哲學(xué)，而是交易哲學(xué)，因?yàn)橥顿Y和交易是截然不同的兩種東西。
投資的對(duì)象需要是能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流的，例如股票能夠產(chǎn)生企業(yè)盈利和分紅，債券能夠產(chǎn)生票息。交易的對(duì)象往往是不產(chǎn)生的現(xiàn)金流的，比如商品期貨和外匯市場(chǎng)?；蛘哒f(shuō)雖然交易的對(duì)象產(chǎn)生現(xiàn)金流，但由于交易的時(shí)間維度比較短，在這個(gè)時(shí)間維度來(lái)看，市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)遠(yuǎn)大于現(xiàn)金流，那也算交易。比如短線(xiàn)股票算交易，長(zhǎng)線(xiàn)股票算投資。投資的市場(chǎng)作為一個(gè)整體，是可以給投資人帶來(lái)收益的。投資人們可以經(jīng)歷周期波動(dòng)后，共同分享經(jīng)濟(jì)的成長(zhǎng)，分享企業(yè)創(chuàng)造的價(jià)值。所謂乘國(guó)運(yùn)的翅膀，等待時(shí)間的玫瑰盛開(kāi)。交易的市場(chǎng)作為一個(gè)整體，是零和博弈的。一個(gè)交易員所賺取的利潤(rùn)，必然是另一個(gè)交易員的虧損。在這樣的市場(chǎng)里不存在國(guó)運(yùn)，無(wú)所謂牛市，更沒(méi)有時(shí)間的玫瑰。交易跟戰(zhàn)爭(zhēng)的本質(zhì)高度相似，是一種博弈和掠奪。
所以，當(dāng)我們?nèi)タ磻?zhàn)爭(zhēng)哲學(xué)的皇冠明珠《孫子兵法》，會(huì)發(fā)現(xiàn)里的有很多的思想和哲學(xué)在交易中都是高度適用。戰(zhàn)爭(zhēng)行為和戰(zhàn)爭(zhēng)要素，甚至可以很容易的跟 交易行為和交易要素 一一對(duì)應(yīng)。
兵者，國(guó)之大事，經(jīng)之以五事：一曰道，二曰天，三曰地，四曰將，五曰法。
從交易的角度一一對(duì)應(yīng)：
道：國(guó)運(yùn)，資產(chǎn)類(lèi)別的大趨勢(shì)
天：中周期的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和相應(yīng)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)
地：行業(yè)或品種的差異
將：能選出好股票和好品種的交易員
法：組合管理方法
所謂交易，不過(guò)就是：
天地造勢(shì)，良人為將，施法得當(dāng)，不違大道。
基于此交易5要素：
孫子曰：求之于勢(shì)，而不責(zé)于人。
這就是說(shuō)：把握周期，順應(yīng)資產(chǎn)價(jià)格的大趨勢(shì)是更重要的，靠選品種戰(zhàn)勝市場(chǎng)是相對(duì)次要的。
簡(jiǎn)單翻譯，就是：要beta不要alpha。
這就是交易的大道。
孫子曰：昔之善戰(zhàn)者，先為不可勝，以待敵之可勝。不可勝在己，可勝在敵。
這就是說(shuō)：交易員，要先管理好自己的風(fēng)險(xiǎn)，控制好自己的回撤，保證自己死不掉，然后等待機(jī)會(huì)?？刂苹爻饭芾盹L(fēng)險(xiǎn)是自己完全可以控制的事情，而機(jī)會(huì)則是要市場(chǎng)給的。
這就是交易員生存的基本法則。
孫武用了大量的篇幅，來(lái)討論戰(zhàn)爭(zhēng)中控制作戰(zhàn)節(jié)奏，休息蓄力，行兵速疾 的重要性。
這不僅是一種作戰(zhàn)方法，也是一種生養(yǎng)之大道。
孫子曰：其用戰(zhàn)也勝，久則鈍兵挫銳，攻城則力屈，久暴師則國(guó)用不足。故兵聞拙速，未睹巧之久也。
又曰：故兵貴勝，不貴久。
再曰：激水之疾，至于漂石者，勢(shì)也；鷙鳥(niǎo)之疾，至于毀折者，節(jié)也。故善戰(zhàn)者，其勢(shì)險(xiǎn)，其節(jié)短。勢(shì)如彍弩，節(jié)如發(fā)機(jī)。
以上這些，說(shuō)的都是一個(gè)道理，作戰(zhàn)一定要 速疾 。不能持久，不能耗。市場(chǎng)的波動(dòng)中往往含著情緒，因?yàn)檠蛉盒?yīng)的普遍性，情緒往往過(guò)頭。而在天生帶杠桿的商品市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)，暴倉(cāng)這種現(xiàn)象的普遍存在，又使得行情已經(jīng)發(fā)展到很過(guò)分的水平后，往往還會(huì)特別猛烈的再爆發(fā)一下，如同絢爛煙花為趨勢(shì)高潮的慶典。所以，市場(chǎng)從來(lái)不會(huì)在均衡水平漸進(jìn)演變，而總是偏離，經(jīng)常過(guò)分的偏離。驅(qū)動(dòng)過(guò)度偏離的力量一旦邊際衰竭，就存在糾偏的必要。一旦糾偏開(kāi)始，往往循環(huán)加速，直到在反方向也實(shí)現(xiàn)偏離。在技術(shù)分析里，有一個(gè)專(zhuān)用名詞來(lái)描述這種情況：漲爆。所以，在衍生品市場(chǎng)，長(zhǎng)時(shí)間的持倉(cāng)不動(dòng)，效果往往并不會(huì)好。及時(shí)的止盈和休息，是非常必要的作戰(zhàn)方法。
從養(yǎng)生、保證交易生涯可持續(xù)性的角度，控制交易節(jié)奏，減少出手次數(shù)，多休息，也是非常重要的。
孫子曰：夫兵久而國(guó)利者，未之有也。故不盡知用兵之害者，則不能盡知用兵之利也。
這就是說(shuō)：持續(xù)不停歇的泡在市場(chǎng)里每天做交易，而能持續(xù)盈利且身心健康，是不可能的。我們需要知道交易的弊端和損害，才能更好的從事交易工作。交易是高度緊張十分勞神的，尤其是天生帶杠桿的市場(chǎng)。多巴胺是能給人帶來(lái)愉悅感的大腦分泌物，據(jù)科學(xué)研究，以較高杠桿參與期貨期權(quán)等衍生品交易，人的多巴胺分泌強(qiáng)度，是人類(lèi)能達(dá)到的最高水平。十倍于性愛(ài)，數(shù)倍于吸食毒品。這里跑一點(diǎn)題。我認(rèn)為真正一流的交易員，在兩性關(guān)系中，應(yīng)該都會(huì)更傾向于去欣賞思想和靈魂，而不是追求感官和身體上的刺激。因?yàn)檫@種感官和肉體的刺激，跟在交易衍生品中能得的愉悅相比，不值一提。而衍生品市場(chǎng)又有著特別長(zhǎng)的日內(nèi)交易時(shí)段，外匯24小時(shí)開(kāi)盤(pán)，國(guó)際市場(chǎng)的商品期貨普遍16個(gè)小時(shí)以上。國(guó)內(nèi)的商品期貨市場(chǎng)，最近幾年也有了夜盤(pán)，而且夜盤(pán)的最后一個(gè)小時(shí)，往往是行情集中爆發(fā)的時(shí)段。自從有了夜盤(pán)，國(guó)內(nèi)的期貨交易員多有抱怨：生活質(zhì)量和身體狀態(tài)顯著下降，苦不堪言。但市場(chǎng)的機(jī)會(huì)并非均勻分配的。
對(duì)于每一個(gè)市場(chǎng)，如果有3個(gè)核心驅(qū)動(dòng)因子，在大部分時(shí)候，這些因子驅(qū)動(dòng)方向不一，互相斗爭(zhēng)，市場(chǎng)糾結(jié)反復(fù)。有些時(shí)候這些因子本身也沒(méi)有明顯的趨勢(shì)和方向。所以，有4/5的時(shí)間，可能都是垃圾時(shí)間，沒(méi)有機(jī)會(huì)，或者機(jī)會(huì)具有極大的不確定性和不可預(yù)測(cè)性。只有大約1/5左右的時(shí)間段，3個(gè)因子出現(xiàn)共振，行情會(huì)變得確定而流暢。 所以，持續(xù)的交易對(duì)交易員自身有著高損耗，但對(duì)提高盈利的意義是不大的，甚至是有害的。交易應(yīng)該多休息，多觀察。多看少動(dòng)，養(yǎng)精蓄銳，一擊而中。這就是交易員的養(yǎng)生之道。
綜上，無(wú)論為了中短期好的交易效果，還是為了交易員的身心健康交易生涯的長(zhǎng)期可持續(xù)性，控制節(jié)奏，多休息都是有必要。從這個(gè)角度，還有一個(gè)好的類(lèi)比，交易員好比草原上的動(dòng)物：
底層是牛羊。
任人宰割，毫無(wú)疑問(wèn)屬于食物鏈底端的韭菜階層。再上一層是狼。
服從組織，集團(tuán)作戰(zhàn)，奔波勞累，一起分食。雖然餓不死，但也一直吃不太飽。并且，狼作為個(gè)體沒(méi)有足夠的自由和空間，身心的愉悅程度并不夠。
大型機(jī)構(gòu)投資者，無(wú)論基金還是銀行，都是市場(chǎng)里的狼。
再上一層是獅、虎。
它們具備了更強(qiáng)的個(gè)人能力，不依賴(lài)集體也能覓食。具備了更高的自由和更大的空間。但他們的捕獵模式跟狼本質(zhì)是一樣的，都是奔波勞累，每天都要去追獵物捕食。如果遇到牦牛河馬這樣的，也可能受傷，失去捕獵能力直到悲情的餓死。明星交易員和部分對(duì)沖基金就是市場(chǎng)里的獅虎。最頂層的是鱷魚(yú)。
鱷魚(yú)可以群聚，也可以獨(dú)居。大部分時(shí)候，它都是蟄伏休養(yǎng)，觀察等待獵物，并不消耗體力。當(dāng)獵物靠近，一擊而中。消耗很小，勝率極高，沒(méi)有對(duì)手。
這也是為什么市場(chǎng)的頂級(jí)玩家，往往被稱(chēng)為大鱷。鱷魚(yú) 與 獅虎狼群 的區(qū)別：就是 兵久 與 行兵速疾 的區(qū)別。
交易的第一步：廟算——研究并制定交易計(jì)劃
孫子曰：夫未戰(zhàn)而廟算勝者，得算多也；未戰(zhàn)而廟算不勝者，得算少也。多算勝，少算不勝，而況于無(wú)算乎。對(duì)交易的含義：交易之前要充分研究，研究的內(nèi)容可以是基本面，技術(shù)面，政策面，資金流動(dòng)，博弈格局等等，并制定交易計(jì)劃。交易計(jì)劃越是充分，長(zhǎng)期看交易勝率就越高。
廟算的結(jié)果，并非一定要去交易，對(duì)不確定高的市場(chǎng)，放棄經(jīng)常是更好的選擇，因?yàn)?/span>孫子曰：知可以戰(zhàn)與不可以戰(zhàn)者勝。
交易的第二步：選擇最好的市場(chǎng)、品種和工具
孫子曰：古之所謂善戰(zhàn)者,勝于易勝者也。故善戰(zhàn)者之勝也,無(wú)智名,無(wú)勇功,故其戰(zhàn)勝不忒。
又曰：故善戰(zhàn)者，立于不敗之地，而不失敵之?dāng)∫病Ｊ枪蕜俦葎俣笄髴?zhàn)，敗兵先戰(zhàn)而后求勝。
又曰：夫兵形象水，水之形，避高而趨下，兵之形，避實(shí)而擊虛。
直白一點(diǎn)，就是選擇容易賺錢(qián)的市場(chǎng)參與，不要去啃硬骨頭。具體一點(diǎn)：就是趨勢(shì)大但波動(dòng)小的市場(chǎng)，不要參與波動(dòng)大趨勢(shì)小的市場(chǎng)。這樣，就能先控制好自己的風(fēng)險(xiǎn)，先做到死不掉，先處于不敗之地。然后，選擇賠率最好的交易工具。避實(shí)擊虛。
第三步，因時(shí)而變，因勢(shì)而變
孫子曰：形兵之極，至于無(wú)形。
又曰：水因地而制流，兵因敵而制勝。故兵無(wú)常勢(shì)，水無(wú)常形，能因敵變化而取勝者，謂之神。
即便經(jīng)過(guò)了充分的廟算，也不可能窮盡所有的可能。市場(chǎng)總是在變化，所以，交易沒(méi)有固定的套路，也沒(méi)有固定的策略，需要根據(jù)基本面的變化，情緒的變化，價(jià)格的變化來(lái)相應(yīng)的調(diào)整交易計(jì)劃。下面是半夏宏觀對(duì)沖基金的實(shí)戰(zhàn)案例
第一步：廟算
去年年底今年年初，我用完整的框架，進(jìn)行了全面充分的分析，同時(shí)看空2018年的股票市場(chǎng)（國(guó)內(nèi)及海外）和商品市場(chǎng)。
第二步：選擇最優(yōu)市場(chǎng)
對(duì)于交易員來(lái)說(shuō)，并不是看空的就一定要做空。最優(yōu)的做法是避實(shí)擊虛，挑一個(gè)易勝者。
站在年初，股票的波動(dòng)率顯著變大，而展望全年，潛在的下跌空間并不是很大，并且因?yàn)閲?guó)家隊(duì)的存在，短期的波動(dòng)一定程度具有高度不確定性。所以，做空股指并不好是好的選擇。商品這邊，去年年底今年年初持續(xù)震蕩收斂長(zhǎng)達(dá)半年，波動(dòng)率不斷降低，趨勢(shì)呼之欲出。在這樣的情況下，如果拿一個(gè)delta one的線(xiàn)性頭寸，因?yàn)椴▌?dòng)率低，同等風(fēng)險(xiǎn)容忍度之下，頭寸可以拿得大一些，潛在的收益也會(huì)高一些。所以，在今年年初，做空商品是比做空股票更好的選擇。
第三步：選擇最優(yōu)品種
我做了幾件事：
◆ 找需求最差的。我看空商品的邏輯是基建投資下滑，那么，受基建投資下滑影響最直接最大的商品，是水泥和螺紋鋼。
◆ 找供應(yīng)上升最快的。在春節(jié)前，螺紋鋼的同比供應(yīng)增速大于10%，是所有商品里最高的之一（作為對(duì)比，它的小伙伴熱軋板，供應(yīng)同比下降5%左右）所以，雖然春節(jié)前螺紋鋼的庫(kù)存還位于歷史同期最低位，我判斷春節(jié)后會(huì)逼近歷史同期最高位。最后的結(jié)果是我看對(duì)了，螺紋鋼庫(kù)存春節(jié)后的確上升到了歷史最高水平。
我找到了商品里最薄弱的點(diǎn)，基本面最弱的品種——螺紋鋼。
當(dāng)時(shí)我的看法是潛在跌幅1000塊，下面是3月初我發(fā)給核心投資人的月度報(bào)告里的內(nèi)容。
第四步，選擇最好的工具——期權(quán)
上面說(shuō)了，商品去年年底到今年年初持續(xù)震蕩收斂長(zhǎng)達(dá)半年，波動(dòng)率不斷降低，螺紋鋼同樣。在2018年2月以前的六個(gè)月，螺紋鋼走勢(shì)持續(xù)震動(dòng)收斂，realized volatility（實(shí)際波動(dòng)率）不斷降低，implied volatility（隱含波動(dòng)率）也跟隨著不斷降低，這就意味著買(mǎi)入期權(quán)的成本也變得很低，趨勢(shì)一旦突破，買(mǎi)入期權(quán)潛在的賠率就非常好。我抓住了這個(gè)機(jī)會(huì)。在當(dāng)時(shí)，如果我的判斷正確，我花1%買(mǎi)期權(quán)，潛在收益是6%，也就是1:6的賠率。但是，市場(chǎng)還給了我第二個(gè)機(jī)會(huì)。市場(chǎng)上有許多家期權(quán)的做市商，他們的定價(jià)是不同。我利用了這個(gè)差異，賣(mài)一些，買(mǎi)一些，做了一個(gè)期權(quán)的組合。這個(gè)組合的賠率提高到了1:10以上。也就是說(shuō)，在2018年二月底，當(dāng)時(shí)我持有的期權(quán)組合，如果螺紋鋼暴漲1000，半夏宏觀基金凈值損失3-4%；如果螺紋鋼暴跌1000，半夏宏觀基金凈值將會(huì)上漲40%-50%。當(dāng)時(shí)我讓交易員做組合凈值的敏感性分析，做完之后，她跟我說(shuō)：第五步，因時(shí)而變，因勢(shì)而變
事態(tài)的發(fā)展朝著我預(yù)期的方向演進(jìn)：2018年3月5號(hào)，螺紋鋼開(kāi)始下跌。到2018年3月23日，行情發(fā)展到最高潮。前一天夜盤(pán)螺紋鋼的小弟鐵礦率先暴跌，當(dāng)天白天交易時(shí)段螺紋鋼主力合約跌停，累計(jì)跌幅度700。
碰巧那天早上9點(diǎn)，我需要在上海有色的銅鋁峰會(huì)上演講，因?yàn)轭A(yù)期行情會(huì)很激烈，我把手機(jī)帶上了講臺(tái)，先一邊看盤(pán)一邊跟聽(tīng)眾們交流了2分鐘行情，然后才開(kāi)始講之前準(zhǔn)備的內(nèi)容。當(dāng)時(shí)開(kāi)盤(pán)商品即全線(xiàn)暴跌，臺(tái)下感嘆聲此起彼伏。螺紋鋼跌停的2個(gè)交易日后，總跌幅并沒(méi)有達(dá)到1000，半夏宏觀基金的漲幅也并沒(méi)有達(dá)到50%那么多。我開(kāi)始平倉(cāng)了，因?yàn)槲野l(fā)現(xiàn)基本面開(kāi)始起變化。
主要的幾個(gè)證據(jù)：
◆ 2月財(cái)政支出異常上升50%◆ 草根調(diào)研顯示工地開(kāi)工加速◆ 3月中旬開(kāi)始，水泥庫(kù)存異?？焖傧陆?/span>◆ 3月中旬之后，螺紋鋼成交異?？焖偕仙?/span>我在2019年3月估計(jì)基建可能有1-2個(gè)月的脈沖，需求階段性會(huì)很好，庫(kù)存會(huì)快速下降，價(jià)格會(huì)有反彈，所以我平倉(cāng)了。雖然沒(méi)有漲50%這么多，我還是很高興的發(fā)現(xiàn)：到目前為止，今年以來(lái)，半夏宏觀對(duì)沖基金的收益，排在格上理財(cái)統(tǒng)計(jì)的，宏觀對(duì)沖策略基金類(lèi)別的第一名。而且，半夏宏觀對(duì)沖基金成立以來(lái)的最大回撤，只有4%。（因?yàn)楹弦?guī)的原因，我們不能公開(kāi)披露收益率和凈值，合格投資人可自行查閱）附：
在2018年3月初，半夏宏觀對(duì)沖基金的組合是這個(gè)樣子的：
高等級(jí)債券是大頭，60%左右；
期貨保證金賬戶(hù)20%，實(shí)際持倉(cāng)商品期貨空倉(cāng)多倉(cāng)均有，總名義本金40%左右；
股票賬戶(hù)10%不到；
期權(quán)賬戶(hù)10%左右的資金，包括買(mǎi)期權(quán)支付的權(quán)利金和賣(mài)期權(quán)的保證金。
所以，我們大部分持倉(cāng)是固定收益，組合的安全度是比較高的。在孫子兵法的思想指導(dǎo)下，我們以比較小的風(fēng)險(xiǎn)暴露，獲得了一個(gè)比較大的收益。
本文僅代表作者本人思考，不代表交易門(mén)，不構(gòu)成任何投資建議。（完）
