2019-07-23 14:05:34 撲克投資家

對(duì)于一個(gè)期貨品種，我們按三個(gè)維度來了解，那就是“是什么？”、“從哪里來？”與“到哪里去？”。對(duì)于聚丙烯產(chǎn)業(yè)鏈，我們先看看它和它的親朋好友們。聚丙烯的上游來源為丙烯，而根據(jù)丙烯來源不同分為油制、煤制和PDH聚丙烯三大類型，其中我國(guó)以油制聚丙烯為主；下游較為分散，可分為六大類：塑編、Bopp、管材、透明、纖維和注塑。

我們對(duì)于聚丙烯的研究，究其本質(zhì)還是對(duì)聚丙烯價(jià)格的研究。我們研究框架首先從產(chǎn)業(yè)周期的角度對(duì)品種的多空方向進(jìn)行預(yù)判，然后結(jié)合當(dāng)下看庫(kù)存(庫(kù)存絕對(duì)量高低、上下游庫(kù)存結(jié)構(gòu)、庫(kù)存環(huán)比同比等情況)、未來庫(kù)存變化(供需開工率、進(jìn)出口等)、產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)(生產(chǎn)利潤(rùn)、下游利潤(rùn)、上下游利潤(rùn)矛盾等)和基差結(jié)構(gòu)(升貼水幅度、套保情況)進(jìn)一步對(duì)行情節(jié)奏進(jìn)行把握，最后結(jié)合技術(shù)分析、持倉(cāng)等情況對(duì)出入點(diǎn)位進(jìn)行判定，整個(gè)過程最為重要和和新的還是對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的把握，因此我們?cè)敿?xì)對(duì)聚丙烯基本面情況進(jìn)行深度探討。

聚丙烯是什么？

聚丙烯(PP)可以說是我們每個(gè)人“身邊的塑料”。其外觀似聚乙烯，但比聚乙烯更透明、更輕。聚丙烯(PP)屬于熱塑性樹脂，是五大通用合成樹脂之一，通常為半透明無色固體，無臭無毒。聚丙烯制品在耐熱、耐腐蝕、透明性等方面優(yōu)于其他合成樹脂，廣泛應(yīng)用于包裝、纖維、汽車、家電等日用品以及工業(yè)品等領(lǐng)域的生產(chǎn)，近幾年在醫(yī)療領(lǐng)域也有較普遍的應(yīng)用。

聚丙烯從哪里來？

聚丙烯的生產(chǎn)(原料、地區(qū)、成本)

近幾年聚丙烯原料來源路徑不斷豐富，按照聚丙烯企業(yè)的丙烯來源統(tǒng)計(jì)，主要有：油、煤、外購(gòu)甲醇、外購(gòu)丙烯、PDH五種路徑。其中油、煤為兩種路徑占比接近80%。

油制PP在中國(guó)市場(chǎng)中始終占據(jù)著主要地位，油化工企業(yè)以中石化、中石油企業(yè)為主。近幾年油制PP的新增裝置較少，其市場(chǎng)份額正在受到煤化工、PDH等企業(yè)的擠占。2019年隨著浙江石化、大連恒力石化等民營(yíng)油化工裝置的投產(chǎn)，油制PP的產(chǎn)能占比預(yù)計(jì)會(huì)有提升。

煤制PP是目前聚丙烯中增長(zhǎng)最快的一種原料來源方式，未來幾年國(guó)內(nèi)聚丙烯新增產(chǎn)能中仍以煤制路徑占比較高，02Market Insights煤制PP的產(chǎn)能占比仍將不斷擴(kuò)張。

PDH(丙烷脫氫制丙烯)在中國(guó)是一種新興的丙烯來源方式，最早2014年紹興三錦項(xiàng)目開車成功之后，東華能源揚(yáng)子江石化、?；渤晒ν懂a(chǎn)。目前PDH的丙烯來源方式占到PP總產(chǎn)能7%。但是與其他原料不同的是，丙烷主要以進(jìn)口為主。外購(gòu)甲醇、外購(gòu)丙烯制PP的占比不大，由于丙烯、甲醇等價(jià)格近幾年波動(dòng)較為頻繁，且價(jià)格偏高，導(dǎo)致這些企業(yè)的盈利水平偏差，未來幾年增長(zhǎng)受限。

從生產(chǎn)工藝上了解聚丙烯，石油制聚丙烯產(chǎn)業(yè)鏈具體如下：原油經(jīng)煉油裝置加工成汽、柴、煤油等成品油和石腦油，石腦油通過裂解裝置生產(chǎn)烯烴和苯，其中乙烯和丙烯生產(chǎn)比例大致5：3(即每生產(chǎn)1噸乙烯大約同時(shí)生成0.6噸丙烯，不同裝置該比例上下浮動(dòng))，乙烯主要用于生產(chǎn)聚乙烯，丙烯用于生產(chǎn)聚丙烯。

原油-石腦油：從石腦油的生產(chǎn)看，全部是通過煉油產(chǎn)生，其收率受原油成份限制，另外，由于原油屬于混合物，所以，石腦油產(chǎn)率除受原油成分限制外，還會(huì)根據(jù)成品油和乙烯等產(chǎn)品的需求變化在一定范圍內(nèi)調(diào)節(jié)。從世界范圍內(nèi)看，石腦油的產(chǎn)出比例基本在17-18%左右。世界石腦油平均毛利率基本在35-50美元/噸(即石腦油加工成本)。

烯烴-聚烯烴：乙烯、丙烯幾乎百分之百用于生產(chǎn)聚乙烯和聚丙烯，其中1噸聚乙烯需要消耗1.01噸乙烯，均聚聚丙烯和丙烯之間也幾乎是1：1的關(guān)系，共聚聚丙烯消耗的乙烯和丙烯比例大約在2：8左右。

說完了工藝我們來看一下我國(guó)聚丙烯產(chǎn)能的分布，按地區(qū)劃分，我國(guó)聚丙烯主要分布在西北、華東、華北、華南和東北地區(qū)。西北地區(qū)以煤化工、中石油企業(yè)為主，主要分布在寧夏、陜西、新疆、甘肅等省份。近幾年P(guān)P產(chǎn)能增長(zhǎng)主要來自于煤化工企業(yè)的投產(chǎn)，而煤化工企業(yè)主要集中在西北地區(qū)，因此未來幾年西北地區(qū)的PP產(chǎn)能占比仍將保持較高水平。華東地區(qū)和華北地區(qū)產(chǎn)能相差不大，華北地區(qū)以中石化、煤化工企業(yè)為主，主要分布在北京、天津、河北、內(nèi)蒙等省份。華東地區(qū)以中石化企業(yè)為主，民營(yíng)企業(yè)大部分也集中在該地區(qū)，主要分布在江浙滬等地區(qū)。隨著浙江石化的投產(chǎn)，未來華東地區(qū)占比會(huì)升高。華南地區(qū)以中石化企業(yè)為主，主要分布在廣東、廣西等省份。

有工藝的地方就有成本、利潤(rùn)比較，我們國(guó)家的能源結(jié)構(gòu)是“富煤貧油少氣”，就是有著豐富的煤炭資源、貧乏的石油資源、最少的是天然氣，所以煤制聚丙烯在我國(guó)占據(jù)越來越重要的地位；由于國(guó)際原油波動(dòng)較大，油制聚丙烯利潤(rùn)處于較低的位置，而煤炭?jī)r(jià)格較為穩(wěn)定，煤制聚丙烯成本浮動(dòng)小，利潤(rùn)空間大。

我國(guó)聚丙烯的供應(yīng)結(jié)構(gòu)

我們一般講商品的供應(yīng)來源分為進(jìn)口和國(guó)產(chǎn)兩大塊，我國(guó)聚丙烯的供應(yīng)結(jié)構(gòu)是國(guó)產(chǎn)為主，進(jìn)口為輔。

全球產(chǎn)能與進(jìn)口供應(yīng)

我們先看看聚丙烯的全球產(chǎn)能情況，然后再看聚丙烯的進(jìn)口。截止2018年底，全球聚丙烯產(chǎn)能約7532萬噸，較2017增長(zhǎng)3.38%。其中東北亞地區(qū)產(chǎn)能在3171萬噸，占比42%。中國(guó)聚丙烯2018年產(chǎn)能在2244萬噸，占東北亞地區(qū)的70.77%，約占全球總產(chǎn)能的30%。以中國(guó)為首的東北亞地區(qū)成為近幾年世界聚丙烯產(chǎn)能擴(kuò)張的主要區(qū)域，中國(guó)煤制烯烴項(xiàng)目、煉化一體項(xiàng)目、乙烯項(xiàng)目等將是近幾年投產(chǎn)的主力軍。受供應(yīng)偏緊以及高利潤(rùn)影響，聚丙烯行業(yè)開工率維持高水平，2018年中國(guó)聚丙烯開工率約在93.26%

由上圖看出，2015-2016年中國(guó)聚丙烯進(jìn)口量基本逐年下降趨勢(shì)，2017年聚丙烯市場(chǎng)因部分回料需求轉(zhuǎn)向新料，需進(jìn)口貨源進(jìn)行相應(yīng)彌補(bǔ)，進(jìn)口數(shù)量有所上升。

聚丙烯到哪里去？

在這個(gè)板塊中，我們來介紹下甲醇下游消費(fèi)行業(yè)和區(qū)域分布。2018年全球聚丙烯需求結(jié)構(gòu)類型穩(wěn)定，注塑、薄膜及片材、拉絲占主要比例，而中國(guó)則以拉絲、注塑(均聚注塑和共聚注塑)、纖維占主要比例。相較于全球聚丙烯消費(fèi)分布，中國(guó)國(guó)內(nèi)聚丙烯消費(fèi)分布還是凸顯出一定差異，這與中國(guó)聚丙烯及下游制品領(lǐng)域的發(fā)展歷史有一定關(guān)系，但中國(guó)國(guó)內(nèi)聚丙烯的消費(fèi)趨勢(shì)正在悄然變化，并在逐步改變未來聚丙烯的消費(fèi)結(jié)構(gòu)。

按行業(yè)消費(fèi)結(jié)構(gòu)分析

根據(jù)卓創(chuàng)統(tǒng)計(jì)，從近5年消費(fèi)數(shù)據(jù)來看，拉絲、BOPP等傳統(tǒng)的PP消費(fèi)領(lǐng)域占比均呈現(xiàn)下降趨勢(shì)；而均聚注塑、共聚注塑、透明料、纖維料等領(lǐng)域在消費(fèi)升級(jí)及應(yīng)用領(lǐng)域不斷拓寬支撐下，呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)。從2018年消費(fèi)數(shù)據(jù)來看，拉絲占比依然保持在首位，共聚注塑排名第二，占比23.14%，主要因?yàn)槎径炔糠之a(chǎn)共聚裝置大修影響國(guó)內(nèi)供應(yīng)量，但進(jìn)口量變化不大；均聚注塑同比增長(zhǎng)約1%，主因薄壁注塑消費(fèi)良好；纖維料消費(fèi)基本穩(wěn)定；專用料方面，P管材料消費(fèi)占比同比下降0.38%個(gè)百分點(diǎn)，主因終端地產(chǎn)領(lǐng)域不景氣影響所致；CPP、透明料消費(fèi)占比均明顯增長(zhǎng)，尤其透明料消費(fèi)占比同比增0.6個(gè)百分點(diǎn)。隨著消費(fèi)升級(jí)及新產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域的不斷拓寬及中國(guó)石化企業(yè)加大對(duì)中高端料、專用料研發(fā)生產(chǎn)力度，未來聚丙烯產(chǎn)品在共聚、薄壁注塑、透明等領(lǐng)域的需求有望繼續(xù)提升，拉絲消費(fèi)占比仍有下降預(yù)期，但在新產(chǎn)能的不斷釋放影響下，仍有望保持在高位。

按區(qū)域消費(fèi)結(jié)構(gòu)分析

從聚丙烯區(qū)域消費(fèi)結(jié)構(gòu)來看，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)并且經(jīng)濟(jì)保持較快增長(zhǎng)的華東地區(qū)依然是最大的消費(fèi)地區(qū)，約占中國(guó)大陸聚丙烯消費(fèi)總量的31%，目前近30%的煤化工貨源依然在華東消費(fèi)。

2018年華南和華北地區(qū)消費(fèi)占比分別為25%和24%。華南區(qū)域工業(yè)水平較高，高端制品在國(guó)內(nèi)占有重要地位，2014年以來新投產(chǎn)的四川石化、云天化、包括西北煤化工的少部分貨源也是流向華南區(qū)域，所以華南總體消費(fèi)占比依然保持高位。

華北區(qū)域塑編獨(dú)占鰲頭，且燕山石化是國(guó)內(nèi)專用原料的一個(gè)重要基地，從產(chǎn)品擴(kuò)展角度來講，低端有優(yōu)勢(shì)，高端可延伸，所以近幾年聚丙烯原料消費(fèi)量也是呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。

西南/華中和西北地區(qū)占比分別為11%和3%。受沿海地區(qū)市場(chǎng)飽和、國(guó)家環(huán)保政策約束以及沿海用工成本提升等因素，大型工廠紛紛向西南、西北內(nèi)陸地區(qū)建設(shè)分廠，進(jìn)而帶動(dòng)內(nèi)陸地區(qū)需求增長(zhǎng)。

東北地區(qū)是中國(guó)老工業(yè)基地，輕工制造業(yè)相對(duì)薄弱，東北地區(qū)PP制品工業(yè)主要依托大慶煉化、大慶石化、盤錦乙烯、大連有機(jī)等企業(yè)，制品品種相對(duì)單一，高端產(chǎn)品占有的比例要明顯低于華北、華東和華南地區(qū)。

2018年，塑編制品在聚丙烯的消費(fèi)占比高達(dá)31%，主要用于糧食、化肥、水泥及合成材料等大宗產(chǎn)品的包裝，但由于這些領(lǐng)域產(chǎn)量增長(zhǎng)有限，同時(shí)新型包裝如噸包、散貨罐車及塑料膜小包裝等不斷增加使用比例，因此編織領(lǐng)域消耗聚丙烯或維持穩(wěn)定或微增長(zhǎng)。BOPP領(lǐng)域自身產(chǎn)能過剩，開工率低，但仍將廣泛用于食品及衣物等物品的包裝，并且人均消費(fèi)水平的提升仍有望保持需求穩(wěn)定。PP管材主要受地產(chǎn)領(lǐng)域增速放緩影響，預(yù)計(jì)后期消耗PP同樣保持穩(wěn)增長(zhǎng)，但增速放緩。透明、纖維、注塑(尤其是共聚注塑)領(lǐng)域均伴隨著消費(fèi)升級(jí)、醫(yī)療、食品、二胎等利好，包括對(duì)相關(guān)品的替代優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)未來對(duì)聚丙烯的消費(fèi)仍有望保持高增長(zhǎng)。

塑編行業(yè)淡旺季表現(xiàn)不明顯，相對(duì)而言，一般7-8月份因天氣較熱，較多行業(yè)生產(chǎn)都會(huì)受到影響，因此對(duì)編織袋的需求減少，是塑編生產(chǎn)的相對(duì)淡季。10月份至6月份是相對(duì)旺季。但近幾年市場(chǎng)需求偏弱，旺季表現(xiàn)不夠明顯，淡旺季開工波動(dòng)較小。

BOPP薄膜作為重要的軟包裝材料，曾是高需求增長(zhǎng)與高速產(chǎn)能擴(kuò)張并存的行業(yè)，但發(fā)展至今已是產(chǎn)能過剩、盈利微薄的行業(yè)。BOPP主要用來包裝，不論節(jié)日假期，還是夏季冷飲包裝，都有較好的需求，所以全年多數(shù)時(shí)期BOPP市場(chǎng)需求均相對(duì)偏旺。但隨著中國(guó)BOPP行業(yè)供應(yīng)量的不斷增加，市場(chǎng)已步入供應(yīng)過剩階段多年，行業(yè)旺季特征逐漸弱化，整體呈現(xiàn)不溫不火狀態(tài)。注塑行業(yè)是中國(guó)聚丙烯消費(fèi)重要領(lǐng)域之一，

注塑制品主要應(yīng)用在日用品、兒童玩具、周轉(zhuǎn)箱、托盤、汽車、洗衣機(jī)等領(lǐng)域。共聚注塑下游應(yīng)用廣泛，隨著汽車、家電等下游領(lǐng)域企業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大，對(duì)聚丙烯注塑件的需求不斷增加，特別是對(duì)嵌段共聚物的需求增長(zhǎng)迅速。

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