雪球用戶@價值投資-趙寧，趙先生是一位資深的價值投資者，更是一位實踐型投資者。

他認(rèn)為并不是長期持有就一定能夠盈利的，實地接觸到這個公司，并深刻認(rèn)知到公司的內(nèi)在價值，做到知行合一，才有機(jī)會在股市在股市實現(xiàn)投資價值。

作者：雪球達(dá)人秀

來源：雪球

問：簡單介紹下您自己。

價值投資-趙寧：我是來自河北的趙寧，專職投資者，從2007年畢業(yè)實習(xí)后開始尋找自己的道路，看到很多商界人士干的很優(yōu)秀，心想我也要成為成功人士！便在網(wǎng)上查找全球富豪排行榜，想探清楚是做什么行業(yè)的，我是否有機(jī)會也可以做！

仔細(xì)查找后發(fā)現(xiàn)有搞“軟件”的，有做石油和電信的，我對這些行業(yè)第一技術(shù)不懂，第二沒有資金實力！第三沒有相關(guān)人脈，后來發(fā)現(xiàn)有做投資的在榜二是“沃倫巴非特”然后看了巴菲特的投資邏輯，投資方法，和投資理念?？催^后覺得老巴的投資簡單易懂，并打算開始嘗試做投資了。

從入市到現(xiàn)在已經(jīng)有12年了，剛開始在網(wǎng)上關(guān)于巴菲特的東西都搜了一遍，買了關(guān)于巴菲特的很多書，同時也學(xué)習(xí)了劉建位先生講的學(xué)習(xí)巴菲特系列演講，看了N遍，并抄在了記事本上，功夫下的很大！夸張講就連做夢也會夢到關(guān)于巴菲特的價值投資的東西，理念熟讀過后，就進(jìn)入了實際操當(dāng)中。

問：哪段投資經(jīng)歷對您后期的投資生涯影響很大？

@價值投資-趙寧：在熟讀巴菲特價值體系之后就誤以為長期持有自己相對了解的公司就可以了，早期買過伊利股份取得成功，就接連買入美邦服飾和金發(fā)科技，持有長達(dá)四年沒有盈利還略虧出局，對我的影響還是比較大的，總結(jié)的教訓(xùn)是并不是長期持有就一定能夠盈利的，后來反思，是遵循了巴菲特的長期投資，但是沒有去上市公司調(diào)研，沒有認(rèn)知公司的內(nèi)在價值，沒有買入一家優(yōu)秀的公司！

問：入市以來在哪只個股上賺的最多？哪只虧的最多？

@價值投資-趙寧：入市以來賺的最多的是伊利股份，當(dāng)時效仿巴菲特當(dāng)企業(yè)遇到臨時性困難股價大幅下挫，但不影響企業(yè)的長期效益的前提下是很好的介入機(jī)會！在牛奶事件時期在伊利跌至9元左右陸續(xù)加倉越跌越買，成本價是7元多，這個股票給我?guī)淼氖找娲蟾攀?1倍左右。虧的最多的是蘇寧云商，為什么會虧后來反思是：沒有真正搞懂這個企業(yè)，屬于是跨出了自己的能力圈。

問：能否以您重倉的一只個股為例，講講您的持有邏輯？

@價值投資-趙寧：那我就講一下我的重倉股之一“片仔癀”吧。

我投資片仔癀是看好公司的稀缺性，他不但擁有比較傳奇的來歷，還擁有戰(zhàn)爭時期藥效的記載，還有國禮的尊貴，更有不可替代絕密的配方。像這么好的東西我們能擁有就不錯了！

對于片仔癀的估值我是這么看的，只看估值買股是錯的，不看估值也是不對的，08年片仔癀80多倍市盈率，到現(xiàn)在已漲了十倍以上了，十幾年前茅臺也有100倍市盈率的時候，按道理說應(yīng)該賣掉，但是高估值也有高預(yù)期，也有盈利以外的因素，比如絕密配方值多少錢，片仔癀品牌值多少錢，壟斷生意值多少錢，市盈率是市場的供求關(guān)系，也是對企業(yè)的一個綜合體現(xiàn)，還是要看自己估值體系和邏輯來看。

我買它的時候市盈率也是40倍，有些人說貴了，我是這么思考的，如果是全資收購片仔癀你愿不愿意，考慮到他的稀缺性，壟斷，絕密配方，品牌價值等等，綜合來看我是愿意的。那OK，就就可以買一部分的。買股票就是買公司嘛。

兩個絕密配方的基本比較：片仔癀和云南白藥都是絕密配方兩者的藥品屬性不同，白藥屬于植物性藥品，土里長出來的比較普遍，而片仔癀屬于動物性藥品，動物性原材料的藥品非常稀缺和珍貴，有些是國家配給的，顯然片仔癀是非常珍貴的一個藥品。這兩個絕密配方當(dāng)中相比藥品的屬性和成長性，還有結(jié)合市場占有率的綜合情況的相比之后我選擇了片仔癀。

對于片仔癀做化妝品和牙膏那是附加產(chǎn)品，我看的不多，我更看好片仔癀主要產(chǎn)品藥品，藥品有廣闊的空間，有長長的坡也有厚厚的雪，而且原材料逐漸得到解決，顯得片仔癀的未來也更加的明朗，對于片仔癀拿出的一部分錢來搞化妝品和牙膏我是這么看的，拿出的錢并不是太多，如果虧了不傷筋動骨，如果賺了也是好事，對于資金充裕的企業(yè)不影響主業(yè)發(fā)展的前提下搞一些其他的項目也是允許犯錯的，不至于判死刑，對于賬上錢不多的企業(yè)就不能亂搞了，把主業(yè)搞好就可以了，如果亂搞就容易判死刑了。

最初在持有片仔癀的時候有一個顧慮，就是片仔癀的產(chǎn)品處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，隨著老齡化的到來需求會越來越大，他的原材料的重要組成部分“麝香”是否夠用是一個疑問? 

問過董事長劉建順這個問題，他也沒有正面的回答，說我們可以用智慧解決問題，也問過證券部，她的回答是公司倉庫存有原材料麝香大概可用5年左右，另外每年國家會配給麝香，說公司也一直在向上級申請爭取多配給，另外公司還布局了養(yǎng)麝基地，自己養(yǎng)的麝取出來的麝香也是天然麝香，帶著疑問我曾去陜西合作社的農(nóng)戶去調(diào)研，得知現(xiàn)在村民養(yǎng)麝的規(guī)模在擴(kuò)大，部分農(nóng)戶開始著手專職養(yǎng)麝養(yǎng)麝致富了，而且取麝香也比較順利，并沒有想象中的那么緊缺。

記得有一次開股東會，有股東向劉總提問：某某公司增長很快問片仔癀什么時候也能否像某公司的高速增長一樣，劉總坦白回答說我們明年也可以營業(yè)額100多億，（記得當(dāng)時公司的年營業(yè)額是20多億）他說我們追求穩(wěn)健增長不做急功近利的事情，我們做企業(yè)的要有戰(zhàn)略，要穩(wěn)步推進(jìn)，我覺得這一屆管理層既有激情，也有清晰的計劃，追求整體穩(wěn)健。

當(dāng)時我在2016年底在公司市值200多億股價40多元的時候重倉買入，一直持有至今，買入時市盈率40倍左右，在國內(nèi)人口老齡化的背景下，一些醫(yī)藥公司，醫(yī)院，養(yǎng)老行業(yè)，殯葬墓地公司都會有很好的成長，所以我看好公司的未來成長。

問：股市投資講究時機(jī)，您一般如何選股與擇時？

@價值投資-趙寧：我的可理解范圍也就是“能力圈”很小，主要是圍繞大消費(fèi)和醫(yī)藥行業(yè)中選擇一些自己能看得懂的公司做選擇，能看的懂的我會持續(xù)的跟蹤調(diào)研，基本每年都會去公司參會或調(diào)研！

價值投資在我理解是分為兩種風(fēng)格一種是格雷厄姆的“煙蒂試投資法”就是以低廉的價格購買一個平庸的企業(yè)。

另一種是芒格提倡的“成長型投資法”就是以合理的價位購買偉大的企業(yè)。這兩種投資法我更傾向于后者！我的投資法是盡可能以低廉的價格購買偉大的企業(yè)！這一點(diǎn)就涉及到擇時了，就比如我投資過伊利股份就是在企業(yè)遇到危機(jī)時買的就是在企業(yè)遇到臨時性的困難或問題但不影響長期未來的發(fā)展的前提下股價大打折扣這是很好的介入良機(jī)。

問：目前看好哪個版塊？為什么？

@價值投資-趙寧：現(xiàn)在對未來的投資看好三個行業(yè):例如“新能源汽車”未來肯定會有一天馬路上行走的車輛會全部變成電動新能源車，這是一個發(fā)展方向，一個趨勢一個機(jī)遇！一個確定性的行業(yè)！車?yán)镉玫碾姵匦袠I(yè)也一個風(fēng)口！有人說是2025年，也有人說是2027年，那一年會發(fā)生不重要，重要的是這件事一定會發(fā)生，時間不會長。想想大中國有多少輛車，這個行業(yè)會有多大！這是一個具備持續(xù)性高增長的一個行業(yè)。所以我想投資此行業(yè)不會錯，一定的，順勢而為，行業(yè)發(fā)展起來了，豬在風(fēng)口上也會飛起來的。

例如“機(jī)器人智能制造”前段時間在網(wǎng)上看到新聞?wù)f是京東公司，未來多少年會少用多少個員工，倉庫的員工減少90%，我想這是一個機(jī)器人革命，這個革命即將到來，不光是京東，所有的制造型企業(yè)，之前是人工焊接，人工組裝，現(xiàn)在是半自動，全自動了，這也是機(jī)器人智能制造，現(xiàn)在掃地機(jī)器人，做飯機(jī)器人，機(jī)器人老師，機(jī)器人保姆，馬云的無人酒店，以后還會有無人超市等等，機(jī)器人發(fā)展一定是一個未來的方向，因為人的工資越來越高，中國又是一個制造型大國，市場超級大！日本的孫正義坦言機(jī)器人是繼互聯(lián)網(wǎng)后面的一個大的行業(yè)，可以改變?nèi)祟惖纳罘绞降囊粋€行業(yè)；所以在好的賽道中投資，會實現(xiàn)超額收益。

再例如“未來人口老齡化”老齡化會使一些行業(yè)步入高增長！養(yǎng)老院，醫(yī)院，醫(yī)藥公司，火葬場，墓地公司等，據(jù)統(tǒng)計50-60年代人口約有4-5億人，未來20-30年，這些人年齡逐步增大，一些慢性病也會對藥物有依賴，有沒有發(fā)現(xiàn)買其他產(chǎn)品有討價還價的，買藥，住院沒有還價的? 飯可以少吃，藥少吃了不行！例如高血壓，糖尿病需要持續(xù)吃藥調(diào)理，得病需要吃，吃了離不了，離了就會有危險！ 這樣會使一些醫(yī)藥行業(yè)高速增長?，F(xiàn)在很多醫(yī)院想住院還得拖關(guān)系找床位！掛個專家號還得等兩三個禮拜甚至更長時間，可見生意如此紅火！在中國這么龐大的人口基數(shù)下，這樣的行業(yè)會有相對長時間的爆發(fā)式高增長！所以在此行業(yè)投資收益同樣也會有爆發(fā)式增長。

問：您覺得投資中最重要的事是什么？

@價值投資-趙寧：我覺得投資不是懂了就會成功 ! 懂巴菲特的人很多，為什么成為巴菲特的人卻很少，最重要的是“知行合一”!

問：A股港股美股，如果讓您選一只股持有十年，你會選哪只？請說說您的邏輯。

@價值投資-趙寧：我的投資邏輯是三好原則：好行業(yè)，好公司，好價格！首先看行業(yè)我選擇自己相對了解的行業(yè)是人口老齡化相關(guān)的醫(yī)藥行業(yè)。

投資5不做：1、不借錢。2、不做不懂的東西。3、毛利率低于30%的公司不會選擇。4、利潤總額低于1個億的公司不會選擇。5、過去5年凈資產(chǎn)收益率低于10%的公司不會選擇。簡單講我的投資邏輯就是:在好行業(yè)中選擇龍頭股，在龍頭股中尋找確定性，在確定性中尋求高成長。

另外一個問題是讓我選一只股持有十年會選哪只：我就選我的重倉股之一片仔癀吧，持有邏輯問題4已經(jīng)講過了。

問：如果給初入股市的投資者提一個建議，您想說什么？

@價值投資-趙寧：我認(rèn)為：炒股必敗，投資必勝！對于炒股的人而言 每天都有盯著那個大盤，看著沒有規(guī)律的大盤，猜測著指數(shù)的漲跌，聽著沒有根據(jù)的偽專家點(diǎn)評股票漲跌，今天跌明天漲，漲跌幅度大了，搞的自己都懷疑人生，每日反反復(fù)復(fù)很容易搞的精神分裂，嚴(yán)重的搞成精神病，甚至跳樓。這樣既對身體不好，而且還不會盈利！因違背了自然規(guī)律。欲速則不達(dá)！想賺快錢往往是賺不到的！即使短期盈利，九次對，一次錯就會回到解放前！

對投資而言出發(fā)點(diǎn)第一是判斷一家企業(yè)是否優(yōu)質(zhì)，行業(yè)是否有前景，領(lǐng)導(dǎo)人是否卓越，是否具備駕馭企業(yè)的能力，企業(yè)在行業(yè)中處于什么地位，競爭對手是誰? 和競爭對手相比優(yōu)劣是什么，是否具備壟斷（護(hù)城河）等等，是以行業(yè)和公司的研究作為出發(fā)點(diǎn)的，首先是要了解公司的價值。

第二，介入價位是否遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于價值！購買煙蒂型公司時提倡5毛錢以下購買價值1元的東西，當(dāng)然購買價格越低越好，購買價格越低安全邊際越高。購買成長型公司時提倡用2元的價位購買未來能升至100元以上的公司！兩者之間我更傾向于后者。

第三，一經(jīng)發(fā)現(xiàn)具備以上條件的公司時，買入后不要因為賺了一些時輕易賣出。否則可能錯失一個大的機(jī)會，要時刻關(guān)注公司，關(guān)注買入的理由是否還存在！關(guān)注公司是否嚴(yán)重高估，例如購買的是“煙蒂型”公司高估后即可賣出！若購買的是“成長型”公司時，公司基本面未發(fā)生本質(zhì)變化，高速增長期未過時，即使短期高估也不要賣出，否則錯失一個“復(fù)利型”偉大的投資機(jī)會。

買入后等待之余，閑余時間你可以去電影院，吃爆米花看電影，也可以學(xué)習(xí)儒家文化，還可以鍛煉身體，練練太極拳等，總之以活的長為我們的目標(biāo)！擁有健康的身體，活的長久，才能實現(xiàn)我們的終極試復(fù)利增長目的。

炒股和投資是完全不同的游戲，炒股就像買彩票，做過山車，玩?zhèn)€心跳而已，不以盈利為目的可以炒股，就是玩一玩嘛，虧了也無所謂，抱有這樣的心態(tài)的人可以繼續(xù)炒股。如果以賺錢為目的“炒股”長期而言是必敗的。投資則是可以做一生的事業(yè)，是有根據(jù)行，有確定性的一種行為，一種藝術(shù)。

其實炒股與投資產(chǎn)生的結(jié)果，早已有了答案，全球每個國家的證券市場，理論上來講都是一樣的，國外有些國家有較長的歷史驗證，沒有因炒股的上福布斯排名的，投資上榜的則不在少數(shù)，這也是我們的基本判斷。