作為價(jià)值投資人士，計(jì)算一個(gè)股票長期持有可獲得的預(yù)期收益是常做的事，我們也稱為公司的天花板。

有一個(gè)遛狗理論，公司的業(yè)績和股價(jià)好比是人在遛狗，人是公司的價(jià)值，狗是股價(jià)，狗可能會(huì)跑到前面人前面或者后面，但是只要人一直向前走，狗也是在整體向前移動(dòng)的；當(dāng)然了有可能這個(gè)人沒有用狗鏈，狗的位置和人的位置相差很多。

所以只要我們大致計(jì)算出人可以走到的位置，再看看狗鏈的長度和彈性，就可以得出公司未來n年的天花板在哪。

詮釋這個(gè)遛狗理論還有個(gè)著名的詞語叫做“戴維斯雙擊”，戴維斯雙擊的意思大致是，當(dāng)公司的估值和業(yè)績同時(shí)增加時(shí)，股價(jià)的漲幅會(huì)大幅超過業(yè)績的漲幅，因此獲得超額收益。

我認(rèn)為我們?nèi)シ治鲆患夜疚磥韓年的天花板在哪，可以從業(yè)績、估值、分紅（注銷回購）三個(gè)方面去計(jì)算。

我們先以貴州茅臺(tái)為例剖析下2014年茅臺(tái)腰斬以后到現(xiàn)在的漲幅怎么體現(xiàn)在這三個(gè)部分上。

2014年1月8號茅臺(tái)跌到近期低點(diǎn)118.01元（除權(quán)以后當(dāng)時(shí)價(jià)格），期間茅臺(tái)有過一次10送1股我們假設(shè)忽略不計(jì)，共分紅每股43元。

茅臺(tái)的市盈率從當(dāng)時(shí)的9.43倍到現(xiàn)在的32倍，在估值上上漲了340%

茅臺(tái)的凈利潤從110億增長到2018年的180億，在業(yè)績上上漲了63.6%

茅臺(tái)2014年至2018年每股分紅累計(jì)43塊，為買入成本的36.4%

所以從茅臺(tái)118到960的歷程來看，貢獻(xiàn)最大的應(yīng)當(dāng)是估值的增加。

與茅臺(tái)情況相反的公司，我們以海瀾之家為例：

海瀾之家從2014年開始業(yè)績一直在增長，但是股價(jià)卻原地踏步，其原因還是因?yàn)楣乐祮栴}

海瀾之家相比14年的業(yè)績增長了2倍左右，但是估值從40pe降到10pe，可以說業(yè)績的漲幅全部用來消化其估值的跌幅，持有五年獲得收益只有分紅累計(jì)每股2塊錢為成本的25%左右。

貴州茅臺(tái)和海瀾之家的對比說明了在判斷業(yè)績天花板的時(shí)候，以合適的估值買進(jìn)的重要性，有些公司的業(yè)績并沒有問題，也能保持增長，但是如果以一個(gè)不合適的估值進(jìn)場，很難獲得理想的收益。

接下來我們討論下最近很火的海天味業(yè)未來的空間：

海天味業(yè)是一家非常不錯(cuò)的企業(yè)，自從自己接觸烹飪后，發(fā)現(xiàn)醬油的消耗量確實(shí)明顯大于其他調(diào)味品，并且調(diào)味品的護(hù)城河顯而易見，提價(jià)空間也大大所在，加上海天味業(yè)的roe、現(xiàn)金流、負(fù)債率、毛利率等逆天指標(biāo)，成為不少人關(guān)注的標(biāo)的。

我想雪球上的大多數(shù)人質(zhì)疑的并不是海天味業(yè)的經(jīng)營情況和財(cái)務(wù)真實(shí)性，而是質(zhì)疑60倍靜態(tài)pe這個(gè)估值（買進(jìn)）是否合適？我們將海天味業(yè)未來五年以20%和30%的年化速度增長，五年后給予20、30、40倍估值可獲得的收益做作成表格，如下圖

在20%增速下五年后給予20倍估值，股票價(jià)格只有現(xiàn)在的83%，每年收益-4%；假設(shè)30%增長五年后給予40倍估值，對應(yīng)20%的年化收益，所以以目前價(jià)格買入海天味業(yè)按照上述假設(shè)未來五年可獲-4%得到20%不等的年化收益。

因?yàn)閷φ{(diào)味品行業(yè)不了解，所以能達(dá)到這個(gè)收益的概率我并不確定，賠率是否合理大家可以討論。我只是想說明在未來估值打折的情況下，收益肯定是低于業(yè)績增長的，也有可能未來海天味業(yè)和華潤啤酒一樣給到100pe實(shí)現(xiàn)戴維斯雙擊，但我認(rèn)為這個(gè)概率是非常低的。

相比調(diào)味品而言，白酒目前的估值我覺得更合理一些，在未來五年一線白酒品牌估值穩(wěn)定在30pe的基礎(chǔ)之上，年化收益即利潤增長，達(dá)到30%還是有可能的。還有一個(gè)我認(rèn)為低估的行業(yè)——保險(xiǎn)，除了平安之外，大多數(shù)國內(nèi)保險(xiǎn)公司都以分紅來估值，中國太保若未來以20%速度增長，估值提升50%，也能獲得30%的年化收益；從絕對空間來看，@山行 計(jì)算出中國太保的盈利能力在600到700億之間，對應(yīng)350%的業(yè)績空間，如果加上提升50%的估值空間，5.25倍可期。

中國平安雪球普遍認(rèn)為的盈利能力在3000億左右（我認(rèn)為3000億屬于保守估計(jì)），業(yè)績有300%潛力，若估值提升30%，4倍可期。

總的來說，在我接觸的這么多年行業(yè)發(fā)展，對于我們一般投資者來說，賺估值的錢遠(yuǎn)比賺業(yè)績的錢來的容易，因?yàn)橹袊氖袌龊芏鄷r(shí)候是非理性的，有很多時(shí)候會(huì)出現(xiàn)大面積的暴跌，所有行業(yè)都處于低估的狀態(tài)，今年年初就是個(gè)例子。要在絕對低估中找出業(yè)績高成長的行業(yè)往往企業(yè)的技術(shù)含量高，一般人不容易看懂，還有就是普遍估值不便宜，例如愛爾眼科、通策醫(yī)療。

一個(gè)合適的估值買點(diǎn)對于我們而言更重要，但是在同一行業(yè)中，也要具體問題具體分析，我們要買的是估值與價(jià)值匹配的公司甚至低估的公司，而不是買入絕對估值低的公司，不然就會(huì)出現(xiàn)賣掉招商銀行買民生銀行、賣掉中國平安買新華保險(xiǎn)的境地。

還有很多行業(yè)仍舊由估值提升空間，例如地產(chǎn)、基建等由于還在學(xué)習(xí)中就不詳細(xì)展開了，歡迎大家補(bǔ)充。