上海市環(huán)衛(wèi)保潔行業(yè)青年之歌——最美不過(guò)環(huán)衛(wèi)藍(lán)

如果有關(guān)注極限挑戰(zhàn)的朋友，會(huì)注意到今年5月12日晚第五季第一期，黃磊、羅志祥、張藝興、王迅、迪麗熱巴、岳云鵬、雷佳音7位新搭檔，從長(zhǎng)江入海口的上海出發(fā)，與環(huán)衛(wèi)工人一起到黃浦江灘涂撿垃圾，引領(lǐng)“垃圾分類新時(shí)尚”。

熱巴是真漂亮，也是撿垃圾最認(rèn)真的那個(gè)，當(dāng)時(shí)我還以為撿的最多的是她呢。

隨后的6月3日，大大對(duì)垃圾分類公司做出重要指示，明確推行垃圾分類的重要性和必要性。6月6日，住建部等9部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于在全國(guó)地級(jí)及以上城市全面開(kāi)展生活垃圾分類工作的通知》，明確到2020年，46個(gè)重點(diǎn)城市基本建成生活垃圾分類處理系統(tǒng)，到2025年，全國(guó)地級(jí)及以上城市基本建成生活垃圾分類處理系統(tǒng)。

而2019年1月上海市頒布《上海市生活垃圾管理?xiàng)l例》于2019年7月1日正式開(kāi)始實(shí)施，條例明確規(guī)定個(gè)人混合投放垃圾，今后最高可罰200元；單位混裝混運(yùn)，最高則可罰5萬(wàn)元，被譽(yù)為“史上最嚴(yán)”垃圾分類條例。

A股市場(chǎng)也是聞風(fēng)而起，不少公司短期漲幅超過(guò)50%，那么我們究竟該怎么看待垃圾分類，A股哪些上市公司會(huì)真正的收益垃圾分類呢？今天，初善君作為一個(gè)跟蹤行業(yè)三年的人談?wù)勛约旱恼J(rèn)識(shí)。

1、為什么要做垃圾分類

垃圾分類的目的是什么

肯定不是為了難為大家、給大家沒(méi)事找事，其根本目的為了把餐廚垃圾（濕垃圾）分出來(lái)。（家庭有害垃圾很少。）

為什么要把餐廚垃圾分出來(lái)？

因?yàn)楝F(xiàn)在的垃圾處理基本都是焚燒處理，餐廚垃圾熱值（理解為很難焚燒）太低了，焚燒難度增加不說(shuō)，更容易產(chǎn)生致癌物質(zhì)二噁英。

為什么呢？

在產(chǎn)生二噁英的機(jī)制中，有一種是前驅(qū)物合成，而前驅(qū)物必不可少的元素是——氯。哪里會(huì)有氯？廚余垃圾里有那么多的食鹽（氯化鈉），塑料垃圾里有那么多的聚氯乙烯……

所以做好垃圾分類，不僅僅是為了自己，更是為了子孫后代。中國(guó)人民大學(xué)在2017年發(fā)布的《北京市城市生活垃圾焚燒社會(huì)成本評(píng)估報(bào)告》顯示，北京市二噁英可能致癌人數(shù)之和為241人/年，假設(shè)經(jīng)過(guò)妥善分類，每年致癌人數(shù)將從241人降低至182人。

所以本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，垃圾分類真的不是沒(méi)事找事。即使純粹從經(jīng)濟(jì)效益上來(lái)講，一是固廢處理熱值提高，垃圾焚燒上網(wǎng)電量增加；二是餐廚垃圾循環(huán)利用，變廢為寶，減少污染；三是減少垃圾對(duì)土地的侵占。

這里也普及一下生活垃圾四分類：可回收物、有害垃圾、濕垃圾、干垃圾，具體內(nèi)容見(jiàn)下表。

我們要思考一個(gè)問(wèn)題，垃圾分類這項(xiàng)工作，究竟是需要誰(shuí)花時(shí)間做？哪些公司增加支出？哪些公司增加效益？政府在其中承擔(dān)了什么角色？了解了這些，大概率就能了解A股的投資邏輯了。

2、垃圾分類帶來(lái)哪些市場(chǎng)機(jī)會(huì)？

首先是相關(guān)環(huán)衛(wèi)設(shè)備車、中轉(zhuǎn)站、垃圾箱的更新?lián)Q代。這是強(qiáng)需求，也是可以預(yù)見(jiàn)的長(zhǎng)期需求，垃圾分類的第一件事就是要花錢購(gòu)置新設(shè)備。那么誰(shuí)花錢，購(gòu)買什么設(shè)備呢？根據(jù)龍馬環(huán)衛(wèi)的投資者關(guān)系記錄表，可能是市場(chǎng)化環(huán)衛(wèi)公司、政府、物業(yè)或其他參與垃圾分類的互聯(lián)網(wǎng)公司，也就是具體實(shí)施垃圾分類的公司。根據(jù)光大證券的測(cè)算2019-2020年增量市場(chǎng)共約84億元、2021-2025年每年平均約40億。

那么在A股收益最大的公司是誰(shuí)呢？投資者可能不知道，A股市場(chǎng)有環(huán)衛(wèi)設(shè)備市占率20%和6%的兩家企業(yè)，行業(yè)排名第一和第三，這兩家企業(yè)分別是盈峰環(huán)境（收購(gòu)中聯(lián)重科旗下的中聯(lián)環(huán)境而來(lái)）和龍馬環(huán)衛(wèi)。根據(jù)盈峰環(huán)境和龍馬環(huán)衛(wèi)年報(bào)信息，2018年環(huán)衛(wèi)車行業(yè)產(chǎn)銷量約為10萬(wàn)輛，盈峰環(huán)境和龍馬環(huán)衛(wèi)銷量分別為2.27萬(wàn)臺(tái)和0.8萬(wàn)臺(tái)，市占率約22.7%和6%，分別實(shí)現(xiàn)設(shè)備收入77.3億元和15億。此外啟迪桑德旗下合加新能源主營(yíng)也是環(huán)衛(wèi)車，2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.48億元。

按一輛車30萬(wàn)計(jì)算，環(huán)衛(wèi)車基本是300億的市場(chǎng)，考慮到未來(lái)需求增加，市場(chǎng)預(yù)計(jì)會(huì)到500億，而設(shè)備上受益最大的是盈峰環(huán)境和龍馬環(huán)衛(wèi)這種相對(duì)純粹的設(shè)備商。

其次是環(huán)衛(wèi)服務(wù)提供商，現(xiàn)在很多城市的環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)均外包第三方，由環(huán)衛(wèi)公司做垃圾分類業(yè)務(wù)其實(shí)是最合理的。事實(shí)上A股的環(huán)衛(wèi)服務(wù)公司均有垃圾分類業(yè)務(wù)，不過(guò)訂單額度相對(duì)較小，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于環(huán)衛(wèi)合同。龍馬轉(zhuǎn)型環(huán)衛(wèi)服務(wù)已經(jīng)幾年了，截止目前，年化服務(wù)合同超過(guò)20億，是2019年市場(chǎng)拿單能力最強(qiáng)的A股公司。當(dāng)然規(guī)模最大的A股環(huán)衛(wèi)公司是啟迪桑德，2018年環(huán)衛(wèi)收入超過(guò)33億，同比增長(zhǎng)88%，在全市場(chǎng)也僅次于未上市的北京環(huán)衛(wèi)。此外很多環(huán)保公司均向環(huán)衛(wèi)運(yùn)營(yíng)轉(zhuǎn)型，比如盈峰環(huán)境、博世科等等。

不過(guò)這種人力資源密集的行業(yè)其實(shí)利潤(rùn)率很低，啟迪桑德環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)毛利率只有19%，凈利率只有5%。如果垃圾分類好的話，環(huán)衛(wèi)公司無(wú)疑可以通過(guò)可回收垃圾的回收利用提高自身的盈利能力，而且可以預(yù)計(jì)，隨著垃圾分類業(yè)務(wù)的增多，環(huán)衛(wèi)公司在獲取垃圾分類訂單方面具有先天優(yōu)勢(shì)。

其次是垃圾焚燒企業(yè)。根據(jù)光大證券的測(cè)算，由于分類后提高焚燒熱值幅度為30-40%，若以0.4元/度上網(wǎng)電價(jià)計(jì)，項(xiàng)目盈利將提升15-20元/噸，同時(shí)控制二噁英排放，分類后，降幅可達(dá)80%。但是垃圾分類在提升噸垃圾發(fā)電量從而提高盈利能力的同時(shí)，一方面會(huì)在一定程度上影響入廠垃圾量的總量，從而影響整體的營(yíng)業(yè)收入水平。

A股的垃圾焚燒企業(yè)有點(diǎn)多，按照規(guī)模國(guó)內(nèi)最大的垃圾焚燒企業(yè)在港股——光大國(guó)際，其他排名前十的企業(yè)包括綠色動(dòng)力、上海環(huán)境、康恒環(huán)保（借殼失?。㈠{(lán)環(huán)境和啟迪桑德等，還有盈利能力太強(qiáng)被質(zhì)疑造假的偉明環(huán)保等。

再次是利好餐廚垃圾處理。垃圾強(qiáng)制分類有助于提升餐飲企業(yè)垃圾收運(yùn)質(zhì)量，提高運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目的盈利能力，同時(shí)需要新建處理餐廚垃圾的處理廠，這塊預(yù)計(jì)會(huì)蓬勃發(fā)展。根據(jù)光大預(yù)測(cè)，增量投資建設(shè)市場(chǎng)為588億元，增量運(yùn)營(yíng)空間143億元/年。

A股很多上市公司都有涉及餐廚垃圾處理的運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目，因?yàn)檫@些項(xiàng)目基本都是跟垃圾焚燒項(xiàng)目一起建設(shè)。如果按照運(yùn)營(yíng)規(guī)模來(lái)看，最大的是啟迪桑德。根據(jù)2018年年報(bào)，啟迪桑德餐廚垃圾處置項(xiàng)目日處理規(guī)模2,515噸，在成都、蕪湖、咸陽(yáng)、淮北、衡陽(yáng)、鄭州、齊齊哈爾、淮南、安新縣（雄安）、拉薩、畢節(jié)等地有項(xiàng)目。

但是說(shuō)實(shí)話，這種二三線城市的項(xiàng)目盈利能力很差，基本是沒(méi)看到盈利的項(xiàng)目，比如鄭州項(xiàng)目虧損290萬(wàn)元，未來(lái)分類完了能提高多少利潤(rùn)還是未知數(shù)。

再次還包括再生資源回收企業(yè)，這一點(diǎn)邏輯有帶商榷，不再深入分析。A股涉及業(yè)務(wù)的主要是廢棄電器的回收業(yè)務(wù)，包括電視、冰箱、洗衣機(jī)等，上市公司主要包括中再資環(huán)（2018年收入規(guī)模31億，凈利潤(rùn)2.72億元）、啟迪桑德（2018年該業(yè)務(wù)收入17億，凈利潤(rùn)1.81億元）。

3、垃圾分類還能參與嗎？

會(huì)看這波A股的炒作邏輯，龍馬（設(shè)備和環(huán)衛(wèi)服務(wù)）、上海環(huán)境（上海本地股）最為正宗，連續(xù)無(wú)量漲停，啟迪桑德的邏輯（真正的全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤嬗诶诸悾┲饾u被市場(chǎng)認(rèn)可。

龍馬環(huán)衛(wèi)初善君在4月提到過(guò)，當(dāng)時(shí)提到：“2019年一季度共取得環(huán)衛(wèi)服務(wù)訂單45億，年化金額約3.48億，均為行業(yè)第二，僅次于行業(yè)第一的北京環(huán)衛(wèi)。要知道公司2018年累計(jì)訂單總金額才41億，年化金額6.42億元，一個(gè)季度的總金額就超過(guò)去年一年了，發(fā)力明顯?！?/p>

這里不得不說(shuō)的是啟迪桑德，垃圾分類幾乎利好啟迪桑德的所有業(yè)務(wù)，從前端的環(huán)衛(wèi)設(shè)備、環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)（含垃圾分類）到后端的垃圾焚燒、餐廚垃圾處理和再生資源回收，公司的布局并非大而不強(qiáng)，基本都是行業(yè)領(lǐng)先或者前三的位置。可惜的是公司2018年遭遇流動(dòng)性危機(jī)，創(chuàng)始人出局，清華系全面接盤，公司2019年幾乎沒(méi)有新增多少業(yè)務(wù)。

只能說(shuō)公司的布局太先進(jìn)了，市場(chǎng)沒(méi)跟上——步子太大，扯到蛋了！

但是概念終歸是概念，如果不能帶來(lái)上市公司盈利能力的提升，概念的炒作哪里來(lái)哪里去。個(gè)人覺(jué)得垃圾分類是長(zhǎng)期的事情，短期很難帶來(lái)業(yè)績(jī)的明顯提升，后續(xù)也要看垃圾分類的執(zhí)行力度和執(zhí)行效果。

本質(zhì)上這次還是概念炒作，但是長(zhǎng)期有望帶來(lái)環(huán)保公司的業(yè)績(jī)提升，至于能提升多少，還有待觀察。所以沒(méi)參與的不建議參與，等待后續(xù)政策的落實(shí)。

那你會(huì)主動(dòng)參與垃圾分類嗎？你覺(jué)得垃圾分類能提高A股環(huán)保上市公司的盈利能力嗎？