題圖來自網(wǎng)絡(luò)

一向只會(huì)悶聲發(fā)大財(cái)?shù)碾娚虒?dǎo)購平臺(tái)什么值得買，今天在深交所創(chuàng)業(yè)板上市了。

什么值得買此次發(fā)行13,333,334股普通股，發(fā)行價(jià)格為28.42元/股，募集資金凈額為3.3億元。什么值得買的IPO之路略為坎坷：首次遞交招股書已是2017年3月，但當(dāng)時(shí)證監(jiān)會(huì)對(duì)其業(yè)務(wù)層面提出了更為詳細(xì)的披露要求。直到一年之后，什么值得買才更新了招股書，最終過審則是又過了一年（2019年6月份）。

就在這期間，圍繞著電商行業(yè)的故事每天都在更換新的講法，可是什么值得買依然十分“保守”。

“值得買”式佛系

1. 保守的融資

這幾年，在電商激戰(zhàn)正酣的內(nèi)容電商、社區(qū)電商領(lǐng)域，每個(gè)人都拿融資拿到手軟，比如小紅書一人就手握騰訊和阿里兩邊的錢，股東之間爭(zhēng)相將股權(quán)在握。但什么值得買的畫風(fēng)就不同了——

什么值得買IPO后，創(chuàng)始人兼董事長(zhǎng)隋國棟依然是最大股東：除直接持有什么值得買43.33%股權(quán)外，其還通過國脈創(chuàng)新間接控制什么值得買7.5%股權(quán)，共持股為50.83%。另外聯(lián)合創(chuàng)始人兼CTO劉峰持股為12.47%；聯(lián)合創(chuàng)始人劉超持股為7.97%；共青城尚麒（華創(chuàng)資本的投資實(shí)體）持股為3%?，F(xiàn)任CEO那昕未持有股權(quán)。按當(dāng)前的市值算，隋國棟身價(jià)已超10億元。

而什么值得買的投資方也僅僅是華創(chuàng)一家：從最初成立到如今IPO，九年里，2015年9月，什么值得買只在2015年9月拿過一筆來自華創(chuàng)資本的1億元A輪融資。

可以說，從股權(quán)結(jié)構(gòu)到融資歷程，什么值得買都無比保守。

當(dāng)然，這得益于什么值得買的現(xiàn)金流表現(xiàn)良好。其招股書顯示，2014年，什么值得買營(yíng)業(yè)收入為5002.37萬元，到2015年增長(zhǎng)94.5%至9729.89萬元，2016年?duì)I業(yè)收入2.01億元，同比增長(zhǎng)106.5%。而這三年的凈利潤(rùn)分別是1633.96萬元、1934.59萬元、3516.37萬元，毛利率則為89.31%、86.83%和83.10%。也就是說幾年中，什么值得買一直保持盈利狀態(tài)。

而這里就有一個(gè)問題，為什么在電商普遍虧損的環(huán)境里，什么值得買還能保證盈利？答案大概也出自于其保守的經(jīng)營(yíng)模式。

2. 保守的業(yè)務(wù)

虎嗅曾經(jīng)寫過，什么值得買的主營(yíng)業(yè)務(wù)是運(yùn)營(yíng)內(nèi)容類導(dǎo)購平臺(tái)什么值得買網(wǎng)站及相應(yīng)的移動(dòng)客戶端，為電商平臺(tái)和一些品牌商提供信息推廣服務(wù)，簡(jiǎn)單來說，就是通過為電商平臺(tái)和品牌商等提供信息推廣服務(wù)，獲得導(dǎo)購傭金和廣告展示收入，利用“高效”這一點(diǎn)來為消費(fèi)者提供消費(fèi)決策參考。

什么值得買、小紅書等平臺(tái)的業(yè)務(wù)模式

什么值得買的盈利方向主要有三個(gè)：效果廣告、交易傭金及廠商推廣活動(dòng)。基于這些，后來什么值得買還延伸出了提供海淘代購平臺(tái)服務(wù)（貝窩網(wǎng)）和互聯(lián)網(wǎng)效果營(yíng)銷平臺(tái)服務(wù)（星羅廣告聯(lián)盟）。

不過，什么值得買在海淘領(lǐng)域的嘗試已經(jīng)折戟。燃財(cái)經(jīng)今天就寫到，2017年，貝窩網(wǎng)凈利潤(rùn)為-301.93萬元，所有者權(quán)益為-315.83萬元，2018年凈利潤(rùn)為32.29萬元、所有者權(quán)益為-283.54萬元。招股書顯示，什么值得買已停止承接新的海淘代購業(yè)務(wù)。

什么值得買最主要的營(yíng)收來源還是廣告推廣的收入，這曾經(jīng)一度占據(jù)其總營(yíng)收的99%左右。

穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)模式保證了什么值得買的營(yíng)收，不過，看起來還是略小而美了，因?yàn)檫@也導(dǎo)致了什么值得買的營(yíng)收來源看起來相對(duì)單一——什么值得買2016年最大的客戶是阿里媽媽和天貓，他們貢獻(xiàn)營(yíng)收達(dá)5530萬元，占比27.49%，其次是亞馬遜，貢獻(xiàn)營(yíng)收為2051萬元，占比10.20%。由此可以看出，什么值得買的用戶較為依賴如阿里天貓、亞馬遜等電商平臺(tái)和什么值得買的大客戶。

那么，在獲客、導(dǎo)流的工作做完了之后呢？

繼續(xù)佛系？

目前，在什么值得買平臺(tái)上，UGC（用戶生產(chǎn)內(nèi)容）內(nèi)容占比全部?jī)?nèi)容大概在90%，這一點(diǎn)與小紅書類似。不過現(xiàn)在，小紅書已經(jīng)想要往前多邁一步了。

通過虎嗅精選曾經(jīng)獲得的《小紅書商業(yè)生態(tài)》的官方招商文件來看，小紅書如今的商業(yè)化節(jié)奏已經(jīng)在加快了，它正在嘗試越來越多的變現(xiàn)路徑，比如電商、信息流、互動(dòng)話題、品牌貼紙、熱門搜索等等。

如今小紅書手上最鮮明的旗幟，就是要做“社區(qū)電商”，準(zhǔn)確的說，是用社區(qū)融合電商。通過社區(qū)分享和UGC內(nèi)容，用戶可以很快找到商品并實(shí)現(xiàn)購買以帶動(dòng)電商交易，這是小紅書模型的本質(zhì)。

只不過這個(gè)故事并不好講。

社區(qū)電商可以借助內(nèi)容聚集用戶，流量成本低，不過還無法完美解決復(fù)購率和用戶黏性的問題。目前，國內(nèi)的“社區(qū)+電商”例如虎撲、keep依然是小而美。內(nèi)容相較于電商，依然還只是一個(gè)引流的工具，再難擔(dān)大任。

小紅書一直在折騰。先從攻略轉(zhuǎn)社區(qū)，后又變成了社區(qū)融合電商，這是小紅書創(chuàng)始人毛文超口中小紅書兩次比較大的迭代，直到現(xiàn)在，你都很難說小紅書可不可以被稱為一家“電商”公司。但顯然，電商變現(xiàn)將是很長(zhǎng)一段時(shí)間里小紅書的主題。

而什么值得買，一直就沒有轉(zhuǎn)型做電商、自行帶貨的計(jì)劃。至于之后會(huì)不會(huì)考慮嘗試更多的帶貨和變現(xiàn)方式，截至發(fā)稿，什么值得買方面還未給虎嗅作出明確的回復(fù)。

據(jù)了解，什么值得買的CEO那昕曾經(jīng)和創(chuàng)始人隋國棟討論過是否自己做電商交易這個(gè)問題，但最終他們放棄了。那昕的理由是：交易會(huì)讓你短期發(fā)展迅速，但很快就會(huì)進(jìn)入巨頭的領(lǐng)域。把社區(qū)的護(hù)城河建深更合理。

目前，雖然什么值得買和小紅書都是用內(nèi)容來引導(dǎo)用戶進(jìn)行購物和交易，但什么值得買進(jìn)行導(dǎo)流的工作，提供用戶購買的渠道，小紅書則更看重其中的商業(yè)操作空間。

一向“女性向”的小紅書現(xiàn)在還開始注重男性市場(chǎng)。自媒體三聲曾經(jīng)報(bào)道過，小紅書現(xiàn)在對(duì)于男性內(nèi)容和男性紅人尤為重視：小紅書現(xiàn)在對(duì)一位男性博主進(jìn)行標(biāo)簽劃分時(shí)首要標(biāo)簽是男性，其次才是具體內(nèi)容品類。同時(shí)男性博主會(huì)有流量扶持，并且可以做到運(yùn)營(yíng)直接一對(duì)一對(duì)接。

而男性用戶一度是什么值得買的市場(chǎng)。那昕曾經(jīng)告訴過虎嗅，他們的內(nèi)容中3C數(shù)碼商品偏多，所以用戶以男性為主。

顯然，盡管并不想做太多的增量，什么值得買依然要面臨越來越激烈的戰(zhàn)爭(zhēng)環(huán)境。

上市第一天，截至收盤，“值得買”股價(jià)上漲了43.98%至40.92，市值為21.82億元。如今要走出來，接受市場(chǎng)洗禮的什么值得買，面對(duì)未來的電商的競(jìng)爭(zhēng)故事它還能佛系多久呢？