?智飛生物(300122)為研發(fā)能力與銷售能力兼?zhèn)涞膰鴥?nèi)疫苗龍頭企業(yè)，通過自產(chǎn)+代理，公司擁有A股疫苗上市公司中最豐富產(chǎn)品線。目前代理HPV疫苗已成公司主要利潤來源，從代理到自主研發(fā)，公司已上市三聯(lián)苗，即將上市EC診斷試劑和微卡產(chǎn)品，疊加后續(xù)產(chǎn)品梯隊(duì)儲(chǔ)備，公司業(yè)績將保持高速增長態(tài)勢。

疫苗行業(yè)進(jìn)入黃金階段

相比藥品領(lǐng)域競爭異常激烈的局面，疫苗行業(yè)無論是國內(nèi)還是全球，競爭格局都更加優(yōu)化。而國內(nèi)二類苗領(lǐng)域成規(guī)模的公司數(shù)量也不多，且隨著行業(yè)政策收緊，預(yù)計(jì)行業(yè)將迎來進(jìn)一步洗牌，中小企業(yè)要么被收購、要么退出行業(yè)，龍頭企業(yè)未來的市場份額將會(huì)進(jìn)一步提高，成長空間將會(huì)進(jìn)一步打開。

從行業(yè)發(fā)展角度看，以2016年HPV疫苗在中國獲批為標(biāo)志，我國正在迎來二類苗發(fā)展的黃金期。HPV疫苗是全球第一個(gè)用于預(yù)防腫瘤的疫苗，預(yù)防效果顯著且相對安全。國外HPV疫苗接種率高，固然和國外HPV納入國家免疫規(guī)劃和醫(yī)保高度相關(guān)，目前我國僅深圳和貴州出臺(tái)政策，不排除有更多省份和地區(qū)將HPV疫苗納入醫(yī)保。

目前我國各地都出現(xiàn)HPV疫苗供不應(yīng)求的局面，部分地區(qū)預(yù)約排隊(duì)長達(dá)半年以上，深圳甚至出現(xiàn)搖號預(yù)約的情形。假設(shè)到2023年，5年左右時(shí)間存量3億左右的適齡人群累計(jì)接種率提高到10%，預(yù)計(jì)HPV疫苗在國內(nèi)銷售峰值會(huì)出現(xiàn)在2023年。而在此之前，市場普遍預(yù)計(jì)，HPV峰值出現(xiàn)在2020年。

自研品種將陸續(xù)上市

2018年4月，公司的母牛分枝桿菌疫苗(結(jié)核感染人群用)申請新藥生產(chǎn)注冊獲得受理，并于2018年6月正式納入優(yōu)先審評，顯示該品種的重大意義。根據(jù)疫苗審批流程，考慮到優(yōu)先審評的背景，預(yù)計(jì)公司的母牛分枝桿菌疫苗(結(jié)核感染人群用)有望于2019年三季度獲批。

公司的重組結(jié)核桿菌融合蛋白(EC)于2013年8月開展III期臨床，并于2018年9月申請新藥生產(chǎn)注冊獲得受理。未來重組結(jié)核桿菌融合蛋白(EC)上市后，將能夠更有效的篩查出已經(jīng)攜帶感染結(jié)核桿菌的人群。此外，公司在研結(jié)核領(lǐng)域產(chǎn)品還有檢測產(chǎn)品卡介苗純蛋白衍生物(BCG-PPD)、凍干重組結(jié)核疫苗(AEC/BC02)和皮內(nèi)注射用卡介苗。

考慮到公司在結(jié)核領(lǐng)域的產(chǎn)品線，未來將通過2種診斷試劑+3種疫苗品種，覆蓋未感染結(jié)核桿菌的健康人、感染結(jié)核菌的攜帶人群，其市場人群基數(shù)重大，潛在市場顯著超過50億元。

公司目前布局了數(shù)十個(gè)重磅產(chǎn)品管線。預(yù)計(jì)公司2021-2022年將會(huì)有15價(jià)肺炎球菌結(jié)合疫苗、二倍體狂犬疫苗、四價(jià)流感病毒裂解疫苗、ACYW135四價(jià)流腦結(jié)合疫苗獲批上市，2022-2023年開始顯著貢獻(xiàn)業(yè)績。預(yù)計(jì)公司2024-2025年會(huì)有EV71手足口病疫苗、雙價(jià)手足口病疫苗、福氏宋內(nèi)氏痢疾雙價(jià)結(jié)合疫苗、重組諾如病毒多價(jià)疫苗、組分百白破疫苗、凍干人用狂犬病疫苗、滅活輪狀病毒疫苗等多個(gè)重磅品種集中上市。

公司股價(jià)處于低估狀態(tài)

新時(shí)代證券表示，在疫苗行業(yè)中，從研發(fā)、銷售到資本實(shí)力，智飛生物都具有顯著領(lǐng)先優(yōu)勢，未來最有可能成為疫苗領(lǐng)域的絕對龍頭。預(yù)計(jì)公司2019-2021年實(shí)現(xiàn)凈利分別為23.3億元、36.4億元和55.6億元，分別同比增長61%、56%和53%，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2019-2021年P(guān)E分別為29倍、19倍和12倍，PEG顯著低于1。公司不僅是幾家疫苗上市公司中估值最低的，也是在研管線中重磅產(chǎn)品最多、價(jià)值最大的公司，公司價(jià)值處于低估狀態(tài)，首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦”評級。

聯(lián)訊證券表示，公司已形成結(jié)核病篩查和預(yù)防完整產(chǎn)品線，預(yù)防用微卡有望年內(nèi)獲批，逐漸進(jìn)入收獲期。暫不考慮預(yù)防用微卡業(yè)績貢獻(xiàn)，預(yù)測2019-2021年每股收益分別為1.74元、2.30元和2.92元，當(dāng)前收盤價(jià)對應(yīng)2019-2021年P(guān)E估值分別為25.8倍、19.5倍和15.3倍;公司未來三年凈利潤高速增長，首次給予“買入”評級。

記者 劉?，|