白酒股是我的最愛，是最近幾年超額收益的重要來源，簡單回顧一下投資白酒股的歷史

吧：

第一次買入白酒股是2013年年底，背景是中央限制三公消費疊加白酒塑化劑危機，白

酒陷入行業(yè)性危機，買入了貴州茅臺和五糧液，貴州茅臺的買入均價是142元（期間兩次10送1，實際持倉成本為117元），五糧液買入均價是21.3元，初始的持倉比例是3:7，后來在股市調整期加倉茅臺，最終二者的持倉比例是4.5:5.5。五糧液是在2017年在55-65元之間的價格減持了全部倉位，茅臺2018年在750-800元之間減持了50%的倉位，2019年在810-870元之間減持了全部倉位，整體的收益率非常高。

第二次買入白酒股是2016.9-2017.7期間，背景是白酒行業(yè)基本面反轉已經確認，區(qū)域龍頭企業(yè)的價值還沒有被市場發(fā)現(xiàn)，買入的價格區(qū)間是40—48元之間，持倉成本43元左右，2018年在85-90元之間減持全部倉位，整體的收益率為100%。

第三次買入白酒股是2018年，背景是中美貿易風波導致白酒股大跌，市場缺乏對瀘州老窖和老白干酒的基本面變化的認知。瀘州老窖在60元以內持續(xù)買入，最終的持倉成本為50元以內，成為第一權重股；老白干酒持倉成本為13元一線（復權后），目前處于微虧狀態(tài)。

簡單來說白酒股投資了3輪，但每一次的投資邏輯都是不一樣的，第一次投資白酒股的邏輯是白酒處于行業(yè)性危機中，危機中投資龍頭最安全，五糧液和茅臺屬于絕對的龍頭，由于五糧液當時的估值更低，所以投資五糧液的倉位更多一些；第二次投資白酒股的邏輯是白酒行業(yè)危機已經結束，區(qū)域龍頭企業(yè)的價值還沒有被市場發(fā)現(xiàn)，古井貢酒是當仁不讓的區(qū)域龍頭老大，投資潛力巨大；第三次投資白酒股的邏輯是白酒行業(yè)已經正?；l(fā)展，深度挖掘個股是王道。瀘州老窖和老白干酒的基本面有了本質的變化，但市場還沒有意識到，利潤兌現(xiàn)是滯后的，利潤兌現(xiàn)之日就是市場價值發(fā)現(xiàn)之時，至于說為什么兩只股票都買而不是買入一只，是因為當時本人無法判斷哪一只股票更好，更有潛力，所以只能都買入，事后來看當然是老窖更好了，但當時是看不準的，事后來看無比清晰的東西在事中其實迷霧重重。

為了投資白酒股，我是做了很多功課的，從上個世紀80年代之后的白酒行業(yè)發(fā)展歷史做過系統(tǒng)的梳理，對行業(yè)發(fā)展的本質還是有深刻認知的，簡單梳理一下對白酒行業(yè)的一些認知：

（1）品牌是關鍵因素。具有歷史底蘊和文化屬性的品牌才有價值，新品牌一文不值，白酒行業(yè)其實有非常高的門檻，這個門檻就是時間和歷史。品牌一般都有精神屬性和物質屬性，白酒高端品牌具有很強的精神屬性，“喝茅臺有面子”只是品牌精神屬性的外在體現(xiàn)。

（2）白酒屬于商業(yè)潤滑劑，有上千年的文化傳承史，在親朋好友聚會和商務宴請兩個場景里有不可替代的作用，只有要人際交往的存在，白酒就有存在的價值。

（3）白酒的價格帶非常寬，從幾十元到上千元的價格帶，各取所需，大家活的都非常滋潤，高端、中高端、中端、低端等品牌屬性非常鮮明，行業(yè)處在良性競爭狀態(tài)。

（4）有一種商業(yè)模式叫漲價，有一種存貨叫升值——白酒獨有的商業(yè)模式。高端白酒具有奢飾品的定價模式，同時具有日常消費品的動銷，世界上還有比這個更好的商業(yè)模式嗎？

（5）白酒具備上癮的特點，具備口味粘性，這一點可以大幅降低營銷成本。

（6）高端白酒靠品牌，品牌的文化營銷最關鍵，業(yè)內做的最好的是茅臺和國窖1573；中端品牌靠品牌+渠道，深耕渠道尤為重要，代表企業(yè)是洋河和古井貢酒；低端品牌靠區(qū)域聚焦和深耕渠道，代表企業(yè)是順鑫農業(yè)和老白干酒。

（7）對兩個關鍵問題的判斷：

A、對人口老齡化和年輕人不喝白酒的評價：白酒是老齡化受益的產業(yè)，年輕人不喝白酒是偽命題，白酒的本質是商業(yè)潤滑劑

B、行業(yè)發(fā)展趨勢：少喝酒，喝好酒，這也是白酒行業(yè)消費升級（產品價格帶提升）的內在動力。

基于以上幾點的認識，白酒股一直是我的最愛，很多時候都是超配的，經過最近6年對

白酒股的深度介入，也有一些感悟和經驗教訓需要重點說明一下：

第一點，便宜是相對的而不是絕對。站在2013年的時間點，五糧液的估值比茅臺便宜的多，但茅臺利用其成長性化解了相對于五糧液的高估值，帶給投資人的回報率遠好于五糧液，茅臺案例屬于典型的成長創(chuàng)造價值的典范，估值是靜態(tài)的，成長是動態(tài)的，靜態(tài)的東西容易掌握，但動態(tài)的東西更有價值，直接決定了投資的成敗。

第二點，市場反應往往是滯后的，深度研究可以提前發(fā)現(xiàn)企業(yè)的價值。市場反應的是企業(yè)目前的價值，而投資者需要發(fā)現(xiàn)企業(yè)未來的價值，站在2016的時點，古井貢市值僅200億左右，而作為區(qū)域龍頭的老大，有兩點非常清晰的判斷：（1）古井貢牢牢占據了“年份原漿”的客戶心智定位，品牌定位非常清晰，在渠道管理上僅次于洋河，深耕渠道的能力非常突出（2）古井貢處于戰(zhàn)略進攻期，營銷費用增長率長期高于營收增長率，一旦營銷費用放緩，利潤會暴增（本質上是利潤的延遲實現(xiàn)）。（3）區(qū)域龍頭老大，市值有望達到500億一線，至少有一倍的市值空間。這三點判斷在2018年一一兌現(xiàn)，這筆投資收益率非常好，深度研究可以創(chuàng)造價值。

第三點，對企業(yè)基本面的變化要有敏感性。對企業(yè)基本面的長期跟蹤是投資者的基本功課，在跟蹤研究的過程中發(fā)現(xiàn)變化，以瀘州老窖為例，在2013年行業(yè)危機中也買入了老窖的一點觀察倉位，但在跟蹤研究的過程中發(fā)現(xiàn)了一大堆問題，果斷換倉五糧液。新的管理團隊上位以后，基本面又有了新的變化，具體體現(xiàn)在（1）國窖1573定位“濃香國酒”，特曲定位“濃香正宗，中國味道”。定位非常清晰，占據了濃香型品類的制高點，對標國酒茅臺，和茅臺形成品牌聯(lián)想，典型的借力打力，同時封殺了五糧液的品牌特性。國窖1573充分利用文化營銷打造高端品牌，一方面利用老窖池提供信任狀，一方面有效利用各種事件做文化營銷，提升品牌強度，是行業(yè)內品牌文化營銷做得最好的企業(yè)（2）戰(zhàn)略聚焦五大單品，國窖1573打造品牌力；特曲走量，稱為白酒的性價比之王，窖齡酒定位商務用酒，和老窖池形成品牌聯(lián)想；頭曲、二曲定位“大眾消費品牌”；2013年以前的產品結構是典型的金字塔形，產品線雜亂無章，嚴重稀釋品牌，經過5年的產品調整，目前的產品結構類似于倒金字塔型，產品結構調整到位（3）相比其他白酒龍頭企業(yè)，老窖多了幾層保護墊：第一層是老窖處于戰(zhàn)略進攻期，國窖1573處于持續(xù)放量的階段，第二層是國窖1573和老窖特曲定位清晰，營銷效率高，一旦在客戶心智中形成牢固的品牌聯(lián)想，會有爆發(fā)性的增長階段。第三層是低端產品的收縮壓制了營收的表面增長率，其真實增長率具備多年超過30%的持續(xù)性。營銷費用顯著高于營收增長，一旦營銷費用回歸正?；愃朴?018年的古井貢酒），利潤會暴增?；谝陨?點判斷果斷買入瀘州老窖，目前投資邏輯大部分已經兌現(xiàn)，還有一部分在持續(xù)驗證過程中，千億市值應該是老窖的標配，本人對這個判斷非常有信心。

第四點，龍頭企業(yè)永遠是投資的首選。轉眼間茅臺股價就要突破1000元大關了，從2013年塑化劑風波之后算起股價漲了差不多10倍，其他白酒股相對就差多了。目前已經進入剩者為王的時代，龍頭企業(yè)成為最大的贏家，觀察白酒企業(yè)的茅臺，調味品的海天味業(yè)，乳制品的伊利股份，水泥行業(yè)的海螺水泥，化工行業(yè)的萬華化學，安防行業(yè)的?？低?，各行各業(yè)的龍頭企業(yè)都成為最大的贏家，賺取了行業(yè)內大部分利潤。

第五點，商業(yè)模式是非常關鍵的因素。商業(yè)模式有好有壞，好的商業(yè)模式可以輕松賺大錢，差的商業(yè)模式只能苦逼的活著，投資人需要對各行各業(yè)的商業(yè)模式有所了解，對商業(yè)模式的優(yōu)劣有自己的認知。高端白酒是非常好的一種商業(yè)模式，有歷史和文化作為堅強的壁壘，品牌的精神屬性遠大于物質屬性，漲價是彰顯品牌價值的有效手段，存貨可是升值。

2001年貴州茅臺上市的時候，市場普遍將白酒行業(yè)看作夕陽行業(yè)，缺乏投資價值，茅臺股價也陰跌了一年多，時至今日，白酒股成為股市最耀眼的明星，十多年的投資回報率遠遠高于其他行業(yè)。市場多數(shù)時候是有效的，但在某些時候是無效的，投資者需要有能力鑒別出市場無效的時候，充分利用市場的無效時間，那才是投資者的“富礦”。