兩市早盤震蕩下行，午后展開反彈。成交3518億，仍處近期地量。到收盤，滬指跌0.17%、報收2928點，深成指漲0.14%，創(chuàng)業(yè)板指漲0.74%。

北上資金連續(xù)兩日凈流出，滬股通凈流出18億，深股通凈流出5.8億。超5成個股收漲，個股漲跌停家數(shù)比為37:7。板塊方面，化肥、白酒、化工領(lǐng)漲，貴金屬、船舶、環(huán)保領(lǐng)跌。

酒鬼酒，昨日發(fā)布了超預(yù)期的中報，今日領(lǐng)漲板塊。對于白酒，龍頭公司年內(nèi)漲幅較大、估值觸及歷史區(qū)間的高位，借助時間來消化偏高的估值，恐是下一階段的常態(tài)。

當(dāng)前市場對于白酒，持有的多看好；沒持有的，少部分等著回調(diào)上車，大部分等著崩盤看笑話。關(guān)于如何理解一個板塊偏高的估值，我前面講過，關(guān)鍵是對板塊未來的業(yè)績預(yù)期。只要高增長可以延續(xù)，偏高的估值并不意味著沒有機會。

看基本面，我前期也講過，茅臺是板塊的估值錨，飛天茅臺是行業(yè)定價的風(fēng)向標(biāo)。而都說茅臺貴，但茅臺現(xiàn)在的售價，也就剛到12年的價格水平。而過去7年，人均收入早已大幅增長。也就是說，只要飛天茅臺的價格尚未見頂，行業(yè)價格帶提升、小弟們跟著喝湯的邏輯，就談不上終結(jié)。

在這里，絕非推薦白酒板塊，因為從年初說到現(xiàn)在，諸如今年消費主要看白酒、白酒龍頭股價必創(chuàng)歷史新高等邏輯，都已多次講過。對于持有而言，競爭優(yōu)勢突出的企業(yè)，只要估值不離譜，可以以持倉為主。但對于買入而言，卻需要有一定的安全邊際。

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新城控股，可謂近期市場最受關(guān)注的公司之一，部分投資者為是否抄底，吵的不可開交。作為價值投資者，研究白馬是我最重要的工作。作為萬科之外，被推薦次數(shù)最多的地產(chǎn)股，但在本次事件前，我在公眾號和夜報，都沒提到過這家公司。

原因也不復(fù)雜，公司一直有借助資本化等調(diào)節(jié)利潤的情況。所謂資本化，就是將當(dāng)年發(fā)生的成本，在未來多年進行攤銷。比如科技公司，將研發(fā)費用資本化，比如地產(chǎn)公司，將利息資本化。

而區(qū)別于現(xiàn)金流，凈利潤本身就是一種會計結(jié)果。同樣花了10億研發(fā)成本或利息支出的企業(yè)，是記入當(dāng)期費用、直接從利潤中進行扣減，還是進行大比例的資本化，直接反映了一家企業(yè)的誠實程度。

雖然在地產(chǎn)行業(yè)，將貸款利息資本化等，屬于常態(tài)，但相比龍頭萬科等的資本化程度，新城控股在2018年，將95%的貸款利息進行了資本化，這些利息占了公司當(dāng)年盈利的8成多。而如果按照萬科的資本化水平來考核，新城去年的盈利將銳減近半。

別小看費用資本化，諸如恒瑞醫(yī)藥、?？低暤却笈９桑蠖鄾]有將研發(fā)投入等進行資本化。甚至于廣聯(lián)達、恒生電子等一批優(yōu)秀企業(yè)，也大多維持著超低比例的資本化水平。

財務(wù)，是用來排除爛公司的。正因為看到了新城控股在利息資本化、合并子公司等方面，有調(diào)節(jié)利潤的嫌疑，才讓我避開了新城控股的雷。

而關(guān)于企業(yè)資本化等，年報上都有翔實的數(shù)據(jù)，得來并不難。而且交易所，也經(jīng)常會發(fā)函詢問。所以，只要稍花心思，識別起來并不難。關(guān)鍵是，充分認識到資本化對于研究一家企業(yè)的重要意義。

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