4月底，《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》（“資管新規(guī)”）正式發(fā)布。資管新規(guī)首次明確了“標(biāo)”與“非標(biāo)”債權(quán)資產(chǎn)的定義，并對(duì)資管產(chǎn)品投資非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)提出更加嚴(yán)格的監(jiān)管要求。而資產(chǎn)證券化盤(pán)活存量非標(biāo)債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)，創(chuàng)設(shè)標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)，有助于滿足市場(chǎng)各方的業(yè)務(wù)需求，并將在未來(lái)金融同業(yè)合作中發(fā)揮更大作用。

一、資管新規(guī)對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的影響

1、為資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)打開(kāi)政策窗口

資管新規(guī)定義的資產(chǎn)管理產(chǎn)品包括資金信托，限制“多層嵌套”的通道業(yè)務(wù)，強(qiáng)調(diào)“穿透監(jiān)管”，未來(lái)公募、開(kāi)放式銀行理財(cái)資金投資資金信托將會(huì)受到一定限制。但是財(cái)產(chǎn)權(quán)信托不在新規(guī)列舉的資產(chǎn)管理產(chǎn)品之列，根據(jù)金融管理部門(mén)頒布規(guī)則開(kāi)展的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)也不適用資管新規(guī)。因此，未來(lái)，財(cái)產(chǎn)權(quán)信托和資產(chǎn)證券化在資管產(chǎn)品交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、滿足交易各方合理商業(yè)目的方面可以發(fā)揮積極作用。

2、類(lèi)資產(chǎn)證券化和私募ABS業(yè)務(wù)可能受限

“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的開(kāi)展目的之一。資管新規(guī)出臺(tái)以前，標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)缺乏明確定義，監(jiān)管機(jī)構(gòu)主要依據(jù)銀監(jiān)發(fā)[2013]8號(hào)文，以“未在銀行間市場(chǎng)及證券交易所市場(chǎng)交易的債權(quán)性資產(chǎn)”認(rèn)定非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)。資管新規(guī)首次明確“標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)”和“非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)”的定義。其中標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)符合等分化、可交易、信息披露充分、集中登記、獨(dú)立托管、公允定價(jià)、流動(dòng)性機(jī)制完善以及在經(jīng)國(guó)務(wù)院同意設(shè)立的交易市場(chǎng)上交易等條件。標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)之外的債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)均為非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)。

與8號(hào)文相比，資管新規(guī)關(guān)于標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)更加嚴(yán)格，對(duì)于非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)的認(rèn)定范圍更廣?！霸诮?jīng)國(guó)務(wù)院同意設(shè)立的交易市場(chǎng)上交易”這一要求，意味著在機(jī)構(gòu)間報(bào)價(jià)系統(tǒng)掛牌的企業(yè)資產(chǎn)證券化、在證券公司柜臺(tái)市場(chǎng)交易的“資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃”以及在銀登中心掛牌轉(zhuǎn)讓的信托收益權(quán)不符合標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的定義，這些類(lèi)資產(chǎn)證券化操作也將無(wú)法實(shí)現(xiàn)非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)功能。

3、提高資管產(chǎn)品對(duì)資產(chǎn)支持證券的投資需求

資管新規(guī)對(duì)公募資管產(chǎn)品、開(kāi)放式資管產(chǎn)品投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)作出限制。其中，公募資管產(chǎn)品的資金主要投資標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)及上市公司股票。開(kāi)放式資管產(chǎn)品投資于非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)的，非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)的終止日不得晚于產(chǎn)品最近一次開(kāi)放日。實(shí)踐中，非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)期限往往長(zhǎng)于開(kāi)放式資管產(chǎn)品的開(kāi)放期限，因此，資管新規(guī)在實(shí)質(zhì)上限制了開(kāi)放式資管產(chǎn)品投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)。資管新規(guī)施行后，以銀行理財(cái)為代表的公募、開(kāi)放式資管產(chǎn)品對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資需求將大幅提升。

資產(chǎn)證券化是標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的重要?jiǎng)?chuàng)設(shè)途徑，可以滿足資管機(jī)構(gòu)對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的配置需求。與信用債券相比，資產(chǎn)支持證券收益相對(duì)較高，可以彌補(bǔ)高收益標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)稀缺的問(wèn)題，具有較高的投資吸引力。因此，資管新規(guī)實(shí)施后，旺盛的投資需求有助于推動(dòng)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)繼續(xù)快速發(fā)展。

4、推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)通過(guò)資產(chǎn)證券化盤(pán)活存量

資管新規(guī)對(duì)資管產(chǎn)品投資非標(biāo)債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)提出期限匹配、限額管理等監(jiān)管措施，并提出要引導(dǎo)商業(yè)銀行有序壓縮非標(biāo)存量規(guī)模。對(duì)過(guò)渡期結(jié)束后仍未到期的存量非標(biāo)債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)，商業(yè)銀行要轉(zhuǎn)回資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)。

當(dāng)前，銀行理財(cái)中的存量非標(biāo)規(guī)模較大，過(guò)渡期內(nèi)壓縮、消化存量非標(biāo)資產(chǎn)面臨巨大挑戰(zhàn)。根據(jù)銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行墓紨?shù)據(jù)顯示，截至2017年底，銀行理財(cái)資金投資于非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)的比例為16.22%，規(guī)模約為4.8萬(wàn)億元。如果根據(jù)資管新規(guī)更加嚴(yán)格的“非標(biāo)”認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，銀行理財(cái)資金投資的非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)規(guī)模將更大。因此，資管新規(guī)加大了銀行通過(guò)資產(chǎn)證券化處置存量非標(biāo)資產(chǎn)、盤(pán)活表內(nèi)信貸資產(chǎn)的需求，從供給端促進(jìn)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。

二、信托公司開(kāi)展資產(chǎn)證券的策略

1、高度重視資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略意義

隨著資產(chǎn)證券化市場(chǎng)蓬勃發(fā)展，一些信托公司對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)也高度重視。華潤(rùn)信托2017年財(cái)產(chǎn)權(quán)信托余額3725億元，同比增長(zhǎng)5倍多；中信信托財(cái)產(chǎn)權(quán)信托規(guī)模也達(dá)5586億元。已有六家信托公司獲得非金融企業(yè)債務(wù)融資工具承銷(xiāo)牌照，可以在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中發(fā)揮更大作用。

資管新規(guī)實(shí)施后，通道業(yè)務(wù)將受到?jīng)_擊，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)將占據(jù)更加重要地位。一方面，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)受到鼓勵(lì)，財(cái)產(chǎn)權(quán)信托更是信托公司的獨(dú)占之地，將在對(duì)接同業(yè)資金、開(kāi)展同業(yè)合作中發(fā)揮更大作用。另一方面，隨著市場(chǎng)需求的快速增加，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)、品牌效應(yīng)以及與其他信托業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)將更加明顯，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略?xún)r(jià)值將逐步體現(xiàn)。

2、加大對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的支持力度

信托公司要從公司戰(zhàn)略層面支持資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展。第一，組建專(zhuān)業(yè)部門(mén)，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)特點(diǎn)是專(zhuān)業(yè)性強(qiáng)，部門(mén)間協(xié)調(diào)事務(wù)多，由一個(gè)固定的、穩(wěn)定的部門(mén)開(kāi)展更加符合業(yè)務(wù)實(shí)際需求。近年來(lái)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展迅速的中信、華潤(rùn)等信托公司都組建了專(zhuān)業(yè)部門(mén)開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。第二，績(jī)效考核給予傾斜，一些信托公司對(duì)資產(chǎn)證券化專(zhuān)業(yè)部門(mén)采用規(guī)?？己?、提高績(jī)效提成比例、額外給予績(jī)效激勵(lì)等不同方法。第三，保持戰(zhàn)略耐心，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展領(lǐng)先的信托公司，普遍經(jīng)過(guò)2-3年的業(yè)務(wù)培育期，因此管理層及股東的大力支持非常重要。

3、加強(qiáng)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)合規(guī)管理

資管新規(guī)以后，信托公司構(gòu)建財(cái)產(chǎn)權(quán)信托開(kāi)展的類(lèi)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，以及信托公司構(gòu)建財(cái)產(chǎn)權(quán)信托并在銀登中心掛牌轉(zhuǎn)讓信托受益權(quán)，雖然不能實(shí)現(xiàn)“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”功能，但是在促進(jìn)銀行信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)等方面依舊能夠發(fā)揮積極作用。這些財(cái)產(chǎn)權(quán)信托業(yè)務(wù)是否適用資管新規(guī)規(guī)定有待明確。對(duì)此信托公司要加強(qiáng)相關(guān)業(yè)務(wù)的合規(guī)管理，做好在杠桿比例、嵌套穿透等方面符合監(jiān)管規(guī)定的準(zhǔn)備。