2019年1月31日，上海市通過了《上海市生活垃圾管理?xiàng)l例》，正式將垃圾分類處理納入法律范疇，該條例將于2019年7月1日起施行，堪稱史上最嚴(yán)垃圾分類措施。垃圾分類關(guān)系國計(jì)民生，國家層面高度重視，垃圾分類進(jìn)程明顯加快。

東方證券環(huán)保首席分析師盧日鑫在進(jìn)門財(cái)經(jīng)路演時(shí)表示，垃圾分類是實(shí)現(xiàn)減量化的必由之路，隨著垃圾分類在全國范圍內(nèi)的推廣，全市場需求規(guī)模超過1960億元。

一、為什么推廣垃圾分類管理？

1、垃圾分類是實(shí)現(xiàn)減量化的必由之路

2010年，全國城市生活垃圾產(chǎn)生量2.21億噸，到2015年，全國城市生活垃圾產(chǎn)生量增長到2.58億噸，6年間平均年增長3%。

逐年增長的城市生活垃圾對于清運(yùn)和末端處置都提出了更高的要求，很多城市面臨著垃圾處理能力不夠的現(xiàn)狀：生活垃圾填埋場早就不堪重負(fù)，選址難是新建垃圾焚燒廠最大的問題。

因此無論從短期還是長期看，“減量化”將是生活垃圾管理的首要出發(fā)點(diǎn)。

我國的生活垃圾分為四大類：可回收垃圾、濕垃圾（餐廚垃圾）、有害垃圾和干垃圾。

在過去的模式中，生活垃圾產(chǎn)生后除了可回收垃圾（塑料瓶、紙箱等）由社會(huì)零散人員通過人工分揀后進(jìn)入資源回收渠道外，在源頭和過程中均沒有實(shí)現(xiàn)垃圾的減量化，廚余垃圾、有害垃圾和干垃圾一般都是混合收集、轉(zhuǎn)運(yùn)。

因此，垃圾分類一方面可以細(xì)化可回收垃圾的分類、收集和銷售，將整個(gè)渠道由分散式轉(zhuǎn)向集中式，同時(shí)能夠?qū)N余垃圾和有害垃圾從源頭分離處理，減輕末端焚燒或填埋的壓力，減小環(huán)境污染。

2、實(shí)現(xiàn)資源化是目標(biāo)

垃圾分類在規(guī)模上能減輕末端的焚燒和填埋的壓力，同時(shí)最大程度的實(shí)現(xiàn)資源化，主要體現(xiàn)在：干垃圾熱值提升，餐廚垃圾的資源化利用，垃圾滲濾液處理壓力減少。

干垃圾熱值提升：由于含水率較高，我國生活垃圾的熱值在3500-5000KJ/KG，按照日本的經(jīng)驗(yàn)，經(jīng)過垃圾分類后干垃圾的熱值可以達(dá)到10000KJ/KG以上，大大提升了焚燒和發(fā)電效率。

另一方面，燃燒負(fù)荷減輕、熱值上升，高溫燃燒時(shí)間的增加能有效減少二噁英等有害物質(zhì)的產(chǎn)生。

廚余垃圾的資源化利用：廚余垃圾主要包括剩菜剩飯、骨頭、菜根菜葉、果皮等，廚余垃圾的熱值一般在2100kJ/kg左右，不能滿足垃圾焚燒發(fā)電的熱值要求。

由于廚余垃圾中有機(jī)質(zhì)物含量高，高的甚至能達(dá)到40-60%，因此可以利用堆肥處理等方法，使廚余垃圾中的有機(jī)物發(fā)生生物化學(xué)反應(yīng)而降解（消化），形成一種類似腐蝕質(zhì)土壤的物質(zhì)，用作肥料并用來改良土壤。

目前我國城市的廚余垃圾主要是來自于酒店、食堂等公共場合，隨著居民的廚余垃圾的收集，將帶來巨大的規(guī)模增量。

減少垃圾滲濾液的處理壓力：過去的模式中涉及到垃圾堆存的中轉(zhuǎn)站、填埋場和焚燒廠都會(huì)產(chǎn)生大量的垃圾滲濾液，經(jīng)過垃圾分類后，由于主要的水分都被留存在廚余垃圾里，因此滲濾液產(chǎn)生量將顯著減少。

二、上海垃圾分類市場規(guī)模有多大？

作為全國率先開展垃圾分類管理的城市，上海目前主要推崇“點(diǎn)-站-場”模式，同時(shí)結(jié)合兩網(wǎng)融合，即小區(qū)分類，中轉(zhuǎn)站收集，分揀中心分選收集再生資源的模式。

在該模式下，以鎮(zhèn)或街道為單位推廣，與目前垃圾運(yùn)轉(zhuǎn)流程不同的是將垃圾分類環(huán)節(jié)提前到居民端，居民將垃圾按干、濕、有害和可回收分好類方能進(jìn)行投放。

在小區(qū)垃圾投放點(diǎn)，設(shè)置督導(dǎo)員監(jiān)督管理居民垃圾分類投放，對未分類就進(jìn)行投放的行為作出200元罰款。由于干濕垃圾分離，垃圾清運(yùn)車在原基礎(chǔ)上將有所增加，專門進(jìn)行濕垃圾的轉(zhuǎn)運(yùn)。

在后端垃圾處理環(huán)節(jié)，需要投建濕垃圾無害化處理項(xiàng)目。同時(shí)，由于在前端將可回收部分單獨(dú)分離出來，從而具備一定的經(jīng)濟(jì)價(jià)值（以往這部分垃圾被拾荒者或者私人承包）。

我們根據(jù)上述流程測算垃圾分類管理后的各環(huán)節(jié)市場規(guī)模，上海市垃圾督導(dǎo)環(huán)節(jié)規(guī)模11億元；垃圾轉(zhuǎn)運(yùn)環(huán)節(jié)涉及濕垃圾轉(zhuǎn)運(yùn)費(fèi)用3.2億元和購置濕垃圾清運(yùn)車費(fèi)用4.85億元；垃圾處理環(huán)節(jié)涉及濕垃圾項(xiàng)目建設(shè)43.75億元和濕垃圾處置費(fèi)用12.78億元。

1、督導(dǎo)費(fèi)用規(guī)模11億元

上海欲實(shí)行招標(biāo)模式由物業(yè)或第三方扮演督導(dǎo)員的角色，并負(fù)責(zé)督導(dǎo)員費(fèi)用，該費(fèi)用可由政府補(bǔ)貼，或由居民承擔(dān)。

按照垃圾投放點(diǎn)設(shè)置和居住情況，小區(qū)可以設(shè)置合理的督導(dǎo)員，完成對居民垃圾投放的分類監(jiān)督、指導(dǎo)以及違規(guī)行為的罰款工作，同時(shí)城管或街道辦根據(jù)小區(qū)垃圾分類情況，對負(fù)責(zé)小區(qū)的督導(dǎo)員進(jìn)行打分，決定其績效表現(xiàn)。

以中等規(guī)模小區(qū)（約1500戶）以例，為滿足垃圾投放需求，小區(qū)設(shè)置7-8個(gè)垃圾分類投放點(diǎn)，需要3-5位督導(dǎo)員，平均督導(dǎo)員對應(yīng)服務(wù)監(jiān)督300-500戶。

五角場為例，全鎮(zhèn)人口20多萬人，假設(shè)7萬戶，小區(qū)分類按每戶200元進(jìn)行補(bǔ)貼（或者物業(yè)承擔(dān)），補(bǔ)貼金額為1400萬元。

全上海按2500萬人、2017年國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)為550萬戶籍總戶數(shù)（實(shí)際高于該值）計(jì)算，預(yù)計(jì)市場規(guī)模在11億元左右。

2、新增濕垃圾清運(yùn)車規(guī)模4.85億元

假設(shè)生活垃圾分類可以從中分出35%的濕垃圾，上海生活垃圾日產(chǎn)出2.5萬噸，由于在前端就對干濕垃圾進(jìn)行分離，那么每天分離出的濕垃圾體量約8750噸，這部分濕垃圾需要專門的環(huán)衛(wèi)車運(yùn)送，從而帶動(dòng)對環(huán)衛(wèi)車裝備的升級需求。

垃圾轉(zhuǎn)運(yùn)設(shè)備方面，上海2019年預(yù)計(jì)采購環(huán)衛(wèi)車數(shù)量1500輛，按6年報(bào)廢測算，環(huán)衛(wèi)車保有量預(yù)計(jì)為8000輛，垃圾清運(yùn)車3000輛。

考慮干濕分離會(huì)導(dǎo)致垃圾清運(yùn)車輛需求增加50%以上，預(yù)計(jì)上海需要新增垃圾清運(yùn)車輛1600輛左右，按每輛30萬元計(jì)算，預(yù)計(jì)增加采購額4.85億元。

在濕垃圾轉(zhuǎn)運(yùn)環(huán)節(jié)，單噸運(yùn)輸成本100元，每日8750噸濕垃圾，對應(yīng)全年運(yùn)輸成本約為3.2億元。

3、新增濕垃圾處理項(xiàng)目投資43.75億元

上海市日產(chǎn)濕垃圾量預(yù)計(jì)將達(dá)到8750噸，假設(shè)單噸處理費(fèi)用為400元/噸，則濕垃圾年處理市場規(guī)模為12.78億元。

此外，濕垃圾需要專門投建產(chǎn)線處理，假設(shè)項(xiàng)目投資額度約50萬元/噸，對應(yīng)濕垃圾處理設(shè)施投資規(guī)模將達(dá)到43.75億元。

三、全國垃圾分類將孕育2000億市場

以上海模式為基礎(chǔ)向全國推廣，假設(shè)普及到5億城市人口進(jìn)行垃圾分類管理，則對應(yīng)330億運(yùn)營需求（督導(dǎo)費(fèi)用250億+運(yùn)輸費(fèi)用80億）、540億元設(shè)備及處理需求（219億濕垃圾清運(yùn)車購置+320億濕垃圾處理費(fèi)用）和1096億元濕垃圾投資需求。

前端垃圾分類環(huán)節(jié)：如果上海模式運(yùn)行效果良好，那么向全國5億人口推廣，假設(shè)人均戶數(shù)是4人/戶，則對應(yīng)1.25億戶城市居民，每戶200元補(bǔ)貼收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算，則督導(dǎo)運(yùn)營費(fèi)用規(guī)模高達(dá)250億元。

垃圾轉(zhuǎn)運(yùn)環(huán)節(jié)：目前我國城市市容環(huán)衛(wèi)專用車輛設(shè)備總數(shù)達(dá)到22.8萬輛，其中垃圾清運(yùn)車占比49%，按分離出35%的濕垃圾轉(zhuǎn)運(yùn)，對應(yīng)新增7.31萬輛濕垃圾清運(yùn)車需求，按30萬/輛計(jì)算，濕垃圾清運(yùn)車采購規(guī)模高達(dá)219億元。

根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2017年城市垃圾清運(yùn)量達(dá)到2.15億噸，2002-2017年復(fù)合增速3.08%，預(yù)計(jì)2019年全國實(shí)現(xiàn)垃圾清運(yùn)量2.29億噸，其中濕垃圾8003萬噸，清運(yùn)費(fèi)用100元/噸，對應(yīng)80.03億元/年。

垃圾處理環(huán)節(jié)：根據(jù)上述計(jì)算，2019年全國年產(chǎn)濕垃圾量預(yù)計(jì)將達(dá)到8003萬噸，仍假設(shè)400元/噸處理費(fèi)用測算，濕垃圾年處理市場規(guī)模將接近320億元。假設(shè)投資規(guī)模為50萬/噸，濕垃圾處理項(xiàng)目投資規(guī)模將達(dá)到1096億元。

綜上，我們認(rèn)為我國城市全面推行垃圾分類的話，可帶來總規(guī)模1960億市場需求。

四、行業(yè)龍頭基本面解讀

1、盈峰環(huán)境：環(huán)衛(wèi)裝備龍頭，受益需求提升

公司已經(jīng)完成對中聯(lián)環(huán)境100%股權(quán)的收購，已成為大環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，構(gòu)建了環(huán)衛(wèi)裝備、環(huán)衛(wèi)服務(wù)一體化、垃圾終端處置完整產(chǎn)業(yè)鏈條。

2018年，中聯(lián)環(huán)境實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入80.21億元，較上年同期增長24.80%；實(shí)現(xiàn)凈利潤11.73億元，較上年同期增長54.5%。

2018年公司實(shí)現(xiàn)環(huán)衛(wèi)裝備銷售約77.3億元，較上年同期增長約23%，實(shí)現(xiàn)環(huán)衛(wèi)裝備銷量約2.27萬臺，較上年同期增長約20%，高于行業(yè)17%的增速。

產(chǎn)品方面，公司構(gòu)建了國內(nèi)最為完善的環(huán)保裝備產(chǎn)品線，約有400個(gè)型號的產(chǎn)品，可滿足全國各地主要應(yīng)用場景的環(huán)衛(wèi)裝備需求；市場方面，公司連續(xù)18年處于國內(nèi)行業(yè)市場份額第一的位置，且總體市場占有率超過20%，其中中高端產(chǎn)品的市場占有率約為32.6%。

根據(jù)中國汽車研究中心的數(shù)據(jù)，2018年公司環(huán)衛(wèi)裝備的銷量約為行業(yè)第二名的近3倍，其中公司清掃類產(chǎn)品市占率為44%，領(lǐng)先第二名26個(gè)百分點(diǎn)，餐廚垃圾車、壓縮車市場占有率30%，領(lǐng)先第二名20個(gè)百分點(diǎn)。

因此隨著垃圾分類在全國范圍內(nèi)的推廣，濕垃圾清運(yùn)車預(yù)計(jì)將新增近4萬輛的需求，受此影響，公司的業(yè)績有望迎來持續(xù)的增長。

2、維爾利：滲濾液和餐廚垃圾處理龍頭

公司在垃圾滲濾液和餐廚廚余垃圾處理領(lǐng)域，具有比較明顯的競爭優(yōu)勢。公司從事垃圾滲濾液處理業(yè)務(wù)已經(jīng)超過十年的時(shí)間，截至目前，公司已承接兩百項(xiàng)滲濾液處理工程，在垃圾滲濾液處理尤其中大型垃圾滲濾液處理項(xiàng)目領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位。

在餐廚廚余垃圾處理領(lǐng)域，公司在引進(jìn)德國技術(shù)的基礎(chǔ)上創(chuàng)新開發(fā)出EMBT技術(shù)（生態(tài)消融技術(shù)），其通過機(jī)械分選、淋濾、厭氧等工藝組合可以對生活垃圾、分類收集后的廚余垃圾實(shí)現(xiàn)資源化、無害化、減量化處理。

公司憑借在“十二五”期間的“餐廚垃圾處理試點(diǎn)城市”的項(xiàng)目的積累，目前已在西安、紹興、杭州等地區(qū)承接超過20項(xiàng)餐廚垃圾處理項(xiàng)目工程，其中常州餐廚項(xiàng)目（300d/t）已成為公司首個(gè)穩(wěn)定運(yùn)行的餐廚垃圾處理樣板工程。

2018年公司成功中標(biāo)泰國onnut區(qū)垃圾處理項(xiàng)目以及上海松江區(qū)濕垃圾資源化處理工程EPC項(xiàng)目，尤其是上海作為具有代表性的一線都市，在生活垃圾分類的宣傳、立法、執(zhí)行方面在國內(nèi)具有指向性的意義，未來隨著上述項(xiàng)目的成功建設(shè)并正式運(yùn)行，其將成為公司在廚余垃圾處理領(lǐng)域的技術(shù)標(biāo)桿和具有典型示范意義的代表工程。

公司有望充分享受在這一輪的垃圾分類帶來的濕垃圾處理市場的政策紅利。

3、上海環(huán)境：垃圾焚燒龍頭，濕垃圾處理具備優(yōu)勢

上海環(huán)境實(shí)際控制人是上海城投（集團(tuán)）有限公司，隸屬上海市國資委，于2017年3月分拆上市，公司為上海運(yùn)營體量最大的環(huán)保企業(yè)。

公司以生活垃圾和市政污水為2大核心主業(yè)，同時(shí)聚焦餐廚垃圾、危廢醫(yī)廢、土壤修復(fù)、市政污泥和固廢資源化（餐廚垃圾和建筑垃圾）新興業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

步入2018年之后，公司項(xiàng)目拓展加速，夯實(shí)固廢處理重點(diǎn)業(yè)務(wù)。2018年以來公司拓展加速，2018年累計(jì)中標(biāo)垃圾焚燒發(fā)電7650噸/日，包括：寧波奉化項(xiàng)目（1200噸/日），上海天馬二期項(xiàng)目（1500噸/日），漳州二期項(xiàng)目（750噸/日），金華市項(xiàng)目（3000噸/日），晉中市項(xiàng)目（1200噸/日）。

公司的在建/在手垃圾焚燒產(chǎn)能充沛，超過13000噸/日（106%的在運(yùn)產(chǎn)能，不包含老港3000

噸/日托管項(xiàng)目）。

我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年有望投產(chǎn)2100、4050、4950噸/日，有力保障公司利潤逐步釋放。

根據(jù)我們的測算，上海市實(shí)施完全的垃圾分類后，每天產(chǎn)生的濕垃圾量將超過5000噸，目前上海在建的濕垃圾處理示范項(xiàng)目一共有四個(gè)，其中上海環(huán)境負(fù)責(zé)投資、建設(shè)和運(yùn)營松江和嘉定區(qū)的濕垃圾資源化處理工程項(xiàng)目，規(guī)模分別是530噸/天和570噸/天。

因此上?，F(xiàn)有的濕垃圾處置能力還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足未來的需求，上海環(huán)境有望負(fù)責(zé)在垃圾焚燒行業(yè)的發(fā)展路徑，憑借資金和運(yùn)營優(yōu)勢成為上海的濕垃圾處理運(yùn)營的龍頭，并逐步拓展外省的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。

結(jié)語

隨著垃圾分類在全國范圍內(nèi)的推廣，全市場需求規(guī)模超過1960億元，其中濕垃圾清運(yùn)車預(yù)計(jì)將新增近7萬輛的需求，濕垃圾轉(zhuǎn)運(yùn)和處理費(fèi)用超過400億元，建議關(guān)注環(huán)衛(wèi)裝備龍頭盈峰環(huán)境(000967，買入)；濕垃圾處理建議關(guān)注上海環(huán)境(601200，買入)和維爾利(300190，未評級)。

文章內(nèi)容為東方證券環(huán)保首席分析師盧日鑫在進(jìn)門財(cái)經(jīng)路演核心觀點(diǎn)