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選自：馮柳轉(zhuǎn)身從9年370倍到3年1.4倍

再次抄底醫(yī)藥

歷史總是驚人的相似，但卻不是簡(jiǎn)單的重復(fù)。

加盟高毅之后，盡管市場(chǎng)還處于熊市，但通過(guò)在港股市場(chǎng)的相關(guān)操作，以及重倉(cāng)A股的山西汾酒、順鑫農(nóng)業(yè)、合興包裝等，馮柳在高毅可謂初戰(zhàn)告捷。

在此之后，馮柳開(kāi)始逐漸提高醫(yī)藥股的持倉(cāng)比重，開(kāi)始第二次抄底醫(yī)藥。用他在高毅資產(chǎn)2018年策略投資會(huì)上的話來(lái)說(shuō)，就是“抄行業(yè)的底，買(mǎi)最牛的票”。

根據(jù)A股上市公司披露的相關(guān)信息，在高毅鄰山1號(hào)遠(yuǎn)望基金新進(jìn)入的前十大流通股股東的持股中，2016年一季度只有山西汾酒這一只，但到了2017年一季度，醫(yī)藥股第一次進(jìn)入了前十大流通股股東，即華潤(rùn)三九。

到了2018年一季度，馮柳又新增加了海思科這只醫(yī)藥股，二季度則新增了亞寶藥業(yè)、新華醫(yī)療，三季度更是新增了羚銳制藥、金域醫(yī)學(xué)、山大華特、現(xiàn)代制藥、雅本化學(xué)、聯(lián)化科技、凱利泰、人福醫(yī)藥、康緣藥業(yè)、景峰醫(yī)藥、福瑞股份等11只醫(yī)藥股。

總體來(lái)說(shuō)，在2018年三季度末，高毅鄰山1號(hào)遠(yuǎn)望基金持有的進(jìn)入A股前十大流通股股東的股票有23只，其中醫(yī)藥股14只，占了6成。

而在高毅鄰山1號(hào)遠(yuǎn)望基金持有的進(jìn)入A股上市公司前十大流通股東的股票中，市值在1億元以上的共有19只，其中，醫(yī)藥股12只，占比63%；剔除已經(jīng)退出的華潤(rùn)三九，2018年三季度還持有的醫(yī)藥股有11只，以當(dāng)時(shí)的市值粗略計(jì)算，這些醫(yī)藥股市值共計(jì)19.8億元。

表1 高毅鄰山1號(hào)遠(yuǎn)望基金持股市值超1億元的股票

早在2016年上半年，馮柳就在其首份基金季報(bào)中透露，當(dāng)時(shí)的“資金規(guī)模已超過(guò)10位數(shù)”，也就是至少是10億元以上。

而根據(jù)東方財(cái)富網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)，高毅鄰山1號(hào)遠(yuǎn)望基金在A股2018年三季度末的持股市值約為36.55億元，考慮到其中的大部分股票是逆向投資的，披露時(shí)盈利的很少，再加上還有一些沒(méi)有進(jìn)入前十大股東的標(biāo)的，以及馮柳本人無(wú)論牛熊幾乎滿倉(cāng)操作的習(xí)慣，高毅鄰山1號(hào)遠(yuǎn)望基金在A股的規(guī)模大概在50億左右。

從這可以看出，在2018年三季度末，高毅鄰山1號(hào)遠(yuǎn)望基金持有的A股醫(yī)藥股倉(cāng)位占其A股總體倉(cāng)位的比例大概在40%-50%之間。

從市場(chǎng)走勢(shì)來(lái)看，生物醫(yī)藥（399441）指數(shù)已經(jīng)從2018年3100的最高點(diǎn)，跌到最近（2018年12月底）2023的最低點(diǎn)，最大跌幅已達(dá)34.78%，這也是2016年以來(lái)的最大跌幅。如果從2015年的高點(diǎn)算起的話，跌幅更是高達(dá)49.31%，逼近腰斬。而在上一波2010-2012的醫(yī)藥大底中，生物醫(yī)藥指數(shù)的最大跌幅為47.24%。

因此，從板塊的跌幅來(lái)看，目前階段和上一波醫(yī)藥大底的尾聲比較接近。如此看來(lái)，馮柳年初所謂“抄行業(yè)的底”，主要就是抄醫(yī)藥股的底了。

但是，這次的醫(yī)藥底面臨的是“百年未有之大變局”（2018中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議語(yǔ)）的宏觀大環(huán)境，以及國(guó)家醫(yī)保局首次組建之后的似乎更為強(qiáng)硬的對(duì)藥品的控費(fèi)壓價(jià)。

在這種情況下，此次醫(yī)藥股的大幅下跌，是和上次那樣僅僅是殺估值，還是殺邏輯？馮柳這次大規(guī)模抄底醫(yī)藥股，會(huì)和上一次那樣獲得成功嗎？

（注：文中相關(guān)個(gè)股案例及其基礎(chǔ)數(shù)據(jù)均來(lái)自茅臺(tái)03博客）

馮柳的投資密碼

9年370倍的投資收益，這對(duì)絕大部分A股投資者來(lái)說(shuō)，是一個(gè)永遠(yuǎn)無(wú)法企及的神話。但對(duì)馮柳來(lái)說(shuō)，這不過(guò)是他那些年緊抓高成長(zhǎng)公司的自然結(jié)果。

通觀馮柳加入高毅之前的歷次實(shí)戰(zhàn)，可以說(shuō)，他成功的內(nèi)在源泉是基于簡(jiǎn)單、成長(zhǎng)、逆向、博弈等四個(gè)關(guān)鍵詞的價(jià)值投資。

在這個(gè)時(shí)段，馮柳的投資理念可以分為兩個(gè)階段，即遠(yuǎn)離市場(chǎng)的純價(jià)值投資和親近市場(chǎng)的價(jià)值投資。

從2003年到2006年，當(dāng)時(shí)正是價(jià)值投資在中國(guó)剛剛普及，機(jī)會(huì)多且識(shí)別簡(jiǎn)單，通過(guò)簡(jiǎn)單投資貴州茅臺(tái)酒獲得了巨大成功。在這個(gè)階段，馮柳沒(méi)有市場(chǎng)概念，屬于遠(yuǎn)離市場(chǎng)的純價(jià)值派。

但到了2008年到2015年，馮柳進(jìn)入到把價(jià)值放到市場(chǎng)理解中去審視的階段，會(huì)把市場(chǎng)理解反饋到價(jià)值判斷，這就加入了相當(dāng)明顯的逆向投資和博弈的因素了。

以上是散戶時(shí)代的茅臺(tái)03的價(jià)值投資理念的演變，其認(rèn)識(shí)的關(guān)鍵點(diǎn)有三：

首先是對(duì)市場(chǎng)的可知或不可知的分辨和把握。在市場(chǎng)的頂部或底部，是比較容易認(rèn)知或把握住的，除此之外的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，則很難被把握??；

其次是弱者體系的定位，即假定自己在信息獲取、理解深度、時(shí)間精力、情緒控制、人脈資源等方面都處于市場(chǎng)的最差水平，能依靠的只有時(shí)間、賠率與常識(shí)；

其三是兵家的博弈思維。

后兩點(diǎn)讓他能夠不被這個(gè)極其殘酷的市場(chǎng)淘汰并比較好地生存下來(lái)，第一點(diǎn)加上“不熟不做、嚴(yán)守能力圈”的自知之明，則讓他能夠比較好地把握市場(chǎng)演繹的脈動(dòng)和節(jié)奏，進(jìn)而獲取超額利潤(rùn)。

但機(jī)構(gòu)時(shí)代的高毅馮柳，其價(jià)值投資理念則在2017年開(kāi)始發(fā)生明顯的變化，這可以用“適度超脫市場(chǎng)的價(jià)值投資”來(lái)概括，相對(duì)來(lái)說(shuō)，沒(méi)有之前那樣注重底部和博弈。

具體來(lái)說(shuō)，馮柳以前是反頭部思維，喜歡在可以被改變的共識(shí)上做逆向，著力點(diǎn)是對(duì)這個(gè)共識(shí)能否被改變以及改變點(diǎn)在哪里進(jìn)行思考?，F(xiàn)在則因?yàn)榻?jīng)濟(jì)、企業(yè)都呈現(xiàn)頭部化、明朗化特征，因此覺(jué)得也可以對(duì)那些不會(huì)被改變、甚至?xí)粡?qiáng)化的共識(shí)做順向，注意力放在共識(shí)的強(qiáng)化點(diǎn)在哪里、強(qiáng)化的證據(jù)是什么。

在他看來(lái)，過(guò)去喜歡在個(gè)股的長(zhǎng)期下跌后的底部買(mǎi)入，現(xiàn)在則更傾向選擇行業(yè)的底部、但并不介意買(mǎi)的這只個(gè)股之前是漲還是跌，即“抄行業(yè)的底，買(mǎi)最牛的票”；過(guò)去在個(gè)股底部買(mǎi)入時(shí)，更注重風(fēng)險(xiǎn)是不是被釋放，有沒(méi)有注意的點(diǎn)，現(xiàn)在則盡量去找一個(gè)足夠強(qiáng)的點(diǎn)，能夠“一俊遮百丑”，以此來(lái)降低錯(cuò)誤率。

從馮柳在2018年三季度持有的那些醫(yī)藥公司如新華醫(yī)療、康緣藥業(yè)、亞寶藥業(yè)、人福醫(yī)藥、福瑞股份等來(lái)看，在充分注意負(fù)面因素展開(kāi)的情況下，其買(mǎi)點(diǎn)確實(shí)沒(méi)有之前的白酒股這么精準(zhǔn)了。

但這種變化，應(yīng)當(dāng)是和他目前的資金體量密切相關(guān)的。畢竟，上億的資金要在一只股票上進(jìn)出，是不能和散戶那樣自由輕快。

也因此，在加入高毅之后，他執(zhí)掌的高毅鄰山1號(hào)的收益變成了37個(gè)月1.4倍。和散戶時(shí)代的9年370倍相比，這個(gè)相對(duì)收益似乎掉得太厲害了。

  但是，從絕對(duì)數(shù)來(lái)看，馮柳在這三年的熊市中創(chuàng)造的絕對(duì)收益約為14億元-56億元，是之前的散戶時(shí)代的幾倍甚至數(shù)十倍。而這，就是機(jī)構(gòu)時(shí)代的馮柳創(chuàng)造的超額回報(bào)。