（1）

最近一段時(shí)間，生活垃圾分類在各個(gè)城市進(jìn)行得風(fēng)風(fēng)火火。

隨后，和“垃圾分類”、“垃圾處理”相關(guān)的概念股應(yīng)運(yùn)而生。前期跌的越多、基本面越差的股票，漲的越兇，比如盛運(yùn)環(huán)保在9天內(nèi)收獲了7個(gè)漲停板。

不過，仔細(xì)看一下盛運(yùn)環(huán)保的基本面，18年巨虧31億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)98%，現(xiàn)金流入也很少，實(shí)在沒有任何的投資價(jià)值。

（2）

判斷一個(gè)垃圾處理公司的強(qiáng)弱和好壞，有四個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。

首先，看上市公司擁有多少垃圾焚燒發(fā)電廠。垃圾焚燒發(fā)電廠越多，公司的行業(yè)地位和話語權(quán)就越強(qiáng)大。

這里要先簡單介紹一下我們國家對(duì)生活垃圾的處理方式，目前有填埋、堆肥和焚燒三種。

堆肥和填埋都起源于農(nóng)耕時(shí)代，到現(xiàn)在有上千年的歷史。堆肥已經(jīng)基本退出了歷史舞臺(tái)，填埋還有不少。

填埋的優(yōu)點(diǎn)是操作簡單、建設(shè)和運(yùn)營的費(fèi)用很低，但是缺點(diǎn)也很明顯：填埋場占用了寶貴的土地資源，而且填埋過程中會(huì)產(chǎn)生滲濾液，容易對(duì)地下水資源造成二次污染的威脅。

焚燒是最先進(jìn)的垃圾處理方式?，F(xiàn)在大部分做垃圾處理的公司都是通過建設(shè)垃圾焚燒發(fā)電廠處理生活垃圾。

在高溫焚燒的時(shí)候，垃圾中的可燃成分與空氣中的氧進(jìn)行劇烈的化學(xué)反應(yīng)。經(jīng)過焚燒，垃圾中的病毒、細(xì)菌被消滅，各種惡臭氣體得到高溫分解，煙氣中的有害氣體經(jīng)處理后可達(dá)標(biāo)排放。

垃圾焚燒具有占地少、處理徹底迅速、不受天氣影響、可回收余熱等優(yōu)點(diǎn)，符合世界通行的“減量化、資源化、無害化”的垃圾處理原則。

因此，目前在人口密度較高的發(fā)達(dá)國家，焚燒法已成為城市生活垃圾處理的主要方式，在我們國家也得到越來越廣泛的應(yīng)用。

目前，全國一共有362座已經(jīng)在運(yùn)營的垃圾焚燒廠，還有100多個(gè)在建項(xiàng)目。在香港上市的中國光大國際是行業(yè)的龍頭，在全國一共有75個(gè)垃圾發(fā)電項(xiàng)目，從數(shù)量上講處于絕對(duì)領(lǐng)先地位。

啟迪桑德，固廢處置也做的不錯(cuò)，現(xiàn)在在全國有8個(gè)生活垃圾焚燒項(xiàng)目和4個(gè)餐廚垃圾處理項(xiàng)目。

（3）

判斷一個(gè)垃圾處理公司的強(qiáng)弱和好壞，除了數(shù)量之外，第二個(gè)判斷標(biāo)準(zhǔn)是看規(guī)模。

垃圾焚燒爐的規(guī)模有大有小，規(guī)模越大，技術(shù)難度越高。小的垃圾焚燒爐每天處理250噸，常見的是每天處理500噸，目前最先進(jìn)的單臺(tái)焚燒爐每天可以處理750噸。

A股上市的上海環(huán)境有國內(nèi)規(guī)模最大的生活垃圾焚燒發(fā)電廠，每天處理總規(guī)模達(dá)到3000噸。我們和上海環(huán)境交流，公司提到已經(jīng)在建設(shè)每天可以處理6000噸的生活垃圾焚燒發(fā)電廠，這個(gè)處理規(guī)模從世界上來看也是首屈一指的。

第三，看所在區(qū)域。最好的垃圾焚燒發(fā)電廠應(yīng)該在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的長三角、珠三角和京津地區(qū)，這些地區(qū)人口眾多，生活垃圾豐富，更重要的是政F也有錢。

垃圾處理公司一般有兩筆收入，第一筆是生活垃圾焚燒之后的并網(wǎng)發(fā)電收入，發(fā)電收入一般可以占到上市公司總營收的70%以上。

第二筆是政F給予的垃圾處理費(fèi)。經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，政F給的垃圾處理費(fèi)比較高，而且回款有保證。

三四線很多政F沒有錢，在競標(biāo)的時(shí)候，誰報(bào)價(jià)低就把項(xiàng)目給誰做，導(dǎo)致垃圾處理中標(biāo)費(fèi)一路走低。處理費(fèi)低也就算了，很多政F在年底結(jié)算的時(shí)候，錢也付不出來。

第四，看有沒有強(qiáng)大的控股股東。因?yàn)槔贌幚硇袠I(yè)是一個(gè)資產(chǎn)很重的行業(yè)，需要大量流動(dòng)資金。去年，債務(wù)違約頻發(fā)，民營環(huán)保企業(yè)成為“重災(zāi)區(qū)”。

產(chǎn)生債務(wù)違約的內(nèi)部原因是企業(yè)盲目擴(kuò)張過快，重建設(shè)、輕運(yùn)營，忽略了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制。

外部原因主要有去年各地陸續(xù)叫停PPP項(xiàng)目，以及國家融資環(huán)境的收緊。這個(gè)時(shí)候，如果有一個(gè)有錢的大股東，那么在財(cái)務(wù)上給予的支持就非常大。

（4）

生活垃圾是老百姓在日常生活中產(chǎn)生的固體廢物，這些垃圾都是人類活動(dòng)不可避免的產(chǎn)物。

如沒有對(duì)垃圾進(jìn)行分類處理，這些污染物將通過土壤、空氣與水體等多種渠道危害人體健康，所以推廣生活垃圾分類，提高資源的再生利用，老裘是舉雙手贊同的。

但是，我不太喜歡垃圾焚燒處理的公司，就拿上海環(huán)境為例，雖然公司的基本面在我看來已經(jīng)是行業(yè)里最優(yōu)秀的，但是還是有不少風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

首先，大家可以看一下上海環(huán)境的資產(chǎn)負(fù)債表。2018年底公司總資產(chǎn)是150億元，但是其中流動(dòng)資產(chǎn)只有25億元，非流動(dòng)資產(chǎn)有125億元，所以這是一家資產(chǎn)很重的上市公司。

在非流動(dòng)資產(chǎn)里，長期應(yīng)收款和無形資產(chǎn)又是占比最大的，特別是和BOT相關(guān)的長期應(yīng)收款高達(dá)67億，占了總資產(chǎn)的40%。

BOT的英文是Build-Operate-Transfer。BOT項(xiàng)目屬于地方政府的特許經(jīng)營項(xiàng)目，排除現(xiàn)金流的不確定性之外，還有2個(gè)不確定因素。

首先BOT項(xiàng)目周期很長，在項(xiàng)目建設(shè)過程中很有可能發(fā)生超預(yù)算投資的情況發(fā)生，會(huì)對(duì)公司的盈利水平產(chǎn)生不利影響。

其次，每個(gè)BOT 項(xiàng)目均需獲得地方環(huán)境保護(hù)部門、投資建設(shè)管理部門、土地管理部門等多個(gè)部門的審批和配合，而在協(xié)調(diào)征地、拆遷等工作也受制于多方面的不確定性因素。

如果不能順利完成該等部門的審批程序，或受當(dāng)?shù)鼐用穹磳?duì)等因素影響，則新的BOT 項(xiàng)目將難以實(shí)施，也不排除已發(fā)生部分投入但被迫中止的情形，從而可能對(duì)未來公司的業(yè)務(wù)發(fā)展、盈利水平產(chǎn)生不利影響。

第二個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)是雖然上海環(huán)境的控股股東是上海城投，但是公司還是很缺錢，急需融資。2018年底，公司的貨幣資金8億元，但是有息負(fù)債合計(jì)44億元。

公司剛剛公告發(fā)行了可轉(zhuǎn)債，融資22億元，雖然解了燃眉之急，但是這樣的商業(yè)模式、這樣的客戶結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致公司必然在以后還會(huì)繼續(xù)大額融資。

最后，就是上海環(huán)境的二股東弘毅投資的減持。弘毅目前持有公司總股本8%，合計(jì)5700萬股。

我們之前介紹錦江股份的文章里講過，弘毅的特點(diǎn)是深度參與國企改革，入股之后，一方面幫助上市公司找一些并購項(xiàng)目，另外一方面也靠自身的影響力在二級(jí)市場上賺錢。

這有點(diǎn)像阿里。很多被阿里入股的上市公司，本身的業(yè)務(wù)和基本面沒有很大的變化，但是因?yàn)橛辛税⒗锏墓猸h(huán)，股價(jià)飛上了天，最大的好處都被阿里拿走了。

弘毅之前已經(jīng)出了公告，會(huì)以集中競價(jià)交易、大宗交易方式減持不超過公司總股份5%。這兩天股價(jià)暴漲之后，相信弘毅投資的減持馬上就會(huì)看到。

（5）

在今天這篇文章里，我們介紹了垃圾焚燒處理行業(yè)的現(xiàn)狀，并以上海環(huán)境為例，講了講公司的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，希望大家看下來有收獲。

上個(gè)月，老裘應(yīng)邀參加了“2019城鎮(zhèn)固廢資源化產(chǎn)業(yè)發(fā)展論壇”，會(huì)上見了不少業(yè)內(nèi)的專家和上市公司，收獲很多。

會(huì)后，老裘通過組委會(huì)的朋友拿到了全套視頻。如果對(duì)這個(gè)行業(yè)感興趣的朋友，可以拿過去看一下，看完之后肯定對(duì)這個(gè)行業(yè)會(huì)有更深入的了解。

有效期是7天哦。