在許多人看來，投資股票就是靠天吃飯，牛市行情好就大賺一波，熊市行情不好就徹底空倉休息，盡量少賠錢，這個(gè)投資目標(biāo)的前提是我們能判斷牛市，熊市還是震蕩市，但無數(shù)的事實(shí)證明我們既無法判斷牛熊，也無法判斷牛熊轉(zhuǎn)換，以為是牛市追進(jìn)去，結(jié)果馬上又轉(zhuǎn)熊了，以為是熊市拋出股票，結(jié)果割在底部，都是追漲殺跌。從后視鏡來看，當(dāng)然可以從市場走勢圖形看到很明顯的牛熊波動，但是問題我們不具備后視鏡功能，無法未卜先知。最后的結(jié)果是：

1，無法預(yù)測牛熊市，資金遲遲不敢進(jìn)入市場

2、牛市難得一見，震蕩市跟熊市才是主旋律

3、牛市的時(shí)候跟著市場賺點(diǎn)錢，熊市或震蕩市全虧出去。

4、因?yàn)閭€(gè)股選擇不對，甚至牛市也沒賺到錢。

5、對股票缺乏價(jià)值分析，長期被套或忍痛割肉

6、股票投資基本靠天吃飯

那面對市場無法預(yù)測的波動我們就無能為力毫無辦法嗎？先來看看一個(gè)經(jīng)典的故事，這是關(guān)于投資大師沃倫.巴菲特的，1956年26歲的巴菲特在奧馬哈和自己朋友親戚一起成立巴菲特合伙公司，直到1969年合伙公司解散，期間業(yè)績?nèi)缦卤恚?/p>

我們來認(rèn)真研究下這個(gè)業(yè)績記錄看看巴菲特厲害在哪兒：

1，全部13年都取得正收益，沒有一年是虧損，而且收益都超過6%的資金成本線，6%是巴菲特和基金合伙人制定的業(yè)績提取線，如果業(yè)績超過6%，巴菲特提取超出部分的25%，這與現(xiàn)在那些私募普遍采取的2 20策略簡直是天壤之別。

2，每次大盤回調(diào)，（紅色字)，都取得遠(yuǎn)超大盤業(yè)績的正收益，即沒有回撤，即在熊市和震蕩市遠(yuǎn)遠(yuǎn)戰(zhàn)勝了市場

3，在牛市中，巴菲特也有很好的表現(xiàn)，大部分時(shí)候都能跟上市場，甚至戰(zhàn)勝市場

4，年均復(fù)合收益高達(dá)29.5%，100萬本金13年后變成了2900萬，遠(yuǎn)超道瓊斯指數(shù)7.4%的年均回報(bào)率。

巴菲特到底是如何實(shí)現(xiàn)這一個(gè)傳奇的業(yè)績的呢，這個(gè)問題等下講解。我們先來討論一個(gè)關(guān)于復(fù)利的案例，有兩個(gè)不同策略的投資者，4年期，第一組業(yè)績分別是40%，-20%，40%，-20%，第二組業(yè)績分別是10%,10%,10%,10%.我們來看一下哪一組的最終收益率最高，第一組的收益計(jì)算出來是25.44%，而第二組是46.41%。一個(gè)神奇的事情發(fā)生了，從表面上看第一組好像更高，但是第二組平淡無趣的每年10%居然遠(yuǎn)超第一組的總收益。問題在哪兒呢？就在于第一組的負(fù)收益上面，兩組-20%的收益，嚴(yán)重拖累了業(yè)績。由此我們可以認(rèn)識到復(fù)利的核心的是不虧損，利潤不斷變成新的本金，新的本金又不斷產(chǎn)生型新的利潤，一旦發(fā)生回撤或者虧損，對于復(fù)利的效果就會大打折扣。

顯然巴菲特早就認(rèn)識到這一點(diǎn)了，因?yàn)榘头铺卦诤匣锕窘o自己定的投資目標(biāo)就是：牛市跟上市場，熊市震蕩市戰(zhàn)勝市場。這個(gè)目標(biāo)完全與普通投資者的投資目標(biāo)不同，他的核心是在熊市震蕩市控制虧損，回撤，盡量取得正收益。在牛市也不需要激進(jìn)的跑贏市場，只是跟上就可以了，如果有機(jī)會跑贏更好。

那么他是如何實(shí)現(xiàn)這個(gè)投資目標(biāo)的，答案就在資產(chǎn)配置這四個(gè)字上面。

巴菲特把他的投資分為3大類資產(chǎn)，第一類是低估的普通股，第二類是套利對沖類，第三類是控制類公司。之所以選擇這三類資產(chǎn)，是因?yàn)檫@三類資產(chǎn)在不同市場情況下的表現(xiàn)是不一樣的。

低估值股票：和大盤表現(xiàn)基本同步，牛市表現(xiàn)較好，可能超越或跟上市場，在熊市表現(xiàn)較差

套利和對沖類：熊市，震蕩市表現(xiàn)好，能夠獲取絕對收益，牛市表現(xiàn)可能一般，但基本不會出現(xiàn)虧損，也有絕對收益

控制類公司：和市場表現(xiàn)基本無關(guān)，和公司經(jīng)營相關(guān)。估值主要公司由利潤，資產(chǎn)，分紅，前景等確定，控股股東可以自己估值（由于控制類公司門檻較高，需要掌握公司控制權(quán)，我們重點(diǎn)討論低估股票和套利類投資）。

下面是1962-1964巴菲特合伙公司的套利和普通股業(yè)績記錄：

上圖很容易看出，1962年市場表現(xiàn)不佳，巴菲特是依靠套利投資取得了正收益，而1963年牛市股類表現(xiàn)較好，套利類表現(xiàn)也很好，取得很好的收益，1964年牛市，套利表現(xiàn)一般，甚至拖累了整體業(yè)績，但股類表現(xiàn)較好?？偟目磥?，巴菲特并不會預(yù)測市場，他只是在這兩類資產(chǎn)做適當(dāng)?shù)谋壤{(diào)整。如果熊市是100%的套利，牛市是100%的普通股，合伙基金業(yè)績將好得發(fā)瘋。但由于無法預(yù)測市場，只能將兩類投資方法組合起來相互對沖。

他是如何調(diào)整這兩種的比例呢，一般是根據(jù)估值水平來調(diào)整，估值水平越高，股類比例越小，反之亦然。也可以做一個(gè)簡單的50:50策略，即初始股類和套利類資產(chǎn)都是50:50，如果股價(jià)大漲使得比例變成55:45，那么減倉股類，加倉套利，反之如果股價(jià)下跌變成45:55，減倉套利，加倉股類。這也是一個(gè)比較簡單的策略，當(dāng)然如果市場出現(xiàn)非常高估，繼續(xù)減少股類比例還是很必要的。

那我們現(xiàn)在來看低估類的股票怎么選擇：一般我們選擇5-10只具有代表性的低估龍頭企業(yè)作為配置。主要看七大指標(biāo)：1，企業(yè)規(guī)模 2，財(cái)務(wù)實(shí)力和穩(wěn)健性 3，利潤穩(wěn)定性 4，分紅記錄與分紅率 5，成長性 6，市盈率 7，市凈率

具體選擇過程參見：格雷厄姆選股法。這是我們的低估股類投資，在牛市中會獲取好的收益，而在熊市和震蕩市我們就要靠套利和對沖來彌補(bǔ)股類損失，取得超越市場的業(yè)績。套利對沖有哪些工具呢，主要有要約收購套利，資產(chǎn)清算套利，關(guān)聯(lián)對沖，公司合并套利，可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股套利，可轉(zhuǎn)債或者類現(xiàn)金資產(chǎn)，其他套利，這里面重點(diǎn)推薦關(guān)聯(lián)對沖，要約收購，和可轉(zhuǎn)債，我們有專門文章講解。參見：特殊情況 要約收購套利，特殊情況：關(guān)聯(lián)對沖套利。

我們通過兩類資產(chǎn)根據(jù)估值水平或者市場漲跌調(diào)整比例，實(shí)現(xiàn)動態(tài)再平衡操作，這樣不但可以擺脫牛熊對業(yè)績波動的影響，還可以實(shí)現(xiàn)不預(yù)測市場的情況下的高拋低吸操作。

我們來看一下經(jīng)過實(shí)踐的A股實(shí)盤業(yè)績和回測記錄：

2019年按月統(tǒng)計(jì)實(shí)盤業(yè)績：

注：上述業(yè)績有實(shí)盤組合驗(yàn)證，有興趣可以私信交流。

很明顯，我們可以通過套利和低估股類的組合策略，和再平衡策略操作，實(shí)現(xiàn)了巴菲特的投資目標(biāo)：熊市，震蕩市戰(zhàn)勝市場，牛市跟上市場，從而實(shí)現(xiàn)穿越牛熊，不靠天吃飯的投資目標(biāo)。

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