本篇文章就從保險企業(yè)的角度，介紹保險公司在經(jīng)營這些保險產(chǎn)品的時候，是如何盈利的；基于不同的盈利模式，該如何定位保險企業(yè)呢；近幾年來，為何險企紛紛堅決轉(zhuǎn)型？基于轉(zhuǎn)型后的險企，該如何定位分析呢？

保險公司的盈利模式

保險產(chǎn)品主要分為壽險和財險兩大類，所以分析保險公司的盈利模式，也就是分析這兩種產(chǎn)品的盈利來源，下面分類進行詳細的介紹：

1、壽險產(chǎn)品盈利來源

壽險產(chǎn)品盈利來源：實際盈利來源于保費收入加上實際投資收入與未來實際成本支出之間的差異。具體可分為三差，即利差、費差、死差。（在實際業(yè)務(wù)中，由于多數(shù)保險公司在提供產(chǎn)品時對壽險、健康險和人身意外傷害險并不詳細區(qū)分，因此本文以壽險盈利模式對人身保險進行分析）

在第一篇文章中介紹壽險產(chǎn)品時，已經(jīng)提到了三差的概念，并且簡單說明了三差與保費的關(guān)系。下面從企業(yè)盈利的角度，對三差進行解釋：

（1）利差：即保險期間內(nèi)保險公司實際要支付給保戶的保單價值的利息與保險公司實際投資收益之間的差異。這項收益與銀行的存貸款利差模式有點類似，但又有很大區(qū)別，主要是保險合同往往是幾十年甚至終身的長期性合同，支付給保戶的利息率既有固定的也有浮動的，同時投資收益率是波動的，即投資收益不確定，所以對于保險公司來說是利差可能是正的（利差益），也可能是負的（利差損）。特別是對于保證利率過高的固定利率保單，有可能存在長期的利差損，而成為虧損保單。因此，我們在衡量保險公司利差收益時，要考慮保單保期內(nèi)長期的利息成本和長期的投資收益率。

（解釋：支付給保戶的利息是險企的營業(yè)成本，屬于險企的負債端；投資收益是險企的營業(yè)收入，屬于險企的資產(chǎn)端。兩者都是由保費衍生而來，收入與成本的差異就是險企的利潤。由實際付給客戶的利息與實際投資收益共同決定利差的大小。）

（2）費差：保險公司在保單定價時，預(yù)估的手續(xù)費、管理費等支出并在此基礎(chǔ)上預(yù)留一定利潤的定價費用率與公司經(jīng)營中實際支出的費用率之間的差異。

（解釋：保單作為一個商品，其銷售價格（即定價費用率），與其成本價格（即實際費用率）兩者的差異。由保單的銷售價格與成本的費用控制共同決定費差的大小。）

（3）死差：主要體現(xiàn)為預(yù)估的死亡率、意外及重大疾病發(fā)生率并自此基礎(chǔ)上預(yù)留一定利潤的定價費用率與未來實際死亡率、意外及重大疾病發(fā)生實際賠付的差額。

（解釋：在依據(jù)費用率制定保單銷售價格時，假設(shè)的概率與實際發(fā)生概率的差異。由精算師精算的嚴格度決定。）

2、財險盈利來源：

財險盈利來源：實際盈利來自于業(yè)務(wù)承保和投資產(chǎn)生的利潤。

（1）承保利潤：公司保單的保費收入與管理費、手續(xù)費及實際的賠付費之間的差額。

（2）投資利潤：保戶繳納的保費不是保險公司的資產(chǎn)，在財務(wù)報表中應(yīng)列入“應(yīng)付帳款”中，屬于公司的債務(wù)。當(dāng)保戶出險時，拿出來付給保戶進行理賠。這些客戶繳納的保費資金，保險公司在留有一定比例的近期理賠或支付金額之后，其余的拿出去進行投資的，投資的收益即投資利潤。（銀保監(jiān)會對險企的償付能力有很明確的監(jiān)管要求，要求每家企業(yè)按季度披露償付能力報告。）

對保險企業(yè)不同的定位

大多數(shù)投資者更喜歡把保險公司定位成一家資產(chǎn)管理公司，或者是加了杠桿的股市大盤：看好市場，就買入保險股；看空市場，就賣出保險股。看中的就是保險股的高貝塔屬性。這個邏輯非常簡單粗暴，但是過去十幾年似乎又非常有效。于是這個觀念就更加深入A股投資者的人心了。但是，是否將保險公司定位成資產(chǎn)管理公司關(guān)鍵是取決于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的差別。

如果保險公司銷售的主要是分紅類的保險，那么對利差的依賴就很大，企業(yè)利潤對投資業(yè)績的依賴很嚴重，那保險公司就應(yīng)該定位成一個強周期的資產(chǎn)管理公司。資管行業(yè)是一個高波動的行業(yè)，有很強的周期性。

如果保險公司銷售的主要是保障性功能的保險，那么保單利潤中死差和費差的占比就會相對高一些，這塊利潤相對于利差會穩(wěn)定一些，那保險公司就應(yīng)該定位成一個穩(wěn)定增長的消費性公司。消費行業(yè)是一個穩(wěn)定增長的行業(yè)。

國內(nèi)部分保險公司就是按照資產(chǎn)管理公司的方式進行經(jīng)營的，期望通過高負債成本吸引資金，來快速擴大規(guī)模，所以經(jīng)營業(yè)績對投資收益的依賴就非常大，必然要通過冒險去獲得更高的收益，才能維持公司運轉(zhuǎn)。于是在2016年左右就出現(xiàn)了大量的保險公司買買買的情況，彼時保險公司被定義為野蠻人。當(dāng)時萬科更換大股東，格力被舉牌的現(xiàn)象，成為資本市場極大的熱門事件。

通常資本市場對資管行業(yè)給予的估值都較低。然而香港的友邦保險一直被市場給予較高的估值，就是因為友邦銷售的產(chǎn)品以保障類產(chǎn)品為主，企業(yè)對利差的依賴性比較小，盈利比較穩(wěn)定，所以市場給予友邦保險較高的估值。

險企為何轉(zhuǎn)型

前面分析過了，保險公司盈利模式側(cè)重點不同，對保險企業(yè)的定位就不同，市場給予的估值也就有很大差別。然而，險企為何紛紛堅決轉(zhuǎn)型，轉(zhuǎn)型后的方向又是如何呢？這需要先了解一下銀保監(jiān)會在2017年3月正式發(fā)文的“償二代”文件。

中國保監(jiān)會在2012年初發(fā)布《中國第二代償付能力監(jiān)管制度體系建設(shè)規(guī)劃（簡稱償二代）》，提出要用3至5年時間，形成一套既與國際接軌、又與我國保險業(yè)發(fā)展階段相適應(yīng)的償付能力監(jiān)管制度體系。該體系用來監(jiān)控保險公司的償付能力，這是保監(jiān)會對保險公司監(jiān)管的核心指標，類似于對銀行資本充足率的監(jiān)管。

相比于以規(guī)模為導(dǎo)向的“償一代”，“償二代”則以風(fēng)險為導(dǎo)向，這使得不同風(fēng)險的業(yè)務(wù)對資本金的要求出現(xiàn)了顯著的變化，從而顯著影響保險公司的資產(chǎn)和負債策略。

“償二代”在監(jiān)管方向上可以概括為四個字：保險姓保?？梢岳斫鉃?，監(jiān)管層想讓保險公司主要去銷售保障類功能的保險產(chǎn)品，而不是銷售分紅類的保險產(chǎn)品（此產(chǎn)品只賺取利差）。實際上最早轉(zhuǎn)型的中國平安在2016年的年報中已經(jīng)是用到了償二代。

償二代對保險企業(yè)最低資本和保險風(fēng)險的定義如下：

最低資本：是指保險公司為了應(yīng)對市場風(fēng)險、信用風(fēng)險、保險風(fēng)險等各類風(fēng)險對償付能力的不利影響，依據(jù)監(jiān)管機構(gòu)的規(guī)定而應(yīng)當(dāng)具有的資本數(shù)額。

保險風(fēng)險：是指由于死亡率、疾病率、賠付率、退保率等假設(shè)的實際經(jīng)驗與預(yù)期發(fā)生不利偏離而造成損失的風(fēng)險。

根據(jù)定義，可以推測到，如果一家壽險公司銷售的產(chǎn)品中，保障功能產(chǎn)品占比較大，也就意味著最低資本要求中，保險風(fēng)險最低資本的占比應(yīng)該相對較大。

如下圖是中國平安2019年1季度的償付能力季度報告：

在“償二代”的監(jiān)管背景下，保險公司不得不進行轉(zhuǎn)型，由原來主要銷售分紅類的保險轉(zhuǎn)為銷售保障功能的保險。

實際上，中國幾家老牌的保險公司，在2014年左右，行業(yè)面臨困境的時候，已經(jīng)開始轉(zhuǎn)型了，堅持保險姓保，改為主要銷售保障類保險產(chǎn)品。目前中國平安是轉(zhuǎn)型最好的，中國太保也跟隨其后，新華保險在萬峰的帶領(lǐng)下也已經(jīng)轉(zhuǎn)型，而且態(tài)度非常堅決，甚至寧愿忍受保費在短期內(nèi)負增長。

對轉(zhuǎn)型后的險企進行定位

在2017年3月“償二代”以后，保險公司積極轉(zhuǎn)型到現(xiàn)在（2019年5月），已經(jīng)改為主要銷售保障類保險。比如從2019年一季報，很多保險公司都淡化了每年的“開門紅”，因為償二代以前險企都在一季度大量銷售分紅險，沖規(guī)模，使得一季度營業(yè)收入占到全年營收的比重的一半。而2019年的一季報，保險企業(yè)都在淡化了一季度沖規(guī)模的經(jīng)營策略，改為均勻的在每個季度銷售保障類的保險產(chǎn)品。

轉(zhuǎn)型以后的保險企業(yè)逐漸降低了對利差的依賴，改為側(cè)重對費差和死差的依賴。所以，依據(jù)保險公司目前改革后盈利模式，應(yīng)該將保險公司定位于穩(wěn)定增長的消費性企業(yè)。這樣對保險公司的投資，也就不需要再特別關(guān)注他的高貝塔屬性，而是重點關(guān)注保險作為一個消費類企業(yè)，其商品的銷售經(jīng)營情況。銀保監(jiān)會對上市的險企，要求每月定期公布原保費等銷售數(shù)據(jù)，這為投資者及時了解企業(yè)的經(jīng)營情況，提供了很大的便利。

作者：心向陽光奔跑
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