轉(zhuǎn)眼磐耀資產(chǎn)已經(jīng)成立四年了，這四年 A 股市場(chǎng)也近乎走完了一輪完整的牛熊。這是異常精彩的四年，我們經(jīng)歷了短暫的牛市，經(jīng)歷了幾波股災(zāi)式下跌的洗禮，經(jīng)歷了震蕩市里面市場(chǎng)風(fēng)格的極端切換，回想這幾年的投資可謂是一步一步如履薄冰。作為一個(gè)以股票多頭策略為主的私募，在這樣的市場(chǎng)背景之下能夠每年獲得一個(gè)還不錯(cuò)的絕對(duì)收益，站在今天大有幾分幸存者的慶幸。

        這幾年私募基金行業(yè)在以驚人的速度發(fā)展，身為行業(yè)中的一員，我的切身感受是，私募基金行業(yè)的創(chuàng)業(yè)其實(shí)是一件九死一生的事情，磐耀在 2014 年底成立的時(shí)候，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)也在牛市中，大家豪情萬(wàn)丈，然而牛市是短暫的，每一波股災(zāi)都看到一批身邊的兄弟倒下，這個(gè)行業(yè)剩者為王，活下來(lái)其實(shí)是最重要的一件事情。

        我們活下來(lái)了，用凈值向市場(chǎng)證明了自己。復(fù)盤(pán)過(guò)往，我們?cè)谕顿Y中始終堅(jiān)持自己的投資之道和獨(dú)特的投資之術(shù)。

        投資之道：堅(jiān)持信仰 敬畏市場(chǎng)

        做一個(gè)有信仰的投資者。記得曾經(jīng)在一個(gè)飯局上和一個(gè)初次見(jiàn)面的大佬交流投資心得，聊完大佬對(duì)我的評(píng)價(jià)說(shuō)你最大的缺點(diǎn)是太有信仰。后來(lái)大佬自己私募 2015 年剛成立幾個(gè)月就募集了幾十億規(guī)模，讓我羨慕不已，再后來(lái)股災(zāi) 1.0 后大佬好像就不做私募了。

        而如今的我依然堅(jiān)持自己的投資信仰，投資中很多重大決策是需要相當(dāng)?shù)挠職獾模绕涫呛芏鄷r(shí)候你需要逆向思考，反人性易賺錢(qián)，順人性被收割。磐耀這四年 A 股市場(chǎng)投資者的情緒從極度低迷到極度瘋狂，再回到了如今極度低迷，投資中人性的情緒化一覽無(wú)遺，只有在市場(chǎng)極端波動(dòng)下依然能保持自己的獨(dú)立性做好情緒管理，方能進(jìn)退有據(jù)。然而這種思考的獨(dú)立性依賴(lài)于前瞻性的研究，倉(cāng)位變化依賴(lài)于信心強(qiáng)弱，信心強(qiáng)弱來(lái)源于內(nèi)心的信仰。

        做一個(gè)敬畏市場(chǎng)的投資者。我是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)偏好比較低的人，投資其實(shí)往往也是欲速則不達(dá)的一件事兒，也就是所謂的財(cái)不入急門(mén)。認(rèn)識(shí)一個(gè)之前某年度業(yè)績(jī)非常好的私募大佬，2015 年也管理了幾十億規(guī)模，投資風(fēng)格激進(jìn)彪悍，如今已經(jīng)銷(xiāo)聲匿跡。

        這幾年風(fēng)險(xiǎn)偏好很高的人大多被市場(chǎng)所消滅，越是注重防御注重風(fēng)控凈值可能反而會(huì)跑得快，投資需要大量的研究準(zhǔn)備、嚴(yán)格的紀(jì)律約束和長(zhǎng)期的投資視野，即使這三者都做到也依然不夠，每個(gè)投資者即使是很成功的投資者都有自身的局限性，我們可以不斷提高我們的勝率，但是不可能做到所有的投資決策都是正確的，最終投資結(jié)果的差異往往是由那些看錯(cuò)的投資決策如何處理決定的。

        價(jià)值投資基本面研究定性，趨勢(shì)投資技術(shù)面分析定量，即使是我認(rèn)為基本面非常優(yōu)秀的公司如果股價(jià)一直是下降趨勢(shì)，在投資決策上左側(cè)交易可能只會(huì)參與極少量的倉(cāng)位，相對(duì)來(lái)說(shuō)我更喜歡做右側(cè)投資，買(mǎi)前謹(jǐn)慎思考，買(mǎi)后持倉(cāng)籌碼化，守住風(fēng)控底線，只在自己能力圈范圍之內(nèi)做投資決策。

        投資之術(shù)：知進(jìn)退 懂攻守

        擇時(shí)擇股兩者都不容易也都不可或缺，先來(lái)說(shuō)說(shuō)市場(chǎng)誤解比較嚴(yán)重的擇時(shí)。市場(chǎng)普遍認(rèn)為擇時(shí)很難，其實(shí)擇股又談何容易。

        磐耀成立以來(lái)的這四年，同期能夠滿倉(cāng)單靠擇股實(shí)現(xiàn)凈值穿越牛熊并且回撤控制好的私募屈指可數(shù)。即使是 A 股歷史上已經(jīng)被證明了非常優(yōu)秀的一些公司，長(zhǎng)期持有確實(shí)可以獲得還不錯(cuò)的長(zhǎng)期年化回報(bào)，但這些公司股價(jià)走勢(shì)上依然出現(xiàn)了幾次大幅下跌的經(jīng)歷?？梢哉f(shuō)不做擇時(shí)在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)來(lái)臨時(shí)很難控制回撤也很難跑出超額收益。

        當(dāng)然我所說(shuō)的擇時(shí)并不是短期走勢(shì)的判斷，我會(huì)做一些相對(duì)中期一點(diǎn)的擇時(shí)，今年我有三篇公開(kāi)的專(zhuān)訪，專(zhuān)訪都是選擇在市場(chǎng)的關(guān)鍵時(shí)間點(diǎn)提出觀點(diǎn)鮮明的觀點(diǎn)，第一篇是今年二月十二號(hào)，一季度下跌底部橫住往上拐點(diǎn)上漲的第一天，專(zhuān)訪題目是《在市場(chǎng)恐慌的時(shí)候買(mǎi)入那些有業(yè)績(jī)支撐的成長(zhǎng)股》專(zhuān)訪中提到重點(diǎn)配置的幾個(gè)板塊，也是二月到四月成長(zhǎng)股帶領(lǐng)反彈的領(lǐng)漲版塊。四月發(fā)了今年第二篇專(zhuān)訪《近期市場(chǎng)過(guò)于樂(lè)觀 整個(gè)二季度需保持謹(jǐn)慎》降低倉(cāng)位鎖定了今年的正收益，也避開(kāi)了二季度以來(lái)市場(chǎng)的大幅下跌。七月份第三篇《市場(chǎng)在接近底部區(qū)域，謹(jǐn)慎把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)》觀點(diǎn)一致延續(xù)至今。

        投資市場(chǎng)如同戰(zhàn)場(chǎng)，要知進(jìn)退懂攻守，上兵伐謀，取勢(shì)為上，逆勢(shì)時(shí)候豈能一味沖鋒。從今年的擇時(shí)結(jié)果來(lái)看我們還是做到了整體正確，在市場(chǎng)發(fā)生重要變化的時(shí)候，倉(cāng)位變化的應(yīng)對(duì)是非常有必要的，巴菲特也說(shuō)過(guò)在別人都恐慌的時(shí)候貪婪，這其實(shí)也是某種意義上的擇時(shí)。

        同時(shí)我所說(shuō)的擇時(shí)不光是指對(duì)市場(chǎng)整體的判斷也包括個(gè)股。我投資的啟蒙老師一直運(yùn)用的重大事件分析法一直對(duì)我影響比較深刻，買(mǎi)股票買(mǎi)的是股票背后的公司，重大事件對(duì)公司的影響意義深刻，有趣的是即使是同樣的事情，在不同的市場(chǎng)環(huán)境下出現(xiàn)，投資決策往往也是不同的，比如優(yōu)秀的公司股價(jià)大幅下跌長(zhǎng)期低迷之后，這個(gè)時(shí)候如果出現(xiàn)重大利好或者非毀滅性的重大利空，或許都是買(mǎi)入的時(shí)機(jī)。

        舉個(gè)最簡(jiǎn)單的例子，白馬股落難之時(shí)往往是不錯(cuò)的投資時(shí)機(jī)，A 股過(guò)往這些年乳制品出黑天鵝事件的時(shí)候、白酒股被三公消費(fèi)和塑化劑重創(chuàng)的時(shí)候都是對(duì)應(yīng)了非常不錯(cuò)的買(mǎi)入機(jī)會(huì)。

        擇時(shí)也確實(shí)不是一件容易的事情，我做大周期的擇時(shí)也是有一個(gè)綜合系統(tǒng)來(lái)進(jìn)行全面評(píng)估，需要參考多方面因素比如自選股基本面整體情況、市場(chǎng)情緒、政策面、資金面等因素，用一個(gè)全面的系統(tǒng)來(lái)做輔助擇時(shí)，可以更大限度的提高擇時(shí)成功率及可持續(xù)性。

        再來(lái)談?wù)創(chuàng)窆?，去年白馬藍(lán)籌大年導(dǎo)致市場(chǎng)上人人都說(shuō)自己是價(jià)值投資，理論有效性我就不過(guò)多闡述了，我就只說(shuō)下我的一些自己的風(fēng)格。立足于基本面研究是根本，回到投資的本源，做對(duì)的事情并且堅(jiān)持去做，要搞清楚自己賺的是什么錢(qián)。

        長(zhǎng)期來(lái)看賺估值修復(fù)的錢(qián)和企業(yè)長(zhǎng)大的錢(qián)是最靠譜的，但是需要明確的幾點(diǎn)是，首先好公司不等于好股票，長(zhǎng)期投資不等于長(zhǎng)期持有，一定要考慮估值水平是否具備安全邊際，價(jià)格合理的好公司是不會(huì)產(chǎn)生永久性虧損的，永遠(yuǎn)持有好公司但是大比例調(diào)整倉(cāng)位苛求組合整體的業(yè)績(jī)估值比是我的風(fēng)格。

        耐心是投資成功的關(guān)鍵，我們的凈值經(jīng)常是有幾個(gè)月的時(shí)間保持非常低的波動(dòng)率，這也是我的理念之一，當(dāng)我覺(jué)得市場(chǎng)沒(méi)有好的投資機(jī)會(huì)、風(fēng)險(xiǎn)比較大或者不確定性比較大的時(shí)候，我就保持一個(gè)非常低的倉(cāng)位，耐心等待，雖然可能會(huì)錯(cuò)過(guò)一些不確定性的機(jī)會(huì)，但是終究會(huì)等來(lái)能力圈范圍之內(nèi)覺(jué)得把握性比較大的機(jī)會(huì)出現(xiàn)，只有這種時(shí)候我才會(huì)上一個(gè)比較重的倉(cāng)位。降低了出手的頻率核心是為了提高出手的成功率，更多的研究也是為了更少的決策，這和我的整個(gè)大周期擇時(shí)以及注重?fù)窆傻陌踩呺H也是相契合的。

        投資的道與術(shù)何其之多，適合自己的才是最好的，這和資金規(guī)模、資金屬性都有極大的關(guān)系，就像管理長(zhǎng)期資金和管理一年以?xún)?nèi)的短期資金心態(tài)完全不同，就像 1 個(gè)億的規(guī)模和 100 億的打法完全不同一樣。

        最后簡(jiǎn)單說(shuō)一下對(duì)未來(lái)市場(chǎng)的看法。我認(rèn)為當(dāng)前是磐耀資產(chǎn)成立四年以來(lái)，市場(chǎng)最具有投資價(jià)值的時(shí)機(jī)，在過(guò)去四年的市場(chǎng)背景之下我們每個(gè)年度都取得了還不錯(cuò)的絕對(duì)收益，對(duì)未來(lái)我們信心十足，記得 2015 年牛市后期，我們暫緩了產(chǎn)品發(fā)行的節(jié)奏，有客戶(hù)惋惜的說(shuō)，如果市場(chǎng)再次回到底部我一定逆向投資底部布局，如今 A 股再次到了幾年一遇的歷史底部估值區(qū)域，請(qǐng)珍惜底部的時(shí)光，陸家嘴沒(méi)有新鮮事兒，' 這次不一樣 ' 為這句話付出的成本會(huì)有點(diǎn)高，厲兵秣馬，枕戈待旦。